王剛

【摘要】實行股票發(fā)行注冊制對于我國資本市場的發(fā)展具有重要意義。本文首先對我國實行股票發(fā)行注冊制的困境作出討論，針對困境產(chǎn)生的具體原因，結(jié)合我國證券市場實際發(fā)展情況，提出幾點我國實行股票發(fā)行注冊制的路徑，希望對業(yè)內(nèi)可以起到一定參考作用。

【關(guān)鍵詞】股票發(fā)行注冊制 現(xiàn)存困境 路徑探索

股票發(fā)行注冊制主要指的是證券監(jiān)管部門，僅僅審查股票發(fā)行人公開信息的真實性與形式要件，不會對所披露信息實質(zhì)條件來進行價值判斷的發(fā)行制度。信息披露原則是注冊制的理論基礎(chǔ)，在注冊制發(fā)行中，需要堅持市場在資源配置中的決定地位。

一、我國實行股票發(fā)行注冊制的困境

（一）投資者法律保護不足

投資者法律保護對于股票發(fā)行注冊制的實行具有重要影響，現(xiàn)階段，我國投資者法律保護較為不足，具體體現(xiàn)在兩個方面：其一，刑事追責率不高。證監(jiān)會需要將證券期貨犯罪相關(guān)案件移送得到公安部門進行辦理，因為法律技術(shù)問題以及地方保護問題，其刑事追責率普遍不高。其二，行政處罰力度不足?，F(xiàn)階段，證券違法人承擔后果現(xiàn)象對較輕，監(jiān)管執(zhí)法部門存在違法不究、執(zhí)法不嚴的問題。

（二）證券市場不夠成熟

現(xiàn)階段，我國證券市場依然不夠成熟，市場化程度相對較低。在運行過程中，市場并沒有起到主要作業(yè)用，且在市場功能定位、承銷過程、新股發(fā)行等方面和發(fā)達國家之間的差距相對較大。同時，我國證券市場投資者的結(jié)構(gòu)合理性相對較差，信息披露相關(guān)制度不夠完善，這也使得證券市場運行效率與中介機構(gòu)的經(jīng)營效率相對較低[1]。

（三）市場主體自律性差

市場主體自律性差可能會讓證券市場自我發(fā)展缺乏約束機制，可能會讓證券市場自我規(guī)范存在不足。在核準制下，投資者主要是以來政府對上市公司的判斷進行投資，具有盲目特點。同時，中介機構(gòu)也對政府具有一定依賴性，普遍沒有良好的自我約束能力與自我管理能力。而在近幾年的發(fā)展中，我國證券監(jiān)管模式主要呈現(xiàn)出分割式與碎片化特點，并不具有協(xié)商性與多樣性，監(jiān)管效率相對較低。

二、我國實行股票發(fā)行注冊制的路徑

（一）明確股票發(fā)行注冊制實行步驟

在股票發(fā)行注冊制實行過程中，需要分階段進行實行。在準備階段中，需要改革證監(jiān)會監(jiān)管機制，需要提高上市公司質(zhì)量與上市審核效率，并努力提高證券交易所自律能力；在注冊制與核準制的并行階段中，需要做好試點工作，可以在創(chuàng)業(yè)板進行注冊制試點工作，同時，上市公司可以在增發(fā)或非公開發(fā)行中進行股票試點注冊制；在注冊制全面實行階段，需要保證市場主體自律性的提高與注冊制經(jīng)驗的有效積累，只有基礎(chǔ)條件得到保證之后才能把注冊制推廣至所有股票發(fā)行當中。

（二）完善資本市場體系

首先，需要對多層次資本市場制度予以完善，一方面需要對場外市場規(guī)則體系進行完善，讓我國場外交易市場功能定位更為明確，另一方面需要對交易所主板競爭與內(nèi)部板塊區(qū)分進行有效促進；其次，需要對運作規(guī)范化程度與證券市場化程度予以提高，需要對發(fā)行定價機制予以完善，并適當放松管制，讓發(fā)行價格得到自主決定；然后，需要對多樣化機構(gòu)投資者予以大力發(fā)展，機構(gòu)投資者本身具有風險防范、理性投資等方面的優(yōu)勢，對其進行發(fā)展可以讓我國投資者結(jié)構(gòu)變得更為完善；最后，需要對退市機制進行完善，需要明確退市標準，細化退市標準、簡化退市流程，同時，還需要對退市責任追究機制做到進一步完善，讓投資者利益得到保護。

（三）轉(zhuǎn)變監(jiān)管機構(gòu)職能

轉(zhuǎn)變監(jiān)管機構(gòu)職能可以讓投資者權(quán)益得到進一步保障，可以促進股票發(fā)行注冊制的實行。對此，首先需要監(jiān)管部門將監(jiān)管與行政審批之間的關(guān)系予以厘清，可以放棄實質(zhì)審核相關(guān)權(quán)利，將監(jiān)管工作視為重點內(nèi)容；其次，需要加大執(zhí)法力度，對違法違規(guī)進行打擊，以讓市場秩序得到維護；最后，需要對監(jiān)管手段市場化進行完善，構(gòu)建全新的功能型、全方位監(jiān)管模式，同時需要讓監(jiān)管手段豐富化，構(gòu)建協(xié)商性、多樣性、開放性的監(jiān)管手段體系，讓監(jiān)管效率、透明程度與公正性得到增強。

（四）完善投資者保護法律制度

首先，需要對證券民事賠償制度進行完善，如虛假陳述、操縱市場、內(nèi)幕交易民事賠償制度等，同時，需要對歸責原則、責任分配規(guī)則、因果關(guān)系規(guī)則進行完善，并選擇合適的時間構(gòu)建侵權(quán)行為人對投資者進行主動補償?shù)南嚓P(guān)制度；其次，需要對投資者適當性制度予以完善，現(xiàn)階段，我國涉及投資者適當性的相關(guān)要求多達30多項，但此制度依然有問題存在，對此，可以將投資者分類機制引入到《證券法》中，同時可以構(gòu)建個人與機構(gòu)差異化的管理機制，促進自律與監(jiān)管的高效結(jié)合；然后，需要對民事糾紛解決機制予以健全，需要對證券訴訟制度進行完善，現(xiàn)階段，我國代表人訴訟制度存在多種缺點，并不能對投資者利益進行充分保護，所以，需要對國外經(jīng)驗予以適當借鑒，同時，我國需要構(gòu)建其他糾紛的解決機制；最后，需要明確違法者的刑事責任承擔，并加大違法者行政處罰力度，利用這種方法可以讓證券違法行為的發(fā)生得到有效避免，進而讓投資者受到的保護作用得以加強[2]。

（五）修改證券法律

在我國資本市場發(fā)展過程中，《證券法》發(fā)揮了重要的保障作用與推動作用。隨著資本市場的日益成熟，在股票發(fā)行注冊制改革得以確定之后，不論是在具體制度還是在相關(guān)理論上，傳統(tǒng)的《證券法》都具有一定不適應，所以，為推進證券市場的改革，我國應該再次修訂證券法。在2015年，《證券法》修訂法案對股票發(fā)行注冊制改革的實行做出了明確規(guī)定，在發(fā)展中，只有加大證券法律的修訂力度，才能讓其起到推動作用。

綜上所述，針對我國實行股票發(fā)行注冊制中存在的投資者法律保護不足、證券市場不夠成熟以及市場主體自律性差的主要困境，可以通過明確股票發(fā)行注冊制實行步驟、完善資本市場體系、轉(zhuǎn)變監(jiān)管機構(gòu)職能、完善投資者保護法律制度和修改證券法律的主要路徑對其予以解決，進而推動我國資本市場的進一步發(fā)展。

參考文獻

[1]陳康帥.我國股票發(fā)行注冊制保障機制研究[D].河北師范大學，2017.

[2]楊峰.我國實行股票發(fā)行注冊制的困境與路徑分析[J].政法論叢，2016（03）：74-81.