【摘要】隨著供應(yīng)鏈金融服務(wù)的不斷發(fā)展，存貨質(zhì)押貸款越來(lái)越成為人們觀注的焦點(diǎn)，它使得貸款企業(yè)，銀行以及物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)三方共羸。基于授信模式下的存貨質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，以物流企業(yè)為視角，減少物流企業(yè)可能面臨的一系列風(fēng)險(xiǎn)是本文要考察的重點(diǎn)。通過(guò)簡(jiǎn)單的數(shù)理模型分析，可以得到采用組合存貨質(zhì)押方式而非單一存貨質(zhì)押貸款方式，有利于減少物流企業(yè)因質(zhì)押物的價(jià)格波動(dòng)所造成的經(jīng)濟(jì)利益的損失，從而提升物流企業(yè)的整體擔(dān)保能力，有利于物流企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】物流企業(yè) 授信模式 風(fēng)險(xiǎn) 組合存貨 擔(dān)保能力

一、引言

第三方物流興起于上世紀(jì)80年代，并在世界各國(guó)尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)得到迅速發(fā)展。我國(guó)的物流業(yè)則是隨著改革開(kāi)放后引入而逐步發(fā)展成長(zhǎng)的，然而真正意義上符合現(xiàn)代物流模式的第三方物流企業(yè)占總數(shù)的比例較低。近幾年隨著電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展，物流業(yè)似乎迎來(lái)了春天，然而這種基于傳統(tǒng)的汽車道路運(yùn)輸?shù)臉I(yè)務(wù)盈利模式存在著諸多挑戰(zhàn)，例如業(yè)務(wù)進(jìn)入門(mén)檻低導(dǎo)致的物流業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力大；發(fā)展規(guī)模小，提供綜合性服務(wù)的能力低；業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間有限等等。2010年摩根斯坦利的研究報(bào)告也曾指出今后幾年中國(guó)將迎來(lái)第三方物流企業(yè)的迅猛發(fā)展，那么如何在眾多的物流企業(yè)中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是眼下各個(gè)物流企業(yè)值得深思的問(wèn)題。存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了貸款企業(yè)，銀行和第三方物流企業(yè)的共羸。基于授信模式下的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中，第三方物流企業(yè)享有很大權(quán)利的同時(shí)也面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)，它決定著是否貸款以及貸款多少給申請(qǐng)貸款的企業(yè)，此外是貸款企業(yè)的擔(dān)保人，一旦企業(yè)違約，它就要承擔(dān)對(duì)銀行的償款責(zé)任。存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)對(duì)于當(dāng)前的物流企業(yè)而言既是一個(gè)機(jī)遇也是一個(gè)挑戰(zhàn)，如何科學(xué)合理地對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行安排，最大可能地降低物流企業(yè)所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，提高其作為擔(dān)保人的擔(dān)保能力，實(shí)現(xiàn)最大可能的盈利目標(biāo)是本文要研究的重點(diǎn)所在。

國(guó)外學(xué)者Robert Lindroth（2001）和Andreas Norman（2001）就對(duì)供應(yīng)鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行過(guò)分析，以電信行業(yè)作為研究切入點(diǎn)，提出了供應(yīng)鏈上風(fēng)險(xiǎn)共享以分散風(fēng)險(xiǎn)的想法。Ying Dai（2016），H.Oliver Gao（2016）指出物流業(yè)對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的作用，物流產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)較快并且在今后幾年內(nèi)會(huì)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是基于運(yùn)輸方式和運(yùn)輸強(qiáng)度下的物流行業(yè)的能源消耗成本過(guò)高這一因素也制約著中國(guó)物流行業(yè)的發(fā)展。Tsan-Ming Choi（2016）等人對(duì)物流系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，他們認(rèn)為高效的風(fēng)險(xiǎn)管理方案首先是實(shí)現(xiàn)物流的專業(yè)化管理，注重幾個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域內(nèi)的管理，如中斷風(fēng)險(xiǎn)管理、操作風(fēng)險(xiǎn)控制，災(zāi)難和應(yīng)急管理，物流服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

物流企業(yè)參與存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是物流金融的體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于物流金融這一方面的研究涉及的也比較多。學(xué)者楊冬梅（2011）就曾對(duì)存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中物流企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行過(guò)詳細(xì)地分析，她指出物流企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括貸款企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押物風(fēng)險(xiǎn)，流程風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)，而物流企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差，使得該項(xiàng)業(yè)務(wù)不能在國(guó)內(nèi)得到很好地發(fā)展，為此她提出了物流企業(yè)應(yīng)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)指標(biāo)體系和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)模型，同時(shí)借助物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，提高物流企業(yè)監(jiān)管質(zhì)押物的高效、準(zhǔn)確、及時(shí)性。師艷利（2010）以物流金融服務(wù)定價(jià)這一切入點(diǎn)研究分析了物流金融服務(wù)借貸雙方的利益分配問(wèn)題，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，運(yùn)用供應(yīng)鏈管理理論以及物流資源整合理論，分析了第三方物流企業(yè)提供物流金融服務(wù)的重要性，指出開(kāi)展物流金融服務(wù)是物流企業(yè)提高自身附加值，提升競(jìng)爭(zhēng)力的需要。她結(jié)合案例，研究在存貨質(zhì)押物流金融模式下，給定參數(shù)條件下的定價(jià)模型模擬情況，求出物流企業(yè)的最優(yōu)存貨質(zhì)押融資服務(wù)費(fèi)率的數(shù)值解，為物流金融服務(wù)定價(jià)提供參考。

上述學(xué)者的研究中，雖以物流企業(yè)作為研究的切入點(diǎn)對(duì)物流企業(yè)開(kāi)展存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)進(jìn)行相關(guān)研究分析，但并不是基于授信模式這一特定模式下進(jìn)行的分析研究，而主要是基于一般傳統(tǒng)的委托監(jiān)管模式下的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)進(jìn)行分析的，兩種不同模式下物流企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)一定程度上還是存在差異的；其次，在授信模式下，物流企業(yè)對(duì)于貸款企業(yè)的選擇，質(zhì)押物的選擇等方面有較大的決定權(quán)，大多學(xué)者并沒(méi)有從這一角度進(jìn)行陳述分析；最后，對(duì)于物流企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)收益最大化方面，學(xué)者大多是從物流企業(yè)自身角度出發(fā)分析，很少結(jié)合質(zhì)押物存貨的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)這一方面進(jìn)行分析研究。本文將在前人的研究基礎(chǔ)之上，結(jié)合以上幾方面，對(duì)物流企業(yè)開(kāi)展存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)進(jìn)行相關(guān)的分析。

二、授信模式下的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)概述

（一）授信模式

基于授信模式下的存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)主要如圖2.1所示，在這一模式下，銀行首先會(huì)選擇符合開(kāi)展存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)的第三方物流企業(yè)，將一定的貸款額度統(tǒng)一授信給第三方物流企業(yè)。第三方物流企業(yè)在眾多的提交貸款申請(qǐng)的中小企業(yè)中選擇符合要求的企業(yè)對(duì)其發(fā)放貸款，同時(shí)貸款企業(yè)要將存貨質(zhì)押給第三方物流企業(yè)，由其進(jìn)行管理。貸款到期后，貸款企業(yè)向第三方物流企業(yè)支付貸款本金額，第三方物流企業(yè)將質(zhì)押物返還給企業(yè)。

該模式與一般傳統(tǒng)的委托監(jiān)管模式相比，其不同之處主要在于：首先，物流企業(yè)的職能擴(kuò)大，不再僅限于委托監(jiān)管模式下的對(duì)質(zhì)押存貨的監(jiān)管職能，此時(shí)的物流企業(yè)有權(quán)選擇相應(yīng)的企業(yè)進(jìn)行貸款，有權(quán)決定企業(yè)貸款額度的大小。其次，物流企業(yè)的職責(zé)也變大，當(dāng)銀行給予其一定的貸款額度后，假設(shè)為1000萬(wàn)，物流企業(yè)可以將這1000萬(wàn)的額度貸款給幾家不同的企業(yè)，但必須對(duì)這幾家企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保，即貸款期末，這幾家貸款企業(yè)中出現(xiàn)無(wú)法償還貸款的違約情形時(shí)，物流企業(yè)作為擔(dān)保人必須對(duì)其承擔(dān)責(zé)任，向銀行清償這筆款項(xiàng)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即無(wú)論物流企業(yè)與貸款企業(yè)間的債務(wù)關(guān)系如何，授信到期后，物流企業(yè)必須如數(shù)歸還這1000萬(wàn)的資金以及支付其他相應(yīng)的費(fèi)用。

（二）授信模式的優(yōu)勢(shì)

存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)作為物流金融的一部分，采用授信模式不僅有利于銀行簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程，提高業(yè)務(wù)效率，還可以避免因?qū)徍速J款企業(yè)相關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面審查得不完備所帶來(lái)的企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，該模式盡其所長(zhǎng)，充分利用了物流企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，相比銀行，在審核貸款企業(yè)的具體情況時(shí)，物流企業(yè)往往比銀行更具專業(yè)性，更能了解企業(yè)的真實(shí)情況從而作出風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的判斷。如圖2.2所示，物流企業(yè)對(duì)于選擇貸款企業(yè)以及分配貸款額度方面都有著其突出的優(yōu)勢(shì)，可以優(yōu)先選擇日常有業(yè)務(wù)往來(lái)的企業(yè)，因?yàn)橥ㄟ^(guò)企業(yè)日常的物流運(yùn)輸頻率以及物流運(yùn)輸量的大小可在一定程度上判斷該企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)狀況，而若采取傳統(tǒng)委托監(jiān)管模式下的存貨質(zhì)押貸款，銀行雖然也會(huì)委托第三方物流企業(yè)對(duì)貸款企業(yè)進(jìn)行審慎性核查，但是相比較授信模式下物流企業(yè)自主選擇貸款企業(yè)而言，銀行委托的第三方不一定與貸款企業(yè)有業(yè)務(wù)往來(lái)，銀行要想貸款風(fēng)險(xiǎn)最小化必須要求第三方物流企業(yè)審核監(jiān)管到位，這就對(duì)物流企業(yè)的專業(yè)性，真實(shí)實(shí)力提出了要求，而目前只有極少數(shù)達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的物流企業(yè)才能做到這一點(diǎn)。

授信模式下的存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)給我國(guó)當(dāng)前的物流企業(yè)帶來(lái)了新的選擇。只要滿足銀行方面的相關(guān)要求，具有一定實(shí)力的物流企業(yè)都可以向銀行申請(qǐng)授信額度，開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)從而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的物流行業(yè)中分得一杯羹或脫穎而出成為該行業(yè)中的佼佼者。

三、授信模式下物流企業(yè)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分析

價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要是指存貨質(zhì)押物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所造成的期末價(jià)格的不確定性。基于授信模式下的存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)，存貨質(zhì)押物的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要轉(zhuǎn)嫁到了物流企業(yè)上，如圖3.1所示，不同于委托監(jiān)管模式下的存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)，物流企業(yè)除了對(duì)貸款企業(yè)的存貨質(zhì)押物進(jìn)行時(shí)時(shí)監(jiān)管外，還要承擔(dān)起其價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

由于物流企業(yè)對(duì)貸款企業(yè)具有擔(dān)保的職責(zé)，不同于傳統(tǒng)的委托監(jiān)管模式，在該模式下，一旦期末貸款企業(yè)無(wú)法按時(shí)償還款項(xiàng)，物流企業(yè)有權(quán)將其質(zhì)押物進(jìn)行拍賣(mài)變現(xiàn)，但若此時(shí)市場(chǎng)上質(zhì)押物的價(jià)格相比期初下降了許多，則作為擔(dān)保人的物流企業(yè)很可能面臨要拿出自己的一部分資金向銀行進(jìn)行償還的可能風(fēng)險(xiǎn)。

存貨質(zhì)押物的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，影響存貨的價(jià)格變動(dòng)的因素有很多，大到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)，市場(chǎng)利率匯率等的變動(dòng)，小到消費(fèi)者需求的變動(dòng)等等。為了盡可能地降低因存貨價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，物流企業(yè)必須時(shí)時(shí)密切關(guān)注存貨的市場(chǎng)動(dòng)向。

四、存貨組合質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）前提假設(shè)

假設(shè)在存貨組合A中的兩種存貨β1和β2，物流企業(yè)對(duì)這兩種質(zhì)押存貨的收益率標(biāo)準(zhǔn)差已知，分別為θ1和θ2；B1，B2分別表示存貨β1和β2的可能收益；B是組合A的可能收益。

假設(shè)存貨β1和β2之間的相關(guān)系數(shù)ρ不確定，為一變量，考慮不同相關(guān)系數(shù)下，物流企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）組合存貨方差（風(fēng)險(xiǎn)）分析

■

■

■

■

其中■，是存貨β1和β2收益率的協(xié)方差。

上式同時(shí)也■ （1）

其中，ρ為存貨β1和β2之間的相關(guān)系數(shù)，且■■

公式（1）表明存貨組合A的方差或者說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)是由三部分因子組成的。其一是存貨β1的方差及權(quán)重，其二是存貨β2的方差及權(quán)重，最后是存貨β1和β2之間的相關(guān)系數(shù)。

若以相關(guān)系數(shù)ρ來(lái)代替協(xié)方差■，存貨組合A的標(biāo)準(zhǔn)差可以表示如下：

當(dāng)ρ=1時(shí)，■，這時(shí)候存貨組合A的標(biāo)準(zhǔn)差等于存貨β1和β2標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均；

當(dāng)ρ=0時(shí)，■，此時(shí)存貨組合A的標(biāo)準(zhǔn)差比ρ=1時(shí)有所減小，這意味著銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)在減??；

當(dāng)ρ=-1時(shí)，■，此時(shí)存貨組合A的標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到最小，即企業(yè)采取這兩類存貨時(shí)，物流企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)最低。

綜上所述，在組合存貨資產(chǎn)中已知各個(gè)存貨的可能收益及其標(biāo)準(zhǔn)差的情況下，我們可以得到，若組合中兩個(gè)存貨的相關(guān)性越弱則物流企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)越小，尤其是當(dāng)兩個(gè)存貨呈負(fù)相關(guān)且為-1時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)最低。由此可得出，物流企業(yè)為降低風(fēng)險(xiǎn)，可以優(yōu)先選擇以兩種負(fù)相關(guān)存貨或弱相關(guān)存貨作為質(zhì)押物的企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。

五、模型設(shè)計(jì)與分析

由第三節(jié)中的內(nèi)容可知，當(dāng)采用存貨組合質(zhì)押方式時(shí)，如果兩種存貨間的價(jià)格波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)時(shí)，此時(shí)物流企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小?；谠摻Y(jié)論，下面進(jìn)行簡(jiǎn)單的模型設(shè)計(jì)與分析。

（一）模型假設(shè)

假設(shè)存貨質(zhì)押采用的是一次性靜態(tài)質(zhì)押方式，即物流企業(yè)，銀行以及貸款企業(yè)簽訂相應(yīng)的合同協(xié)議之后，物流企業(yè)將資金貸給企業(yè)，而企業(yè)的相應(yīng)存貨轉(zhuǎn)交給物流企業(yè)保管，期間存貨質(zhì)押物的數(shù)量不再變動(dòng)。

假設(shè)存貨組合A中有兩類存貨β1和β2，期初價(jià)格分別為P1，0和P2，0，其價(jià)格變動(dòng)服從線性分布，即期末價(jià)格分別為P1，T和P2，T，其中

■；■

存貨β1和β2的數(shù)量分別為q1和q2。

假設(shè)期初存貨質(zhì)押時(shí)，物流企業(yè)沒(méi)有設(shè)定質(zhì)押率但考慮了借貸資金的利息額，即企業(yè)質(zhì)押的存貨的期初價(jià)值應(yīng)等于貸款企業(yè)到期應(yīng)償還的貸款本金利息和。

假設(shè)只考慮到期貸款企業(yè)無(wú)法按期償還貸款，違約的情況下，物流企業(yè)將質(zhì)押物進(jìn)行變現(xiàn)時(shí)面臨的價(jià)格變化的情況，假設(shè)到期質(zhì)押物價(jià)格的變化為■，則■。

由于期末存貨價(jià)格如果上升對(duì)于物流企業(yè)來(lái)說(shuō)即使貸款企業(yè)違約，通過(guò)質(zhì)押物的變現(xiàn)，物流企業(yè)還是有利可圖的。故假設(shè)存貨組合質(zhì)押中的一類存貨質(zhì)押物β1期末價(jià)格必定會(huì)下降的情況下，具體分析兩類存貨不同相關(guān)系數(shù)下物流企業(yè)面臨的價(jià)格變動(dòng)的情況。

（二）模型分析

1.當(dāng)兩類存貨的相關(guān)系數(shù)ρ為正時(shí)的情況下。若存貨β1的期末價(jià)格P1，T小于期初價(jià)格P1，0，由于兩類存貨為正相關(guān)關(guān)系，則存貨β2的期末價(jià)格也會(huì)小于期初價(jià)格，故■的變化為負(fù)值，即

■

此時(shí)，物流企業(yè)作為貸款企業(yè)的擔(dān)保人，由于貨款企業(yè)到期違約，通過(guò)變現(xiàn)質(zhì)押物也不能收回相應(yīng)的貸款本金，物流企業(yè)只能自掏且腰包以償還銀行的授信額度。

2.當(dāng)兩類存貨的相關(guān)系數(shù)ρ為負(fù)時(shí)的情況下。因?yàn)榇尕洣?的期末價(jià)格P1，T小于期初價(jià)格P1，0，由于兩類存貨為負(fù)相關(guān)關(guān)系，則存貨β2的期末價(jià)格會(huì)大于期初價(jià)格，故■的變化正負(fù)不確定，要根據(jù)相關(guān)系數(shù)的大小來(lái)判定，即

■

其值可正可負(fù)。由假設(shè)可以判斷得到■。

由此可知，當(dāng)一類存貨價(jià)格出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)，物流企業(yè)通過(guò)對(duì)質(zhì)押物的變現(xiàn)取得相應(yīng)的資金收入時(shí)，價(jià)格波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的存貨組合相比價(jià)格波動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系的存貨組合而言，更有利于物流企業(yè)通過(guò)質(zhì)押物收回貸款本金和。

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作者簡(jiǎn)介：朱洪燕，云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，碩士學(xué)位。