孫旭東

中國石化（600028.SH）2017年度利潤分配方案為：派發(fā)2017年末期股利每股0.40元（含稅），加上中期已派發(fā)股利每股0.10元（含稅），全年股利每股0.50元（含稅）。

以5分制進(jìn)行評價(jià)，我給這一方案打滿分5分。

近5年來，中國石化的派息率逐年提高，很大程度上因?yàn)楣举Y本支出減少使得自由現(xiàn)金流增加。2017年，中國石化購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金只有709.48億元，比2013年（1549.46億元）減少了54.21%。

中國石化預(yù)計(jì)2018年資本支出為1170億元，這難免讓人擔(dān)心公司今后是否還能維持高分紅。不過，中國石化2017年的固定資產(chǎn)折舊已經(jīng)達(dá)到1057.17億元，據(jù)此來看，1170億元的資本支出并不算多。我們也不能奢望公司長期維持118%的派息率。

在點(diǎn)評雙匯發(fā)展（000895.SZ）時(shí)，我曾擔(dān)心它會因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率的上升而對分紅持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。雙匯發(fā)展為了維持或調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，可以調(diào)整對股東的利潤分配、向股東歸還資本或發(fā)行新股——居然首先想到的就是調(diào)整分紅。

與雙匯發(fā)展相比，中國石化似乎更讓我們放心些。

管理層致力于優(yōu)化本集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)，包括權(quán)益、借款及債券。為了保持和調(diào)整本集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)，管理層可能會使本集團(tuán)增發(fā)新股、調(diào)整資本支出計(jì)劃、出售資產(chǎn)以減少負(fù)債或者調(diào)整短期借款、長期借款及債券的比例。管理層根據(jù)債務(wù)資本率及資產(chǎn)負(fù)債率監(jiān)控資本。

雖然如此，我覺得仍有必要對中國石化2017年期末資產(chǎn)負(fù)債率由2016年期末的44.45%上升到46.47%作一個(gè)簡單的分析。

首先，中國石化2017年有息負(fù)債不增反減，且長期有息負(fù)債減少，短期有息負(fù)債增加。這表明公司管理層對未來的經(jīng)營有信心。

其次，中國石化的無息負(fù)債中，增加最多的是應(yīng)付賬款（257.72億元）和預(yù)收款項(xiàng)（248.06億元）。預(yù)收款項(xiàng)的增加顯然不是什么壞事，而應(yīng)付賬款的增加則多少有些奇怪。

與2013年年末相比，中國石化2017年期末的貨幣資金增長了13.30倍，而營業(yè)收入和營業(yè)成本則還不及2013年，按理說公司的資金應(yīng)該充裕很多。然而，公司年末（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款）/營業(yè)成本卻從8.43%上升到了10.93%——支付供應(yīng)商的貨款反而更慢了。

需要說明的是，表3中2017年期末貨幣資金包括資產(chǎn)負(fù)債中的“貨幣資金”（1650.04億元）和“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”（510億元）。其中，后一項(xiàng)“主要是集團(tuán)存放于金融機(jī)構(gòu)且不能隨時(shí)轉(zhuǎn)換為已知金額的現(xiàn)金的結(jié)構(gòu)性存款。該資產(chǎn)為未來12個(gè)月內(nèi)到期的流動(dòng)資產(chǎn)”。在“貨幣資金”中，“存放金融機(jī)構(gòu)的定期存款為人民幣517.86億元”，“存放金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性存款為人民幣652.50億元。這就是說，大部分貨幣資金不能或者不愿用于支付供應(yīng)商貨款。

我更認(rèn)同雙匯發(fā)展的做法——寧肯增加有息負(fù)債也要更快地支付供應(yīng)商貨款。