王楠

摘 要 近年來我國的金融市場(chǎng)保持著快速發(fā)展的勢(shì)頭，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)全面開花，由于缺乏統(tǒng)一的管理辦法和協(xié)同監(jiān)管，不同的金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營資管業(yè)務(wù)的管理規(guī)則和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)并不一致，導(dǎo)致監(jiān)管套利、剛性兌付、多層嵌套等問題頻頻出現(xiàn)，屢見報(bào)端，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累催生了《資管新規(guī)》的重磅落地。本文聚焦于《資管新規(guī)》視域下，試探析破“剛兌”監(jiān)管的高壓態(tài)勢(shì)下，商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)中繞開監(jiān)管，變相“剛兌”的合規(guī)性缺失的法律監(jiān)管問題。

關(guān)鍵詞 商業(yè)銀行 剛兌 法律監(jiān)管 風(fēng)險(xiǎn)抑制

中圖分類號(hào)：D922.28 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2018.07.152

剛性兌付偏離信用托付資產(chǎn)管理的本質(zhì)，與資管產(chǎn)品高收益對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)規(guī)律相悖?！顿Y管新規(guī)》中規(guī)定嚴(yán)格控制保本理財(cái)和承諾收益，對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，注重打破剛性兌付以及強(qiáng)調(diào)“金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付”。 在破“剛兌”的監(jiān)管高壓之下，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中保本理財(cái)產(chǎn)品首先受到了巨大沖擊。

一、 變相保本、剛性兌付改頭換面后又粉墨登場(chǎng)

在高壓監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，保本理財(cái)退出歷史舞臺(tái)成為必然，商業(yè)銀行將發(fā)展保本理財(cái)?shù)奶娲a(chǎn)品轉(zhuǎn)向表內(nèi)業(yè)務(wù)，不斷拓展新的疆域，結(jié)構(gòu)性存款成為眾多商業(yè)銀行力推的產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性存款，從形式上來看，即是“本金+期權(quán)”的結(jié)構(gòu)，帶有浮動(dòng)收益;從概念上來看即是指在普通存款的基礎(chǔ)上，運(yùn)用金融衍生工具，將投資與利率、匯率、股票價(jià)格、商品價(jià)格、信用、指數(shù)及其他金融類或非金融類標(biāo)的物掛鉤的金融產(chǎn)品，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得更高收益的業(yè)務(wù)產(chǎn)品。 由此可以看出，存款既與屬表于外業(yè)務(wù)的理財(cái)產(chǎn)品相區(qū)別也不同于傳統(tǒng)意義上的儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)。結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)是金融管制逐漸放開、金融創(chuàng)新層出不窮、商業(yè)銀行跨業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)物。

商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款本應(yīng)該是吸引不同偏好的客戶群體來謀求業(yè)務(wù)經(jīng)營的轉(zhuǎn)型升級(jí)和擴(kuò)展更多的利潤(rùn)的來源，但在結(jié)構(gòu)性存款被商業(yè)銀行作為力推產(chǎn)品而呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的背后，各種違規(guī)操作暗流涌動(dòng)。諸如通過自創(chuàng)金融衍生工具的方式將基礎(chǔ)資產(chǎn)包裝成為期權(quán)再嵌套進(jìn)結(jié)構(gòu)性存款中，以類似對(duì)賭協(xié)議的形式設(shè)置一個(gè)必然發(fā)生或者幾近必然發(fā)生的預(yù)設(shè)條件來作為實(shí)現(xiàn)固定利率的成就條件。換言之，即是將沒有實(shí)質(zhì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的操作，通過設(shè)置“假結(jié)構(gòu)”的方式把原本具有風(fēng)險(xiǎn)、存在不確定性的收益固定成了確定的、不帶浮動(dòng)的收益并以此來繞過監(jiān)管，違規(guī)套利。

二、商業(yè)銀行違規(guī)操作結(jié)構(gòu)性存款、“高息攬儲(chǔ)”的法律規(guī)制之口袋條款

商業(yè)銀行力推結(jié)構(gòu)性存款作為保本理財(cái)在表內(nèi)業(yè)務(wù)中的替代品，甚至設(shè)置虛假結(jié)構(gòu)進(jìn)行變相“剛兌”來實(shí)現(xiàn)“高息攬儲(chǔ)”的目的，以達(dá)到繞過新規(guī)，監(jiān)管套利的效果。實(shí)際上，商業(yè)銀行的類似操作也并非涉足法律監(jiān)管的真空地帶?！吨腥A人民共和國商業(yè)銀行法》第四十七條規(guī)定“不得違反規(guī)定提高或者降低利率以及采用其他不正當(dāng)手段，吸收存款，發(fā)放貸款”，顯然，結(jié)構(gòu)性存款中違規(guī)操作、固定收益、變相“剛兌”、“高息攬儲(chǔ)”的情形屬于第四十七條中的“采取不正當(dāng)手段吸收存款”這一口袋條款。 第七十四條第三款規(guī)定了包括該種操作在內(nèi)的相關(guān)法律責(zé)任，商業(yè)銀行有“違反規(guī)定提高或者降低利率以及采用其他不正當(dāng)手段，吸收存款，發(fā)放貸款”之情形的，由國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)責(zé)令改正，有違法所得的，沒收違法所得……吊銷其經(jīng)營許可證;構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。

當(dāng)法律規(guī)定中對(duì)于商業(yè)銀行違規(guī)攬儲(chǔ)、監(jiān)管套利的行為明確提出了限制，商業(yè)銀行開拓業(yè)務(wù)過程中仍紛紛“鋌而走險(xiǎn)”除卻對(duì)于口袋條款震懾力的敏感度偏低外，商業(yè)銀行與購買者或投資者長(zhǎng)期以來形成的法律關(guān)系中角色的偏頗定位以及缺少與法律規(guī)定配合良好的監(jiān)管機(jī)制和實(shí)地操作不失為相當(dāng)重要的因素。

三、法律關(guān)系中角色的準(zhǔn)確定位是提供服務(wù)合法的先決條件

1.就傳統(tǒng)意義上的儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)而言，當(dāng)儲(chǔ)戶將存款存放進(jìn)銀行的個(gè)人賬戶中，可以理解成為儲(chǔ)戶與商業(yè)銀行之間成立了合同之債，形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。“欠債還錢，天經(jīng)地義”，因而商業(yè)銀行在與儲(chǔ)戶之間成立的合同中作為債務(wù)人根據(jù)法律或合同﹑契約的規(guī)定，在借債關(guān)系中對(duì)債權(quán)人負(fù)有償還義務(wù)。

2.在資產(chǎn)管理中，當(dāng)投資者委托商業(yè)銀行代替自己理財(cái)時(shí)，商業(yè)銀行與投資者之間形成的相當(dāng)于委托人與受托人的關(guān)系而并非債權(quán)人與債務(wù)人的關(guān)系。明確商業(yè)銀行在不同業(yè)務(wù)經(jīng)營中與相對(duì)人形成不同的法律關(guān)系，擁有不同的角色定位，承擔(dān)不同的義務(wù)是向投資者提供的服務(wù)具有合法性的基礎(chǔ)。

也就是說，在商業(yè)銀行經(jīng)營資管、理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)與表內(nèi)儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)具有本質(zhì)上的區(qū)別，其沒有法定或者契約、合同約定的償還義務(wù)，即并不能夠保證一定數(shù)量、一定收益的償還給投資者，在投資者與商業(yè)銀行形成了委托理財(cái)法律關(guān)系也就表征了投資者對(duì)于其中存在風(fēng)險(xiǎn)性具有認(rèn)識(shí)并做出以既愿意享受其可能來帶的收益同時(shí)也愿意承受其可能帶來的損失為內(nèi)容的意思表示。但這并不意味著對(duì)商業(yè)銀行課以更少的義務(wù)，使投資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)?！顿Y管新規(guī)》第八條列舉了受托人應(yīng)該履行的義務(wù)十一條，其中十個(gè)具體條款外加一個(gè)兜底性條款，比如第八條的第一段：“金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用受托資金進(jìn)行投資，應(yīng)當(dāng)遵守……有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。”再如“金融機(jī)構(gòu)未按照誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)原則切實(shí)履行……承擔(dān)賠償責(zé)任。” 其中，“審慎經(jīng)營”、“勤勉盡責(zé)”顯示出監(jiān)管者對(duì)受托人的謹(jǐn)慎投資義務(wù)的重視。

3.對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款，筆者認(rèn)為商業(yè)銀行對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款購買者最重要的就是信息披露義務(wù)。向投資者如實(shí)告知結(jié)構(gòu)性存款的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，結(jié)構(gòu)性存款的種類，該存款的結(jié)構(gòu)占比，交易規(guī)則，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，以及與之掛鉤的金融衍生工具行情等等。一些商業(yè)銀行為了推銷產(chǎn)品往往在闡述其潛在收益時(shí)潛在將一款結(jié)構(gòu)性存款的最高收益作為賣點(diǎn)和宣傳的著力點(diǎn)，而對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)避而不談。如此一來，對(duì)于許多投資敏感性較低的普通投資者而言，無疑會(huì)被產(chǎn)品說明中宣傳的高收益、高回報(bào)所吸引，忽視了其中的高風(fēng)險(xiǎn)而奮不顧身的盲目投機(jī)。商業(yè)銀行除了在結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行期的條款說明書中存在夸大收益回避風(fēng)險(xiǎn)之外，在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)的信息披露義務(wù)履行中往往也存在瑕疵，基于金融市場(chǎng)的活躍性與動(dòng)態(tài)性，產(chǎn)品市場(chǎng)的相關(guān)走勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、止損策略等信息就變得尤為重要。因此，對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的產(chǎn)品如實(shí)告知以及履約過程中相關(guān)動(dòng)態(tài)信息的跟進(jìn)、實(shí)時(shí)監(jiān)控與情勢(shì)變更時(shí)的最佳策略是商業(yè)銀行基于誠實(shí)信用原則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的義務(wù)并且貫穿于整個(gè)結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品締約與履約全過程。

四、關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)抑制和法律監(jiān)管的路徑

1.《資管新規(guī)》的出臺(tái)帶來打破剛性兌付的監(jiān)管高壓，剛性兌付退出歷史舞臺(tái)是大勢(shì)所趨。新規(guī)中為金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)破“剛兌”設(shè)立了合理的過渡期限，在此期間，允許以存量產(chǎn)品為限實(shí)施原有操作范式，逐步過渡并進(jìn)一步對(duì)產(chǎn)品存量進(jìn)行合理壓縮。應(yīng)特別注意的是，對(duì)于商業(yè)銀行處在破“剛兌”過渡期的資管行為仍當(dāng)密切注意、實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，根據(jù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的動(dòng)態(tài)信息掌握其老產(chǎn)品的實(shí)時(shí)存量，防止商業(yè)銀行在過渡期內(nèi)相對(duì)靈活寬松的監(jiān)管區(qū)間中有恃無恐，對(duì)隱形“剛兌”的規(guī)則逐步清除與資管產(chǎn)業(yè)之外的這一要求消極作為甚至規(guī)避監(jiān)管，另尋途徑加大存量。這樣一來，過渡期結(jié)束時(shí)基本消除剛性兌付資管業(yè)務(wù)的愿景能否實(shí)現(xiàn)不得而知，還有可能出現(xiàn)斷崖現(xiàn)象，帶來系統(tǒng)性的隱患。因此，對(duì)于商業(yè)銀行在過渡期內(nèi)的業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型、交割理念的重塑以及穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)破除剛性兌付的預(yù)案對(duì)策都應(yīng)當(dāng)成為法律直接或間接的監(jiān)管內(nèi)容以保證風(fēng)險(xiǎn)的防范和抑制。

2.對(duì)于設(shè)置“假結(jié)構(gòu)”使結(jié)構(gòu)性存款淪為高息攬儲(chǔ)的工具以及剛性兌付在表內(nèi)完全的替代品的違規(guī)操作采取零容忍。打著結(jié)構(gòu)性存款之名，卻沒有實(shí)質(zhì)性的結(jié)構(gòu)操作，將帶有浮動(dòng)收益特性的結(jié)構(gòu)性存款通過包裝及其他技術(shù)手段穩(wěn)定成為利率固定、收益固定的保本產(chǎn)品。通過違規(guī)操作結(jié)構(gòu)性存款滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶群的保本需要看似是有利于客戶的操作手段，實(shí)則不然。一方面客戶對(duì)于結(jié)構(gòu)性存款具體投入運(yùn)營于何種產(chǎn)業(yè)、何種金融衍生工具并不知情，侵犯了客戶的知情權(quán)和自主選擇權(quán)。另一方面，客戶承擔(dān)了按照正規(guī)的結(jié)構(gòu)操作投資于金融衍生品可獲得更高收益、更高回報(bào)可能性的機(jī)會(huì)成本。這對(duì)于客戶來說就是不公平的，金融交易市場(chǎng)鼓勵(lì)交易和資金的融通流動(dòng)性，但也不能罔顧公平，更不能漠視風(fēng)險(xiǎn)和隱患，對(duì)于變相“剛兌”，“高息攬儲(chǔ)”的商業(yè)銀行違規(guī)操作問題監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)責(zé)令改正并要求其承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

3.采用雙保險(xiǎn)的法律法規(guī)條款結(jié)構(gòu)，窮盡負(fù)面清單的法律條文模式對(duì)于打擊規(guī)避監(jiān)管、累積金融風(fēng)險(xiǎn)的行為也是有較強(qiáng)震懾力的。如筆者在前文中闡述過的，主體在參照法律對(duì)自身行為進(jìn)行法律評(píng)價(jià)時(shí)對(duì)于口袋條款的敏感度遠(yuǎn)不如列舉式條款。金融市場(chǎng)創(chuàng)新活力迸發(fā)，新興業(yè)態(tài)層出不窮，加上本身操作程序的繁瑣復(fù)雜，給監(jiān)管帶來極大難度。因而，以既有的一般性的法律規(guī)則作為對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為進(jìn)行法律評(píng)價(jià)的核心標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用窮盡負(fù)面清單的方式將金融司法規(guī)制中絕對(duì)排斥的禁止性動(dòng)作予以說明。這樣就相當(dāng)于為金融司法規(guī)制中打下雙重保險(xiǎn)的印記，雙管齊下的同時(shí)，全力建設(shè)更加民主化、更具包容性的法治金融的市場(chǎng)環(huán)境。如此一來，就可以為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的行為動(dòng)作劃定了一條明確剛性的不能觸碰的法律底線，同時(shí)既有的金融法律規(guī)則可發(fā)揮其天然具有的導(dǎo)向性和綱領(lǐng)性的作用?，F(xiàn)存的一般性法律規(guī)則有著兼具規(guī)范調(diào)整限制以及合理可容納空間富有彈性的特點(diǎn)，使得商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以在明確法律負(fù)面清單的列舉行為之時(shí)便對(duì)自身的業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營活動(dòng)、嵌套層級(jí)、結(jié)算流程、兌付方式有了相當(dāng)程度的心理預(yù)期，可以在不觸碰底線的區(qū)域內(nèi)沿著橫向與縱向兩種維度上進(jìn)行創(chuàng)新，挖掘金融市場(chǎng)的潛在價(jià)值。

4.資管業(yè)務(wù)也好，結(jié)構(gòu)性存款也罷，均應(yīng)回歸本源，在軌道內(nèi)運(yùn)行。將理財(cái)與銀行資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行嚴(yán)格隔離，讓理財(cái)產(chǎn)品回歸委托管理資產(chǎn)的本質(zhì)，由委托合同重建雙方的權(quán)利與義務(wù)。加強(qiáng)合格投資者教育。在統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上，統(tǒng)一投資者門檻和風(fēng)險(xiǎn)定級(jí)，強(qiáng)化合格投資者教育。完善委托理財(cái)合同的條款，合理限定雙方的權(quán)利和義務(wù)，要求受托人嚴(yán)格按照理財(cái)合同約定的義務(wù)進(jìn)行代客投資與管理，明確委托人承擔(dān)相應(yīng)投資管理過程中的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。

五、結(jié)論

《資管新規(guī)》的落地吹響了新時(shí)代的號(hào)角，致力于規(guī)范金融市場(chǎng)亂象，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間。商業(yè)銀行拜托聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，得到良好口碑的關(guān)鍵在于，管理人主動(dòng)資產(chǎn)管理能力和渠道方的資金募集能力，絕不是那些規(guī)避監(jiān)管、違規(guī)操作、變相攬儲(chǔ)的能力。商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)中遵守法律規(guī)定，不是繞開監(jiān)管，而是將監(jiān)管作為保護(hù)傘，在安全穩(wěn)定環(huán)境中發(fā)展金融，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

注釋：

《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》第二條.

丘鍵、張志潔.結(jié)構(gòu)性存款的特點(diǎn)及其在我國的運(yùn)用.新金融.2008（5）.

《中華人民共和國商業(yè)銀行法》2015版，第四十七條.

《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第七十四條.

《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》第八條.