謝志琴 馬國英

摘 要：關(guān)于無差別點的相關(guān)理論大家都非常熟悉，但在企業(yè)財務(wù)管理當(dāng)中卻應(yīng)用較少，究其原因主要是當(dāng)前關(guān)于無差別點的理論研究主要還停留在對新增籌資方案的決策上， 對如何利用無差別點優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究甚少，文章通過分層討論，從理論上對不同籌資條件下無差別點的確定以及如何利用無差別點優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行了深入研究。

關(guān)鍵詞：無差別點；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；籌資決策

中圖分類號：G64 文獻標識碼：A 文章編號：1673-9132（2018）26-0191-02

DOI：10.16657/j.cnki.issn1673-9132.2018.26.122

關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策方面的理論較為成熟的是無差別點法，無差別點法理論上大家都非常熟悉，但在企業(yè)管理當(dāng)中卻應(yīng)用較少，究其原因主要是由于無差別點法的理論研究主要停留在新增籌資時對既定方案如何做出選擇，并且需要預(yù)先確定各備選方案的債務(wù)成本和股份數(shù)額，而且不同的籌資方案下，計算出來的無差別點不同，這就給企業(yè)的應(yīng)用帶來了困難。本文主要對不同條件下，無差別點的變動規(guī)律在理論上進行了研究，讓無差別點在企業(yè)籌資決策中得到更廣泛的應(yīng)用，不僅有利于簡化新增籌資的決策，而且可以利用無差別點對企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。為了能更好地分析問題，我們首先將問題簡化，分成幾種不同的情況分別加以討論。

一、 利息率和股票價格保持不變

下面我們以某企業(yè)為例，其資本結(jié)構(gòu)情況如下表所示：

測算三種方案下的每股收益無差別點處的息稅前利潤，令：

得出：三種方案下每股收益無差別點的EBIT=160萬元。

我們在滿足條件的情況下，帶入不同的資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)測算得出，當(dāng)企業(yè)籌資時的負債成本和股票價格保持不變時，無差別點不會隨著資本結(jié)構(gòu)的改變而改變。即，只要企業(yè)的負債成本和股票價格保持不變，任何資本結(jié)構(gòu)下，無差別點都相同。此時，只要企業(yè)的息稅前利潤大于無差別點，負債比例越高越好，負債比例越大，每股收益越大。

然而，在實際業(yè)務(wù)中，隨著負債比例的提高，利息率也會提高，同時由于風(fēng)險加大，投資人會要求得到更高的回報，股票的價格受到影響也會隨之降低。下面我們對這兩種情況分別加以討論。

二、利息率上升，股價不變

假設(shè)當(dāng)公司的負債比率達到50%，企業(yè)借款利息將上漲到10%，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如下表所示。

測算三種方案下的每股收益無差別點處的息稅前利潤，令：

得出：三種方案下每股收益無差別點的EBIT=190萬元

當(dāng)企業(yè)利息率上升時，無差別點會隨著提高，且新的利息率下的每股收益線是原斜線的平移，新的無差別點下的任意資本結(jié)構(gòu)又構(gòu)成了一個平衡點。此時只要企業(yè)的息稅前利潤大于新的無差別點190萬，資本結(jié)構(gòu)中負債比例越高越好。

從以上分析可以得出，當(dāng)企業(yè)增加負債比例調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)時，如果利息率上升，則應(yīng)以企業(yè)息稅前利潤是否大于新的無差別點為標準，如果企業(yè)目前的息稅前利潤大于新的無差別點，企業(yè)可以繼續(xù)增加負債比例，而且負債比例越高越好；如果息稅前利潤小于新的無差別點，則企業(yè)不應(yīng)增加負債，以利息費用低于目前息稅前利潤為標準。

三、股價降低，利息率不變

測算三種方案下的每股收益無差別點處的息稅前利潤，令：

得出：三種方案下每股收益無差別點的EBIT=136萬元

由于股價的上升，企業(yè)通過回購股票調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后，股本數(shù)額發(fā)生了變動，無差別點較股價變動前有所下降，且股價變動后的每股收益線是原斜線的平移，新的無差別點下的任

意資本結(jié)構(gòu)又構(gòu)成了一個平衡點。此時只要企業(yè)的息稅前利潤大于新的無差別點136萬，企業(yè)負債越多越好。此時企業(yè)應(yīng)通過增加負債回購股票調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而增大每股收益。

依據(jù)上述單一條件下的無差別點的變動規(guī)律，我們可以得出混合條件下無差別點的變動規(guī)律，例如當(dāng)利息率和股價同時發(fā)生變動時，按照上述方法，通過對原結(jié)構(gòu)下每股收益線的平移，就可以重新確定一個新的無差別點，然后通過將息稅前利潤與新的無差別點進行比較，就可以做出相應(yīng)決策了。

這個思路也可以用于對新增籌資方案的決策，在原籌資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上通過分析各個新籌資方案下對利率和股價的影響，就可以得出無差別點是上升了還是下降了，然后根據(jù)預(yù)計的息稅前利潤與各新籌資方案下的無差別點進行比較，即可做出決策。

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