于陽 劉陽 李珺

【摘要】哈佛分析框架是將財務報表中包含的復雜信息按照邏輯嚴密的分析框架進行梳理，獲取有價值的信息，向利益相關者傳遞重要信號，幫助其判斷公司的未來前景。本文運用哈佛分析框架，以江蘇恒順醋業(yè)股份有限公司2012-2016年年報數(shù)據(jù)為基礎，對其財務數(shù)據(jù)進行分析研究，以期為調(diào)味品行業(yè)公司的發(fā)展提供參考。

【關鍵詞】恒順酯業(yè)；哈佛分析框架；財務分析

一、引言

目前，餐飲消費的趨勢已經(jīng)逐漸由高端消費集中轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾械投藶橹鳎{(diào)味品的采購存在一定滯后性，因此2015年調(diào)味品行業(yè)開始呈現(xiàn)出增速緩慢的現(xiàn)象。隨著2015年下半年餐飲業(yè)的逐漸恢復，2016年之后，調(diào)味品行業(yè)又重新開始呈現(xiàn)出頑強的增長態(tài)勢。在這樣的趨勢當中，大企業(yè)憑借自身雄厚的實力優(yōu)勢更能站穩(wěn)腳跟，而在中小企業(yè)當中則明顯呈現(xiàn)出優(yōu)勝劣汰的趨勢。對眾多復雜的投資信息，經(jīng)營者如何有效進行財務分析，識別企業(yè)競爭優(yōu)劣勢并對未來進行合理規(guī)劃？另一方面，隨著調(diào)味品行業(yè)的“回溫”，不少投資人對酯業(yè)開始研究分析，如何識別出高質(zhì)量財務信息并做出正確投資選擇？哈佛分析框架下的財務報告分析很好地解決了上述難題，為投資者和經(jīng)營者提供了系統(tǒng)的分析方法（宋軍，2012）。

所謂哈佛分析框架，是以傳統(tǒng)的財務報表分析為基礎提出的，目前該框架受到的關注熱度逐漸提高，其應用也日漸廣泛。該框架采用以點帶面、由表及里的邏輯分析方式，其主要關注企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略會計信息和財務報表，并且以以上信息為基礎評估企業(yè)的未來發(fā)展狀況。因此，本文以江蘇恒順酯業(yè)股份有限公司（簡稱“恒順”）為例，利用其公布的2012-2016年財務報表數(shù)據(jù)，應用哈佛分析框架對恒順財務數(shù)據(jù)進行梳理分析，以為該公司的利益相關者提供高價值信息。

二、恒順酯業(yè)股份有限公司的財務報告分析

恒順酯業(yè)股份有限公司始創(chuàng)于十九世紀四十年代，于2001年初正式在上海證券交易所上市。恒順企業(yè)擁有完整的食酯生產(chǎn)線，是我國目前技術最高、食酯產(chǎn)量最高、規(guī)模最大的食酯企業(yè)，其主要的生產(chǎn)產(chǎn)品便是食酯，因此其在國內(nèi)食酯業(yè)內(nèi)地位是首屈一指的。

（一）恒順酯業(yè)股份有限公司償債能力分析

為了更好地分析說明，我們選取酯行業(yè)上市公司海天味業(yè)、加加食品這兩家企業(yè)與恒順進行對比。2012-2016年海天味業(yè)的資產(chǎn)負債率從37.99%下降到23.48%，加加食品的資產(chǎn)負債率從8.78%上升到28.52%，恒順的資產(chǎn)負債率從80.10%下降到24.71%，可以看出，恒順資產(chǎn)負債率逐年下降，尤其是2014年大幅度下降到39.35%，使其長期償債能力提升。橫向?qū)Ρ葋砜春沩樫Y產(chǎn)負債率波動最大，這是由于歷史原因?qū)е仑搨恢本痈卟幌?，恒順逐步采取了改善措施，定增募集到的資金償還了大筆貸款減少了利息支出，加上近兩年不斷還賬，資產(chǎn)負債率已經(jīng)回到行業(yè)合理水平，減少了恒順償債的壓力。

從應收賬款周轉(zhuǎn)率和流動比率可以看出，2012-2016年間恒順的應收賬款周轉(zhuǎn)率從23.05次下降到20.61次，呈現(xiàn)下降趨勢，但流動比率從38.59%上升到131.44%呈現(xiàn)顯著上升趨勢。2012-2016年間加加食品的應收賬款周轉(zhuǎn)率從114.84次下降到89.74次。2012年-2014年間，恒順資產(chǎn)運轉(zhuǎn)效率在行業(yè)內(nèi)并不出眾，公司運營效率不占優(yōu)勢，競爭對手效率的提高對恒順市場地位和份額產(chǎn)生了沖擊。但從2015年開始，恒順資產(chǎn)負債率不斷降低，賒銷收入回收速度加快、資產(chǎn)變現(xiàn)周期縮短更使其償債壓力越來越小，運營效率開始占優(yōu)勢。由此可以看出，以恒順和海天味業(yè)為代表的調(diào)味品企業(yè)紛紛降低資產(chǎn)負債率，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度以實現(xiàn)輕裝上陣，揭示出調(diào)味品行業(yè)整體資產(chǎn)負債率呈下降趨勢。而加加食品反其道而行之，體現(xiàn)當前調(diào)味品行業(yè)市場競爭激烈程度加劇，并購重組趨勢顯現(xiàn)。行業(yè)領先企業(yè)收購企業(yè)實現(xiàn)多元化發(fā)展，企圖分散經(jīng)營風性卻提高了資產(chǎn)負債率，加劇公司償債壓力的同時也可能使公司喪失原有的競爭優(yōu)勢。恒順自2012年起剝離房地產(chǎn)項目之舉也是考慮到此方面的原因。

（二）恒順酯業(yè)股份有限公司盈利能力分析

與行業(yè)內(nèi)兩個主要競爭對手海天味業(yè)、加加食品相比，恒順盈利能力呈現(xiàn)上升勢頭，凈利潤率從3.21%增長到10.88%，增幅高達239%，逐步占領高利潤市場地位，雖不及海天味業(yè)但是對于加加食品已有趕超之勢。由于凈利潤率的上升，恒順總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率也由2012年的1.45%和7.10%上升到2016年的7.59%和9.94%，增幅達423%和40%。由于黨中央加大反腐力度，餐飲消費從高端消費集中到中低端群體消費，調(diào)味品的采購滯后性導致2015年調(diào)味品行業(yè)增速較低，故而調(diào)味品行業(yè)整體出現(xiàn)下滑趨勢，但海天味業(yè)盈利增長依然位居行業(yè)第一，加加食品在行業(yè)整體下滑時還能保持其盈利能力不受影響，故而恒順作為老牌調(diào)味品企業(yè)盈利能力還需要繼續(xù)提升，穩(wěn)中求進。

（三）恒順酯業(yè)股份有限公司營運能力分析

表1反映了恒順與行業(yè)內(nèi)兩家競爭對手在營運能力方面的關鍵指標，其中存貨周轉(zhuǎn)率變化趨勢反映了存貨的流動性及存貨資金占用量的變化。從總體趨勢來看，恒順存貨周轉(zhuǎn)速度明顯提升，但與行業(yè)競爭對手海天味業(yè)相比仍處于落后狀態(tài)。從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，恒順流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯提高，雖然落后于加加食品，但其周轉(zhuǎn)速度快于海天味業(yè)。恒順近五年來剝離房地產(chǎn)業(yè)務，使得存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提高，借此不斷鞏固調(diào)味品市場中的競爭優(yōu)勢，為未來企業(yè)健康發(fā)展奠定基礎。仔細分析發(fā)現(xiàn)，恒順不斷降低的資產(chǎn)負債率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快提高了恒順的長期償債能力和營運能力，鞏固恒順在行業(yè)競爭中的竟爭優(yōu)勢和市場地位。不難看出，調(diào)味品行業(yè)近五年發(fā)展采用以提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、降低資產(chǎn)負債率、并追求高利潤率的發(fā)展模式。

（四）恒順酯業(yè)股份有限公司成長能力分析

與兩家行業(yè)競爭對手營業(yè)收入增長情況相比，恒順的營業(yè)收人增長速度雖在2015年有小幅度下降，但總體增長速度可觀，在2016年甚至超越競爭對手，這與恒順剝離房地產(chǎn)業(yè)務的戰(zhàn)略有關。剝離房地產(chǎn)業(yè)務后，恒順的資金、人力資源等相關資源聚焦于食酯等調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，促進營業(yè)收入的提升。然而，恒順的凈利潤增長率卻大幅波動，先是從2012年的-322.65%增長到2015年的302.53%，在2016年大幅度下跌，遠落后于行業(yè)競爭對手。造成這一情況的主要原因一方面是調(diào)味品行業(yè)整體不景氣，另一方面是原材料成本增加及搭建網(wǎng)絡銷售渠道等銷售費用的增加導致營業(yè)成本增加。綜上所述，調(diào)味品行業(yè)整體營業(yè)收入增長率呈現(xiàn)上升趨勢，但受制于成本的上升，行業(yè)凈利潤增長率出現(xiàn)大幅度波動。因此，未來調(diào)味品行業(yè)要注意成本控制，防范風性。

三、恒順酯業(yè)的行業(yè)發(fā)展對策與建議

調(diào)味品行業(yè)目前面臨一個非常好的發(fā)展契機，2016年底餐飲業(yè)開始復蘇，調(diào)味品作為餐飲的后周期品種，行業(yè)增速也有所增加，呈現(xiàn)上升趨勢，但也要注意防范風性。

（一）防范原材料價格波動，提高發(fā)展質(zhì)量

隨著餐飲業(yè)的復蘇以及人民生活水平日益提高，調(diào)味品行業(yè)也進入了新一輪的發(fā)展春天。恒順、海天和加加的主營業(yè)務發(fā)展趨勢也能夠看出整個恒業(yè)的現(xiàn)狀。然而，調(diào)味品這一行業(yè)是具備一定特殊性的，由于其激烈的競爭現(xiàn)狀，主營業(yè)務的提升必然伴隨著存貨數(shù)量的增加和應收賬款數(shù)額的大幅度提升，因此應當提防原材料價格的波動。此外，僅僅憑借企業(yè)的財務報表難以反映企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，因此還應當了解企業(yè)的會計政策與會計評估。原材料未來的價格波動可能會導致集體大規(guī)模存貨跌價準備，而非經(jīng)常性損益的大額計提必然對企業(yè)利潤和存貨質(zhì)量產(chǎn)生沖擊。因此，調(diào)味品企業(yè)在追求盈利指標提高的同時也要重視企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。

（二）防范品牌分割風性，選擇適當?shù)陌l(fā)展戰(zhàn)略

恒順能夠取得今天的市場地位和競爭優(yōu)勢與其選擇剝離房地產(chǎn)項目的發(fā)展戰(zhàn)略密不可分。同時，將資金投入到研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新，技術創(chuàng)新使得恒順近幾年積攢了雄厚的發(fā)展實力，同時也進軍保健品行業(yè)，但也要注意防范品牌割裂風性。調(diào)味品行業(yè)在進軍其他產(chǎn)業(yè)時，要格外注意品牌分割風性。例如恒順近年來進軍的保健品行業(yè)一方面開拓了恒順酯業(yè)的產(chǎn)品種類和消費群體，但另一方面當酯類保健品獲得了價值認可后，一部分消費者就不會再認可原來恒順酯業(yè)帶來的調(diào)味品形象。因此在運作保健品類的酯產(chǎn)品時，應防范品牌分割風性。

（三）精細化成本管理，保持財務穩(wěn)健性

縱向來看，近五年來恒順的各項財務指標顯示了恒順巨大的發(fā)展?jié)摿?，但橫向來看，恒順在營運能力和盈利能力兩方面與海天味業(yè)的差距仍然較大。因此，恒順可采用如下建議：1.加大應收賬款催繳力度。恒順可建立并完善應收賬款的專項管理條例，提高資金使用效率，加大應收賬款的催繳力度。也可以向海天學習，逐步過渡到先款后貨的模式。2.加強成本管理。恒順應不斷加強成本控制能力，實施精細化成本管理。

總之，由于當前國內(nèi)原材料成本漲價、工人工資上漲等因素導致調(diào)味品企業(yè)成本增加，而調(diào)味品市場競爭激烈，價格難以提升，行業(yè)凈利潤也難以提升。在這樣的背景下，調(diào)味品行業(yè)整體輕裝上陣，保持財務穩(wěn)健性以及做好成本控制將成為影響行業(yè)未來發(fā)展格局的重要因素。

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