崔鵬

投資者從本能來說不會(huì)去投資那些忽然出現(xiàn)巨額虧損的公司，這幾乎不用說，但是另外一類利潤(rùn)忽然大幅度增加的公司是不是值得掏錢呢？

這看起來好像不錯(cuò)，盈利增長(zhǎng)人人都會(huì)喜歡。但我勸你還是不要對(duì)利潤(rùn)突然暴增的公司的未來抱有太大希望。就像我們一直認(rèn)為的，投資者購(gòu)買某個(gè)公司的股票是因?yàn)楦鶕?jù)這家公司的歷史記錄可以大概率推導(dǎo)出這家公司以后會(huì)好。一家利潤(rùn)忽然暴增的公司以后一定會(huì)好嗎？答案其實(shí)是很難說的，甚至真實(shí)情況往往偏負(fù)面。

在利潤(rùn)暴增的公司中有幾種情況，首先應(yīng)該被投資者屏蔽掉。

比如說撒謊。有的公司出于某種目的會(huì)對(duì)投資者撒謊。通過撒謊讓公司報(bào)表中的利潤(rùn)暴增的，其實(shí)都是不怎么高明的扯謊者?；蛘咭患夜炯谐吨e是因?yàn)槭袌?chǎng)監(jiān)管發(fā)生變化，而公司需要繼續(xù)融資救命之類的事—為了存活下去它們已經(jīng)顧不了那么多，所以把事情做得很粗糙、拙劣。

有的公司會(huì)出于某種目的對(duì)于會(huì)計(jì)處理方式做技巧性處理，比如讓公司銷售的賬務(wù)口徑放松，這可能造成公司應(yīng)收賬款增加，利潤(rùn)增加，但現(xiàn)金流沒什么變化。以這種方式增加公司利潤(rùn)其實(shí)是一種準(zhǔn)欺騙。

順便說一句，公司數(shù)據(jù)中，凈利潤(rùn)這個(gè)數(shù)字可能是相對(duì)最不可靠的一個(gè)，它太容易被會(huì)計(jì)方式改變和粉飾了，但往往有的投資者只相信它，這其實(shí)是個(gè)認(rèn)知的誤區(qū)。

另外，有些公司原來的業(yè)績(jī)已經(jīng)夠糟糕了。它們很可能每股只有0.01元的利潤(rùn)—這不是開玩笑，特別是在一些海外市場(chǎng)，由于沒有盈利的硬性標(biāo)準(zhǔn)，這種微盈利公司是很多的。當(dāng)然，它們算不上最差，畢竟還有那么多虧損的公司呢。

有時(shí)候一家公司想要繼續(xù)運(yùn)營(yíng)下去還不如讓全體員工利用午飯時(shí)間撿礦泉水瓶子賺得多。如果公司有非常微小的改善，那從比率上看這家公司的盈利能增長(zhǎng)幾十倍。這和任何一個(gè)正數(shù)除以零都等于無窮大是一個(gè)道理。

再有的情況可能是某家公司的收入不是來自其營(yíng)業(yè)本身，而是由于其他的什么事。這種情況可能發(fā)生在某些接受行業(yè)管理者補(bǔ)貼的公司，甚至有些公司存在感的真實(shí)來源就是獲得某種補(bǔ)貼。由于補(bǔ)貼這種東西是非市場(chǎng)的產(chǎn)物，它有時(shí)候會(huì)高得不合理，這會(huì)誘發(fā)很多市場(chǎng)上的套利者；但補(bǔ)貼政策也經(jīng)常調(diào)整，基本不會(huì)有公司一直靠補(bǔ)貼變得出色。

排除這些，有一些公司是真的在某一年利潤(rùn)增長(zhǎng)了10倍，而且原本又具有不錯(cuò)的銷售額。這樣行了嗎？它們是不是投資的最佳標(biāo)的？

很遺憾，很可能還不是。

最近獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的理查德·塞勒和他的伙伴多特曾經(jīng)就資本市場(chǎng)的均值回歸問題做過調(diào) 查。

結(jié)果顯示，3年中市場(chǎng)估值表現(xiàn)最糟的上市公司，其后3年的表現(xiàn)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于那些原本估值水平最高的上市公司。多特認(rèn)為絕大多數(shù)投資者會(huì)被最近一年表現(xiàn)好的上市公司所吸引，這種代表性造成很多專業(yè)分析師也會(huì)給予最近變好的公司更好的預(yù)期。但他們都擋不住均值回歸所帶來的變化。

詹姆斯·托賓的學(xué)生本·斯坦在他的研究中把塞勒和多特所關(guān)注的問題的時(shí)間拖長(zhǎng)到5年，均值回歸現(xiàn)象依然明顯存在。

增長(zhǎng)10倍基本不是一個(gè)公司的長(zhǎng)期（大多數(shù)不會(huì)超過兩年）成長(zhǎng)速度，在很大概率上這種公司會(huì)受到均值回歸的影響而歸于平淡。

它們歸于平淡的原因很多，競(jìng)爭(zhēng)者的出現(xiàn)、公司變大后增長(zhǎng)變緩……總之，你如果在它利潤(rùn)增長(zhǎng)10倍后買了它很可能是個(gè)錯(cuò)誤。