雪球財(cái)經(jīng) 供稿

前段時(shí)間，有網(wǎng)貸媒體發(fā)文，說(shuō)上市公司瑞茂通（600180）旗下P2P平臺(tái)中瑞財(cái)富，名義上是供應(yīng)鏈金融，實(shí)際上做的是自融，而且還涉嫌非法吸收公眾存款。最新的三季報(bào)顯示，瑞茂通賬上僅貨幣資金就有33億，看不出來(lái)缺錢(qián)的樣子，可為什么要冒天下之大不韙做如此違規(guī)的行為？

現(xiàn)金流不斷惡化

瑞茂通的主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤炭的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，以及相應(yīng)的供應(yīng)鏈金融。但我對(duì)它的供應(yīng)鏈金融還是頗為失望，因?yàn)樗S時(shí)面臨著關(guān)停的結(jié)局，所以今天我們主要看瑞茂通的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)行業(yè)的主要特點(diǎn)之一是毛利率和凈利率特別低，之二是存貨周轉(zhuǎn)率影響極大，如果企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)率，那么企業(yè)的盈利能力將會(huì)較強(qiáng)。

瑞茂通在應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款方面表現(xiàn)得并不太好，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較大幅度低于應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)率，這說(shuō)明瑞茂通的上下游議價(jià)能力并不強(qiáng)，上游的賬期要短于下游的賬期。所以如果瑞茂通的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款流周轉(zhuǎn)率之間如果差額越來(lái)越大，那么即使瑞茂通的利潤(rùn)在增長(zhǎng)，但是公司的現(xiàn)金流卻是越來(lái)越差，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是公司的資金越來(lái)越少。而這或許就是瑞茂通缺錢(qián)的根本原因之一。

缺錢(qián)的具體表現(xiàn)就是公司現(xiàn)金流的不斷惡化及其與公司主營(yíng)收入和利潤(rùn)之間的背離。2016年至今，瑞茂通的主營(yíng)收入處于高歌猛進(jìn)的狀態(tài)，增幅很大；凈利潤(rùn)雖然增幅不大，但始終能夠?qū)崿F(xiàn)一億以上的扣除非經(jīng)常性損益之后的凈利潤(rùn)，這在A股已經(jīng)殊為不易了；但與此同時(shí)，瑞茂通的現(xiàn)金流實(shí)在是差的有點(diǎn)慘不忍睹，竟然達(dá)到了凈利潤(rùn)的負(fù)的10倍至20多倍。如果我們不認(rèn)為瑞茂通存在收入和利潤(rùn)造假的情況，那么瑞茂通現(xiàn)在的情況已經(jīng)是非常危險(xiǎn)了。

過(guò)去三年，瑞茂通的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量驚人，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了它的凈利潤(rùn)以及賬面的資金儲(chǔ)備。因此，我們可以很明確地認(rèn)為，瑞茂通主營(yíng)收入高速增長(zhǎng)的背后有很大一部分推動(dòng)力來(lái)自于它的高額舉債；而瑞茂通如此蒙眼狂奔的效果卻是應(yīng)該被質(zhì)疑的，因?yàn)楦咚僭鲩L(zhǎng)的主營(yíng)收入并沒(méi)有帶來(lái)依舊是平淡如水的凈利潤(rùn)。這就好像那句老話：金玉其外，敗絮其中。

危險(xiǎn)信號(hào)已現(xiàn)

與此同時(shí)，瑞茂通的報(bào)告中還透露一絲危險(xiǎn)的信號(hào)，這一點(diǎn)我們可以從它最新的2017年三季報(bào)中看得出來(lái)。瑞茂通借款71.30億，其他籌資32.10億，發(fā)行債券獲得9.46億，但它償還債務(wù)的金額卻高達(dá)75.3億，已經(jīng)超出了它的借款額。這也就是說(shuō)，單單從借款的角度來(lái)說(shuō)，瑞茂通其實(shí)是入不敷出的。

2017年半年報(bào)顯示，截至2017年6月30日，瑞茂通共獲得銀行授信28.54億元，已使用額度為26.52億元，未使用額度僅為2.02億元。這樣的金額相較于瑞茂通的欠款額是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。

由于瑞茂通所涉及的債務(wù)金額大，一旦現(xiàn)金流崩壞到一定程度，拯救難度頗大。這也就是為什么瑞茂通不被市場(chǎng)看好，造成股價(jià)節(jié)節(jié)跌的核心原因吧，各位投資者一定要慎之又慎。（作者：扒菲特）