對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院 曹鳳超

中國(guó)原油期貨市場(chǎng)研究

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院 曹鳳超

原油是目前世界各國(guó)最重要的戰(zhàn)略物資，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)民對(duì)于原油及其產(chǎn)品的消費(fèi)需求與日俱增。作為世界第一大原油進(jìn)口國(guó)，我國(guó)卻不具有原油產(chǎn)品的話語(yǔ)權(quán)。為了平抑原油進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)敞口，我國(guó)即將推出原油期貨產(chǎn)品。本文主要圍繞我國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)所處的市場(chǎng)地位，我國(guó)建立原油期貨市場(chǎng)的必要性與重要性、現(xiàn)實(shí)條件與基礎(chǔ)展開(kāi)討論，就此提出一些補(bǔ)充建議，并對(duì)我國(guó)原油期貨市場(chǎng)進(jìn)行展望。

原油 原油期貨 原油期貨市場(chǎng) 戰(zhàn)略 發(fā)展 投機(jī) 定價(jià)權(quán) 人民幣國(guó)際化

期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)是現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的必然結(jié)果，所以期貨市場(chǎng)的每一次發(fā)展都與現(xiàn)貨市場(chǎng)息息相關(guān)。整體來(lái)說(shuō)期現(xiàn)貨市場(chǎng)反映的市場(chǎng)狀態(tài)應(yīng)趨于相似，價(jià)格變動(dòng)方向相同且變動(dòng)幅度接近，即兩者存在相互引導(dǎo)、長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。就原油期貨價(jià)格而言，其一般是在現(xiàn)貨價(jià)格的基礎(chǔ)上再累加上期貨交易中發(fā)生的成本、商品流通費(fèi)用和預(yù)期利潤(rùn)。我國(guó)上海期貨交易所即將推出原油期貨產(chǎn)品，這將是我國(guó)大陸期貨市場(chǎng)首個(gè)對(duì)外開(kāi)放的品種。設(shè)立并開(kāi)放原油期貨交易，既是機(jī)遇，又是挑戰(zhàn)，值得我們對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行深思與探究。

1 我國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)所處的市場(chǎng)地位

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)民對(duì)于石油及其產(chǎn)品的消費(fèi)需求與日俱增，我國(guó)已經(jīng)發(fā)展成為世界第一大原油進(jìn)口國(guó)和第二大原油產(chǎn)品消費(fèi)國(guó)。即便如此，我國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)仍不具有實(shí)際影響力，特別是在對(duì)原油價(jià)格最具影響力的原油期貨交易市場(chǎng)，我國(guó)的影響力微乎其微，這使得我國(guó)原油進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)敞口隨著體量的增加成指數(shù)型增長(zhǎng)，對(duì)我國(guó)增長(zhǎng)型的原油需求市場(chǎng)十分不利。

2 我國(guó)建立原油期貨市場(chǎng)的必要性與重要性

分析所有包含原油期貨產(chǎn)品的交易所的交易量我們可以知道，原油的期貨產(chǎn)品一直占有相當(dāng)大的市場(chǎng)份額(超過(guò)20%)。紐約盤(pán)的原油期貨交易量每天保持在30萬(wàn)手左右，相當(dāng)于3億桶。倫敦原油期貨的交易量每日約2.5億桶，全世界將近60%左右的原油以倫敦原油現(xiàn)貨價(jià)格作為貿(mào)易的基礎(chǔ)定價(jià)，我國(guó)同樣深受其影響。我國(guó)原油采購(gòu)市場(chǎng)主要集中在俄羅斯與中東地區(qū)，很少購(gòu)買(mǎi)歐洲其他國(guó)家或美國(guó)原油產(chǎn)品。這也說(shuō)明我國(guó)很難在定價(jià)機(jī)制最高的紐約(WTI)與倫敦(Brent)期貨交易市場(chǎng)上對(duì)貨物風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行直接有效的對(duì)沖，更無(wú)法談及將我國(guó)能源的進(jìn)口情況準(zhǔn)確反饋到英美兩大期貨市場(chǎng)。

目前我國(guó)選擇迪拜商品交易所原油期貨作為對(duì)沖盤(pán)來(lái)操作，故我國(guó)進(jìn)口原油也受到迪拜原油價(jià)格波動(dòng)影響。作為全世界原油進(jìn)口量最大、進(jìn)口依賴程度高達(dá)60%的國(guó)家，我國(guó)卻不能保障自己

不論是沙特聯(lián)合美國(guó)做空俄羅斯石油，還是美國(guó)數(shù)次發(fā)起對(duì)中東的經(jīng)濟(jì)、軍事制裁，主要目的均是想加強(qiáng)對(duì)石油資源的控制。石油堪稱現(xiàn)代工業(yè)的血液，軍事武器的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是農(nóng)業(yè)化肥等產(chǎn)品的主要材料之一，即使作為大宗商品角色出現(xiàn)，也是由大國(guó)控制的大宗產(chǎn)品?，F(xiàn)美國(guó)搖身一變成為石油輸出國(guó)，按照美國(guó)慣行的“美國(guó)在任何條件下優(yōu)先”原則，石油價(jià)格將會(huì)變成又一場(chǎng)能源爭(zhēng)奪戰(zhàn)的焦點(diǎn)所在?？赡茉S多人有這樣錯(cuò)誤的理解，認(rèn)為這個(gè)世界上原油的銷售量變大，原油價(jià)格理應(yīng)會(huì)受到市場(chǎng)供需影響隨之走低，我國(guó)作為買(mǎi)方則成為實(shí)際受益者。實(shí)際上，我們此刻應(yīng)轉(zhuǎn)變立場(chǎng)，更多的站在美國(guó)角度考慮問(wèn)題。美國(guó)在急需石油資源時(shí)不惜一切打擊中東國(guó)家，當(dāng)其身份逆轉(zhuǎn)變成石油輸出國(guó)時(shí)它會(huì)任由油價(jià)單邊下跌而坐視不管嗎?答案必然是不會(huì)。美國(guó)會(huì)通過(guò)各種途徑、手段提高油價(jià)，為自己的石油銷售謀得更多的利益。到那時(shí)，國(guó)際原油買(mǎi)方角色國(guó)家將陷入被動(dòng)，我國(guó)作為全世界最大的石油進(jìn)口國(guó)，面臨的損失是不可估量的。

基于我國(guó)在國(guó)際原油市場(chǎng)上的買(mǎi)方角色，建立中國(guó)國(guó)際原油期貨交易市場(chǎng)具有重要意義，能顯著提高我國(guó)及亞洲市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，使市場(chǎng)期現(xiàn)貨的相互影響更加真實(shí)，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，為實(shí)際供需和多方資本博弈提供平臺(tái)，提高我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)品的多元性，強(qiáng)化我國(guó)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性，一定程度上縮小原油進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)敞口，彌補(bǔ)買(mǎi)方角色劣勢(shì)。

在美國(guó)大概率提高原油價(jià)格的前提下，我國(guó)的能源發(fā)展戰(zhàn)略需要具有前瞻性、保護(hù)性和抗沖擊性，其意義已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)原油產(chǎn)品的“單層”意義，更直接體現(xiàn)在我國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備計(jì)劃、能源戰(zhàn)略發(fā)展計(jì)劃與國(guó)家全局發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施上，更是增加國(guó)際舞臺(tái)政治博弈籌碼、牢牢把握石油大宗定價(jià)權(quán)、推行人民幣國(guó)際化的必然選擇。這方面可以借鑒我國(guó)黃金期貨的發(fā)展歷程。從2007年黃金期貨面市到2013年黃金期貨開(kāi)通午夜盤(pán)交易后發(fā)生的“井噴”現(xiàn)象，再到現(xiàn)如今中國(guó)已成為世界上最重要的黃金交易市場(chǎng)，短短六年間我國(guó)市場(chǎng)地位就發(fā)生了根本性扭轉(zhuǎn)，這與開(kāi)通黃金夜盤(pán)交易是密不可分的?，F(xiàn)我國(guó)也致力于“黃金市場(chǎng)定價(jià)系統(tǒng)”的創(chuàng)新研究與實(shí)施，以期進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化的歷史進(jìn)程。同樣，在意義非凡的原油產(chǎn)品上，我國(guó)也要最大限度的爭(zhēng)取產(chǎn)品話語(yǔ)權(quán)，維護(hù)我國(guó)的根本利益。

3 我國(guó)建立原油期貨市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)條件與基礎(chǔ)

事實(shí)上無(wú)論是能源企業(yè)、私人投機(jī)者還是資本市場(chǎng)，早已對(duì)我國(guó)的原油期貨望眼欲穿。其遲遲沒(méi)有面市的原因很多，主要因素在于原油是對(duì)于質(zhì)量(API)、存儲(chǔ)條件(期貨交割庫(kù))、運(yùn)輸、交割模式等要求最高且體量最大的單品，同時(shí)也鑒于此前我國(guó)必須進(jìn)行大量的深入研究以及模擬演練操作。

最近幾年我國(guó)地方涌現(xiàn)出了不少油品交易所，例如“北京石油交易所”等。雖然這些交易所的交易產(chǎn)品主要是汽柴油產(chǎn)品(汽柴油是石油經(jīng)過(guò)煉化過(guò)后的下級(jí)產(chǎn)品，作為原料的原油價(jià)格一旦波動(dòng)會(huì)直接引起汽柴油價(jià)格同向變化)，但根據(jù)2013年的年報(bào)來(lái)看，其交易總金額已達(dá)到2000億人民幣以上。結(jié)合近幾年我國(guó)各地區(qū)油品交易數(shù)量、總金額的增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們可以分析得出中國(guó)關(guān)注能源金融產(chǎn)品的客戶數(shù)量多、質(zhì)量高這一結(jié)論，由此也可預(yù)期到我國(guó)發(fā)行原油期貨產(chǎn)品會(huì)吸引天量資金進(jìn)入，促其快速發(fā)展。

在技術(shù)方面，上海期貨交易所、上海國(guó)際能源交易中心于2017年1月～7月期間組織期貨公司會(huì)員、石油企業(yè)等相關(guān)單位進(jìn)行了4次原油期貨全市場(chǎng)生產(chǎn)系統(tǒng)演練，演練涵蓋了一般原油期貨交易過(guò)程中涉及到的所有環(huán)節(jié)，這標(biāo)志著原油期貨面市的準(zhǔn)備工作取得了重大突破與實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，相關(guān)單位已完成技術(shù)系統(tǒng)的準(zhǔn)備工作，原油期貨交易呼之欲出。

4 對(duì)我國(guó)建立原油期貨市場(chǎng)的一些補(bǔ)充建議

目前我國(guó)在期貨市場(chǎng)方面已累積了豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮了期貨的基本功能(發(fā)現(xiàn)價(jià)格、回避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值)，這也是建立期貨市場(chǎng)的出發(fā)點(diǎn)和目的。但我國(guó)在期貨市場(chǎng)上開(kāi)立原油期貨產(chǎn)品還需要妥善解決投資團(tuán)體普遍關(guān)心的一些問(wèn)題。

首先是4%的漲跌停板設(shè)置問(wèn)題。從近年單日油價(jià)波動(dòng)來(lái)看，市場(chǎng)上經(jīng)常出現(xiàn)當(dāng)日變化幅度大于4%的情況。投資者希望解除這一限制或適度放寬限制。監(jiān)管層不必過(guò)于擔(dān)心炒作問(wèn)題，是因?yàn)樵彤a(chǎn)品的國(guó)際價(jià)格十分透明且市場(chǎng)化效率很高，我們只需要注意價(jià)格波動(dòng)的“超前”或“滯后”所隨之而來(lái)的問(wèn)題。市場(chǎng)是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，供買(mǎi)方和賣(mài)方就產(chǎn)品與服務(wù)等進(jìn)行交易。資本市場(chǎng)是市場(chǎng)具體存在的一種形態(tài)，滿足參與買(mǎi)賣(mài)的雙方的不同金融需求。而期貨市場(chǎng)則是資本市場(chǎng)的重要組成成分，投機(jī)者的參與是期貨資本市場(chǎng)活躍的重要條件也是合約成功的重要基礎(chǔ)，更多的交易手?jǐn)?shù)意味著我國(guó)石油期貨產(chǎn)品更高的吸引力。我國(guó)期貨交易中存在大量的散戶投機(jī)者，他們是分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要力量。期貨資本市場(chǎng)應(yīng)積極營(yíng)造更加平等開(kāi)放自由的交投氛圍，才能發(fā)展的更加迅速，更加持久。

其次是官方仍未明確是否開(kāi)設(shè)“夜盤(pán)”。上述黃金期貨交易市場(chǎng)也正是增設(shè)夜盤(pán)后才造就了“井噴”現(xiàn)象。一方面開(kāi)設(shè)夜盤(pán)能夠顯著提高交易活躍度。國(guó)外投資者最關(guān)注的往往不是原油期貨產(chǎn)品的價(jià)格浮動(dòng)，而是該產(chǎn)品交易市場(chǎng)的活躍性，交易繁榮勢(shì)必能提高我國(guó)原油期貨產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)中的議價(jià)能力，同時(shí)我國(guó)其他期貨產(chǎn)品的國(guó)際關(guān)注度也會(huì)相應(yīng)提高，這對(duì)我國(guó)整體期貨市場(chǎng)的再次發(fā)展有著積極的意義。另一方面開(kāi)通夜盤(pán)也利于我國(guó)原油期貨與國(guó)際盤(pán)接軌?？陀^上由于時(shí)差原因阻礙了諸多國(guó)外金融機(jī)構(gòu)以及投機(jī)者進(jìn)入我國(guó)的期貨盤(pán)進(jìn)行操作。假設(shè)只有我國(guó)的生產(chǎn)企業(yè)、投機(jī)者以及資本進(jìn)入交易，那么我國(guó)原油期貨產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)全部被我國(guó)內(nèi)部吸收，相當(dāng)于資金從國(guó)家的“左手”轉(zhuǎn)移到了“右手”，這并沒(méi)有在實(shí)質(zhì)上縮小我國(guó)原油進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)敞口，也不能將期貨市場(chǎng)回避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)功能發(fā)揮的淋漓盡致，更違背了我們建立原油期貨市場(chǎng)保障國(guó)家能源安全的初衷。初期我們應(yīng)以積累經(jīng)驗(yàn)為出發(fā)點(diǎn)開(kāi)放夜盤(pán)操作，以吸引各方資金注入，力促每日交易量達(dá)到0.5億桶以上，為我國(guó)石油期貨市場(chǎng)“井噴”蓄勢(shì)。

5 對(duì)我國(guó)原油期貨市場(chǎng)的展望

現(xiàn)在我國(guó)內(nèi)部正在進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，之前很多年我國(guó)的資金幾乎絕大多數(shù)都流入到了實(shí)體的房地產(chǎn)行業(yè)，但在最新的十九大會(huì)議上，國(guó)家提出了加快供給側(cè)改革、控制房地產(chǎn)發(fā)展速度、創(chuàng)新金融模式等重大議題。據(jù)國(guó)外投資機(jī)構(gòu)分析，我國(guó)2005年的GDP中有34%是由買(mǎi)賣(mài)土地、房產(chǎn)及其相關(guān)服務(wù)貢獻(xiàn)的，遠(yuǎn)超國(guó)外平均8%的水平。在新一輪的改革中，期貨市場(chǎng)被定義為新形勢(shì)下金融創(chuàng)新模式的“排頭兵”，從中不難預(yù)見(jiàn)，對(duì)房地產(chǎn)體量的嚴(yán)格控制會(huì)造成大量資金流入期貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)將成為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的重要“資金池”之一，帶來(lái)更多的金融調(diào)節(jié)效應(yīng)。

總而言之，原油期貨產(chǎn)品是單一的產(chǎn)品，簡(jiǎn)單、透明，但相比其他產(chǎn)品更具有國(guó)際性，對(duì)我國(guó)實(shí)體企業(yè)的改革發(fā)展大有裨益且對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)沒(méi)有較大的破壞性。雖然目前市場(chǎng)各方對(duì)原油期貨上市存有諸多擔(dān)心，但我們要相信政府的能力、金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)的作用力。正如在改革開(kāi)放時(shí)期，鄧小平同志提出的“摸著石頭過(guò)河”言論，只有開(kāi)始才會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并且解決問(wèn)題，有了問(wèn)題才能規(guī)范發(fā)展。縱觀世界格局，期貨交易的天平已從西方發(fā)達(dá)國(guó)家傾斜到東方發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)應(yīng)該緊緊抓住這個(gè)歷史機(jī)遇，更加快速的、穩(wěn)健的發(fā)展原油期貨市場(chǎng)，為石油貿(mào)易的安全穩(wěn)定保駕護(hù)航，邁出人民幣國(guó)際化的重要一步。

[1] 于偉斌.中國(guó)原油期貨前景如何[EB/OL].外匯通,2017-11-9.

[2] 沈慧全.加緊建設(shè)中國(guó)石油期貨市場(chǎng)[J].中國(guó)石化,2004(3).

[3] 許書(shū)婷.我國(guó)能源消費(fèi)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào),2013(8).

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F724.5

A

2096-0298(2018)01(a)-033-02

曹鳳超(1987-)，女，漢族， 河北省唐山市人，畢業(yè)于河北大學(xué)廣播電視新聞學(xué)專業(yè)，文學(xué)學(xué)士，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)專業(yè)證券市場(chǎng)與金融投資方向在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員，現(xiàn)就職于新投能源控股(北京)有限公司。所需產(chǎn)品的價(jià)格變化在可控范圍內(nèi)，這是非常危險(xiǎn)且不合理的。數(shù)據(jù)還顯示美國(guó)2005年對(duì)外原油依存度也為60%，但于2015年降至25%，其間美國(guó)提高了煉油廠的生產(chǎn)效率，突破了頁(yè)巖油的技術(shù)壁壘，這些都大大降低了美國(guó)原油的對(duì)外依存度。美國(guó)政府隨即解除了原油對(duì)外出口禁令，這使得頁(yè)巖油技術(shù)革命后的美國(guó)正式成為原油出口國(guó)。