中信證券

投資要點(diǎn)

1、期貨價(jià)格大漲。

2、龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性依然較高。

焦炭、焦煤等黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨主力合約價(jià)格近日出現(xiàn)止跌反彈，動(dòng)力煤期貨價(jià)格也出現(xiàn)顯著上漲，顯示市場(chǎng)情緒或有所回暖。導(dǎo)致期貨價(jià)格回暖的因素主要有二：一是部分區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)因素的常態(tài)化，利好黑色中下游產(chǎn)品的供給收縮；二是之前期貨價(jià)格下跌較快，5月合約價(jià)格貼水明顯。從中期看，預(yù)計(jì)全年煤炭供需平衡的格局不會(huì)被打破，煤價(jià)依然會(huì)維持高位。

3月以來(lái)，下游復(fù)工情況低于預(yù)期，鋼鐵庫(kù)存持續(xù)累積，但目前情況有所緩解，鋼材社會(huì)庫(kù)存已于3月下旬出現(xiàn)環(huán)比下降，近期PMI等宏觀數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們判斷未來(lái)兩個(gè)月焦煤價(jià)格漲幅有望超過(guò)150元/噸，環(huán)比漲幅在8%～10%。由于焦煤基本無(wú)大型新增礦井產(chǎn)能，需求長(zhǎng)期還可維持小幅增長(zhǎng)，焦煤供給缺口很難收斂，我們預(yù)計(jì)2018年均價(jià)或在1525元/左右，較2017年上漲10%，2019～2020年平均煤價(jià)漲幅或在5%，均價(jià)或接近1700元/噸。

目前煤炭公司依然有較高的業(yè)績(jī)彈性，假設(shè)2018年動(dòng)力煤價(jià)上漲3%，單位成本維持不變，預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績(jī)還可增長(zhǎng)15%～20%。同時(shí)，龍頭公司還有一定的產(chǎn)量增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)雙升的帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有較高的確定性。若假設(shè)焦煤價(jià)格上漲10%，焦煤公司銷(xiāo)售加權(quán)價(jià)格可增長(zhǎng)6%，按照2017年的業(yè)績(jī)釋放強(qiáng)度，預(yù)計(jì)焦煤公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖灿型^(guò)20%。

重點(diǎn)推薦：潞安環(huán)能、山西焦化和兗州煤業(yè)。