郭施亮

7月2日，A股三大股指全線大跌，滬指跌超2.5%，深成指跌超2%，創(chuàng)業(yè)板跌超1%，上證50大跌3.8%。股票質(zhì)押風(fēng)險再次被推到風(fēng)口浪尖。

A股市場跌破3000點整數(shù)關(guān)口，而3000點一直被市場認(rèn)為是多方最重要的心理防線，而一旦最后的心理防線也遭到了重挫，那么股票市場難免會形成非理性加速下行的局面，而市場空方也會大舉發(fā)力，借勢殺跌，這恐怕也是政策底部之后最具不確定因素的市場底部探索過程了。

然而，對于時下的A股市場，其下跌的原因并非僅僅局限于多方心理防線跌破的問題，而是涉及一個很重要的因素，那就是上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險。

6月以來，A股市場持續(xù)震蕩，個股股價下行壓力較大。?？倒煞?、東方海洋、邦訊技術(shù)等15家上市公司近期紛紛發(fā)布控股股東或?qū)嶋H控制人質(zhì)押股份面臨平倉風(fēng)險的公告。

市場對股票質(zhì)押式回購交易違約處置可能帶來的影響產(chǎn)生擔(dān)憂。6月26日，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會紛紛表示，當(dāng)前股票質(zhì)押風(fēng)險總體可控。

A股上市公司處于“無股不押”的狀態(tài)

根據(jù)此前中證登的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前A股市場有近3500家上市公司涉及股權(quán)質(zhì)押的問題，占比兩個市場全部上市公司總數(shù)的97%以上，而質(zhì)押市值近6萬億元，接近A股市場總市值規(guī)模10%的水平。

由此可見，對于上市公司的股權(quán)質(zhì)押問題，幾乎深陷“無股不押”的狀態(tài)之中。簡而言之，就是當(dāng)前的A股市場，幾乎全部上市公司都會涉及股權(quán)質(zhì)押的問題，而上市公司質(zhì)押率多少，可能直接影響到上市公司股權(quán)質(zhì)押會否遭到平倉的風(fēng)險概率。

由此可見，在股市處于非理性下跌調(diào)整的行情中，對于質(zhì)押率過高的上市公司來說，往往容易遭到局部系統(tǒng)性風(fēng)險的問題，而質(zhì)押率越高，往往代表著上市公司潛在的風(fēng)險更大，而對于上市公司大股東而言，一旦無力補(bǔ)充質(zhì)押物或保證金，那么有可能會遭到平倉乃至強(qiáng)行平倉的風(fēng)險。很顯然，對于這一潛在風(fēng)險，足以讓上市公司大股東引起高度警惕，而稍有不慎，則可能導(dǎo)致上市公司大股東的話語權(quán)與控股權(quán)丟失，而進(jìn)一步影響到上市公司的正常經(jīng)營秩序。

股權(quán)質(zhì)押問題引起監(jiān)管重視

面對股票市場的接連非理性下跌走勢，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也逐漸意識到股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險接連爆發(fā)的問題。

不可否認(rèn)的是，對于部分質(zhì)押率較高、大股東無力補(bǔ)充質(zhì)押物與保證金的上市公司而言，往往容易引發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉的風(fēng)險，而從中國證券協(xié)會到銀行業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)部門的先后發(fā)聲，實際上也意在穩(wěn)定市場，暗示出股票質(zhì)押風(fēng)險仍然可控。與此同時，呼吁避免“一刀切”的做法，支持企業(yè)的合理需求等。

根據(jù)上交所股票質(zhì)押業(yè)務(wù)現(xiàn)狀來看，場內(nèi)質(zhì)押規(guī)模穩(wěn)中有降，總體風(fēng)險基本可控。截至目前，滬市股票質(zhì)押平均履約保障比例為181%，股票質(zhì)押總市值占滬市總市值的3%。其中，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在滬市總市值中的占比不到0.2%。從股票質(zhì)押交易定位、風(fēng)險防范機(jī)制和實際情況看，違約處置對二級市場影響非常有限。

深市方面，截至目前，深市股票質(zhì)押平均（按質(zhì)押市值加權(quán)平均）履約保障比例為223%。低于平倉線的股票質(zhì)押市值占深市總市值的比例不到2%，考慮到司法凍結(jié)、股份限售、減持限制等因素，在二級市場可直接平倉處置的比例則更低。

從上市公司股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險的接連發(fā)生，到監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后發(fā)聲穩(wěn)定市場等，對于A股上市公司股權(quán)質(zhì)押的問題，確實引起了各方的焦慮。時下，雖然觸及平倉風(fēng)險的上市公司僅為少數(shù)，但一旦股票市場繼續(xù)非理性下行，并進(jìn)一步創(chuàng)出調(diào)整新低水平，那么股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險可能會進(jìn)一步蔓延，而股票質(zhì)押的風(fēng)險還是處于不得不防范的狀態(tài)。

確實，對于我們的市場，往往缺乏更充分的危機(jī)應(yīng)對能力，同時也缺乏更有效更具針對性的穩(wěn)定市場舉措。由此一來，當(dāng)市場風(fēng)險集中爆發(fā)，作為資金敏感性較強(qiáng)的股票市場來說，往往很容易發(fā)生劇烈波動，投資者的持股市值也會因此遭到縮水的風(fēng)險，而對于近期接連上演的股權(quán)質(zhì)押平倉問題，同樣也引起了股票市場非理性波動的表現(xiàn)，更有甚者，在短短一兩個月的時間內(nèi)，價格下跌逾30%乃至逾50%的水平，非理性殺跌現(xiàn)象得到了充分體現(xiàn)。

加強(qiáng)監(jiān)管，做好風(fēng)險防范預(yù)案

最近一段時期內(nèi)，對于A股市場而言，往往處于非理性波動的過程，但造成股市大幅波動的原因有不少。例如，在外部因素上，如中美貿(mào)易戰(zhàn)的激烈上演，外部市場環(huán)境的波動加劇以及美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期的升溫等；在內(nèi)部問題上，如金融市場去杠桿化進(jìn)程的延續(xù)、股市IPO高速發(fā)行節(jié)奏的提升以及股市解禁潮、減持潮的延續(xù)等，這系列因素同樣影響到股票市場的運行表現(xiàn)。

然而，對于其中一個重要的因素，則是在于股權(quán)質(zhì)押平倉盤集中拋售的風(fēng)險，進(jìn)而引發(fā)資金踩踏、股票價格非理性波動的表現(xiàn)。

值得一提的是，縱觀全球股票市場的同期表現(xiàn)，自今年1月底以來，全球股票市場同樣經(jīng)歷了一輪大幅波動的走勢，無論是美股、港股，還是A股市場，都基本上無法擺脫今年以來的市場震蕩格局。

不過，與美股、港股市場相比，A股市場同期的跌幅走勢卻更加明顯。其中，以今年1月底以來的同期市場表現(xiàn)為例，港股恒生指數(shù)同期最大跌幅約為16.4%，美股道瓊斯指數(shù)同期累計最大跌幅8.6%。至于A股市場同期跌幅高達(dá)25%。由此可見，雖然今年以來全球股市的表現(xiàn)相對低迷，但與主要市場的平均表現(xiàn)相比，A股市場的跌幅幾乎又一次墊底，而A股的同期跌幅明顯高于同期主要市場的跌幅水平。

正如上文所述，股市內(nèi)外部環(huán)境不佳，往往容易加劇A股市場的震蕩風(fēng)險，但股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險的集中爆發(fā)，更是進(jìn)一步把風(fēng)險延伸，而部分上市公司股票已基本上觸及局部系統(tǒng)風(fēng)險。

不過，從整體上分析，雖然目前A股市場觸及股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險的現(xiàn)象有所增多，但仍不算全面性的平倉風(fēng)險爆發(fā)。與此同時，對于觸及平倉線的上市公司而言，仍然可以采取補(bǔ)充質(zhì)押物、補(bǔ)充保證金等形式降低平倉風(fēng)險的發(fā)生。至于質(zhì)押率偏高的上市公司，則可以通過系列策略降低自身的質(zhì)押率水平，逐漸降低自身發(fā)生局部系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性。此外，則是對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，可能仍離不開“防風(fēng)險、守底線”的政策底線原則，而在監(jiān)管上仍可能會留有靈活空間，不至于“一刀切”的影響。

由此可見，雖然A股市場股權(quán)質(zhì)押的問題加劇了股票市場的波動風(fēng)險，但考慮到股權(quán)質(zhì)押平倉問題的程度以及上市公司整體的質(zhì)押率水平等因素，仍然不宜過度恐慌，而當(dāng)市場發(fā)生進(jìn)一步非理性的下行風(fēng)險時，可能會存在政策面持續(xù)回暖、持續(xù)救市的需求，降低股票市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性。