景 婭

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，甘肅 蘭州 730000）

一、引言

2008年爆發(fā)的金融危機(jī)，沖擊了世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得各國(guó)企業(yè)優(yōu)勝劣汰。一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，具有財(cái)務(wù)柔性的公司不僅在危機(jī)中幸存下來，而且抓住了收購(gòu)破產(chǎn)公司的機(jī)會(huì)。本文將從財(cái)務(wù)柔性的內(nèi)涵、獲取途徑和經(jīng)濟(jì)后果三個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，為今后的研究提供參考。

二、財(cái)務(wù)柔性的內(nèi)涵

對(duì)財(cái)務(wù)柔性的最早研究來自國(guó)外。早期研究財(cái)務(wù)柔性是從現(xiàn)金預(yù)防角度出發(fā)，Heath（1978）認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)能夠及時(shí)獲取資金的能力。AICPA（1993）則認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)在預(yù)計(jì)現(xiàn)金不足時(shí)能夠及時(shí)調(diào)撥資金的能力。

隨后有學(xué)者從財(cái)務(wù)柔性對(duì)危機(jī)的防御角度出發(fā)研究。Graham和Harvey（2001）將其定義為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)通過保持低財(cái)務(wù)杠桿預(yù)防經(jīng)濟(jì)下滑帶來不利沖擊的能力。葛家澍和占美松（2008）認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)采取行動(dòng)改變現(xiàn)金流以應(yīng)對(duì)意外資金需求的能力。

同時(shí)，也有學(xué)者從財(cái)務(wù)柔性的利用屬性的角度研究。Deangelo H和Deangelo L（2007）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)柔性消除意外的盈余下降并把握未來投資機(jī)會(huì)。曾愛民（2011）認(rèn)為具有財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)在面對(duì)未來環(huán)境不確定性時(shí)能夠及時(shí)獲取財(cái)務(wù)資源。戴曉風(fēng)（2016）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性是一種資源儲(chǔ)備，它可以使企業(yè)抓住投資機(jī)遇實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

三、財(cái)務(wù)柔性的獲取途徑

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)柔性的獲取主要是從現(xiàn)金持有、負(fù)債融資和權(quán)益能力的獲取三個(gè)角度出發(fā)進(jìn)行研究。

（一）增加現(xiàn)金持有水平

融資優(yōu)序理論的提出者M(jìn)yers和Majluf（1984）較早關(guān)注財(cái)務(wù)柔性與現(xiàn)金持有，認(rèn)為企業(yè)因考慮融資成本而持有大量現(xiàn)金。萬良勇和饒靜（2013）發(fā)現(xiàn)企業(yè)愿意持有高額現(xiàn)金應(yīng)對(duì)未來環(huán)境的不確定性。

（二）降低資產(chǎn)負(fù)債率

Gamba和Triantis（2008）認(rèn)為保持較低的財(cái)務(wù)杠桿可以幫助企業(yè)獲得未來投資機(jī)遇。Marchica和Mura（2009）的研究表明適度降低資產(chǎn)負(fù)債率可以提高企業(yè)財(cái)務(wù)柔性，提升企業(yè)價(jià)值。蒲文燕（2012）認(rèn)為較低的資產(chǎn)負(fù)債率能夠幫助企業(yè)獲取財(cái)務(wù)靈活性，從而可以把握投資機(jī)遇、提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（三）提高權(quán)益融資能力

鄧康林和劉明旭（2013）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性較低的企業(yè)一般不會(huì)分配現(xiàn)金股利，目的是保持一定的現(xiàn)金持有水平。由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，企業(yè)融資受到諸多限制，目前通過權(quán)益融資提高財(cái)務(wù)柔性的并不常見。

四、財(cái)務(wù)柔性的經(jīng)濟(jì)后果

目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者大多通過實(shí)證方法研究財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效、企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，一致認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性水平較高的企業(yè)在面對(duì)未來環(huán)境的不確定性時(shí)，能夠利用財(cái)務(wù)柔性抵御風(fēng)險(xiǎn)、把握投資機(jī)遇，從而提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。具體觀點(diǎn)有：

Byoun（2008）通過分析金融危機(jī)前后美國(guó)上市公司的投資表現(xiàn)，認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性水平較高的企業(yè)更有能力應(yīng)對(duì)環(huán)境的不確定性，并且可以運(yùn)用投資的方式提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。曾愛民等（2011）通過研究發(fā)現(xiàn)，具有財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)可以有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來的不利沖擊，并且可以及時(shí)為有價(jià)值的投資提供所需資金。寧宇、劉飛飛（2011）認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值成正相關(guān)，企業(yè)可以采取提高現(xiàn)金持有水平或降低資產(chǎn)負(fù)債率的方式儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性。楊榮華（2016）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在面對(duì)環(huán)境的不利沖擊時(shí)，事先儲(chǔ)備了財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)更能有效應(yīng)對(duì)危機(jī)，提升企業(yè)價(jià)值。

五、文獻(xiàn)述評(píng)

縱觀國(guó)內(nèi)外有關(guān)財(cái)務(wù)柔性的研究文獻(xiàn)，理論界對(duì)財(cái)務(wù)柔性的研究日漸完善。關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的概念，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從多個(gè)角度進(jìn)行界定，本文認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)在面對(duì)環(huán)境的不確定性時(shí)，可以及時(shí)獲取資金消除財(cái)務(wù)困境的能力。關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的獲取途徑，本文認(rèn)為適當(dāng)提高現(xiàn)金持有率、降低資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性較行之有效的方法，而由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，融資約束較多，采取權(quán)益融資提高財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)較少。關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的經(jīng)濟(jì)后果，大多通過實(shí)證方法進(jìn)行研究，本文認(rèn)為適當(dāng)?shù)膬?chǔ)備財(cái)務(wù)柔性有利于企業(yè)應(yīng)對(duì)不利沖擊、把握投資機(jī)會(huì)，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。因此，研究財(cái)務(wù)柔性的經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)豐富財(cái)務(wù)柔性的內(nèi)涵，提升企業(yè)價(jià)值具有重要意義。