高 琪

隨著多層次資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，可轉(zhuǎn)換債券融資越來(lái)越受到企業(yè)的青睞。但與海外相比，中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)起步晚，市場(chǎng)發(fā)展緩慢，規(guī)模也較小。加之特殊的審批制度，門(mén)檻較高，使得其市場(chǎng)局限于金融、能源等大型企業(yè)，有悖于可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的初衷，無(wú)法解決中小企業(yè)融資問(wèn)題。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)制度還不盡完善，成熟度也較低，使得我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)面臨著嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。一系列問(wèn)題也應(yīng)運(yùn)而生，是作為非衍生金融工具處理？還是作為衍生金融工具處理？是分拆處理？還是不分拆處理？是長(zhǎng)期行為？還是短期持有？……對(duì)以上問(wèn)題的不解與興趣，正是本文研究的初衷。

一、可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券，是發(fā)行人按照法定程序發(fā)行的，賦予債券持有人在滿足特定條件下將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司一定數(shù)量股票權(quán)利的一種公司債券。

二、可轉(zhuǎn)換債券會(huì)計(jì)處理

1.可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行人會(huì)計(jì)處理

在探究發(fā)行人賬務(wù)處理之前，筆者認(rèn)為必須先明確可轉(zhuǎn)換債券的歸屬性。

毋庸置疑，可轉(zhuǎn)換債券同時(shí)兼具股權(quán)和債券的性質(zhì)。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解關(guān)于“金融工具列報(bào)”明確指出，可轉(zhuǎn)換債券為非衍生金融工具。中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)編寫(xiě)的官方指定教材《會(huì)計(jì)》中明確指出，可轉(zhuǎn)換債券為非衍生金融工具。但中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在證券從業(yè)資格考試中，將其列入衍生金融工具,因?yàn)閺慕鹑趯W(xué)角度來(lái)看，可轉(zhuǎn)換債券是典型的嵌入式衍生金融工具（將股票期權(quán)嵌入債務(wù)主合同）。因此，關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的歸屬性，會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界和金融學(xué)術(shù)界一直頗有爭(zhēng)議。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS將可轉(zhuǎn)換債券視為混合金融工具，筆者認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)具有趨同性，應(yīng)當(dāng)將可轉(zhuǎn)換債券看做混合金融工具，由負(fù)債和權(quán)益兩部分成分組成。前者使得發(fā)行人必須按期支付相應(yīng)利息給持有人，賦予了持有人按期收取利息的權(quán)利；后者賦予了持有人在轉(zhuǎn)股開(kāi)始日之后的轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，當(dāng)持有人轉(zhuǎn)股以后，對(duì)于發(fā)行人而言，其負(fù)債變?yōu)闄?quán)益，對(duì)于原有持有人而言，則開(kāi)始享有普通股權(quán)利，譬如投票表決權(quán)、收益分紅權(quán)等。因此，筆者認(rèn)為，基于此，發(fā)行人在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，必須進(jìn)行分拆。

企業(yè)在進(jìn)行初始計(jì)量時(shí)，下設(shè)以下科目：“銀行存款”用來(lái)記錄發(fā)行人收到的金額；“應(yīng)付債券——面值”、“應(yīng)付債券——利息調(diào)整”用來(lái)反映負(fù)債部分，應(yīng)付債券的入賬價(jià)值應(yīng)當(dāng)是未來(lái)現(xiàn)金流按照市場(chǎng)利率折算到發(fā)行日的金額，而面值與入賬價(jià)值的差額就構(gòu)成了“應(yīng)付債券——利息調(diào)整”；“其他權(quán)益工具”用來(lái)核算權(quán)益成份，其值應(yīng)當(dāng)是發(fā)行人實(shí)際收到的金額與應(yīng)付債券入賬價(jià)值的差額。企業(yè)進(jìn)行后續(xù)計(jì)量包括三部分，一是應(yīng)付債券的攤銷(xiāo)；二是持有人實(shí)施轉(zhuǎn)股權(quán)；三是持有人放棄轉(zhuǎn)股權(quán)，到期收回本金。

2.可轉(zhuǎn)換債券持有人會(huì)計(jì)處理

可轉(zhuǎn)換債券持有人根據(jù)持有目的不同，可進(jìn)行不同的會(huì)計(jì)處理。

（1）旨在短期持有，賺取價(jià)差，“交易性金融資產(chǎn)”核算，不分拆處理

筆者認(rèn)為，短期持有的目的是為了在近期內(nèi)出售，賺取差價(jià)。其實(shí)質(zhì)就是以公允價(jià)值計(jì)量并且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，此時(shí)不應(yīng)當(dāng)分拆處理，應(yīng)當(dāng)看作整體，通過(guò)“交易性金融資產(chǎn)”來(lái)進(jìn)行核算。依據(jù)如下：企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，當(dāng)混合工具同時(shí)滿足嵌入衍生工具對(duì)混合工具的現(xiàn)金流有重大改變，類(lèi)似混合工具所嵌入的衍生工具明顯能夠從相關(guān)混合工具中分離，則可進(jìn)行不分拆處理。股權(quán)的嵌入，會(huì)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的現(xiàn)金流量造成重大改變，當(dāng)持有人不轉(zhuǎn)換股權(quán)時(shí)，企業(yè)會(huì)支付相應(yīng)現(xiàn)金；當(dāng)持有人轉(zhuǎn)換股權(quán)時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券到期，企業(yè)將不會(huì)有現(xiàn)金流出。股權(quán)，明顯能夠從相關(guān)混合工具中分離。因此，同時(shí)滿足條件，不需分拆處理。

（2）旨在長(zhǎng)期持有，轉(zhuǎn)換股票，“實(shí)質(zhì)重于形式”，不分拆處理

關(guān)于長(zhǎng)期持有，一直都存在分拆還是不分拆的爭(zhēng)議。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，可轉(zhuǎn)換債券持有人會(huì)計(jì)處理有兩個(gè)：一是主合同與嵌入衍生合同分拆處理；二是直接指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（2.2.1中，筆者將短期持有下的可轉(zhuǎn)換債券按第二種方法進(jìn)行處理）。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在2008年金融危機(jī)之前，同國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，分拆、不分拆處理均可。但2008年金融危機(jī)的發(fā)生，使得國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)重新審視，明確規(guī)定不進(jìn)行分拆處理。

筆者認(rèn)為，長(zhǎng)期持有的目的是為了在轉(zhuǎn)股開(kāi)始日之后行使轉(zhuǎn)換權(quán)，以獲取轉(zhuǎn)換價(jià)格與正常二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入股票的差價(jià)收益。因?yàn)?，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率明顯是低于市場(chǎng)利率的，若持有人僅是為了賺取可轉(zhuǎn)換債券買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的收益，則是不明智的。經(jīng)典案例是2005年英特爾公司曾發(fā)行過(guò)長(zhǎng)達(dá)30年期限的可轉(zhuǎn)換債券，其票面利率遠(yuǎn)低于類(lèi)似金融產(chǎn)品的利率，其特點(diǎn)是票面利率極低，期限長(zhǎng)，但還是有投資者買(mǎi)入，因?yàn)橛⑻貭柟緦⑵浜诵臉I(yè)務(wù)放于處理器和芯片上，同時(shí)加大了對(duì)數(shù)字化的投入，受到投資者的青睞。這一舉措使得英特爾公司以極低的成本融到資金（利息支付少），同時(shí)也使得投資人到期轉(zhuǎn)股以長(zhǎng)遠(yuǎn)受益。根據(jù)會(huì)計(jì)“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，若是分拆進(jìn)行處理，不能反映持有人的真實(shí)意圖，形式為債，實(shí)則為權(quán)，因此，筆者認(rèn)為，長(zhǎng)期持有，也不應(yīng)當(dāng)分拆處理。至于科目的選擇，筆者主張采用“可供出售的金融資產(chǎn)”，因?yàn)椤翱晒┏鍪鄣慕鹑谫Y產(chǎn)”反映的是不能劃分為持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。

綜上，筆者認(rèn)為長(zhǎng)期持有，根據(jù)持有目的以及“實(shí)質(zhì)重于形式”原則，通過(guò)“可供出售的金融資產(chǎn)”進(jìn)行不分拆核算。

三、可轉(zhuǎn)換債券融資隱含風(fēng)險(xiǎn)

1.可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模大

我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資起步于1992年，幾經(jīng)波折。與此同時(shí)，發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2001年，中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的融資額超過(guò)配股和公開(kāi)增發(fā)；2010年，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了154億美元；2013年，達(dá)到146億美元。不僅如此，單筆大型規(guī)模也大。中行2010年發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券59億美元，位列世界上第二大單筆發(fā)行規(guī)模。其規(guī)模的日益擴(kuò)張，無(wú)疑帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行人在發(fā)行時(shí)，主觀意愿較強(qiáng)，即持有人最終大部分都會(huì)實(shí)行轉(zhuǎn)股權(quán)。但事實(shí)并非如此。股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，股價(jià)波動(dòng)無(wú)法確定預(yù)測(cè)。倘若股價(jià)低于投資人預(yù)期，那么持有人往往不會(huì)實(shí)行轉(zhuǎn)股權(quán)，或行使回售權(quán)，或持有到期，發(fā)行規(guī)模大對(duì)于發(fā)行人而言，其面對(duì)的將會(huì)是巨額的債務(wù)。債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，投資人無(wú)法按期償還，最終可能破產(chǎn)，可能被同類(lèi)企業(yè)兼并。其結(jié)果，是發(fā)行人無(wú)法掌控的。

2.可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行失敗

可轉(zhuǎn)換債券一定會(huì)發(fā)行成功嗎？不一定。公司從開(kāi)始準(zhǔn)備到有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)發(fā)行，需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的等待。投資者在選擇時(shí)，往往會(huì)綜合看待企業(yè)，財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展?jié)摿凸善笔袌?chǎng)等，都會(huì)影響投資人的決策。當(dāng)投資人不看好企業(yè)時(shí)，企業(yè)往往面臨著可轉(zhuǎn)換債券融資困境，導(dǎo)致融資失敗，還會(huì)錯(cuò)失其他融資途徑。

3.可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)體制不完善

可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)作為第三大證券市場(chǎng)，發(fā)展一直坎坷。中國(guó)1992年才開(kāi)始發(fā)行，但因?yàn)樵O(shè)計(jì)條款不合理，外部環(huán)境不成熟，導(dǎo)致發(fā)行失敗，在幾年的時(shí)光里，一直處于停滯狀態(tài)。究其原因，是因?yàn)槲覈?guó)關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)體質(zhì)不完善，導(dǎo)致發(fā)行與監(jiān)管?chē)?yán)重失衡與脫節(jié)，給這種新型融資方式帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

四、可轉(zhuǎn)換債券風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施

1.根據(jù)企業(yè)實(shí)況，合理確定發(fā)行規(guī)模

可轉(zhuǎn)換債券融資并不適用于所有的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)小、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速的公司，收入穩(wěn)定、成長(zhǎng)性一般的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券并不一定能夠促進(jìn)公司的發(fā)展。人們往往認(rèn)為他是低成本的融資工具，因此頻繁使用，但往往是盲目濫用。因此，企業(yè)必須從自身角度出發(fā)，探尋最適合自己的融資途徑。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)決定使用可轉(zhuǎn)換債券這一融資工具時(shí)，一定要結(jié)合自身及外部環(huán)境，確定最適宜的發(fā)行規(guī)模。

2.關(guān)注市場(chǎng)變化，合理設(shè)置條款

當(dāng)整體市場(chǎng)處于良好狀態(tài)，而公司股價(jià)又處于高位時(shí)，適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，因?yàn)榇藭r(shí)發(fā)行方與投資人的意識(shí)都是相同的，都希望有朝一日進(jìn)行轉(zhuǎn)股。但若整體市場(chǎng)處于疲軟狀態(tài)，那么股價(jià)瞬息萬(wàn)變，無(wú)法進(jìn)行有效預(yù)測(cè)，因此此時(shí)不太適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。同時(shí)，也必須合理設(shè)置條款，針對(duì)回售權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)等，靈活設(shè)置，既保護(hù)自身利益，也保護(hù)投資者權(quán)益。

3.有關(guān)部門(mén)引起重視，完善相關(guān)體制建設(shè)

前文提到，我國(guó)發(fā)行制度采取審批制，審批時(shí)間長(zhǎng)，程序也較復(fù)雜，準(zhǔn)入門(mén)檻較高。這制約了我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。因此，筆者認(rèn)為，可適當(dāng)借鑒國(guó)外注冊(cè)制度的優(yōu)點(diǎn)，適當(dāng)降低準(zhǔn)入門(mén)檻，使得中小企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入此市場(chǎng)，增加融資的便利性與可行性。與此同時(shí)，監(jiān)管制度也需極大的改善，在維護(hù)其市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，與企業(yè)進(jìn)行磨合，使其平衡。

五、結(jié)論

國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券融資不過(guò)發(fā)展20多年，還有漫長(zhǎng)而艱辛的路要走，關(guān)于會(huì)計(jì)處理，爭(zhēng)論頗多；關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，道阻且長(zhǎng)。筆者關(guān)于債券發(fā)行人，提出分拆處理的觀點(diǎn)；關(guān)于債券持有人，無(wú)論是短期持有，還是長(zhǎng)期持有，均提出不分拆處理的觀點(diǎn)。以上，均需要學(xué)者作進(jìn)一步的深入探究，使其成為規(guī)范。

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