梁杏非

【摘 要】我國的股票市場目前尚處于一個發(fā)展的階段，與成熟的股票市場相比，還存在著很大差距，尤其我國上市公司在現(xiàn)金股利分配方面還存在很多由于市場不完備所產(chǎn)生的問題。本文對我國上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀進行了總結(jié)，并從內(nèi)部因素和外部因素兩個方面，對我國現(xiàn)金股利政策的影響因素進行分析，并找出其中的問題所在，并提出了完善我國上市公司現(xiàn)金股利分配政策的相關(guān)對策。

【關(guān)鍵詞】股利政策；現(xiàn)金股利；股利支付率；股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、現(xiàn)金股利政策的影響因素分析

綜括眾多國內(nèi)外學者的觀點，上市公司的現(xiàn)金股利政策的影響因素總體上分為外部因素和內(nèi)部因素兩個方面，具體包括政策、外部環(huán)境、投資機會、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、公司財務(wù)狀況等因素。

（一）外部因素

公司在制定生產(chǎn)經(jīng)營活動計劃、以及制定現(xiàn)金股利政策時，首先需要考慮法律法規(guī)的因素，公司在決策時所選擇的不同決策結(jié)果都受到國家相關(guān)法律政策變化的影響。

1、外部環(huán)境因素

公司外部的市場環(huán)境同樣會對公司的運營情況產(chǎn)生重要影響，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，我國資本市場競爭越來越激烈。

2、投資機會

公司在生產(chǎn)經(jīng)營中如果遇到很多的投資機會，并且公司有意愿進行投資的，需要投入大量的現(xiàn)金，這樣可支配現(xiàn)金就越少，公司會選擇低股利政策或者不支付現(xiàn)金股利的政策。

（二）內(nèi)部因素

1、資本結(jié)構(gòu)

公司的現(xiàn)金股利政策也會受到資本結(jié)構(gòu)的影響，如果上市公司財務(wù)杠桿過高，資本成本也就較高，這時候會采取低股利政策或者不發(fā)放現(xiàn)金股利。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)

國外大多數(shù)學者研究認為，現(xiàn)金股利支付水平與股權(quán)集中度呈現(xiàn)負相關(guān)的關(guān)系。我國上市公司一股獨大，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，大股東對于我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的政策有著顯著的影響。

3、公司規(guī)模

公司規(guī)模對上市公司現(xiàn)金股利政策也存在一定的影響，公司規(guī)模越大，公司經(jīng)營越成熟，公司的信譽就越高，競爭能力越強，融資渠道越多，公司經(jīng)營越趨向于穩(wěn)定，因此可能更傾向于發(fā)放更多的股利。

4、公司財務(wù)狀況

公司的財務(wù)狀況我們主要通過盈利能力和償債能力來觀察。盈利能力中，公司的凈利潤是分配股利的基礎(chǔ)，公司的盈利能力越強，可供分配的利潤越多。償債能力中，公司的償債能力反映了公司到期償還債務(wù)的能力，也對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生作用，償債能力較強的企業(yè)，具有較強的外部籌資能力，財務(wù)風險較小，則一般傾向與多支付現(xiàn)金股利。

二、我國上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀和存在的問題

（一）我國上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀

隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，我國上市公司數(shù)量隨之增加，資本市場得到擴充，而對于上市公司來說，上市公司的股利分配政策在上市公司生產(chǎn)經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用，對于反映公司的經(jīng)濟情況也有一定的影響。現(xiàn)金股利分配政策是上市公司在選擇對投資者投資的回報和將其進行公司投資活動之間的利弊權(quán)衡之后最終得出的一種對于不同利益主體的反饋。

（二）我國上市公司現(xiàn)金股利分配政策存在的問題

1、分配現(xiàn)金股利公司數(shù)量逐年增多，但不分配現(xiàn)象仍很嚴重

2000年底，證監(jiān)會頒布了一條強制性的規(guī)定，將現(xiàn)金分紅作為允許上市公司進行再籌資活動的先決條件，上市公司因此紛紛加強現(xiàn)金分紅的力度，隨之發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量急劇增加。

2、上市公司的現(xiàn)金股利政策缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性

在西方發(fā)達的資本市場，其上市公司保留基本穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策來樹立良好的公司形象，贏得投資者的信任而言，中國的上市公司就缺乏相對的穩(wěn)定性和連續(xù)性，上市公司現(xiàn)金股利分配的隨意性較大，沒有一個對于現(xiàn)金股利比較完善的策略和長期的目標方針。

站在投資者的角度來看，投資者希望上市公司的股利政策是一個穩(wěn)定和連續(xù)的長期政策，這樣會給投資者產(chǎn)生積極的作用，讓投資者對所投資的上市公司充滿信任，而不穩(wěn)定的政策則會對投資者的投資心理產(chǎn)生一定的沖擊，對公司的發(fā)展而言也是不利的。我國上市公司對于現(xiàn)金股利政策缺乏一個明確的態(tài)度，支付的比率也不穩(wěn)定。

3、分配現(xiàn)金股利公司比例呈逐年上升趨勢，但股利支付率仍然較低

很多投資者關(guān)注上市公司的利潤總額，但其若存在大量的非經(jīng)常性的收益，這樣單純的觀察利潤總額就會對投資者的投資產(chǎn)生很大的風險。所以我們在觀察公司利潤總額的同時，需要考慮公司連續(xù)幾年的利潤分配情況，通過股利支付率這個指標來觀察上市公司對于股利的分配政策，以及對投資者投資回報的大小。

分配現(xiàn)金股利的公司比率從2008年以來不斷增加，2014年甚至達到69.07%。上市公司分配現(xiàn)金股利的公司數(shù)量不斷增加，公司數(shù)量所占比率不斷增加，這對證券市場來說是一件好事。在分配公司數(shù)量增加的同時，需要觀察現(xiàn)金股利的支付率。

表2—1顯示了我國上市公司現(xiàn)金股利支付率，從表中數(shù)據(jù)我們可以看出，上市公司的現(xiàn)金股利支付率是逐年增加的，但具體究其數(shù)據(jù)而言，上市公司現(xiàn)金股利的支付率保留在一個0.1到0.2的區(qū)間內(nèi)，主要原因是上市公司在進行的投資項目較多或者存在的投資機會較多，占用了大量的資金，公司可能會選擇將利潤留存，用于日后的投資項目，而不是將其進行大量的分配，另外就是對于一個大的市場環(huán)境而言，上市公司選擇采取一致的低現(xiàn)金股利支付政策，來維持公司在中國證券市場發(fā)展的穩(wěn)定性，因此中國證券市場的大環(huán)境也造就了中國上市股利現(xiàn)金股利支付率處于一個較低的水平。此外，我國的平均股利支付率只有34%，而成熟市場的股利支付率要有50%，我國的股利支付率相比而言，明顯偏低。其實這樣的結(jié)構(gòu)是不合理的，對于投資者的投資信心產(chǎn)生不利的影響，不能吸引更多的投資者進行投資。

4、股利分配政策易受到大股東意愿的支配

上市公司股權(quán)高度集中，在上市公司的內(nèi)部治理上就存在很大的缺陷，上市公司存在一定數(shù)量的非良性派現(xiàn)，存在部分的上市公司將再融資取得的部分資金通過一些途徑來分配給控制權(quán)較大的股東，這樣的政策先天就存在一定的缺陷，亟需外界的制約。

三、規(guī)范和完善上市公司現(xiàn)金股利分配的對策

（一）完善證券市場環(huán)境

我國證券市場的健康發(fā)展需要同監(jiān)管部門加強合作，相關(guān)部門不僅要加強法律法規(guī)的完善，還需要大力提高執(zhí)法和規(guī)范市場的力度。對于上市公司股利政策存在的不正常波動需要加強監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)股票市場中的作弊行為，并且對作弊行為的參與者給予行政處罰并追究其刑事責任。

（二）根據(jù)所處的不同的生命周期中投資機會的不同選擇各自的派現(xiàn)政策

上市公司處于不同的生命周期采取的政策也會存在差異，對于處于發(fā)展時期，外部投資機會較多的企業(yè)來說，公司具有很高的經(jīng)營和財務(wù)風險，同時公司也存在大量的投資機會，這樣就需要公司投入大量的資金來擴充經(jīng)濟規(guī)模，因此這樣的公司會選擇低股利支付政策，或者不支付現(xiàn)金股利。

（三）強化內(nèi)部治理，優(yōu)化上市公司的內(nèi)部環(huán)境

穩(wěn)定并且連續(xù)的現(xiàn)金股利政策對于塑造公司良好的形象來說至關(guān)重要，有利于公司贏得投資者的信任。中國上市公司要建立一個比較完善的策略和長期的目標方針，對投資者的投資心理產(chǎn)生積極的作用，讓投資者對所投資的上市公司充滿信任。

（四）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度對上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利起著至關(guān)重要的作用，上市公司股權(quán)高度集中，對于公司內(nèi)部治理就存在的大量的制約，上市公司將再融資取得的部分資金通過一些途徑來分配給控制權(quán)較大的股東，上市公司大股東的意愿對于股利分配政策產(chǎn)生了很大的影響。雖然這樣看起來上市公司分配了很高的現(xiàn)金股利，但實際上，大量的現(xiàn)金股利發(fā)放到了大股東的手中，這樣的現(xiàn)金股利分配政策是不公平不合理的。

鑒于這樣的情況，我們應(yīng)該采取措施，使得上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，不是集中在少數(shù)人的手中，以集體的利益為目標，加強內(nèi)部的管理和約束，這樣才能夠在公司利潤分配上對于分配政策的選擇起到一個制約的作用，對于公司股利政策的健康持續(xù)發(fā)展會起到至關(guān)重要的作用。

（河南財經(jīng)政法大學會計學院，河南鄭州 450000）