王婭婭

摘要：近年來，我國企業(yè)杠桿率不斷高企，企業(yè)債務(wù)連續(xù)多年過快增長。在目前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大的市場環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營困難導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升，甚至存在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、投資鏈不斷蔓延的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，中央也適時(shí)提出了一系列關(guān)于債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)發(fā)展政策及配套措施。盡管如此，目前債轉(zhuǎn)股仍然是“簽約多，落地少”。因此，本文通過分析近期政策對債轉(zhuǎn)股的市場機(jī)會，進(jìn)一步提出解決難落地的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股；降杠桿；國企改革

2016年10月10日，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，提出多種政策方案緩解企業(yè)債壓力，具體包括債轉(zhuǎn)股等。藉此，正式拉開了市場化債轉(zhuǎn)股的序幕。2018年1月19日發(fā)改委、國資委、財(cái)政部及一行三會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》（以下簡稱“通知”），鼓勵支持市場化債轉(zhuǎn)股工作的開展。2018年2月7日，國務(wù)院常務(wù)會議再次提出部署市場化債轉(zhuǎn)股的相關(guān)措施，以進(jìn)一步降低企業(yè)杠桿率。

一、債轉(zhuǎn)股的概念

所謂債轉(zhuǎn)股，就是債權(quán)人將其對債務(wù)人享有的有效合法債權(quán)轉(zhuǎn)換為對債務(wù)人的投資，由此減少債務(wù)人債務(wù)，增加債務(wù)人注冊資本的一種行為，后續(xù)通過資產(chǎn)重組、上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購等形式退出。

二、債轉(zhuǎn)股的市場意義

（一）優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，減輕利息負(fù)擔(dān)

目前，債轉(zhuǎn)股是降低杠桿率的有效途徑，有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，充實(shí)資本充足率。在一定程度上化解了產(chǎn)能過剩企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)轉(zhuǎn)型升級提供了基礎(chǔ)。

（二）引入專業(yè)性股東，完善公司治理結(jié)構(gòu)

債轉(zhuǎn)股是混合所有制改革的重要手段，可為企業(yè)引入多種類型專業(yè)性股東，有利于完善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營業(yè)績的約束，為企業(yè)注入新的發(fā)展動力和源泉。

三、債轉(zhuǎn)股目前的政策及發(fā)展機(jī)遇

鑒于債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的重大意義，近期開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的政策頻出，特別2018年1月19日發(fā)改委、國資委、財(cái)政部及一行三會聯(lián)合下發(fā)的通知影響重大，主要可分為以下幾個方面：

（一）豐富了債轉(zhuǎn)股的資金來源渠道

對于債轉(zhuǎn)股的資金來源，允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股，也即是允許銀行理財(cái)資金參與到私募股權(quán)基金，并在資管新規(guī)中對債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)政策中做了特別優(yōu)待處理。

（二）放寬了債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)范疇

對于債轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)范圍，允許將除銀行債權(quán)外的其他類型債權(quán)納入轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍。同時(shí)，放寬了債權(quán)質(zhì)量等級，允許實(shí)施機(jī)構(gòu)受讓各種質(zhì)量分級類型債權(quán)。

（三）放開了債轉(zhuǎn)股的參與主體

對于債轉(zhuǎn)股的參與主體，前期債轉(zhuǎn)股主要以國企為主導(dǎo)，現(xiàn)在支持各類所有制企業(yè)開展，符合規(guī)定的各類非國有企業(yè)，如民營企業(yè)、外資企業(yè)。

（四）豐富了債轉(zhuǎn)股的實(shí)施方式

對于債轉(zhuǎn)股的實(shí)施方式，允許采用股債結(jié)合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率。并允許有條件、分階段實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股等。

四、全面開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的相關(guān)建議

雖然近期中央出臺了一系列政策及配套措施支持債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的發(fā)展，但目前市場上債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)仍呈現(xiàn)“簽約多、落地難”的困境，主要原因在于市場對債轉(zhuǎn)股政策操作層面的不確定性、對業(yè)務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的不確定性存在一定的觀望情緒。為進(jìn)一步提升債轉(zhuǎn)股市場的可行性，本文建議如下：

（一）優(yōu)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的政策環(huán)境，降低債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的交易成本

近期出臺的政策目前尚未細(xì)化，實(shí)施起來存在一定的障礙，建議進(jìn)一步理清債轉(zhuǎn)股交易過程中定價(jià)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制以及退出機(jī)制等方面的配套政策，解決交易各方的后顧之憂。同時(shí)，盡快出臺對債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)在交易環(huán)節(jié)的相關(guān)稅收、收益補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策。

（二）鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，增強(qiáng)業(yè)務(wù)落地信心

傳統(tǒng)上對債轉(zhuǎn)股的認(rèn)知，是金融資產(chǎn)管理公司將其所持有的債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)，從債權(quán)人轉(zhuǎn)換為股權(quán)人意味著償還順位下降，其實(shí)很難獲益，參與動力不足。因此，選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可增加金融資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)的開展信心。

（三）債轉(zhuǎn)股應(yīng)與成熟全方位的重整計(jì)劃相結(jié)合，從根本上提升企業(yè)經(jīng)營效率

債轉(zhuǎn)股可緩解高杠桿對企業(yè)的短期流動性壓力，給予時(shí)間和空間促使企業(yè)恢復(fù)業(yè)務(wù)經(jīng)營和信用狀況。但是，若要持續(xù)去杠桿，從根本上提升企業(yè)經(jīng)營效率，則債轉(zhuǎn)股應(yīng)與成熟全方位的重整計(jì)劃相結(jié)合，從而使企業(yè)改善現(xiàn)金流及補(bǔ)充資本。

（四）進(jìn)一步完善私募股權(quán)投資基金對債轉(zhuǎn)股的投資模式，打通資金渠道

雖然通知中明確允許銀行理財(cái)資金參與到私募股權(quán)基金，由于相關(guān)投資模式尚未細(xì)化，目前資管新規(guī)如何操作也存在一定的不確定性，因此，在當(dāng)前債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中較為突出的問題仍然是因資金籌集不足而導(dǎo)致項(xiàng)目無法落地。進(jìn)一步完善和細(xì)化私募股權(quán)投資基金對債轉(zhuǎn)股的投資模式，有利于解決資金難的問題。

（五）完善債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易的退出機(jī)制，解決資金方的后顧之憂

實(shí)時(shí)建立符合我國特色的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和流通平臺，促進(jìn)轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，引進(jìn)更多的民間資本參與到債轉(zhuǎn)股的市場建設(shè)，增加業(yè)務(wù)標(biāo)的的流動性，化解金融資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的后顧之憂。

（作者單位：中國銀行廣東省分行）