汪下弟 高方方

一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，國內(nèi)主流的評級機構(gòu)有中誠信國際、聯(lián)合信用、鵬元資信、上海新世紀資信和大元國際，尤其是鵬元資信和大公國際為了搶奪市場份額手法比較激進。

自2013年7月以來，證監(jiān)會對證券評級機構(gòu)已實施了26項行政監(jiān)管措施，涉及20家次，其中聯(lián)合信用和中誠信國際的處罰次數(shù)最多，均為6次。近日，2018年度證券評級機構(gòu)常規(guī)現(xiàn)場檢查相關(guān)工作已經(jīng)啟動，由證監(jiān)會、央行和中國銀行間市場交易協(xié)會三大監(jiān)管機構(gòu)首次聯(lián)合檢查，為史上力度最強的一次現(xiàn)場檢查。

針對上述問題，記者采訪到鵬元資信相關(guān)負責人，對方表示，評級行業(yè)本來就很謹慎，上述問題是行業(yè)一直存在的問題。

聯(lián)合信用在接受記者采訪時則表示，交易所債券市場與銀行間債券市場的聯(lián)系日益緊密，許多評級機構(gòu)同時在兩個債券市場開展評級業(yè)務，需要兩個債券市場的監(jiān)管機構(gòu)進行聯(lián)合現(xiàn)場檢查。這是我國債券市場監(jiān)管協(xié)調(diào)和協(xié)作的一個重要體現(xiàn)。2018年以來，在去杠桿和嚴監(jiān)管的環(huán)境下，我國債券市場違約風險持續(xù)釋放，市場風險偏好有所下降，部分評級機構(gòu)對債券發(fā)行人的違約風險揭示不充分、不及時，評級執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，需要監(jiān)管機構(gòu)進一步加強常規(guī)現(xiàn)場檢查。

評級虛高泡沫

3月初，證監(jiān)會集中披露了6份行政監(jiān)管決定書，涉及到聯(lián)合信用、鵬元資信、上海新世紀資信、中誠信國際、大公國際和東方金誠，占評級機構(gòu)總數(shù)超過60%。

自2013年7月以來，證監(jiān)會已針對證券評級機構(gòu)20家次和6人次進行了26項行政監(jiān)管措施，包括：聯(lián)合信用、上海新世紀資信、中誠信國際、鵬元資信和大公國際，以聯(lián)合信用、中誠信國際兩家最多，為6次；上海新世紀資信和鵬元資信次之。

目前，9家證券評級機構(gòu)分別為：大公國際、東方金誠、聯(lián)合信用、鵬元資信、上海新世紀資信、上海遠東資信評估有限公司、上海資信有限公司、中誠信國際、中證指數(shù)有限公司。其中，除了上海資信有限公司、中證指數(shù)有限公司是投資者付費模式，其余全部是發(fā)行人付費模式。

“評級機構(gòu)對不同項目收費不同，主要是評級類別不同，像ABS和企業(yè)債收費就不同。若中石油和小規(guī)模企業(yè)均發(fā)普通債，價格一樣和公司規(guī)模無關(guān)，只和發(fā)債種類有關(guān)?！币晃基i元資信相關(guān)負責人告訴記者。

一位大公國際內(nèi)部人士告訴記者，“我們主要負責在全國范圍內(nèi)對接優(yōu)質(zhì)、可發(fā)債的企業(yè)。優(yōu)質(zhì)標的的衡量標準是，省市當?shù)丶{稅前100或200名的企業(yè)，因此北上廣深多一點。分行業(yè)看，因為企業(yè)發(fā)債主要為信用債，所以城投公司或者傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)模大一些的企業(yè)（國企或者民企）為優(yōu)質(zhì)標的。”

“2017年前AA債券還是可以發(fā)出來的，但今年AA+都違約了，更別提AA級了，所以為了高級別，企業(yè)可以更換評級機構(gòu)。誰給的評級高，項目就給誰做，行業(yè)潛規(guī)則?！鄙鲜銮爸姓\信國際員工道出了發(fā)行人付費模式的弊端。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，國內(nèi)存量信用債市場中，未進行債項評級的債券有19104只，占比56.55%；有評級的債券占比為43.45%，其中，債項級別為A-級至AAA級的債券占比為43.25%；C級至BBB+級別占比總共才0.2%。值得注意的是，最高等級AAA級債券占比竟高達42.6%，A級（含）以上的評級占有評級債券的比重為98.7%。

鵬元資信相關(guān)負責人告訴記者，無債項評級的基本為非公開發(fā)行債券，包括私募公司債、定向工具等，對此類債券不強制評級。針對大量債券評級集中在A-以上，因為我國債券發(fā)行時對債項有要求，過低的債項無法達到發(fā)行條件。關(guān)于C級及以下的高風險債券和違約級債券，我國目前違約債券整體占比不高，相關(guān)違約處置也在建設中，日后隨著市場完善，違約債券或有增加。

根據(jù)《深圳證券交易所債券招標發(fā)行業(yè)務指引》要求，公司信用類債券通過深交所招標發(fā)行，應當符合“發(fā)行人主體評級不低于AA級”等三個條件。

違約債券被過高評級

一位前中誠信國際員工向記者表示，假設有4家煤炭行業(yè)公司，1家是上市公司、3家是非上市公司，它們的總資產(chǎn)規(guī)模分別為：400億元、450億元、340億元和600億元，大公國際、鵬元資信、上海新世紀資信和中誠信國際給它們的4個債項評級分別為：AA+、AAA、AA+和AA級，通過查看這4家公司的資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)、流動比率、速動比率等財務指標判斷出哪個評級公司給的級別虛高。

按照此方法，記者對比了今年以來違約的3只債券以及1只正常債券，分別為：“11威利MTN1”、“12春和債”、“11凱迪MTN1”和“17昆明經(jīng)開MTN001”，評級機構(gòu)分別為：上海新世紀資信、鵬元資信、中誠信國際、聯(lián)合信用，發(fā)行人分別為：保定天威英利新能源有限公司、春和集團有限公司、凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司、昆明經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)投資開發(fā)（集團）有限公司。這4只債券的共同點是，發(fā)債時發(fā)債主體都是AA級別，債項都是AA級別，具有可比性。

衡量債券比較重要的幾個指標分別為EBITDA利息倍數(shù)、流動比率、速動比率。EBITDA利息倍數(shù)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費用的比率，是衡量企業(yè)支付負債利息能力的指標，該數(shù)值越大說明企業(yè)支付利息費用的能力越強；流動比率經(jīng)驗值大于200%；速動比率經(jīng)驗值大于100%，實在不行也要大于80%左右。

“11威利MTN1”這3個數(shù)據(jù)分別為6.63、188.54%和113.08%；“12春和債”分別為：7.65、88%、60%；“11凱迪MTN1”分別為：4.99、91%、76%。其中，“12春和債”和“11凱迪MTN1”的流動比率和速動比率竟然都不足100%。

而未違約的債券“17昆明經(jīng)開MTN001”3個數(shù)據(jù)則明顯好很多，分別為：36.54、498.57%、370.28%。

上海新世紀資信在最新評級跟蹤報告中，將保定天威英利新能源有限公司的主體信用等級降至C，同時將“11威利MTN1”的信用等級也調(diào)降至C；鵬元資信對春和集團有限公司的主體信用評級降至C，同時“12春和債”的債項評級也降至C；據(jù)中誠信國際5月7日公布的最新公告顯示，“中誠信國際決定對凱迪生態(tài)的主體信用等級下調(diào)至C，將11凱迪MTN1的債項信用等級下調(diào)至C?！?/p>

由此可見，中國債券市場經(jīng)歷了長達10年的寬松信用環(huán)境，產(chǎn)生了一大批等級“名不副實”的債券大軍，證券評級機構(gòu)為了滿足發(fā)行人預期的評級，發(fā)“好人牌”給出高評級。

鵬元資信相關(guān)負責人表示，對于上述的問題是行業(yè)內(nèi)一直存在的。大公國際內(nèi)部人士也向記者表示，“各家評級機構(gòu)都在不斷進行評級模型和標準的微調(diào)?！?/p>

前中誠信國際員工告訴記者，還存在一種情況，即同一家公司在不同時間分別發(fā)過債券，不同時間段分別聘請了中誠信國際和聯(lián)合信用，比如2014～2015年是中誠信國際，2016～2017年是聯(lián)合信用。中誠信國際給的級別為AA，聯(lián)合信用對應AA+級；評級展望中誠信國際給了“穩(wěn)定或負面”，而聯(lián)合信用給了“正面或穩(wěn)定”。假如這家公司4年間財務狀況改善不明顯或有限，那么足以說明聯(lián)合信用評級可能給高了。

評級下調(diào)

隨著評級虛高的債券頻頻爆雷，評級機構(gòu)也開始下調(diào)部分債券評級。

5月15日，黑龍江證監(jiān)局連發(fā)4張警示函，均是關(guān)于億陽集團債務違約事項。

億陽集團持有的子公司億陽信通股份有限公司（以下簡稱“億陽信通”）股份為32.89%，為第一大股東。億陽信通主要從事應用軟件開發(fā)、解決方案提供和技術(shù)服務，是中國最大的應用軟件開發(fā)和集成商之一，因此，億陽信通的營收應該占億陽集團總營收的大頭。

2017年億陽信通內(nèi)部爆出公司發(fā)起的“員工互助理財”無法支付贖回本金和利息，理財資金最終卻投向了億陽集團。

一位前億陽信通員工告訴記者，截至今年4月底，上述“員工互助理財”集資的錢還未歸還員工?！拔覀冝k公室有3個人分別投了30萬元、40萬元、50萬元，3張合同上面承諾年收益10%”。

1月15日晚間公告稱，億陽信通和中國移動通信集團陜西有限公司訂立《陜西移動2017年下半年～2019年上半年億陽信通軟件開發(fā)及服務支撐項目》框架合同，合同金額為1.04億元，占億陽信通上一年度經(jīng)審計營收比例為7.8%。

億陽集團曾發(fā)行了多只債券“16億陽01”、“16億陽03”、“16億陽04”、“16億陽05”，發(fā)債時，聯(lián)合信用給億陽集團主體信用評級均為AA，評級展望為“穩(wěn)定”，債項評級為AA。

根據(jù)聯(lián)合信用今年1月給出的最新評級報告，決定將億陽集團長期信用等級下調(diào)至C，評級展望維持“負面”，同時將“16億陽01”、“16億陽03”、“16億陽04”、“16億陽05”的債項評級下調(diào)至C。而1月26日億陽集團發(fā)布的公告顯示，“16億陽01”已構(gòu)成實質(zhì)性違約。