魏子晴

【摘要】雙匯發(fā)展是我國肉類的領(lǐng)導(dǎo)品牌，該公司是否真有投資價值？本文從不同視角進(jìn)行分析，旨在多方面了解雙匯發(fā)展的投資的價值。

【關(guān)鍵詞】雙匯發(fā)展 財務(wù)指標(biāo) 投資分析

一、宏觀環(huán)境分析與行業(yè)分析

就行業(yè)而言，2017年中央一號文件頒布以及一些優(yōu)惠政策都是利好消息。屠宰行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，消費者對食品安全關(guān)注度的提升，規(guī)?；涝灼髽I(yè)將迎來更好的行業(yè)發(fā)展機遇。就市場而言，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、對生活品質(zhì)的提升的要求以及互聯(lián)網(wǎng)、物流的迅速發(fā)展都促進(jìn)了食品行業(yè)市場的擴大，為日益增長的人均可支配收入提供了釋放點。

二、公司分析

1、行業(yè)地位

公司是國內(nèi)最大的肉類加工企業(yè)，其雙匯冷鮮豬肉品牌價值390億元。在2016中國內(nèi)地509種肉類食材品牌價值榜單中居于榜首。2016胡潤最具價值品牌食品飲料行業(yè)排名第3。

2、企業(yè)競爭環(huán)境與競爭優(yōu)勢

一是高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)量和所占比重均高于競爭對手。加工基地區(qū)域優(yōu)勢明顯。先進(jìn)的技術(shù)工藝和設(shè)備確保生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品。二是行業(yè)進(jìn)入門檻的筑高，將加速落后產(chǎn)能的退出優(yōu)勢企業(yè)將提升行業(yè)集中度。三是消費者對肉食安全問題的認(rèn)識有了顯著提高，為肉類食品產(chǎn)業(yè)向中高端升級提供了廣泛的社會基礎(chǔ)。四是較長的產(chǎn)業(yè)鏈也利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)。

3、盈利模式

盈利模式為全產(chǎn)業(yè)鏈模式，上下游聯(lián)動。雙匯屠宰盈利能力遠(yuǎn)超同行業(yè)的主要原因并非雙匯采購價格和銷售價格優(yōu)于同行，而是由于屠宰開工率較高和全產(chǎn)業(yè)鏈的盈利優(yōu)勢。

4、擴張策略

全球擴張戰(zhàn)略，揮中美兩個企業(yè)協(xié)同效應(yīng)。雙匯發(fā)展靠旺儲淡銷應(yīng)對生豬價格的波動性，防范風(fēng)險。美國史密斯菲爾德緊鄰玉米生產(chǎn)大國墨西哥，生豬價格不及國內(nèi)一半。進(jìn)口豬肉利潤豐厚，發(fā)揮了中美兩個企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，把世界上最具競爭力的豬肉生產(chǎn)能力和最具發(fā)展?jié)摿Φ呢i肉消費市場有機地結(jié)合在一起。同時尋找策略收購的機會，持續(xù)的高度關(guān)注國內(nèi)市場。

5、經(jīng)營的協(xié)調(diào)性

一是原料、加工、銷售網(wǎng)點的地域協(xié)調(diào)性。廣泛的經(jīng)營地域，利于統(tǒng)籌全國資源，化解區(qū)域單市場風(fēng)險。設(shè)置貼近消費市場的區(qū)域網(wǎng)點，為冷鮮肉及肉制品的生產(chǎn)創(chuàng)造良好銷售條件，提高盈利水平。二是營業(yè)產(chǎn)品的協(xié)調(diào)性，豬下料的充分利用。三是全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)性。上下游的協(xié)調(diào)性。加之2016年新設(shè)財務(wù)公司來謀求獲得全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展優(yōu)勢。

6、重要財務(wù)指標(biāo)分析

（1）資產(chǎn)負(fù)債率。雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較低的狀態(tài)，而盡管2011年是所有年份中異常高的資產(chǎn)負(fù)債率，但仍然低于食品業(yè)的平均水平。

（2）償債能力指標(biāo)。雙匯發(fā)展的流動比率近十年來大致在1.5 2的合理范圍為波動，2016年為1.14，原因是貨幣資金的減少，短期借款、應(yīng)付股利的增加。應(yīng)付股利2016年期末余額1.19億元，而2015年同期僅為142. 35萬元，2014年同期無應(yīng)付股利；此外短期借款2016年年末為10.55億元，2015年同期為6億元，2014年同期為2.99億元。顯然是由于大量發(fā)放現(xiàn)金股利所致。這對于投資者來說是利好消息。近十年來雙匯發(fā)展的速動比率平均值為l，2016年的速動比率為0.62，是近十年來的最低值，原因同上。

（3）營運能力指標(biāo)。雙匯發(fā)展2007 2015年的營業(yè)周期、存貨、流動資產(chǎn)、應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)都在增加，2016年有所下降。說明了雙匯發(fā)展為提高銷售收入，采用了賒銷等方式，同時也對其上游延長了付款期限，這也反應(yīng)了產(chǎn)業(yè)鏈的整體趨勢。好在雙匯發(fā)展在豬肉價格上漲、中小企業(yè)利潤率逐步低于資金使用率的激烈的行業(yè)競爭情況下，以擴大市場份額為主。2016年其營運能力大大增強，周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，彰顯了其在上下游及同行業(yè)間的強勢地位，同時其一直保持較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（近十年的平均數(shù)位1.16天。而其重要競爭者的近十年均值為20.41天）是很好的印證。

（4）現(xiàn)金流量質(zhì)量分析。雙匯發(fā)展銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比重一直很高，說明了主業(yè)清晰且變現(xiàn)收款能力極強。2016年雙匯發(fā)展籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占比 l。18 5.38%，其原因主要是2016年度公司進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金分紅金額占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率高達(dá)15 7.3%。

順便補充一下雙匯發(fā)展的股利分配，堪稱史上現(xiàn)金分紅最“土豪”的公司。雙匯發(fā)展將2015年凈利潤的96.92%用于分紅，瞬間引爆了八股市場。雙匯發(fā)展2015年度每股派息為稅前1.25元，分紅率（以2015年12月31日收盤價計算）6.12%。排名第三，僅次于分紅王宇通客車（1.50元，6.67%）和上汽集團(tuán)（1.36元，6.41%），遠(yuǎn)超第四名華能國際（0.47元，5.38%）。

5、風(fēng)險分析

風(fēng)險點主要有：一是經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，企業(yè)規(guī)模提升會面臨挑戰(zhàn)。二是社會消費需求多元化對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提出更高要求。三是大環(huán)境導(dǎo)致的成本上升，生豬價格快速上漲影響成本；能源成本居高不下、貨車限超令的出臺等因素都會增加一定的成本。四是行業(yè)發(fā)生食品安全事件導(dǎo)致的相關(guān)及風(fēng)險點，保護(hù)環(huán)境、節(jié)約資源、保障安全以及潛在被訴訟賠償?shù)娘L(fēng)險。五是公司新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。

三、結(jié)論

總體而言。筆者十分看好雙匯發(fā)展未來的盈利能力。原因有：

（1）屠宰行業(yè)盈利現(xiàn)拐點，公司逆勢擴張擴大市場份額。傳統(tǒng)行業(yè)面臨升級改造。利好規(guī)?；髽I(yè)，豬價周期帶來的屠宰行業(yè)利潤擠壓，加速了小規(guī)模屠宰企業(yè)退出，公司順勢提升市場份額。

（2）食品安全的關(guān)注提升，品牌效應(yīng)增強。

（3）全球資源優(yōu)化配置發(fā)揮中美協(xié)同效應(yīng)，網(wǎng)點遍布全國多區(qū)域，降低地域風(fēng)險。

（4）發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈模式。規(guī)?；a(chǎn)，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

（5）主業(yè)清晰，盈利水平高。市盈率合理，現(xiàn)金分紅水平高。

（6）前十大股東各個背景強大。強有力的后臺一定是看重公司的發(fā)展。

（7）作為肉制品行業(yè)全球龍頭，雙匯享有更好的市場競爭格局，更高的行業(yè)地位，全球龍頭前景光明。

但是，風(fēng)險還是值得關(guān)注的，投資者仍需謹(jǐn)慎。