薛靜一

【摘 要】在開放經(jīng)濟(jì)中，匯率是一種最重要的資源配置價(jià)格。匯率的失衡或錯(cuò)估，不僅破壞了經(jīng)濟(jì)的外部均衡，對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)帶來(lái)一系列不利影響。

【關(guān)鍵詞】人民幣；匯率；因素

影響人民幣匯率變動(dòng)的因素很多，這些因素的共同作用決定了人民幣匯率的走勢(shì)。影響匯率變動(dòng)的因素主要分為中長(zhǎng)期因素和短期因素。

一、影響人民幣匯率波動(dòng)的短期因素

（一）國(guó)際收支

國(guó)際收支狀況是決定人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場(chǎng)供給變化對(duì)人民幣匯率的影響。國(guó)際收支（International balance of payment）是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和，它反映了外匯市場(chǎng)供給變化對(duì)人民幣匯率的影響。一般情況下，國(guó)際收支變動(dòng)決定匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)。

國(guó)際收支理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支順差時(shí)，外匯供大于求，因而外匯匯率下降，該國(guó)貨幣匯率上升；當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，外匯的需求大于供給，因而外匯匯率上升，該國(guó)貨幣匯率下降；如果外匯收支相等，匯率處于均衡狀態(tài)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。

（二）相對(duì)通貨膨脹率

通貨膨脹率（Inflation Rate），是貨幣超發(fā)部分與實(shí)際需要的貨幣量之比，反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。相對(duì)通貨膨脹率即一國(guó)與另一國(guó)相比的相對(duì)通脹率。通貨膨脹使一國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力下降，對(duì)內(nèi)價(jià)值下降，在其他條件不變的情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值必然引起對(duì)外貶值。而在考察通貨膨脹對(duì)匯率的影響時(shí)，還要與他國(guó)作比較，即考察相對(duì)通貨膨脹率。一般來(lái)說(shuō)，相對(duì)通脹率持續(xù)較高的國(guó)家，由于其貨幣的國(guó)內(nèi)價(jià)值下降相對(duì)較快，貨幣匯率也隨之持續(xù)下降。

（三）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與宏觀經(jīng)濟(jì)政策

在開放經(jīng)濟(jì)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)一國(guó)匯率的影響是不言而喻的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)匯率的影響主要分為兩個(gè)時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)剛剛起步發(fā)展時(shí)，一方面，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高時(shí)，意味著收入的增加，從而進(jìn)口增加；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率往往伴隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，這會(huì)使得生產(chǎn)成本降低，從而使本國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，有利于出口。高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)使得進(jìn)口增加，一國(guó)面臨的外匯匯率下降的壓力就較大。同時(shí)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到一定的高度時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異也會(huì)對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生影響：一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高時(shí)，在國(guó)內(nèi)對(duì)資本的需求較大，國(guó)外投資者也愿意將資本投入這一有利可圖的經(jīng)濟(jì)中，于是資金流入，外匯供給增加，從而導(dǎo)致在外匯市場(chǎng)上外國(guó)貨幣匯率的下跌，本國(guó)匯率上升。如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高，則該國(guó)貨幣匯率也同樣較高。高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為人民幣幣值保持堅(jiān)挺甚至升值提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要包括貨幣政策、財(cái)政政策和匯率政策。緊縮性的財(cái)政政策和貨幣政策往往會(huì)使該國(guó)貨幣匯率上升；膨脹性的財(cái)政政策和貨幣政策則可能使該國(guó)貨幣匯率下降。針對(duì)匯率，我國(guó)央行指出，要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的作用，參考籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。我國(guó)提出人民幣匯率改革的主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性，是基于人民幣匯率是一國(guó)的主權(quán)。中國(guó)社會(huì)主義事業(yè)的發(fā)展，需要逐步推進(jìn)人民幣匯率的改革，并且使人民幣匯率更有彈性。

（四）外匯儲(chǔ)備

外匯儲(chǔ)備（Foreign Exchange Reserve），又稱為外匯存底，指為了應(yīng)付國(guó)際支付的需要，各國(guó)的中央銀行及其他政府機(jī)構(gòu)所集中掌握的外匯資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備主要用于清償國(guó)際收支逆差，以及干預(yù)外匯市場(chǎng)以維持該國(guó)貨幣的匯率。

較多的外匯儲(chǔ)備，表明一國(guó)政策干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持市價(jià)的能力較強(qiáng)，因此，儲(chǔ)備增加能加強(qiáng)外匯市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣的信心，因而有助于本幣匯率的上升。如果一國(guó)外匯儲(chǔ)備高，則該國(guó)貨幣匯率將升高。我國(guó)外匯儲(chǔ)備高居世界第一，并且在將來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)會(huì)保持下去。巨額的外匯儲(chǔ)備是人民幣升值的基礎(chǔ)。如果沒有雄厚的外匯儲(chǔ)備，人民幣貶值的壓力就會(huì)加大。

二、影響人民幣匯率波動(dòng)的短期因素

短期內(nèi)，匯率波動(dòng)的作用因素更為復(fù)雜和變化多端，并且受國(guó)內(nèi)外多方面的制衡。影響人民幣匯率波動(dòng)的短期因素主要包括：相對(duì)利率水平、國(guó)際短期資本流動(dòng)、美元幣值的變化、國(guó)家宏觀調(diào)控與外匯干預(yù)等。

（一）相對(duì)利率水平

利率就表現(xiàn)形式來(lái)說(shuō)，是指一定時(shí)期內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹上升時(shí)，便提高利率、收緊信貸；當(dāng)過熱的經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹得到控制時(shí)，便會(huì)把利率適當(dāng)?shù)卣{(diào)低。因此，利率是重要的基本經(jīng)濟(jì)因素之一。

依據(jù)利率平價(jià)理論，任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率應(yīng)相同，即兩種不同貨幣存款的利差應(yīng)等同于市場(chǎng)預(yù)期的匯率變動(dòng)的百分比。如果一國(guó)利率提高，該國(guó)貨幣匯率將上升。而國(guó)際間利率的差距，會(huì)引起短期資金在國(guó)際間的流動(dòng)，引起外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，從而對(duì)外匯產(chǎn)生影響。比如，一國(guó)利率較高，將對(duì)本國(guó)和外國(guó)投資者更有吸引力，資本內(nèi)流，從而導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率上升。此時(shí)需結(jié)合本國(guó)的通貨膨脹率、外國(guó)利率和通脹率變動(dòng)情況來(lái)具體分析。一般利率變動(dòng)可以對(duì)短期匯率產(chǎn)生較大影響。

（二）國(guó)際短期資本流動(dòng)

資本的自由流動(dòng)即資本賬戶的可兌換，是一國(guó)金融開放的終極目標(biāo)。若國(guó)際投機(jī)資本流入，外匯市場(chǎng)上外匯供給將增加，人民幣升值的壓力將增加；若投機(jī)資本流出，人民幣升值的壓力將減緩。近年來(lái)，大量的國(guó)際投機(jī)資本流入給人民幣升值帶來(lái)了巨大的壓力。

資本項(xiàng)目可兌換，即國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的接軌，也意味著一國(guó)經(jīng)濟(jì)更易受到來(lái)自外部因素的沖擊，如國(guó)際投機(jī)資本容易導(dǎo)致國(guó)際收支危機(jī)和匯率波動(dòng)。投機(jī)資本往往由機(jī)構(gòu)投資者操縱，攻擊一國(guó)的證券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)。隨著資本賬戶開放日益擴(kuò)大，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展需要進(jìn)一步豐富價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。我國(guó)資本外逃問題嚴(yán)重。巨額資本外逃會(huì)引起國(guó)際收支不平衡，給本幣匯率波動(dòng)帶來(lái)壓力。

（三）美元幣值的變化

人民幣對(duì)美元的匯率是人民幣幣值對(duì)美元幣值之比，它反映了當(dāng)期人民幣和美元的購(gòu)買力之比。在一定的名義匯率水平下，若美元幣值下降，人民幣幣值就相對(duì)上升，人民幣升值壓力就大；若美元幣值上升，人民幣幣值就相對(duì)下降，人民幣升值壓力將下降。

除此以外，中美兩國(guó)利差也同樣對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。根據(jù)匯率決定的利率平價(jià)理論，匯率由利率差異所決定，即一國(guó)貨幣的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的差異近似等于該國(guó)的利率和所兌換國(guó)利率的差異。利率是資本的價(jià)格，是借貸資本的成本和利潤(rùn)，也是金融資產(chǎn)的價(jià)格。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，利率的變化通過作用于資本流出入而影響匯率的變化。當(dāng)一國(guó)提高利率水平或本國(guó)的利率水平高于外國(guó)利率時(shí)，意味著本國(guó)金融資產(chǎn)的收益率更高，對(duì)投資者更具有吸引力，則資金流入增加，外匯市場(chǎng)上對(duì)本國(guó)貨幣的需求增加，本國(guó)貨幣匯率趨向上升；相反，當(dāng)一國(guó)降低利率水平或本國(guó)的利率水平低于外國(guó)利率時(shí)，意味著本國(guó)金融資產(chǎn)的收益率降低，則資金流出增加，外匯市場(chǎng)上對(duì)外國(guó)貨幣的需求增加，本國(guó)貨幣匯率趨向下降。

（四）國(guó)家宏觀調(diào)控與外匯干預(yù)

由于一國(guó)貨幣的匯率水平往往會(huì)對(duì)該國(guó)的國(guó)際貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、貨幣供求狀況、甚至于政治穩(wěn)定都有重要影響，因此當(dāng)外匯市場(chǎng)投機(jī)力量使得該國(guó)匯率嚴(yán)重偏離正常水平時(shí)，該國(guó)中央銀行往往會(huì)入市干預(yù)。

中央銀行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的手段主要為：直接在外匯市場(chǎng)上買賣本國(guó)貨幣或美元或其它貨幣；提高本國(guó)貨幣的利率；收緊本幣信貸，嚴(yán)防本國(guó)貨幣外流；發(fā)表有關(guān)政策性聲明。各國(guó)中央銀行通過以上的措施，使得外匯市場(chǎng)上的投機(jī)者的融資成本大幅提高，以使匯率回到合理的水平。以上幾種外匯干預(yù)手段中，尤以中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)短期效力最為明顯，往往也成為匯率劇烈波動(dòng)的主要原因之一。

我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為主，宏觀調(diào)控為輔的經(jīng)濟(jì)體制下，宏觀調(diào)控具有強(qiáng)有力的作用效果，往往成為穩(wěn)定人民幣匯率，乃至穩(wěn)定世界市場(chǎng)的中流砥柱。目前，央行繼續(xù)支持進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的作用，參考籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)匯率彈性，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境，也為世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展做出了杰出貢獻(xiàn)。