摘 要：企業(yè)作為市場的主要參與者，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟競爭中，如何選擇適合的籌資方式來滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中以及擴大再生產(chǎn)過程中資金的需要顯得尤為重要。而債務融資作為企業(yè)資金來源的重要渠道之一，為企業(yè)帶來了諸多的財務效應，但風險與收益并存，嚴重的債務風險甚至會導致企業(yè)的重大財務危機甚至破產(chǎn)。本文擬從債務融資的角度出發(fā)，著重對債務融資為企業(yè)帶來的財務效應和財務風險進行分析，并在此基礎上提出風險的防范措施，以期對最優(yōu)資本結構的選擇有所啟示。

關鍵詞：債務融資、財務效應、風險、杠桿

一、引言

債務融資是市場經(jīng)濟條件下籌集資金的必然選擇，是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資以及資本機構調(diào)整的需要，通過資金市場籌集資金的活動。2008年的世界金融危機使許多企業(yè)蒙受了巨大的損失，由于部分企業(yè)的負債比例過高，財務杠桿的副作用凸顯，導致許多企業(yè)陷入了財務危機。本文的研究意義在于通過對債務融資的財務效應和風險分析，以期企業(yè)在籌集資金過程中能夠很好的規(guī)避債務融資所帶來的風險，合理地調(diào)整資本結構。

二、債務融資的概述

債務融資是指通過銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、利用商業(yè)信用等方式融入資金。銀行借款和發(fā)行債券為企業(yè)最主要的債務融資方式。銀行借款對于企業(yè)而言，籌資的速度較快，籌資的彈性較大，比發(fā)行債券和融資租賃的利息負擔要低，而且無需支付證券的發(fā)行費用、租賃的手續(xù)費用等等籌資費用，因此資本成本是最低的；但是在銀行借款中，一般會存在例行性保護條款、一般性保護條款和特殊性保護條款等諸多限制性條款，對籌資人的約束性比較大并且籌資數(shù)額有限。而發(fā)行公司債券則可以一次籌集較多的資金，限制條款比較少，并且有利于企業(yè)社會聲譽的提高，相比于股權籌資來說，避免了股權的稀釋，不會分散公司的控制權，但是企業(yè)要負擔較高的資本成本，企業(yè)應根據(jù)自身的發(fā)展需要，在眾多的籌資方式中做出合理的選擇。

三、債務籌資的財務效應分析

1.財務杠桿效應

在企業(yè)財務管理中，財務杠桿是指由于固定性資本成本的存在，使得每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。固定性資本成本主要是指利息和優(yōu)先股的固定股息。每股收益是指稅后利潤與股本總數(shù)的比率，由普通股的每股收益的計算公式EPS=[（EBIT-I）*（1-T）-D]/N（其中EPS代表每股收益，I代表利息，T代表所得稅稅率，D代表優(yōu)先股股利，N代表普通股股數(shù)）可知，由于負債利息和優(yōu)先股股利是不隨息稅前利潤的變動而變動的固定性融資費用，當息稅前利潤增加時，每一元的息稅前利潤所負擔的利息費用是減少的，扣除所得稅后可分配給股東的收益是增加的，從而為股東帶來額外的收益。只要企業(yè)的融資方式中有固定性資本成本的存在，就一定會產(chǎn)生財務杠桿效應，所以負債是財務杠桿利益的根本，適度利用負債可以使股東財富最大化。

2.利息的抵稅作用

負債相對于股權最主要的優(yōu)點是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即債務利息可以在稅前進行扣除，從而少繳企業(yè)所得稅，使企業(yè)的凈利潤增加。我國《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》（中華人民共和國國務院令第512號）第三十八條規(guī)定，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中發(fā)生的下列利息支出，準予扣除：（1）非金融企業(yè)向金融企業(yè)借款的利息支出、金融企業(yè)的各項存款利息支出和同業(yè)拆借利息支出、企業(yè)經(jīng)批準發(fā)行債券的利息支出；（2）非金融企業(yè)向非金融企業(yè)借款的利息支出，不超過按照金融企業(yè)同期同類貸款利率計算的數(shù)額的部分。負債的利息抵稅作用可以量化：利息抵稅效應=負債額*負債利率*所得稅稅率，所以在既定的負債利率和所得稅稅率的條件下，負債額越多，負債的抵稅效應就會越大，資本成本就會越低。

3.負債可以減少企業(yè)管理者和股東的利益沖突

現(xiàn)代企業(yè)所有權與經(jīng)營權兩權分離，企業(yè)的所有者希望以較小的代價（支付較少的報酬）獲得更多的財富，將稅后的營業(yè)利潤分配更多的股利。而企業(yè)的管理者希望在創(chuàng)造財富的同時，獲取更多的報酬、更多的享受，并避免各種風險，此時管理者與股東的矛盾便產(chǎn)生了，而負債融資可以減少代理沖突的矛盾體現(xiàn)在通過舉債進行股票回購，使得股東權益減少而負債增加，股東權益是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎，但是隨著負債籌資的增加，管理者將面臨越來越大的還本付息的風險，負債籌資會減少管理者奢侈浪費的機會，更好地為激勵管理者為股東工作，減少了股東與管理者的利益沖突。

四、債務籌資的風險分析

1.增加財務風險

利用債務融資會增加企業(yè)的財務風險體現(xiàn)在以下兩個個方面：

（1）財務杠桿利用不當給企業(yè)帶來財務風險

財務杠桿效應具有兩面性，它使得息稅前利潤較小的變動會引起每股收益較大的變動，那便意味著若企業(yè)經(jīng)營不當，導致利潤減少時，會導致每股收益更大程度的降低，使股東財富遭受到損失，增加企業(yè)的財務風險。

（2）負債結構的不合理會增加財務風險

企業(yè)往往不會只采用一種負債融資方式，而是采用多種方式相結合，從而形成一定的負債結構，如果企業(yè)不能合理安排負債結構，就會使資本成本升高，從而增加財務風險。短期負債的利率較低、償還期限較短，會存在不能按期還款的風險；而長期負債的償還期限較長、利率較高，會存在不能足額還款的風險。如果一個企業(yè)的長期投資項目用的是短期負債的款項，那就有可能造成資金短期無法收回而不能定期還款的風險。

2.削弱再籌資能力和投資能力

過度的負債會影響企業(yè)的再籌資能力，如果企業(yè)的負債籌資過高，到期無法償還本金和利息，會造成企業(yè)的社會聲譽下降，信用等級降低，企業(yè)的再籌資能力和投資能力降低，因此企業(yè)要合理規(guī)劃資金用途。

3.增加企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金的周轉(zhuǎn)

企業(yè)債務融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營成本，同時，如果債務融資還款期限比較集中的話，短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債，這會影響當期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

五、債務籌資風險成因

1.管理者對債務融資風險認識不充分。債務融資風險一般包括兩個方面的內(nèi)容，一是融資過程中產(chǎn)生的風險，二是日后償付風險。從目前的市場來看，企業(yè)管理者更看重企業(yè)能否籌集到資金、籌集到多少資金而忽視了能否按契約協(xié)議償還本金的風險。

2.銀行的債務監(jiān)督力度不夠。我國對銀企關系的制度設計以防范金融風險為主，由此導致了認識的偏差，認為銀行對企業(yè)經(jīng)營行為監(jiān)督只能以外部監(jiān)為主，而不是參與到企業(yè)內(nèi)部。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國銀行債務對企業(yè)的約束是軟性的。

3.市場利率和匯率的波動。如果市場利率上升，企業(yè)將面臨較高的債務成本，影響企業(yè)的經(jīng)營狀況。國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來了外幣的收付風險。

4.企業(yè)的投資決策失誤。資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力，無法盡快地收回資金來償還本息，就會使企業(yè)承受巨大的財務危機。

六、債務籌資的風險防范

1.企業(yè)管理者要對風險籌資有正確的認識，在進行債務籌資前，要充分分析企業(yè)的盈利能力和償債能力，評估財務風險，健全風險應對機制。

2.企業(yè)要充分提高投資效率，確保資金的使用科學、安全、高效，能夠按期收回投入資金，避免一次性大量籌資的情況。

3.分析利率的走勢，把握較低資本成本。利率上升時，應減少企業(yè)的債務籌資，在利率下降時，應擴大籌資規(guī)模。

4.通過多元化投資，降低投資風險。使債務成本保持在合理的水平，既不能過度負債，也不能忽略債務籌資所帶來的正面效應。

七、結束語

企業(yè)債務融資過程中，既要充分利用其財務杠桿、利息抵稅和緩解矛盾沖突的優(yōu)勢，也不能忽視債務籌資所帶來的風險，避免過度負債所造成的財務危機和成本的增加。企業(yè)管理者應據(jù)此尋找合理的籌資方式，降低資本成本，使企業(yè)價值最大化。

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作者簡介

朱怡寧（1997-），女，河南許昌人，大學本科，鄭州大學，會計專業(yè)