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        金融衍生工具發(fā)展路徑探究

        2018-06-04 09:18:46林怡爽
        商情 2018年15期
        關(guān)鍵詞:金融

        林怡爽

        一、從新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)與資本論的思想分別分析金融衍生工具市場(chǎng)

        1.古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)一新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)

        運(yùn)用競(jìng)爭(zhēng)均衡分析的方法,將經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程抽象至純粹理性層面,十分強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)這一“無(wú)形的手”對(duì)于經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用,在市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用下,市場(chǎng)參與者都是價(jià)格的接受者,根據(jù)價(jià)格機(jī)制信號(hào),理性調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)總剩余的最大。在新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派中,在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中,以麥金農(nóng)等人為代表,提出了獨(dú)特的金融中介理論。該理論以“金融壓制”“金融深化”為核心,提出了制約發(fā)展中國(guó)家發(fā)展的重要因素是金融壓制的觀點(diǎn),認(rèn)為由此導(dǎo)致政府對(duì)于金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的發(fā)展方向過(guò)分干預(yù),金融體系發(fā)展不平衡,貨幣化程度低。

        因此基于新古典主義經(jīng)濟(jì)思想,從理論上來(lái)講,隨著金融衍生工具的創(chuàng)生和引入,由于配置風(fēng)險(xiǎn)的效率更加完善,整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效益得以整體提高。

        2.《資本論》從經(jīng)濟(jì)關(guān)系視角解析金融問(wèn)題。

        馬克思承認(rèn)社會(huì)性的客觀存在,認(rèn)為社會(huì)性是人的本質(zhì)屬性,進(jìn)而也是由人組成社會(huì)有機(jī)體的本質(zhì)屬性。經(jīng)濟(jì)關(guān)系行為不同于自然科學(xué),受各種社會(huì)因素的影響,自由的市場(chǎng)機(jī)制常常是無(wú)效的,市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)關(guān)系行為包括:壟斷定價(jià)行為、利益集團(tuán)的聯(lián)盟、信息不對(duì)稱行為、非理性亢奮行為、土地價(jià)格的上升、以及利潤(rùn)率下降等方面。資本論開篇提到的思想的出發(fā)點(diǎn)就是具備一定社會(huì)性質(zhì)的個(gè)人物質(zhì)生產(chǎn),將被古典主義抽掉的社會(huì)性加入了經(jīng)濟(jì)分析之中。

        在金融市場(chǎng)上,也包括各種金融衍生品市場(chǎng)上,股票等金融產(chǎn)品和各種金融衍生品作為一種信用貨幣在買賣雙方進(jìn)行流動(dòng)和轉(zhuǎn)移,但是,由于其自身具備的虛擬性,導(dǎo)致極其的信息不對(duì)稱,因而具有很高的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性。當(dāng)金融市場(chǎng)推出各種包裝好的金融產(chǎn)品以后,投資者尤其是個(gè)人投資者掌握的信息十分的有限,經(jīng)常進(jìn)行盲目投資,也直接導(dǎo)致了最后的個(gè)人利益的損失。

        3.兩者對(duì)比分析

        第一,關(guān)于生息資本的觀點(diǎn)分歧。

        在新古典主義經(jīng)濟(jì)分析中,貨幣供給方和貨幣需求方之間展開自由競(jìng)爭(zhēng),形成貨幣均衡市場(chǎng),每個(gè)人都是貨幣價(jià)格的接受者。沒(méi)有壟斷定價(jià)等經(jīng)濟(jì)關(guān)系行為。從現(xiàn)實(shí)生活中來(lái)看,在金融市場(chǎng)上,不同類型的產(chǎn)品都在進(jìn)行買賣,甚至有“保險(xiǎn)的再保險(xiǎn)”等各種對(duì)沖產(chǎn)品,投資者以信用貨幣的形式,進(jìn)行交易時(shí)很難確定實(shí)體基礎(chǔ)到底是什么。也極易產(chǎn)生操盤定價(jià)等行為。

        第二,關(guān)于利潤(rùn)率平均化的觀點(diǎn)分歧。

        從新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)出發(fā),由市場(chǎng)白發(fā)調(diào)節(jié)下,市場(chǎng)達(dá)到完全競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的均衡狀態(tài),投資于不同行業(yè)或者部門的資本,其利潤(rùn)回報(bào)趨于平均,所有的行業(yè)都能夠參與利潤(rùn)平均化。因?yàn)橘Y本能夠自由的在行業(yè)間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,當(dāng)某一行業(yè)利潤(rùn)率高,資本大量進(jìn)入的同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)率下降。但是,由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的社會(huì)因素的參與進(jìn)來(lái),從現(xiàn)實(shí)中可以發(fā)現(xiàn),金融市場(chǎng)與金融資本并不滿足這一理論上的分析,社會(huì)性造成的對(duì)抗性在不同領(lǐng)域的具體運(yùn)動(dòng):例如實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率下降,土地價(jià)格上漲的趨勢(shì)。不同行業(yè)之間利潤(rùn)率大不相同。

        第三,關(guān)于金融資本的觀點(diǎn)分歧。

        從新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上來(lái)講,在市場(chǎng)白發(fā)的調(diào)節(jié)作用下,隨著金融衍生工具的創(chuàng)生和引入,配置風(fēng)險(xiǎn)的效率更加完善,整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效益將得以整體提高。而《資本論》第三卷第二十七章“信用在資本主義生產(chǎn)中的作用”中認(rèn)為金融資本的虛擬性和風(fēng)險(xiǎn)性很難實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)有效,完成好資源配置。深究其原因,離不開信息上的不對(duì)稱性,金融上托拉斯與金融資本相結(jié)合出現(xiàn)壟斷,人們的非理性行為等相關(guān)社會(huì)性因素,最終“使剝削社會(huì)財(cái)富的少數(shù)人數(shù)越來(lái)越減少”,甚至導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)格與價(jià)值的嚴(yán)重偏離,資本脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

        二、我國(guó)期權(quán)交易市場(chǎng)現(xiàn)狀一以上證50ETF為例

        期權(quán)產(chǎn)品被稱作“期貨的期貨”,實(shí)現(xiàn)“保險(xiǎn)的再保險(xiǎn)”。國(guó)內(nèi)首只期權(quán)上市經(jīng)過(guò)一年多的模擬測(cè)試后,上證50ETF期權(quán)于2015年2月9日在上海證券交易所上市。這表示中國(guó)期權(quán)時(shí)代已經(jīng)到來(lái),也意味著中國(guó)已擁有全套主流金融衍生品。2015年,50ETF期權(quán)日均合約成交面值為26.99億元,期現(xiàn)成交比平均為3%,成交持倉(cāng)比平均為0.42,與成熟期權(quán)市場(chǎng)相比,絕對(duì)市場(chǎng)規(guī)模和相較于現(xiàn)貨的相對(duì)市場(chǎng)規(guī)模均尚小,市場(chǎng)處于起步階段。受2015年股市的異常波動(dòng),期權(quán)發(fā)展也經(jīng)受了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。上證50ETF期權(quán)是基于某一類標(biāo)的資產(chǎn)的衍生金融品。它的標(biāo)的資產(chǎn)是華夏上證50ETF,即每張50ETF期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10000份華夏上證50ETF。上證50ETF期權(quán)分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)兩種類型,為確保期權(quán)賣方隨時(shí)具備履約的能力,期權(quán)的賣方以保證金做抵押。對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)的買方而言,買入的權(quán)利,可以行使,也可以放棄,不要求必須履約。與商品期權(quán)或指數(shù)期權(quán)不同的是,50ETF期權(quán)涉及除權(quán)除息時(shí)的合約調(diào)整。即當(dāng)50ETF除權(quán)除息導(dǎo)致價(jià)格變化時(shí),交易所將在除權(quán)除息當(dāng)日,對(duì)所有未到期合約的合約單位、行權(quán)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整,并對(duì)除權(quán)除息后的標(biāo)的重新掛牌新的合約。

        三、探索未來(lái)我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展方向

        1.進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制與自律監(jiān)管,嚴(yán)控過(guò)度投機(jī)、嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)溢出、嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線,確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。加強(qiáng)對(duì)投機(jī)行為占比、成交持倉(cāng)比、期現(xiàn)成交比等重點(diǎn)指標(biāo)的監(jiān)控,加大對(duì)程序化交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、大額交易、頻繁報(bào)撤單等行為的監(jiān)控。督促期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)引導(dǎo)投資者理性投資,嚴(yán)格執(zhí)行關(guān)于投資者適當(dāng)性管理的各項(xiàng)要求。四是加強(qiáng)對(duì)期權(quán)市場(chǎng)投資者權(quán)益的保護(hù),進(jìn)一步發(fā)揮期權(quán)市場(chǎng)功能。

        2.完善配套機(jī)制,進(jìn)一步降低市場(chǎng)成本,提高市場(chǎng)效率。擇機(jī)上線組合保證金和證券充抵保證金功能,推出與競(jìng)價(jià)交易平行的大宗撮合交易平臺(tái),引入詢價(jià)機(jī)制,研究推出股票證券借貸合約交易產(chǎn)品。

        3.進(jìn)一步做好市場(chǎng)推廣工作,拓寬投資者覆蓋面。面向期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資顧問(wèn)、個(gè)人投資者等不同對(duì)象持續(xù)開展培訓(xùn)推廣活動(dòng),加大對(duì)基金、保險(xiǎn)、信托等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的培訓(xùn)和推廣力度。根據(jù)投資者的切實(shí)需求,編寫一系列期權(quán)培訓(xùn)講義,靈活運(yùn)用線上、線下手段,多渠道普及期權(quán)知識(shí)。

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