杜含笑

【摘要】物流企業(yè)扎堆借殼上市成為熱潮，本文分析了物流行業(yè)借殼上市的動(dòng)因，并以順豐控股為例子，通過對(duì)順豐控股的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，來說明借殼上市在物流行業(yè)中的發(fā)展趨勢(shì)。

【關(guān)鍵詞】借殼上市 順豐控股 財(cái)務(wù)指標(biāo) 動(dòng)因

一、引言

目前，我國快遞市場已形成了三大主體：國際快遞企業(yè)、國有快遞企業(yè)及民營快遞企業(yè)。根據(jù)發(fā)展情況，我國民營企業(yè)借殼上市仍處于起步階段。2015年12月，申通快遞借殼艾迪西，成為中國民營快遞第一股。順豐、圓通、韻達(dá)緊隨其后，接連借殼上市。當(dāng)前，國家逐漸加大對(duì)物流行業(yè)的扶持力度，不斷放寬物流行業(yè)入市的標(biāo)準(zhǔn)，國家的支持成為了物流行業(yè)發(fā)展的一股不容忽視的動(dòng)力。物流企業(yè)誰先上市，誰就能優(yōu)先使用資本市場的各種資源優(yōu)勢(shì)。而順豐作為物流行業(yè)的龍頭企業(yè)，就是希望可以利用資本市場的力量來擴(kuò)充自己的行業(yè)影響力，為在日后的市場爭奪戰(zhàn)中搶占有利地位。

二、物流企業(yè)借殼上市的動(dòng)因剖析

一方面是因?yàn)榻陙?，快遞行業(yè)利潤增速明顯放緩，相較于過去快速增長時(shí)期，物流行業(yè)的發(fā)展也將迎來拐點(diǎn)。申通快遞、圓通速遞宣布在A股成功借殼上市之后，物流行業(yè)更加凸顯出勞動(dòng)密集、技術(shù)密集和資金密集的發(fā)展趨勢(shì)。而在競爭激烈的物流企業(yè)迅速發(fā)展時(shí)期，又加之國家政策的支持，上市便可通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)一步來提高國際知名度。資金是企業(yè)選擇上市的又一方面原因，我國的企業(yè)面臨融資難的狀況，尤其是中小民營企業(yè)，有很多限制發(fā)展的約束條件，最突出的就是資金問題。由于中國公司的上市融資偏好，較多公司愿意選擇上市進(jìn)行融資。上市可以保障企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，獲得長期的融資渠道，形成良性的資金循環(huán)。同時(shí)，證券市場可以起到規(guī)范企業(yè)的運(yùn)作和管理，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和長期激勵(lì)模式，加強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的作用。而采用借殼上市非IPO是因?yàn)橥ㄟ^借殼上市這種方式可以減少通過正常方式上市的費(fèi)用且縮短了時(shí)間。

三、順豐控股借殼上市之后的對(duì)比分析

順豐控股借殼上市前后績效評(píng)價(jià)：

（1）營業(yè)收入的變化。從生命周期的角度來看，順豐集團(tuán)的發(fā)展歷程和大多數(shù)企業(yè)成長過程并無二致。經(jīng)歷初創(chuàng)期的野蠻生長之后，自2012年增速開始乏力。2008—2012年期間，順豐集團(tuán)營收增速逐年遞增，處于加速增長階段，2012年達(dá)到增速巔峰，高出同期行業(yè)平均水平38%。其后，公司環(huán)比增速開始乏力，2013年跌落至行業(yè)平均水平以下，自此，公司進(jìn)入了更加成熟穩(wěn)健的成長階段。數(shù)據(jù)顯示，2015年我國快遞市場業(yè)務(wù)量達(dá)到206.67億件，業(yè)務(wù)收入達(dá)到2769.6億元，分別比上年增長48%和35.4%。另一方面，順豐的自營模式也保障了服務(wù)質(zhì)量和體驗(yàn)，為其提供了較好的業(yè)內(nèi)口碑。目前，順豐的國內(nèi)快遞網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國320余個(gè)地級(jí)市、2500余個(gè)縣區(qū)級(jí)城市、7800余個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

（2）償債能力的變化。2016、2017物理行業(yè)全行業(yè)流動(dòng)比率分別為：1.75、2.21；速動(dòng)比率分別為：1.74、2.20；資產(chǎn)負(fù)債率分別為：0.39、0.31；順豐速運(yùn)。2016/2017年流動(dòng)比率分別為：1.16、1.63；速動(dòng)比率：1.13、1.61；資產(chǎn)負(fù)債率：0.53、0.42；從以上數(shù)據(jù)中可以看出，順豐公司17年的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率明顯好于16年，資產(chǎn)負(fù)債率也在下降。說明順豐速運(yùn)公司整體的償債能力在變好。但是較行業(yè)平均水平還是有所欠缺。在16年一17年期間，順豐、申通這兩家公司的償債能力提升速度明顯高于其他兩家。說明順豐，在這一年中，處于快速發(fā)展的階段。上市成功帶動(dòng)了順豐的高速發(fā)展，并在激烈的競爭中，脫穎而出。其實(shí)在2015年度順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了60.27%，高于行業(yè)平均水平。負(fù)債高也不一定表明該企業(yè)不好。從另一個(gè)方面來看，企業(yè)需要一定的負(fù)債做杠桿。順豐是一家注重服務(wù)品質(zhì)的公司，早期順豐就準(zhǔn)備了大量的儲(chǔ)備干部，成本也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他快遞公司，但是也是由于管理人員儲(chǔ)備豐富，才實(shí)現(xiàn)了真正的直營到縣。這里打個(gè)比方：同樣每天1500票貨，有的企業(yè)會(huì)盡量壓縮成本只請(qǐng)10個(gè)業(yè)務(wù)員，每人每天150票，基本滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)；理念先進(jìn)一點(diǎn)的會(huì)請(qǐng)17個(gè)，每人i00票，剩下2個(gè)人輪班；順豐估計(jì)會(huì)請(qǐng)30個(gè)，除了派件之外，鼓勵(lì)你花更多時(shí)間去收件、去提升服務(wù)。所以，順豐控股資產(chǎn)負(fù)債率偏高也與自己的企業(yè)定位有關(guān)。

（3）經(jīng)營能力變化。2013—2015年，順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.60；4.74；3.19。存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.99；4.55；3.80?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.63；0.84；0.75。都比較低。但2017年以來，上述指標(biāo)明顯增大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為12.25；存貨周轉(zhuǎn)率為127.30；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.23。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯大幅的升高，表明順豐公司收賬速度快、平均收賬期短、壞賬損失少、資產(chǎn)流動(dòng)快、償債能力強(qiáng)?？梢哉f15年至16年的變化是飛速增長的。

（4）盈利能力變化。資產(chǎn)報(bào)酬率從2015年的0.03上升至2017年的0.09；總資產(chǎn)凈利潤從0.04上升至0.15；營業(yè)利潤率從0.04上升至0.09。

盈利能力自2016年也有所大幅增長。資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率都同比上升很多。說明順豐公司近一年來公司盈利能力良好。

從盈利能力來看，2017前三季度，韻達(dá)的各項(xiàng)指標(biāo)都明顯高于其他三家快遞公司，而順豐和中通基本持平，申通位列第二。

不可否認(rèn)的是，快遞行業(yè)的市場競爭日趨激烈，根據(jù)順豐的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年至2016年，順豐控股的毛利率分別為24.87%、17.25%、19.78%、19.69%，同時(shí)期圓通速遞的毛利率分別為21.84%、16.92%、13.67%、13.56%，申通快遞的毛利率分別為19.44%、17.66%、16.98%和19.85%，韻達(dá)快遞的毛利率分別是19.80%、21.11%、25.08%、31.16%。除了韻達(dá)快遞的毛利率呈增長趨勢(shì)，其余三家基本持平或者呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。所以說，包括順豐等在內(nèi)的多家快遞企業(yè)順利上市，主要是為其后續(xù)的擴(kuò)張?zhí)峁┲巍?/p>

四、結(jié)論

通過以上對(duì)順豐公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的橫向與縱向比較中，也可以發(fā)現(xiàn)順豐選擇上市的一些原因?？爝f行業(yè)從行業(yè)現(xiàn)狀來看，人力成本的提升，競爭環(huán)境下各種軟硬件的投入，以及價(jià)格戰(zhàn)等多重因素，導(dǎo)致快遞行業(yè)利潤率越來越低。在快遞增速放緩的背景下，中小快遞企業(yè)融資更成難題。而上市可以充裕企業(yè)的資本，方便企業(yè)以后的擴(kuò)張，進(jìn)一步提升自身的競爭能力。分析順豐控股的經(jīng)營能力、盈利能力、償債能力等方面之后，發(fā)現(xiàn)上市之后的順豐營業(yè)收入有了明顯的提升；償債能力也有所改善；凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率等增幅明顯。各項(xiàng)指標(biāo)綜合來看，使得順豐成為快遞行業(yè)的佼佼者。