井淼

【摘要】計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展改變了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)方式，與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的經(jīng)濟(jì)指令和計(jì)劃不同，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中政府主要通過(guò)經(jīng)濟(jì)政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)干預(yù)目的。本文將對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性與企業(yè)投資行為的相關(guān)性進(jìn)行分析，并從企業(yè)投資水平和投資效率等方面，探討經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)的具體影響。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)政策 不確定性 企業(yè)投資行為

在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，市場(chǎng)上的資源配置客觀上存在一定缺陷，導(dǎo)致資源分配不公平，出現(xiàn)收入兩級(jí)分化等方面的問題。針對(duì)于這些問題，政府主要通過(guò)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀發(fā)展進(jìn)行調(diào)控。但頻繁的政策變更也是經(jīng)濟(jì)政策表現(xiàn)出一定的不確定性，從微觀企業(yè)投資層面來(lái)看，政策不確定性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)難以預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)政策的變化趨勢(shì)，町能會(huì)因政策變動(dòng)出現(xiàn)臨時(shí)決策等問題，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生深刻影響，有必要對(duì)其具體影響作用進(jìn)行分析。

一、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為的相關(guān)性

（一）相關(guān)研究成果

經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)于企業(yè)投資行為的影響主要表現(xiàn)在影響企業(yè)投資水平和影響企業(yè)投資效率兩個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)政策的不確定性則是指所有與社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的政府政策在未來(lái)變化趨勢(shì)上的不確定性。政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策的目的是對(duì)宏觀層面的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向進(jìn)行引導(dǎo)，但也不可避免的會(huì)對(duì)微觀企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響。由于不確定性的存在，企業(yè)難以預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策的變化趨勢(shì)，一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)后，其執(zhí)行效果有多種可能，增加了企業(yè)投資決策的不確定性。國(guó)際貨幣組織在《世界經(jīng)濟(jì)展望》中多次捉到經(jīng)濟(jì)政策不確定性及其對(duì)企業(yè)投資的影響，認(rèn)為不確定性的存在會(huì)抑制企業(yè)投資。Gulen和lon采用經(jīng)濟(jì)政策的不確定性指數(shù)分析對(duì)企業(yè)投資行為的影響，發(fā)現(xiàn)在不確定性指數(shù)升高時(shí)，企業(yè)投資水平會(huì)出現(xiàn)明顯下降。Baker等人專門建立“中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)”，研究經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)于中國(guó)企業(yè)投資行為的影響，也得出了相似結(jié)論。

（二）相關(guān)性研究

本文對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為的研究主要采用Baker等人提出的不確定性指數(shù)。從分析結(jié)果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對(duì)企業(yè)投資行為的影響較為明顯，具體表現(xiàn)為不確定性越高，企業(yè)投資水平的下降趨勢(shì)越明顯，特別是在受經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)直接影響的企業(yè)群體中，這種下降趨勢(shì)更加顯著。從企業(yè)投資效率方面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響則表現(xiàn)為正向相關(guān)性，即不確定性越高，企業(yè)投資效率也越高，同樣在受經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)直接影響的企業(yè)群體中較為明顯。因此，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性與企業(yè)的投資行為之間的相互關(guān)系較為復(fù)雜，一方面經(jīng)濟(jì)政策不確定性升高會(huì)抑制企業(yè)投資水平，另一方面又會(huì)提高企業(yè)投資效率，因此，有必要對(duì)其具體影響機(jī)制進(jìn)行研究。

二、經(jīng)濟(jì)政策不確定-l生對(duì)企業(yè)投資行為的影響

（一）對(duì)企業(yè)投資水平的影響

關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的研究起步較晚，其主要含義是政策預(yù)期不確定性和政府改變經(jīng)濟(jì)政策立場(chǎng)的可能性。比如在西方多政黨輪流執(zhí)政國(guó)家中，各政黨對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意識(shí)形態(tài)不同，所以在政策取向上也會(huì)存在較大差異。自世界金融危機(jī)爆發(fā)以后，各國(guó)政府均出臺(tái)了多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀波動(dòng)，引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的廣泛關(guān)注。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的存在是阻礙世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素之一。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)投資水平的影響具體可以站在三個(gè)角度進(jìn)行分析：

（1）企業(yè)管理層角度，企業(yè)的高層管理人員在制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略計(jì)劃時(shí)，要對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策環(huán)境進(jìn)行預(yù)測(cè)，包括未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)政府可能做出的政策調(diào)整、政策實(shí)施影響以及政府干預(yù)程度等。在進(jìn)行投資決策時(shí)，管理層人員要采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則，對(duì)于存在不確定性較高的投資環(huán)境，會(huì)直接影響管理層人員的投資意愿。比如Campello等人在對(duì)歐美、亞洲地區(qū)的1050名企業(yè)首席財(cái)務(wù)官進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)，會(huì)通過(guò)改變投資計(jì)劃，約束企業(yè)投資行為；

（2）股東角度，股東是企業(yè)的直接投資人，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)，股東無(wú)法準(zhǔn)確判斷企業(yè)效益增長(zhǎng)前景，也會(huì)降低對(duì)企業(yè)進(jìn)行直接投資。因此，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性直接會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)波動(dòng)性上升，并影響投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展前景作出判斷。再加上我國(guó)的投資者保護(hù)機(jī)制還不夠完善，使股東的直接投資行為更加謹(jǐn)慎；

（3）債權(quán)人角度，銀行是企業(yè)的主要債權(quán)人，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)，銀行對(duì)企業(yè)的放貸行為也較為謹(jǐn)慎，特別是貨幣政策可能出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，銀行的放貸行為更加謹(jǐn)慎，這會(huì)增加企業(yè)的融資難度和投資維持成本。因此，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性與企業(yè)總體投資水平呈負(fù)相關(guān)性。

（二）對(duì)企業(yè)投資效率的影響

從企業(yè)投資效率角度來(lái)看，企業(yè)在權(quán)衡邊際成本和收益分配資金時(shí)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因素較為敏感。有效率的投資時(shí)將人、才、物、市場(chǎng)環(huán)境要素有機(jī)結(jié)合，不僅會(huì)促進(jìn)企業(yè)效益的提升，而且有利于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但在市場(chǎng)信息不對(duì)稱、融資約束等方面因素的影響下，企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資決策，進(jìn)而會(huì)影響其投資效率。經(jīng)濟(jì)政策的不確定性是影響企業(yè)投資效率的重要外界因素之一，從理論上來(lái)看，政策不確定性升高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資決策對(duì)未來(lái)前景的判斷出現(xiàn)偏差，進(jìn)而影響投資效率。但從實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整較為頻繁，但政府部門在出臺(tái)新政策時(shí)較為晉升，政策意圖和指向性較為明朗，因此企業(yè)出現(xiàn)決策判斷失誤的可能性較低，而投資決策態(tài)度更為謹(jǐn)慎，因此總體來(lái)看投資效率反而出現(xiàn)上升。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與投資行為進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)自金融危機(jī)之后，政府經(jīng)濟(jì)干預(yù)程度明顯增加，企業(yè)在投資決策時(shí)，面臨多種不確定性因素。企業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展的考慮，面對(duì)較多的不確定性因素，自然會(huì)減少投資行為或總投資水平，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致宏觀層面的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度受到影響，但這也使企業(yè)的投資效率有所上升。因此，要對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響進(jìn)行詳細(xì)分析。

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