【摘 要】創(chuàng)業(yè)板是專為暫時(shí)無法在主板上市的創(chuàng)新型企業(yè)、中小型企業(yè)和高科技產(chǎn)品企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，但由于創(chuàng)業(yè)板上市公司往往成立時(shí)間短、規(guī)模較小、具有較高的成長性和風(fēng)險(xiǎn)性，而投資者往往對創(chuàng)業(yè)板新發(fā)股票具有較樂觀的預(yù)期，因此造成了創(chuàng)業(yè)板市場存在亟待解決的“三高”問題：高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金。“三高”問題損害投資者權(quán)益，解決“三高”問題對于我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展至關(guān)重要，應(yīng)從完善制度入手，通過改革新股發(fā)行制度、完善各項(xiàng)監(jiān)管制度和制定嚴(yán)格和可操作的退市制度，從根 源上杜絕“三高”現(xiàn)象的發(fā)生。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；“三高”；問題

一、創(chuàng)業(yè)板市場的起點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場（Second-board？Market）即第二股票交易市場，專為暫時(shí)無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進(jìn)行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。其上市要求往往更加寬松，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時(shí)間短規(guī)模小，業(yè)績也不突出。因此可以說，創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)門檻低、風(fēng)險(xiǎn)大、監(jiān)管嚴(yán)格的股票市場，也是一個(gè)孵化科技型、成長型企業(yè)的搖籃。

創(chuàng)業(yè)板起源于美國，由2009年10月30日在中國正式上市，在中國僅僅歷時(shí)8年，就已有上市公司600余家，總市值超過55000億元，對于資金流量較大的中國市場來說，創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)滿足了資本市場的要求，對主板市場進(jìn)行了必要的補(bǔ)充。創(chuàng)業(yè)板市場為部分中小企業(yè)募集了大量資金，解決了企業(yè)融資的問題，但同時(shí)也不可避免的暴露出市場運(yùn)作的缺陷，最典型的便是高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募資金。

二、創(chuàng)業(yè)板的“三高”問題的現(xiàn)狀

（一）高發(fā)行價(jià)

創(chuàng)業(yè)板的推出是在新股發(fā)行制度改革的背景之下，為了向市場化靠攏，放開了發(fā)行價(jià)，使得創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行價(jià)極高。雖然都是些小盤股，但其募集資金量超過了當(dāng)主板和中小板。截止2017年5月，創(chuàng)業(yè)板共上市600多只股票，其中發(fā)行價(jià)在20-50元區(qū)間內(nèi)的股票數(shù)量占比約為47.2%，發(fā)行價(jià)在50元以上的占比7.3%。而主板企業(yè)其發(fā)行價(jià)格在20元以上的股票數(shù)僅占比8%。總體來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板股票發(fā)行價(jià)普遍高于主板。

（二）高市盈率

市盈率是最常用來評估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一，含義是在不考慮資金的時(shí)間價(jià)值的條件下，市盈率表示投資成本的回收期。如果在有限的收益下制定過高的發(fā)行價(jià)，將會(huì)產(chǎn)生高市盈率。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。

據(jù)深圳證券交易所數(shù)據(jù)顯示，自創(chuàng)業(yè)板上市以來，上市公司的發(fā)行市盈率一批高過一批。高市盈率現(xiàn)象的背后是公眾對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)未來增長的一種夢幻般的樂觀預(yù)期。當(dāng)市盈率達(dá)到上百倍，而利潤增長卻與主板市場相當(dāng)甚至低于主板市場時(shí)，這一種夢幻終究會(huì)破滅。

（三）高超募資金

超募率，即上市公司實(shí)際募集資金凈額超過計(jì)劃募集資金金額的部分所占計(jì)劃募集資金的比重。發(fā)行價(jià)格及發(fā)行市盈率過高致使創(chuàng)業(yè)板公司存在嚴(yán)重的超募現(xiàn)象。隨著發(fā)行價(jià)屢創(chuàng)新高，在券商和機(jī)構(gòu)的共同推動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板公司超募現(xiàn)象愈演愈烈。由于缺乏合適的投資項(xiàng)目，巨額的超募資金被閑置或?yàn)E用，大大降低了社會(huì)資源的配置效率以及股東的資本收益造成社會(huì)資源的極大浪費(fèi)。

三、應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板“三高”問題的措施

（一）推動(dòng)新股發(fā)行制度的改革

首先，要堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板公司上市低門檻的制度，同時(shí)進(jìn)一步降低創(chuàng)業(yè)板上市的門檻，進(jìn)一步擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板市場的容量，通過提高供給量、擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)規(guī)模來調(diào)節(jié)發(fā)行價(jià)格，同時(shí)通過調(diào)整發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模使市場化的詢價(jià)范圍達(dá)到合理的區(qū)間。

其次，應(yīng)建立真正市場化的詢價(jià)機(jī)制，增加詢價(jià)機(jī)構(gòu)的數(shù)量，對機(jī)構(gòu)在詢價(jià)過程中的壟斷行為進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控。同時(shí)，可以考慮對發(fā)行價(jià)格、 發(fā)行市盈率設(shè)置一個(gè)類似于股市中漲跌停板的制度，以防止過度投機(jī)的發(fā)生。

再次，監(jiān)審分離。中國目前的現(xiàn)狀是上市企業(yè)資源眾多，而監(jiān)管部門人手有限，排隊(duì)等待發(fā)行審核的企業(yè)數(shù)量眾多，嚴(yán)重影響審核進(jìn)度和效率?；诖耍山梃b國際通行做法，把審核權(quán)限下放到交易所，監(jiān)管部門可以將主要精力放在政策制定及監(jiān)管層面，以提高整體效率。

（二）完善各項(xiàng)監(jiān)管制度

在對信息披露的監(jiān)管上，首先，應(yīng)突出風(fēng)險(xiǎn)提示的職責(zé)，防患于未然。其次，應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板上市公司公開譴責(zé)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行修訂，應(yīng)制定更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，對不披露、虛假披露、或選擇性披露的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的處罰。

在對公司治理結(jié)構(gòu)的監(jiān)管上，應(yīng)仿效中小板，規(guī)范上市公司控股股東和實(shí)際控制人行為，切實(shí)保護(hù)上市公司和中小股東合法權(quán)益。 在對保薦人持續(xù)督導(dǎo)的監(jiān)管上面，應(yīng)盡快制定持續(xù)督導(dǎo)細(xì)則，以強(qiáng)化約束保薦人勤勉盡職，自覺規(guī)范行為。

在對募集資金管理的監(jiān)管方面，應(yīng)將重點(diǎn)放在監(jiān)管好超募資金的使用上。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)加大核查力度，對存在超募資金使用問題的上市公司， 采取嚴(yán)厲的懲罰措施，并追究其保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任，還可要求其提供會(huì)計(jì)師事務(wù)所的鑒定報(bào)告。

加強(qiáng)承銷商和保薦代表人責(zé)任。承銷商和保薦代表人應(yīng)責(zé)權(quán)利一致。如果創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)問題，應(yīng)該加大對承銷商和保薦代表人的處罰力度，保薦代表人既然每年得到數(shù)百萬元的收入，券商也收取巨額承銷費(fèi)，在獲得如此巨大收益的同時(shí)就應(yīng)該承擔(dān)相匹配的責(zé)任。

（三）制定嚴(yán)格和可操作的退市制度

應(yīng)建立完善的退市指標(biāo)體系，創(chuàng)業(yè)板市場退市機(jī)制的確立依賴于多層次資本市場的完善，尤其是三板市場的構(gòu)建。在由主板、 創(chuàng)業(yè)板及三板構(gòu)成的多層次證券市場流通過程中，凡是已在主板上市卻不滿足主板上市條件的企業(yè)以及不滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的創(chuàng)業(yè)板上市公司均退至三板市場，以解決后續(xù)流通問題，而凡不滿足三板上市條件的三板企業(yè)退出三板，結(jié)束交易活動(dòng)，這有利于形成完善的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，在“凈化”市場 的同時(shí)，拯救那些業(yè)績有望回升的企業(yè)。

作者簡介：徐云倩（1997.2-），女，漢族，本科，西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：金融學(xué)。