○ 文／本刊記者 于 洋

中國(guó)原油期貨上市，將對(duì)國(guó)內(nèi)石油企業(yè)以及石油市場(chǎng)改革帶來(lái)一系列影響。的原油品質(zhì)并不匹配（國(guó)內(nèi)煉廠普遍使用中質(zhì)含硫原油），因此價(jià)格趨同性上存在一定的偏差。這降低了避險(xiǎn)工具使用的效果。最后，國(guó)外的原油期貨大多數(shù)以美元進(jìn)行標(biāo)價(jià)，因此在交易的時(shí)候需要將人民幣兌換成美元。這使企業(yè)在實(shí)際操作中存在一定的外匯風(fēng)險(xiǎn)，加大了企業(yè)套期保值的難度?！?/p>

曾經(jīng)在中化從事貿(mào)易的光大期貨市場(chǎng)負(fù)責(zé)人段光超表示贊同：“中國(guó)自身的石油體系運(yùn)行情況、傳統(tǒng)定價(jià)體系等因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)石油供需變化向國(guó)際市場(chǎng)傳導(dǎo)相對(duì)較慢，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)運(yùn)用境外原油期貨工具很難有效對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

從無(wú)到有，從零到無(wú)限可能，中國(guó)期貨市場(chǎng)上市帶來(lái)的變化不僅僅體現(xiàn)在提供亞洲油價(jià)基準(zhǔn)上。原油期貨的開(kāi)放性和國(guó)際性，將給中國(guó)的石油市場(chǎng)帶來(lái)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力

中國(guó)的原油期貨上市，給中國(guó)的石油企業(yè)帶來(lái)什么影響？

“為石油石化企業(yè)提供有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具?！?中國(guó)石油流通協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)尹強(qiáng)說(shuō)。

原油這一期貨商品因?yàn)槠鋰?guó)際性常常帶來(lái)牽一發(fā)而動(dòng)全身的效果。美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)的石油管道出問(wèn)題或者英國(guó)某個(gè)地方遭受了恐怖襲擊……這些對(duì)亞太地區(qū)原油市場(chǎng)影響較小或影響時(shí)間較短的事件，“都會(huì)因?yàn)閃TI和布倫特原油期貨價(jià)格的波動(dòng)而對(duì)中國(guó)相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。”如是金融研究院院長(zhǎng)管清友說(shuō)。

長(zhǎng)期以來(lái)，不管上中下游，我國(guó)石油企業(yè)面對(duì)原油價(jià)格更多是被動(dòng)接受，中國(guó)及亞太地區(qū)原油供需變化傳導(dǎo)至國(guó)際市場(chǎng)總是存在一定的滯后性。當(dāng)國(guó)內(nèi)“三桶油”在國(guó)外期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值時(shí)，就會(huì)遭遇諸多不便。

“首先，需要在國(guó)外設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，加大了管理的難度?！眹?guó)內(nèi)一家從事原油貿(mào)易的負(fù)責(zé)人說(shuō)，“其次，WTI原油或者布倫特原油和國(guó)內(nèi)煉廠實(shí)際使用

短期內(nèi)，用人民幣結(jié)算的中國(guó)原油期貨市場(chǎng)不會(huì)影響石油美元的地位。

隨著石油市場(chǎng)再平衡的逐漸實(shí)現(xiàn)，企業(yè)對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求將會(huì)不斷上升。近幾年，全球原油的價(jià)格大幅下挫，煉廠的原材料價(jià)格成本持續(xù)下行，企業(yè)的避險(xiǎn)需求相對(duì)較低。但是，隨著全球原油供需實(shí)現(xiàn)再平衡，原油價(jià)格去年以來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的上漲，因此目前煉廠急需規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。

除此之外，由于成品油加工利潤(rùn)較低，國(guó)內(nèi)很多地?zé)捚髽I(yè)逐步向“油頭化尾”轉(zhuǎn)型，煉化一體項(xiàng)目紛紛上馬，催生了地?zé)捚髽I(yè)新的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。中國(guó)原油期貨上市后，將為國(guó)內(nèi)能化產(chǎn)業(yè)提供更為豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案。

“對(duì)于中小型的煉廠而言，由于自身實(shí)力的限制，很多地?zé)捚髽I(yè)沒(méi)有參與套期保值，一方面只能承受價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面只能將這一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給下游以及終端?！敝袊?guó)石油規(guī)劃總院煉化所所長(zhǎng)楊維軍說(shuō)。而隨著國(guó)內(nèi)原油“兩權(quán)”的放開(kāi)，地?zé)捚髽I(yè)不再需要像以往一樣被動(dòng)接受價(jià)格，也可以對(duì)價(jià)格進(jìn)行管理。

“中國(guó)原油期貨在方便相關(guān)企業(yè)從事原油貿(mào)易和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也將為成品油、聚烯烴等下游產(chǎn)品行業(yè)提供完備的產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案。”段更超說(shuō)。原油的下游產(chǎn)品除成品油外，還有化工產(chǎn)品。之前在貿(mào)易中國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)包含期貨價(jià)格的公式計(jì)價(jià)方式向下游行業(yè)傳導(dǎo)，但國(guó)內(nèi)下游煉化行業(yè)的供需變化向上游行業(yè)傳導(dǎo)的途徑較少，實(shí)際操作中很難找到有效的方式來(lái)對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。“中國(guó)原油期貨推出后可以很好地滿足下游行業(yè)企業(yè)這方面的需要。” 尹強(qiáng)說(shuō)。

所以，國(guó)內(nèi)原油相關(guān)企業(yè)早就做好了迎接原油期貨上市的準(zhǔn)備。

不是每個(gè)原油期貨市場(chǎng)一經(jīng)推出就能順風(fēng)順?biāo)?

創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式

企業(yè)迎接原油期貨上市的一個(gè)重要內(nèi)容，就是要?jiǎng)?chuàng)新經(jīng)營(yíng)模式。一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)原油相關(guān)企業(yè)迫切需要期貨等工具來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，境外原油期貨除很難有效反映國(guó)內(nèi)原油市場(chǎng)供需狀況外，更因?yàn)槿瞬拧⑹袌?chǎng)服務(wù)、交割等問(wèn)題限制了國(guó)內(nèi)企業(yè)參與。如今，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各方的共同努力下，中國(guó)原油期貨有效解決了這些問(wèn)題。

“近期，國(guó)內(nèi)一些地?zé)捚髽I(yè)和中石油、中石化等國(guó)有企業(yè)紛紛上馬了聚烯烴類裝置。他們看重的正是其豐厚的利潤(rùn)。今年我們公司也有一個(gè)新的PP裝置投產(chǎn)，但我們擔(dān)心聚烯烴行業(yè)產(chǎn)能的快速擴(kuò)張會(huì)壓縮利潤(rùn)空間?！鄙綎|魯清石化總經(jīng)理于澤亮表示，中國(guó)原油期貨上市后有望將國(guó)內(nèi)化工行業(yè)的供需狀況變化及利潤(rùn)預(yù)期在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)傳導(dǎo)和分配，在幫助煉化企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，能指導(dǎo)企業(yè)合理調(diào)配產(chǎn)品生產(chǎn)。

除了調(diào)配生產(chǎn)外，一些實(shí)體公司也意識(shí)到儲(chǔ)備期貨人才的重要性。目前國(guó)內(nèi)地?zé)捚髽I(yè)參與境外原油期貨交易的并不多，主要是因?yàn)槿狈ο嚓P(guān)專業(yè)人才和配套的制度體系。山東一家地?zé)捚髽I(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，他們一直想進(jìn)行期貨套保，但公司沒(méi)有專業(yè)的期貨人才，“現(xiàn)在在交易所和期貨公司的幫助下，一些企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始培養(yǎng)自己的期貨人才”。

據(jù)了解，上期能源去年舉辦了兩期全國(guó)性的原油期貨巡回培訓(xùn)，來(lái)自石油行業(yè)、期貨公司及上期能源的專家，就國(guó)際原油供求關(guān)系、原油貿(mào)易及進(jìn)口流程、全球石油產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)際原油現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行情況、原油期貨相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則等做了全面講解。通過(guò)巡回培訓(xùn)，國(guó)內(nèi)不少原油相關(guān)企業(yè)對(duì)原油期貨有了了解，也和期貨公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)建立了溝通交流渠道。

“我們沒(méi)有參與過(guò)境外原油期貨交易，在中國(guó)原油期貨上市前，我們最需要了解的是國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)及市場(chǎng)運(yùn)行情況。之前，我們很少有渠道能獲得這些信息。參加原油期貨巡回培訓(xùn)后，我們結(jié)識(shí)了期貨公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)原油市場(chǎng)有了全面認(rèn)識(shí)。我們計(jì)劃在原油期貨上市并運(yùn)行一段時(shí)間后參與進(jìn)來(lái)?！鄙綎|利華益集團(tuán)原油貿(mào)易部負(fù)責(zé)人陳金忠說(shuō)。

上期能源還通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合培訓(xùn)班的方式，邀請(qǐng)有期貨套保操作經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)分享經(jīng)驗(yàn)，幫助原油相關(guān)企業(yè)建立自己的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

春節(jié)之前，上期能源批復(fù)了6家原油期貨指定交割倉(cāng)庫(kù)和3家原油期貨備用交割倉(cāng)庫(kù)。交割倉(cāng)庫(kù)均設(shè)在沿海地區(qū)，南北兼顧，可以滿足國(guó)內(nèi)原油相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。

“中國(guó)原油期貨為國(guó)內(nèi)原油相關(guān)企業(yè)創(chuàng)建了一個(gè)新的市場(chǎng)。之前從中東購(gòu)買原油大都需要簽訂跨年長(zhǎng)約，很大程度上影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)管理，運(yùn)輸成本也比較高。上期能源設(shè)在山東地區(qū)的原油期貨交割倉(cāng)庫(kù)，將大大方便周邊原油相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)?！本┎┦癁r青材料經(jīng)營(yíng)部業(yè)務(wù)經(jīng)理王裕杰說(shuō)。

他介紹，京博石化有一個(gè)10萬(wàn)噸的瀝青交割倉(cāng)庫(kù)，每年自身的交割量在5萬(wàn)噸以上。公司通過(guò)倉(cāng)單銷售、倉(cāng)單保值等方式顯著提升了經(jīng)營(yíng)效益，未來(lái)將結(jié)合原油期貨進(jìn)行跨品種期現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)。

“國(guó)內(nèi)期貨公司等金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)原油期貨倉(cāng)單為相關(guān)企業(yè)提供倉(cāng)單質(zhì)押服務(wù)，從而提高企業(yè)的資金使用率?！币晃黄谪浌救耸空f(shuō)，境外投行也有為境外企業(yè)提供類似倉(cāng)單服務(wù)的業(yè)務(wù)，但參與境外期貨交易的中國(guó)企業(yè)目前很難享受到這方面的服務(wù)，“我們將依托母公司的實(shí)力，為煉化企業(yè)尤其是地?zé)捚髽I(yè)提供與風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的金融支持”。

與石油市場(chǎng)改革互動(dòng)

“原油期貨的上市，意味著國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)化已經(jīng)提上議程?！庇袠I(yè)內(nèi)專家這樣判斷。除滿足原油相關(guān)企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)需求外，中國(guó)原油期貨對(duì)國(guó)內(nèi)汽油、柴油等成品油價(jià)格形成機(jī)制完善將起到積極推動(dòng)作用。“這有利于促進(jìn)我國(guó)石油行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程?！币鼜?qiáng)表示。

國(guó)內(nèi)的商品油定價(jià)還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的成品油生產(chǎn)相對(duì)集中，另一方面是因?yàn)闆](méi)有一個(gè)權(quán)威的價(jià)格參考作為定價(jià)基準(zhǔn)所致。原油期貨的上市，將為國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)市場(chǎng)化鋪平道路。

原油期貨的上市，為國(guó)內(nèi)成品油的定價(jià)提供了參照。有了自身的定價(jià)機(jī)制，國(guó)內(nèi)成品油的定價(jià)就會(huì)水到渠成?！澳壳?，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格基本上與國(guó)際原油價(jià)格接軌，采取國(guó)際原油短期平均價(jià)加上加工利潤(rùn)的方式計(jì)算。這樣的定價(jià)方式，很難真實(shí)反映中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需變化，對(duì)加工利潤(rùn)的判定也缺乏市場(chǎng)化調(diào)節(jié)手段?！倍胃f(shuō)。

2013年，中國(guó)把成品油調(diào)價(jià)機(jī)制調(diào)整為10個(gè)工作日。隨著調(diào)價(jià)的頻繁，“從貿(mào)易商層面，囤貨帶來(lái)的利益基本消失了。由于這幾年汽油和柴油市場(chǎng)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致了成品油貿(mào)易環(huán)節(jié)就比較困難，加油站的批零價(jià)差比較高?！倍胃f(shuō)，“在西方的許多國(guó)家，加油站的站長(zhǎng)或者業(yè)主，根據(jù)前一天晚上石油期貨的變動(dòng)情況制定第二天的銷售價(jià)格。在這一個(gè)過(guò)程中我們需要找到或者實(shí)現(xiàn)一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的主體，原油期貨推出對(duì)于我們石油行業(yè)的市場(chǎng)化有特別重要的意義?！?/p>

“國(guó)內(nèi)原油及成品油上市及成熟，必須以國(guó)內(nèi)原油和成品油的市場(chǎng)化作為基礎(chǔ)。如果兩個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)運(yùn)行不統(tǒng)一，不但會(huì)使期貨價(jià)格毫無(wú)意義，也會(huì)讓市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)增大?！倍胃f(shuō)，“這就需要中國(guó)原油期貨市場(chǎng)與中國(guó)石油市場(chǎng)有一個(gè)良好的互動(dòng)?！?/p>

除了為成品油定價(jià)機(jī)制的改革埋下伏筆，近幾年，我們國(guó)家陸續(xù)地放開(kāi)了原油的進(jìn)口權(quán)和使用權(quán)，目前部分地方煉廠已經(jīng)獲得了原油進(jìn)口配額，“推出原油期貨對(duì)于煉化企業(yè)來(lái)說(shuō)提供了一個(gè)比較好的套期保值的舞臺(tái)，也有利于我們下一步從原料端、中間段、零售端、最終端形成一個(gè)相對(duì)比較市場(chǎng)化的體制和機(jī)制。”尹強(qiáng)說(shuō)。

在中國(guó)原油期貨市場(chǎng)的刺激下，中國(guó)石油產(chǎn)業(yè)鏈上下游行業(yè)攜手向前，在提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)反過(guò)來(lái)促進(jìn)中國(guó)原油期貨市場(chǎng)更加完備和高效。中石油規(guī)劃總院市場(chǎng)營(yíng)銷研究所副所長(zhǎng)丁少恒表示，原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)一個(gè)地區(qū)的通脹影響較大，中國(guó)原油期貨推出后將為相關(guān)機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供一個(gè)宏觀對(duì)沖選擇。而后期原油指數(shù)、原油ETF產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，將吸引更多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與進(jìn)來(lái)，進(jìn)而構(gòu)建一個(gè)更為完備、高效、健康的中國(guó)原油期貨市場(chǎng)。