王溪倩

散貨運輸是國際航運的重要組成部分，干散貨海運量占世界海運量的三分之一以上。在這樣一個競爭的市場模式下，運價起伏跌宕，給整個市場帶來了不穩(wěn)定因素。遠期運費協(xié)議（ FFA）作為一種靈活有效的航運金融衍生品，可以有效的規(guī)避運價風險，達到套期保值的效果。

1.干散貨航運市場

散貨運輸是國際航運的重要組成部分，干散貨海運量占世界海運量的三分之一以上。

干散貨是指不經(jīng)包裝，就可以直接裝船運輸?shù)膲K狀、顆粒狀、粉末狀貨物，如礦石、礦粉、煤炭，散運的糧食、鹽、糖、化肥、水泥等。其中鐵礦石、煤炭、糧食、鋁礬土和磷灰石統(tǒng)稱為五大干散貨，是國際干散貨航運中的主要貨源?？梢钥闯?，干散貨運輸?shù)呢浳锒酁榛A原材料或初級產(chǎn)品。

從市場性質(zhì)上看，干散貨航運市場與班輪運輸市場有著本質(zhì)的差別，班輪運輸市場是屬于寡頭壟斷的市場，而干散貨市場上有為數(shù)眾多的船公司和租船人，單個船公司或租船人的交易份額和交易規(guī)模相對于整個市場而言影響力不大，不足以決定整個市場的運價，所以它是一個競爭的市場。

在這樣一個競爭的市場環(huán)境下，受世界經(jīng)濟形勢、政治、科技、軍事等一系列因素的影響，運價波動的活躍度就會更高，正如2008年的“冰火兩重天”，運價像過山車一樣跳動，給整個市場帶來了不穩(wěn)定因素。

面對干散貨海運運價波動的風險，不同貨主或海運企業(yè)都急于尋找一種風險規(guī)避的方法。

2.運價風險規(guī)避方法選擇

規(guī)避運價風險的方法無外乎以下幾種：

（1）風險自擔。部分貨主或者海運企業(yè)選擇風險自留，不采用任何風險規(guī)避措施，不論未來運價是漲是跌都由自己承擔，這會對未來才進行海運運輸，而現(xiàn)在運價較低未來可能走高的情況下對貨主或者海運企業(yè)造成巨大損失。

（2）海上保險。海上保險主要是指海上貨物保險，它無法對海運運價的波動進行有效的風險轉移。

（3）波羅的海國際運費期貨交易（BIFFEX）。BIFFEX進行的是一種基于波羅的海運價指數(shù)簡單的期貨合同交易。這種期貨交易合同是把和波羅的海運價指數(shù)相關聯(lián)的一種標準運輸合同作為交易對象的，它只能在交易所進行。期貨指數(shù)與現(xiàn)貨市場中的變動幅度不同，那里利用BIFFEX期貨交易進行套期保值的結果不一定能夠覆蓋在現(xiàn)貨市場中的全部損失，所以BIFFEX只能做到“不完全保值”。總的說來，運費期貨交易的靈活性差，對沖效果也不是很理想。

（4）遠期運費協(xié)議（FFA）。遠期運費協(xié)議與現(xiàn)貨市場不同，它并不涉及到實際的干散貨物運輸，只是紙面上的運價，是運價或租金交易的航運金融衍生品。FFA是目前靈活性最高，對沖效果最好的運價風險規(guī)避方法。

3.遠期運費協(xié)議簡介

遠期運費協(xié)議（ Forward FreightAgreement）是買賣雙方就海運市場中各種條件達成一致的一種遠期協(xié)議，其中協(xié)議規(guī)定了具體航線、遠期價格以及合約的數(shù)量等，雙方約定在未來某一時點，收取或支付依據(jù)波羅的海骯交所的官方運費指數(shù)價格與合約約定價格的運費差額或租金差額。

FFA市場的主要參與者包括：

（1）航運商：是指負責運輸大宗散貨的航運企業(yè)

（2）貿(mào)易商：是指負責運輸煤炭、鐵礦石、糧食、鋁礬土以及磷灰石等這類大宗散貨的貿(mào)易公司

（3）生產(chǎn)商：是指使用大量原材料進行冶煉、電力等的生產(chǎn)企業(yè)

（4）金融公司：是指投資銀行等

干散貨FFA交易的航線為波羅的海干散貨24條：10條cape航線（6條程租，4條期租），4條panamax期租航線和5條sUpramax期租航線，還有兩條Trial組成的。

由于波羅的海航交所被新交所收購，目前清算服務主要由NASDAQ OMXCommodities（NDAQ）、the SingaporeExchange（SGX），European Energy（EEX）以 及the Chicag o MercantileExchange（CME）提供。

4.遠期運費協(xié)議FFA的套期保值策略

套期保值就是買入（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來某一時間通過賣出（買入）期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。套期保值是期貨市場產(chǎn)生的原動力。運費套期保值，就是把運費作為一種商品，船舶所有人或貨主通過FFA市場為運營環(huán)節(jié)買了保險。

目前的FFA市場，可以根據(jù)不同的租船方式來進行套期保值，這里就以巴拿馬型船2A航線為例說明套期保值的策略。

2017年5月某進口企業(yè)以FOB方式簽訂2017年8月的遠期貿(mào)易進口合同，主要利用巴拿馬型船大西洋至遠東航線經(jīng)營，但非常擔心運費上漲，貨主想在當前市場上鎖定利潤，當前市場該條航線2017年8月日租金為19000美元/天。該貨主買入2017年8月的2A航線合約。

合約主要內(nèi)容：

買方：M公司

賣方：N公司

航線：2A航線

合同月份：8月

合同天數(shù)：60天

合同價：19000美元/天

結算期：合同月份最后的7個指數(shù)日

合同類型：FFABA

傭金：根據(jù)合同約定

現(xiàn)假定運費在8月份真如貨主所擔心的大幅上漲，8月份日租金漲到21000美元/天。該貨主在FFA市場獲取盈利為（21000-19000）×60-120000美元。除支付少量手續(xù)費外，該部分收益用于彌補運費上漲的虧損。現(xiàn)貨市場與期貨市場的對沖，成功鎖定了運費。如果該貨主在市場上沒那么多操作，那么該貨主將承受120000美元的巨虧了。

綜上所述，遠期運費協(xié)議是目前最為靈活有效的套期保值方法。