李舒婷 湯夢瑤

摘 要：順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)回暖，過去一年，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)了穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，整體形勢好于預(yù)期。2017年我國GDP總量首超80萬億元，同比增長6.9%，這是自2010年以來我國經(jīng)濟(jì)增長首次加速未來的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢隨著出口的復(fù)蘇，企業(yè)迎來利好和加大資本開支，18年和19年GDP的增速可能擺脫L型底端。

當(dāng)前制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾來自結(jié)構(gòu)，而非總量。供給側(cè)改革不僅僅針對周期性行業(yè)，同時(shí)，作為產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革的主力軍，供給側(cè)改革從供給、生產(chǎn)端入手，通過解放生產(chǎn)力，提升競爭力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)本文從主要行業(yè)來分析經(jīng)濟(jì)形勢。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革、價(jià)值投資、制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)加

一、產(chǎn)業(yè)政策分析

2018年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點(diǎn)在“破”、“立”、“降”

剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，國家明確提出2018年將繼續(xù)深化供給側(cè)改革，提出深化要素市場化配置改革，重點(diǎn)在“破”“立”“降”上下功夫，同時(shí)確保重大風(fēng)險(xiǎn)防范取得明顯進(jìn)展。本文將從三個(gè)方面著重分析產(chǎn)業(yè)政策。

●首先，2018年供給側(cè)改革的重點(diǎn)仍在“推動化解過剩產(chǎn)能”“去庫存”。對于傳統(tǒng)的周期行業(yè)，將加大產(chǎn)業(yè)升級和調(diào)整，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。去庫存方面，主要涉及房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)也已走到該輪周期的盡頭，加上國家政策的調(diào)控，房地產(chǎn)也會持續(xù)降溫。需要運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)行供給側(cè)調(diào)整，促使資源通過競爭性市場機(jī)制更多創(chuàng)新企業(yè)。

●其次，“立”強(qiáng)調(diào)了國家對新興產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革的發(fā)力：一是大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)；二是推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，降低對過剩部門的資源投入；三是以優(yōu)質(zhì)的技術(shù)創(chuàng)新類資產(chǎn)為基礎(chǔ)，為社會提供更多的高質(zhì)量、高收益的可投資資產(chǎn)。

●再一個(gè)就是中小企業(yè)融資成本問題。我國將在2018年大力降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，重點(diǎn)放在減輕企業(yè)制度性交易成本的負(fù)擔(dān)上。同時(shí)，加大對亂收費(fèi)的查處和整治力度。

因此，2018年各個(gè)產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革深化，將從“三去一降一補(bǔ)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌啤薄傲ⅰ薄敖怠保鐣┙o的要求已從“有沒有”轉(zhuǎn)為“好不好”，社會生產(chǎn)力發(fā)展的重點(diǎn)也從“多和快”轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)“好和省”。

2018年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，在全球稅改大背景下減稅降費(fèi)

2017年12月，美國總統(tǒng)特朗普簽署美國減稅法案，這次稅改的一個(gè)重要特點(diǎn)，是對刺激投資、吸引資金回流的高度重視。實(shí)際上，中國的稅制跟美國的稅制不一樣，美國是以直接稅為主，而我國以間接稅為主。2018年，我國堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策，各級財(cái)政部門實(shí)施大規(guī)模減稅降費(fèi)，營改增累計(jì)減稅近2萬億元，取消、免征、停征和減征1368項(xiàng)政府性基金和行政事業(yè)性收費(fèi)，涉及減收金額3690億元。2018年中國將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，財(cái)政工作的關(guān)鍵詞是：打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，繼續(xù)實(shí)施減稅降費(fèi)政策，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。

貨幣政策連年穩(wěn)健，央行對新型貨幣政策工具更加依賴

2017年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2018年的貨幣政策：穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

首先，這也是十八大以來連續(xù)六年提出實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。今年的表述有所不同：從往年的“調(diào)節(jié)好貨幣總閘門”的表述變成今年的“管住貨幣供給總閘門”，并不再提“維護(hù)流動性基本穩(wěn)定”。這意味著2018年貨幣政策“中性偏緊”，貨幣供給大幅放寬的力度不大，但是將會根據(jù)實(shí)際情況，做出適度調(diào)整。

其次，近年來，隨著國內(nèi)金融改革的不斷深化，我國貨幣政策框架逐漸從傳統(tǒng)的以數(shù)量型工具調(diào)控向更多市場價(jià)格調(diào)控工具轉(zhuǎn)變。央行創(chuàng)立的常備借貸利率（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、臨時(shí)流動性便利（TLF）成為主流貨幣政策的“新工具”。

展望2018年的貨幣政策，隨著工具的豐富，貨幣政策“工具箱”實(shí)現(xiàn)了升級，央行2018年的流動性操作將愈來愈精細(xì)，有針對性地對短、中、長期流動性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)。

二、行業(yè)價(jià)值判斷

價(jià)值投資將重塑行業(yè)格局

最近一兩年一級市場投資策略和賺錢方式發(fā)生了深刻的，是結(jié)構(gòu)性的，全方位的轉(zhuǎn)變，就是“交易”回歸“價(jià)值”。投資的最高境界是發(fā)現(xiàn)價(jià)值洼地，一味的追高不是投資，真正的投資是能找到被埋沒在價(jià)值洼地的好公司。

步入2018年，價(jià)值投資的方法論基礎(chǔ)是產(chǎn)業(yè)鏈的縱深投資。投資者通過對產(chǎn)業(yè)上下游的深入研究，了解規(guī)律和趨勢，挖掘其中最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)、企業(yè)，進(jìn)而獲取產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)領(lǐng)域獨(dú)特投資機(jī)會。完成投資后，以投資為原點(diǎn)，系統(tǒng)梳理和挖掘其上下游的關(guān)聯(lián)企業(yè)，進(jìn)一步獲取新的信息資源和投資機(jī)會，彌補(bǔ)新一輪的短缺。本文重點(diǎn)從三個(gè)行業(yè)描述對價(jià)值投資的理解：

●制造業(yè)：從主要國家政策和目標(biāo)來看，十九大強(qiáng)調(diào)“加快建設(shè)制造強(qiáng)國”之后，政策力度加大。

首先，從年均值看，制造業(yè)PMI在2015年達(dá)49.91%的低點(diǎn)，2016-2017年連續(xù)回升；2017年制造業(yè)PMI年均值為51.61%，明顯高于2016年總體水平1.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)2010年以來最好水平，制造業(yè)景氣回暖。其中，高端制造業(yè)PMI為53.8%，其年均值明顯高于去年和制造業(yè)總體水平，制造業(yè)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量升級。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)也正步入L型的一橫，也是新周期的底部和起點(diǎn)。主要表現(xiàn)為：產(chǎn)能周期的第三個(gè)階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、企業(yè)盈利改善資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張蓄積能量。

其次，從企業(yè)規(guī)模來看，大企業(yè)好于小企業(yè)，產(chǎn)能出清行業(yè)集中度提升。2017年小型企業(yè)PMI均值為49%，12月大型企業(yè)PMI為53.0%；中型、小型企業(yè)PMI分別為50.4%、48.7%。大企業(yè)持續(xù)好于小企業(yè)，一方面說明去產(chǎn)能取得積極成效，另一方面說明政策如何在激發(fā)中小企業(yè)活力方面仍需加碼，比如減稅、放松管制、打破壟斷、發(fā)展多層次資本市場等。

●互聯(lián)網(wǎng)+：自2015年李克強(qiáng)總理第一次提出“互聯(lián)網(wǎng)+”行動政策近年來，隨著中國的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開始在中國GDP上扮演著越來越重要的角色。

其中物聯(lián)網(wǎng)正處于持續(xù)增長階段，一個(gè)全球化的智能互聯(lián)時(shí)代已經(jīng)到來。根據(jù)預(yù)測，未來五年國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)市場將從2016年的9300億元人民幣增長到2020年的18300億元，整體規(guī)模將以倍數(shù)增加?？梢哉f，物聯(lián)網(wǎng)的影響正在逐漸滲透到人類社會的各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)中，為人類的生產(chǎn)生活帶來巨大的變革。

●新能源：近些年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)成為熱門行業(yè)，國家、地方在清潔能源方面的政策也在持續(xù)加碼。在服務(wù)供給側(cè)改革方面，節(jié)能環(huán)保行業(yè)的發(fā)展對于制造業(yè)降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)業(yè)競爭力都具有重大的意義。2018年環(huán)保稅的正式開征、全國碳交易啟動，政策紅利的相繼釋放、上市公司基本面持續(xù)改善， 2018年節(jié)能環(huán)保行業(yè)被普遍看好。

結(jié)語

我們面臨著一個(gè)產(chǎn)業(yè)回歸和價(jià)值回歸的歷史性機(jī)遇，只有搭建跨市場、跨行業(yè)的平臺，依靠資本和資源之間互動，造福于實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級和社會的進(jìn)步，才能讓產(chǎn)業(yè)投資、價(jià)值投資重新回歸時(shí)代主旋律。

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