郭哲宇

激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，我國(guó)中小科創(chuàng)企業(yè)融資需求迫切，但是融資難融資貴的問(wèn)題始終難以緩解。由于其輕資產(chǎn)特性，往往更難獲得銀行的融資服務(wù)，如何發(fā)揮金融多元化服務(wù)功能，改善科創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，成為金融深化改革的重要課題。近年來(lái)，投貸聯(lián)動(dòng)模式作為一項(xiàng)支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的金融服務(wù)手段，開始受到政府的高度關(guān)注。信托公司應(yīng)順應(yīng)金融服務(wù)升級(jí)的政策方針，高度重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，深化金融改革，將目光更多投注于實(shí)體經(jīng)濟(jì)亟需支持的領(lǐng)域，提升信托多元化服務(wù)水平。

信托公司投貸聯(lián)動(dòng)的特點(diǎn)

銀行業(yè)啟動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)后，銀行連同子公司能為科創(chuàng)企業(yè)提供與信托公司相似的“股權(quán)+債權(quán)”融資服務(wù)，但銀行和信托公司的業(yè)務(wù)模式和服務(wù)內(nèi)容仍存在顯著差異，信托公司的投貸聯(lián)動(dòng)更具特殊性與復(fù)雜性。

監(jiān)管政策的特殊性

《商業(yè)銀行法》和《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》在法律層面與監(jiān)管規(guī)章方面均禁止銀行開展股權(quán)投資方面業(yè)務(wù)，此前的投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)也并未觸及《商業(yè)銀行法》中的“國(guó)家另有規(guī)定的除外”的特例，而是采用了設(shè)立銀行投資子公司方式進(jìn)行股權(quán)投資與銀行信貸聯(lián)動(dòng)。相較于銀行，雖然信托制度賦予了信托公司“股權(quán)+債權(quán)”的投資屬性，但信托公司參與股權(quán)投資仍然受限，主要體現(xiàn)在《信托公司管理辦法》及《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問(wèn)題的通知》中對(duì)于信托公司固有資金股權(quán)投資范圍、規(guī)模和期限的限制。

此外，信托公司開展“股權(quán)+債權(quán)”模式具有極大的靈活性，可能導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，故監(jiān)管機(jī)關(guān)審查較為嚴(yán)格。因此，針對(duì)信托公司開展投貸聯(lián)動(dòng)的引導(dǎo)政策，其初衷與銀行不同，須解決信托公司具備相關(guān)制度優(yōu)勢(shì)卻未能充分發(fā)揮的問(wèn)題，涉及監(jiān)管口徑調(diào)整、市場(chǎng)環(huán)境下的收益回報(bào)平衡、潛在風(fēng)險(xiǎn)把控等多個(gè)方面。由此可見，相較于銀行，信托公司的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)更具特殊性。

投資主體與交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性

在現(xiàn)有規(guī)定中，銀行投貸聯(lián)動(dòng)債權(quán)部分只能使用表內(nèi)資金，不得使用理財(cái)資金，股權(quán)部分只能使用子公司自有資金，投資主體已經(jīng)完全限制。而信托公司則不同，信托公司固有資金和信托計(jì)劃資金均可靈活參與股權(quán)或債權(quán)投資，兩類投資主體存在多種組合方式。從監(jiān)管實(shí)質(zhì)來(lái)看，多變的組合方式帶來(lái)了復(fù)雜性，涉及潛在的收益分配、受托人履職方面的合規(guī)問(wèn)題，關(guān)乎社會(huì)財(cái)富合理運(yùn)用與分配，對(duì)監(jiān)管機(jī)關(guān)審查標(biāo)準(zhǔn)提出了考驗(yàn)。

與科創(chuàng)公司發(fā)展需求的相容性

科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展初期難以獲得銀行貸款，在嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，生存面臨挑戰(zhàn)。對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)而言，銀行對(duì)抵押物要求過(guò)高，VC/PE機(jī)構(gòu)將稀釋創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)，且往往面臨不切實(shí)際的業(yè)績(jī)對(duì)賭條款。因此，對(duì)股權(quán)份額需求較低，又能為其提供多元化“股權(quán)+債權(quán)”金融服務(wù)的信托公司成為更友善的合作伙伴。

與此同時(shí)，信托公司能為科創(chuàng)企業(yè)提供有別于傳統(tǒng)銀行和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投融資服務(wù)，這種差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)建立在信托公司的風(fēng)控實(shí)力之上。近年來(lái)，信托公司在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，重點(diǎn)加強(qiáng)全面風(fēng)險(xiǎn)控制體系及全面內(nèi)控體系的建設(shè)，部分信托公司已初具風(fēng)險(xiǎn)型債權(quán)融資風(fēng)控實(shí)力。隨著相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累，信托公司開展的“風(fēng)險(xiǎn)型債權(quán)融資+股權(quán)融資”投貸聯(lián)動(dòng)模式能夠有效地為科創(chuàng)企業(yè)提供全周期金融服務(wù)，緩解科創(chuàng)企業(yè)的融資難、融資貴問(wèn)題。

信托公司投貸聯(lián)動(dòng)的短板

專業(yè)化建設(shè)仍需加強(qiáng)

投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)“投”的專業(yè)性，但多數(shù)信托公司仍處專業(yè)化團(tuán)隊(duì)和配套體系構(gòu)建期，都需要引入更多的高素質(zhì)復(fù)合型人才，信托公司對(duì)股權(quán)投資類項(xiàng)目涉及到的行業(yè)研究人員的需求迫切，針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的投后管理和投后服務(wù)環(huán)節(jié)有待提升。

監(jiān)管政策有待完善

首先，信托公司在股權(quán)退出環(huán)節(jié)面臨阻礙。信托公司在開展股權(quán)信托業(yè)務(wù)時(shí)面臨監(jiān)管的問(wèn)題，主要體現(xiàn)在擬IPO企業(yè)、并購(gòu)及其上市再融資過(guò)程中的再穿透問(wèn)題上，信托制的私募股權(quán)投資計(jì)劃退出道路不暢通，導(dǎo)致信托的股權(quán)投資類相關(guān)業(yè)務(wù)積極性受到打擊。

其次，股權(quán)信托稅收問(wèn)題仍需明確。我國(guó)稅法對(duì)信托行為具有實(shí)質(zhì)性稅收處理的規(guī)定散見于各類相關(guān)稅種或是補(bǔ)充通知之中，缺乏明確性，涉及重復(fù)征稅及合理稅率設(shè)定等問(wèn)題。

最后，在現(xiàn)有監(jiān)管政策下，設(shè)立股權(quán)投資子公司，推進(jìn)子公司股權(quán)投資與信托風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)融資相配合的投貸聯(lián)動(dòng)模式更具可行性?！蛾P(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》明確支持“符合條件的信托公司設(shè)立直接投資專業(yè)子公司”，但目前信托公司設(shè)立專業(yè)子公司的配套制度尚未出臺(tái)，近年監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未審批設(shè)立新的子公司。

投貸聯(lián)動(dòng)面臨監(jiān)管考核壓力

在監(jiān)管機(jī)關(guān)嚴(yán)格的考核監(jiān)督體系下，信托公司開展投貸聯(lián)動(dòng)面臨潛在問(wèn)題：一是凈資本管理壓力。根據(jù)《信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》，信托公司固有資金投資非上市非金融類股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高達(dá)20%；科創(chuàng)企業(yè)貸款參照集合融資類信托的其他類，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.5%。二是風(fēng)險(xiǎn)考核與評(píng)級(jí)壓力。高風(fēng)險(xiǎn)特性下，即使風(fēng)控措施得當(dāng)，也可能由于科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題造成債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)，信托公司面臨監(jiān)管問(wèn)責(zé)，進(jìn)而影響信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)。若沒有相應(yīng)的政策傾斜，難以促進(jìn)信托公司投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)。

信托公司自有資金投資受限

投貸聯(lián)動(dòng)作為信托公司與生俱來(lái)的制度優(yōu)勢(shì)，卻始終未能在服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)方面充分發(fā)揮作用，固有資金投資受限是重要因素之一。

首先，信托公司固有資金投資實(shí)業(yè)股權(quán)受限。根據(jù)《信托公司管理辦法》的規(guī)定，“信托公司不得以固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，但中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)另有規(guī)定的除外”，信托公司固有資金參與投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)仍存合規(guī)問(wèn)題。

其次，固有資金參與股權(quán)投資的規(guī)模受限?！缎磐泄舅饺斯蓹?quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》和《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定：“信托公司以固有資金參與設(shè)立私人股權(quán)投資信托的，所占份額不得超過(guò)該信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)的20%；用于設(shè)立私人股權(quán)投資信托的固有資金不得超過(guò)信托公司凈資產(chǎn)的20%?！痹谝淹顿Y較大規(guī)模金融股權(quán)的情況下，信托公司可服務(wù)于科創(chuàng)企業(yè)的資金規(guī)模有限。

最后，固有資金股權(quán)投資的期限受限。《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定：“信托公司以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，持有被投資企業(yè)股權(quán)不得超過(guò)5年。”科創(chuàng)企業(yè)培育發(fā)展周期存在客觀規(guī)律，5年往往正值發(fā)展上升期，上市周期也通常為3～5年，若因政策原因要求信托公司過(guò)早退出，其對(duì)被投企業(yè)的支持無(wú)法獲得合理回報(bào)，不利于鼓勵(lì)信托公司支持實(shí)業(yè)。上述限制條款設(shè)立之初，原本是為了防止信托公司固有資金因自身投資能力與投后管理能力不佳導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，防范信托業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但隨著信托公司實(shí)力的日益增強(qiáng)，已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)現(xiàn)行金融發(fā)展需求。

幾點(diǎn)建議

信托公司層面

投貸聯(lián)動(dòng)的核心在于“風(fēng)險(xiǎn)型債權(quán)融資”的風(fēng)控體系建設(shè)，需要建立基于“風(fēng)險(xiǎn)型債權(quán)+股權(quán)投資”模式的風(fēng)控體系，在投后風(fēng)險(xiǎn)管理方面，有必要構(gòu)建投貸聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)平滑機(jī)制。投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)對(duì)信托公司提出了更多挑戰(zhàn)，必須盡快完成相關(guān)人才和技術(shù)儲(chǔ)備，完善配套制度體系。作為投貸聯(lián)動(dòng)中的貸款方，要在遵循原有風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)決策流程的基礎(chǔ)上，探索建立適合中小成長(zhǎng)型企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)控制模式，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)和手段，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力；還需精選投資合作伙伴和企業(yè)，合理確定跟貸比例。作為投貸聯(lián)動(dòng)中的投資方，需要通過(guò)提升專業(yè)能力和組合投資來(lái)更好地把控投資風(fēng)險(xiǎn)，建立專業(yè)的股權(quán)投資管理能力，提升基金化運(yùn)作能力，通過(guò)組合管理分散風(fēng)險(xiǎn)。

政策層面

完善信托股權(quán)投資的頂層設(shè)計(jì)。在大資管發(fā)展背景下，可由金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)牽頭，建立協(xié)同發(fā)展制度，推動(dòng)協(xié)調(diào)、統(tǒng)一、公平的監(jiān)管體系建設(shè)，在IPO股權(quán)代持、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、投資者門檻、受益權(quán)流轉(zhuǎn)、設(shè)立子公司、新三板的再融資等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)監(jiān)管統(tǒng)一，降低監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。

制定開放性引導(dǎo)政策。相較于銀行機(jī)構(gòu)，信托公司對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)的重視程度和參與熱情更高，但由于相關(guān)法律法規(guī)，目前投貸聯(lián)動(dòng)發(fā)展受限，退出方式也受到較多制約。需要監(jiān)管機(jī)關(guān)制定明確的業(yè)務(wù)指引和實(shí)施細(xì)則，以開放性政策鼓勵(lì)信托公司開展投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)?？梢赃M(jìn)行先期試點(diǎn)，設(shè)立準(zhǔn)入門檻，選取具有較強(qiáng)投研、風(fēng)控能力的公司放開投資限制，待信托公司內(nèi)部體系完善、投研能力提升后全面放開，提升信托公司服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的積極性。建議放開信托公司固有資金投資限制；在凈資本考核中，在風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整方面對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)給予一定的政策傾斜；明確投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)中可能涉及到的關(guān)聯(lián)交易的審批標(biāo)準(zhǔn)；允許設(shè)立專業(yè)股權(quán)投資子公司，盡快完善專業(yè)子公司相關(guān)監(jiān)管指引；從監(jiān)管評(píng)級(jí)約束出發(fā)，提高信托公司準(zhǔn)入門檻。

政府出臺(tái)新的配套支持政策，加強(qiáng)綜合服務(wù)能力。投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)以靈活的金融服務(wù)方式支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，但企業(yè)的發(fā)展更離不開政府的支持。建議政府以市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制，主動(dòng)發(fā)起針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的政策性擔(dān)?；鸷屯顿J聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，建立起由政府引導(dǎo)、各種金融機(jī)構(gòu)共同參與的投貸聯(lián)動(dòng)分擔(dān)共進(jìn)機(jī)制，加強(qiáng)配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，搭建并完善中小科創(chuàng)企業(yè)的全面信息服務(wù)平臺(tái)體系，為科創(chuàng)企業(yè)提供多元化、針對(duì)性的全面金融服務(wù)。