張俊鳴

剛剛過去的2017年，藍(lán)籌股、白馬股氣吐眉揚(yáng)，在“二八分化”中迭創(chuàng)新高，“價(jià)值投資”成為市場的主流共識。也正是在“價(jià)值投資”的倡導(dǎo)下，一些在小盤股、題材股上損失慘重的散戶投資者，準(zhǔn)備換股操作，計(jì)劃在2018年從藍(lán)籌股身上把過去一年的損失補(bǔ)回來。而近期，中國社科院的一份報(bào)告卻給這些打算調(diào)倉換股的投資者潑了冷水。這份報(bào)告認(rèn)為，2018年藍(lán)籌股雖然可能會慣性走高，但支持其走強(qiáng)的因素已經(jīng)弱化，反而是中小市值股票有望否極泰來。由于過去3年社科院的年度藍(lán)皮書對A股市場的預(yù)判還是比較準(zhǔn)確的，如預(yù)測2015年上證指數(shù)“突破5000點(diǎn)”、2016年“在3200～4000點(diǎn)波動”、2017年“穩(wěn)中有升的慢牛行情”等。因此，2018年其觀點(diǎn)也值得投資者細(xì)細(xì)品讀。

在筆者看來，社科院藍(lán)皮書的提醒十分及時(shí)，因?yàn)閺腁股歷史上看，不管是藍(lán)籌股、成長股還是重組股，各類投資風(fēng)格在市場高度認(rèn)同之后就不存在“躺著賺錢”的機(jī)會。所謂“躺著賺錢”，就是根據(jù)過去一年主流投資風(fēng)格，不加甄別無腦買入。這一方式固然簡單粗暴，但卻往往變成“大熱必死”，因此股諺也有“人多的地方不要去”之說。從90年代初的上海本地股、1996～1997年的家電白馬股、1999～2000年的網(wǎng)絡(luò)科技股、2003～2004年的“五朵金花”、2006～2007年的券商和有色股、2013～2015年的創(chuàng)業(yè)板等，都是風(fēng)格延續(xù)1～2年之后戛然而止，昔日的熱門股在見頂之后跌幅巨大，甚至在下一輪全面性大牛市中都無法超越此前的高點(diǎn)。因此，2018年買藍(lán)籌股不能指望“躺著賺錢”。

過去一年多白馬股領(lǐng)漲股指，有價(jià)值修復(fù)的因素，在2013～2015年中小創(chuàng)、題材股被狂炒，和白馬股的估值拉到接近歷史峰值，白馬股的上漲和題材股的下跌有縮小二者估值差的因素在；其次是全球估值體系的帶動，包括上證50為代表的藍(lán)籌股在全球主要股市中估值偏低，僅高于香港股市，而全球主要股市在2017年都普遍出現(xiàn)了上漲，A股白馬股的走高也有被動追隨的意味。另外，A股入摩已成定局，2018年6月將被納入MSCI體系中，市場對外資配置A股的憧憬也支持白馬股的走高。

而在2018年，上述三個(gè)支撐白馬股繼續(xù)大幅走高的因素都出現(xiàn)變化。首先是白馬股相對中小創(chuàng)等題材股的估值差已經(jīng)大幅度收斂，境外股市的估值帶動，也由于各國股市走牛多年，市盈率普遍超過歷史中樞水平，存在向下回歸的壓力。而入摩的利好更是人盡皆知，首期被動配置的外資數(shù)量還比較有限，難以成為推動白馬股繼續(xù)大幅走高的動力，反而可能出現(xiàn)“利好出盡見光死”。因此，社科院藍(lán)皮書認(rèn)為支持藍(lán)籌股走高的因素在弱化，并非無的放矢。

從本周的情況來看，部分藍(lán)籌股有放量滯漲的跡象，如1月2日的四大行、1月3日的保險(xiǎn)股，都有獲利回吐的跡象。這從AH股的比價(jià)可以得到解釋，目前藍(lán)籌股大多A股比H股要貴，只有少數(shù)個(gè)股如海螺水泥、寧滬高速、中國平安的A股價(jià)格略低于H股，A股溢價(jià)率超過50%的藍(lán)籌股也不在少數(shù)（見附表）。

有很多原因可以解釋A股比H股溢價(jià)，比如去年人民幣匯率走高、大陸境內(nèi)流動性相對港股比較充沛、A股具有配售打新套利的功能等。但隨著A股對外開放程度的加深，陸港兩地股市的溢價(jià)率收斂到合理水平是大勢所趨。從過去兩年的情況來看，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的核心波動區(qū)間在120～140，2017年12月初在摸高136之后出現(xiàn)明顯回調(diào)，未來有望向120的箱底附近靠攏（見附圖）。雖然溢價(jià)指數(shù)的下跌不一定意味A股藍(lán)籌股整體回落，也可能以H股的上升或出現(xiàn)相對收益來實(shí)現(xiàn)，但毫無疑問對藍(lán)籌股有一定的壓力。

事實(shí)上，2017年白馬股、藍(lán)籌股的大面積走強(qiáng)只是表象，更深層次則是“價(jià)值投資”理念的深化。這一深化，不意味著昔日的藍(lán)籌股能夠永遠(yuǎn)躺在功勞簿上供人膜拜，而是市場資金不斷尋找具有發(fā)展?jié)摿?、高性價(jià)比的公司。對于已經(jīng)大幅走高的藍(lán)籌股，投資者需要注意追高的風(fēng)險(xiǎn)，不妨以恒生AH股溢價(jià)指數(shù)作為參照坐標(biāo)，在跌破120之后再尋找合適的時(shí)機(jī)參與。

另一方面，優(yōu)質(zhì)中小市值股票的投資潛力也正在浮現(xiàn)。2017年里，業(yè)績大幅成長的中小市值股票，涌現(xiàn)出了寒銳鈷業(yè)、方大炭素、贛鋒鋰業(yè)、滄州大化等大牛股，2018年部分跌出價(jià)值或具備成長潛力的中小市值品種，也有望出現(xiàn)價(jià)值修復(fù)行情。對于中小市值股票來說，整體估值仍高，并不具備出現(xiàn)整體性、大幅度的連續(xù)上漲，真正的潛力股仍然需要從價(jià)值投資的理念來深入挖掘，筆者建議可以從中證500、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成分股中，精選動態(tài)市盈率在30倍以下，業(yè)績持續(xù)增長，行業(yè)前景看好，股價(jià)調(diào)整充分的品種，作為重點(diǎn)觀察的對象，如主板的深科技、中牧股份、中青旅、馬應(yīng)龍、浙數(shù)文化，中小板的東華能源、廣田集團(tuán)、亞廈股份、奧瑞金，創(chuàng)業(yè)板的高新興、宋城演藝、順網(wǎng)科技等。

（文中涉及股票，只做舉例，不做買入推薦。且作者承諾未持有文中提及股票）