徐志

4月11日晚間，中國建筑披露2017年年度報(bào)告。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國建筑2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10541.07億元，同比增長9.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤329.42億元，同比增長10.28%。雖然這份財(cái)報(bào)中透露出了中國建筑業(yè)績正在保持穩(wěn)健增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，但中國建筑的損益數(shù)據(jù)乍看起來還是低于筆者的預(yù)期的。在經(jīng)過仔細(xì)研究之后，筆者發(fā)現(xiàn)中國建筑2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)有被低估的嫌疑。

因停工而被隱藏的利潤

按照以往規(guī)律，中國建筑的營收增速應(yīng)該對(duì)應(yīng)此前2-3年的新簽訂單增速。實(shí)際上，由于施工進(jìn)度的不確定性，中國建筑的營業(yè)收入在確認(rèn)時(shí)有一定程度的變動(dòng)，不一定會(huì)與新簽訂單增速完全吻合。但是，即便如此，中國建筑的財(cái)報(bào)中還是出現(xiàn)了小概率事件——中國建筑單季度營收同比出現(xiàn)負(fù)增長。（見表1、表2）

對(duì)此，筆者致電中國建筑詢問去年第四季度收入增長放緩的原因，官方回復(fù)稱，由于受第四季度環(huán)保政策影響，部分建筑項(xiàng)目限產(chǎn)停工了一段時(shí)間，因此影響了房建業(yè)務(wù)。當(dāng)然，由于建筑工程都有完工期限，筆者相信，因?yàn)闀簳r(shí)的政策影響而被延誤的工期應(yīng)該都會(huì)在今年得到順延并將加速完工。這是筆者判斷中國建筑2017年度的損益數(shù)據(jù)被低估的第一個(gè)原因。

資產(chǎn)減值損失創(chuàng)新高？

數(shù)據(jù)顯示，中國建筑2017年的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備達(dá)到了185.35億元，占凈資產(chǎn)的比重達(dá)到9.27%，創(chuàng)下歷史新高。同時(shí)，中國建筑2017年計(jì)提的資產(chǎn)減值損失達(dá)到了70.49億元，占凈資產(chǎn)的比重達(dá)到了3.5%。但筆者在仔細(xì)查閱財(cái)報(bào)附注的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，中國建筑的壞賬損失在2017年是在減少的。（見表3、表4）

筆者認(rèn)為，壞賬損失減少的原因在于中國建筑每年都會(huì)針對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提，一年以內(nèi)計(jì)提5%的比例可以算作一個(gè)很保守的會(huì)計(jì)處理方式，而且每年壞賬的計(jì)提都會(huì)轉(zhuǎn)回一部分，真實(shí)發(fā)生的壞賬比例很低。中國建筑2017年年報(bào)顯示，2017年度計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額為5.57億元，收回或轉(zhuǎn)回的壞賬準(zhǔn)備金額為1.72億元。其中重要的收回或轉(zhuǎn)回金額如下。（見表5、表6）

而這一次，中國建筑的主要計(jì)提對(duì)象是無形資產(chǎn)和存貨，存貨基本都是房地產(chǎn)的土地儲(chǔ)備。去年，中國建筑的地產(chǎn)板塊開始加大土儲(chǔ)規(guī)模，因?yàn)樵谖磥矸康禺a(chǎn)行業(yè)市場份額集中度日益提高的時(shí)代中，規(guī)模比拼才是房地產(chǎn)行業(yè)的競爭核心。當(dāng)然，買入的土地儲(chǔ)備是否應(yīng)該在第四季度突然增加40億元的計(jì)提，這就仁者見仁了。但憑借中海外過去的歷史數(shù)據(jù)，土地儲(chǔ)備最終形成的壞賬概率非常低。

如果中國建筑計(jì)提的資產(chǎn)減值損失沒有上述那么多，中國建筑可能的凈利潤應(yīng)該在345億元上下，同比增長應(yīng)該維持在15%以上。另外，120多億元的研發(fā)支出全部費(fèi)用化而不是資本化，也同樣說明了中國建筑報(bào)表數(shù)據(jù)的保守。

綜上所述，中國建筑2017年度的損益數(shù)據(jù)有被低估的嫌疑。無論是環(huán)保政策的停工，還是說報(bào)表的保守處理，總之，未來三年，隨著PPP項(xiàng)目質(zhì)量的提高，新簽訂單的加速釋放，壞賬損失計(jì)提的撥回，相信中國建筑總有撥云見日的一天。

（作者系知名博主，網(wǎng)名“一只特立獨(dú)行的豬”）