百戰(zhàn)股魂

近期市場震蕩不斷，上證指數(shù)3000點(diǎn)飽受考驗(yàn)。在起伏不定的情勢下，將資金配置在一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種上，才能買得放心、拿著安心，真正做到長線持有心不慌。其中可轉(zhuǎn)債及其衍生出的正股的博弈機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

可轉(zhuǎn)債是具有轉(zhuǎn)股權(quán)利的債券，在進(jìn)入轉(zhuǎn)股期之后，投資者可以根據(jù)正股情況自行選擇是否轉(zhuǎn)股。同時(shí)，在市價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)的時(shí)候，投資者又可以持有收利息。由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司經(jīng)過比較嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)篩選，因此債務(wù)違約的可能性極小。即使可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股股價(jià)表現(xiàn)低迷，喪失轉(zhuǎn)股價(jià)值，投資者也可將可轉(zhuǎn)債視為債券收息，無非利息較低，但本金安全有保障。

另一方面，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司，也可以通過下修轉(zhuǎn)股價(jià)來促進(jìn)轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股，只要轉(zhuǎn)股價(jià)不低于最新一期的每股凈資產(chǎn)即可。因此，一些正股價(jià)大幅跌破轉(zhuǎn)股價(jià)，且凈資產(chǎn)較低的公司，理論上都有大幅下修轉(zhuǎn)股價(jià)的可能。上周二（4月17日），江陰銀行的可轉(zhuǎn)債“江銀轉(zhuǎn)債”，在當(dāng)天大盤走弱的背景下逆勢大漲5%多，而當(dāng)天江陰銀行的股價(jià)波瀾不驚微跌0.58%。顯然，江銀轉(zhuǎn)債大漲和正股價(jià)無關(guān)，而和其公告擬下修轉(zhuǎn)股價(jià)有關(guān)。江銀轉(zhuǎn)債自2月14日上市以來一直處于破發(fā)狀態(tài)，最低價(jià)僅92.80元。在無回售條款甚至距離轉(zhuǎn)股期還有將近4個(gè)月的情況下啟動(dòng)下修尚屬歷史首例，也明顯超出市場預(yù)期，顯然上市公司促進(jìn)轉(zhuǎn)股的意愿十分強(qiáng)烈。同樣的，對于那些轉(zhuǎn)債價(jià)格低于100元面值，正股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)且市凈率較高的公司，都存在較強(qiáng)的下修轉(zhuǎn)股價(jià)的預(yù)期。一旦出現(xiàn)類似的動(dòng)作，這些折價(jià)的轉(zhuǎn)債都有出現(xiàn)一輪上攻的可能。在江銀轉(zhuǎn)債之前，今年3月份駱駝轉(zhuǎn)債也在下修轉(zhuǎn)股價(jià)之后，有單日上漲7%的不俗表現(xiàn)。因此，這些低于100元面值的轉(zhuǎn)債，只要公司具有強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)股意愿，轉(zhuǎn)債對正股的下跌就有較強(qiáng)的免疫性；同時(shí)，實(shí)際控制人持股比例較高的公司，對下修轉(zhuǎn)股價(jià)帶來的股本攤薄效應(yīng)，也比較不在意，轉(zhuǎn)股意愿會(huì)更高一些。

而相比其他可轉(zhuǎn)債，本周出現(xiàn)大漲的江銀轉(zhuǎn)債，其另一個(gè)特點(diǎn)則是銀行的可轉(zhuǎn)債。由于銀行對資本充足率等指標(biāo)有剛性要求，因此銀行促進(jìn)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的意愿都比較強(qiáng)烈。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債和存款一樣，都屬于銀行的負(fù)債，安全系數(shù)也非常高，比其他公司的可轉(zhuǎn)債，違約的風(fēng)險(xiǎn)也更低。因此，投資者可把低價(jià)的銀行可轉(zhuǎn)債作為存款或理財(cái)產(chǎn)品的替代來進(jìn)行投資。歷史上，此類低價(jià)的銀行可轉(zhuǎn)債都給長線投資者帶來較好的回報(bào)，如2011年中行轉(zhuǎn)債一度跌至85元附近，民生銀行轉(zhuǎn)債跌至88元附近，事后證明都是難得的“黃金坑”，最差的結(jié)果無非是坐等還本付息而已。除了江銀轉(zhuǎn)債之外，無錫銀行發(fā)行的“無錫轉(zhuǎn)債”未來也存在類似的下修轉(zhuǎn)股價(jià)的可能。

和上周江銀轉(zhuǎn)債跳空上漲不同，本周輝豐轉(zhuǎn)債則出現(xiàn)了跳空大跌，價(jià)格一度跌至82元附近，為近年來罕見的低價(jià)轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債大跌和市場擔(dān)憂上市公司因?yàn)樯婕疤摷訇愂霰蛔C監(jiān)會(huì)立案調(diào)查有關(guān)。但由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司一般業(yè)績較好，從輝豐股份披露的財(cái)報(bào)來看還算比較理想，一季度甚至還吸引社?；鸫笈e買入躋身十大股東之列。即使是極端的破產(chǎn)清算，償還低息的可轉(zhuǎn)債難度也不是很大。而如果僅僅是業(yè)績巨虧，通過大幅下修轉(zhuǎn)股價(jià)來促進(jìn)轉(zhuǎn)股也是可行的方案，可轉(zhuǎn)債的持有人風(fēng)險(xiǎn)相對較低。歷史上看，可轉(zhuǎn)債尚無違約的案例，投資者可針對其中價(jià)格較低、距離到期日較近的轉(zhuǎn)債進(jìn)行重點(diǎn)觀察，分散布局。

下修轉(zhuǎn)股價(jià)除了促進(jìn)轉(zhuǎn)股之外，還有一種情形是壓低回售價(jià)。許多可轉(zhuǎn)債在其發(fā)行條款中都有設(shè)置回售觸發(fā)日。回售觸發(fā)日一般設(shè)置在可轉(zhuǎn)債最后兩個(gè)計(jì)息年度，如果收盤價(jià)連續(xù)低于回售價(jià)一定交易日，轉(zhuǎn)債持有人便可按約定的回售價(jià)全部或部分出售給上市公司。此舉相當(dāng)于上市公司提前還本付息，對轉(zhuǎn)債持有人的權(quán)益是比較好的保障。因此，在臨近回售觸發(fā)日，上市公司會(huì)通過下修轉(zhuǎn)股價(jià)來壓低回售價(jià)，因?yàn)榛厥蹆r(jià)和轉(zhuǎn)股價(jià)密切相關(guān)，一般為轉(zhuǎn)股價(jià)的70%或80%。因此，對于這些臨近回售觸發(fā)日，正股價(jià)大幅跌破轉(zhuǎn)股價(jià)的公司，理論上都有下修的動(dòng)力，這對相關(guān)可轉(zhuǎn)債也會(huì)帶來提振效應(yīng)，如即將進(jìn)入回售觸發(fā)日的江南轉(zhuǎn)債，在4月4日出現(xiàn)脈沖式上漲突破回售價(jià)103元，正和下修轉(zhuǎn)股價(jià)密切相關(guān)。接下來將進(jìn)入回售觸發(fā)日的是電氣轉(zhuǎn)債，未來價(jià)格如出現(xiàn)一波調(diào)整跌破100元面值，也存在較好的博弈機(jī)會(huì)。

保守型的投資者可以關(guān)注100元以下可轉(zhuǎn)債的博弈機(jī)會(huì)，而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者則可關(guān)注可轉(zhuǎn)債衍生出的正股的機(jī)會(huì)。除了通過下修轉(zhuǎn)股價(jià)來促進(jìn)轉(zhuǎn)股，正股股價(jià)

的上漲超過轉(zhuǎn)股價(jià)，也有助于轉(zhuǎn)股。因此，一些跌破轉(zhuǎn)股價(jià)較多的正股，未來也有可能通過釋放利好來促進(jìn)股價(jià)上漲。當(dāng)然這一方式存在一定程度的不確定性，投資者也可通過同時(shí)配置轉(zhuǎn)債和正股來減少風(fēng)險(xiǎn)（見表1、表2）。