黃樹東

今年以來，A股市場(chǎng)表現(xiàn)出的最大特點(diǎn)就是隨著貿(mào)易戰(zhàn)的走向起伏不定，對(duì)于“救不救市”，市場(chǎng)亦存爭(zhēng)論。在筆者看來，貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致中國(guó)出口市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮預(yù)期，中國(guó)應(yīng)當(dāng)刺激內(nèi)需以彌補(bǔ)出口不足。但在“不救市”的基調(diào)下，萬億財(cái)富在貿(mào)易戰(zhàn)的硝煙中消散，廣大中下層財(cái)富急遽縮水，導(dǎo)致有效需求下降，加劇了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)，由此引發(fā)的種種經(jīng)濟(jì)甚至社會(huì)問題將深刻影響貿(mào)易戰(zhàn)的走向。

因此，在中美貿(mào)易摩擦的背景下對(duì)A股市場(chǎng)放任自流并非合理的選擇。通過政府調(diào)控，穩(wěn)定A股市場(chǎng)，發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)并推動(dòng)消費(fèi)才是打好貿(mào)易戰(zhàn)的“良藥”。

悲觀情緒催生負(fù)財(cái)富效應(yīng)

自中美貿(mào)易摩擦以來，A股市場(chǎng)似乎完全由特朗普的推特所操控。特朗普說要談判，A股就上漲；特朗普說要加關(guān)稅，A股就下跌——A股市場(chǎng)隨著特朗普“姿態(tài)”的高低翩翩起舞。對(duì)于A股市場(chǎng)的投資者來說，最應(yīng)該關(guān)注仿佛已經(jīng)不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，而是特朗普的態(tài)度和言論。特朗普反而成了A股市場(chǎng)最大的操盤者，A股則變成了特朗普對(duì)華施壓的著力點(diǎn)。

A股市場(chǎng)的低迷也常常被特朗普拿來敷衍其支持者以及對(duì)付其反對(duì)者。特朗普會(huì)指著中美股市的表現(xiàn)對(duì)自己的支持者說：“貿(mào)易戰(zhàn)起到了作用?！痹S多特朗普的支持者都認(rèn)為這是特朗普的勝利，同時(shí)在這種說辭面前，那些反對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的人也難以反擊。可以觀察到，隨著A股市場(chǎng)的低迷，特朗普內(nèi)閣中的“鴿派”逐步消音，“鷹派”迅速崛起。即便有那么多聲音反對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)，特朗普仍一意孤行，讓他得以堅(jiān)持的原因就在于此。

中美貿(mào)易摩擦制造了一種悲觀情緒并在A股市場(chǎng)到處蔓延，這帶來了極大的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致了中國(guó)出口市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮預(yù)期，在其他條件不變的情況下，應(yīng)當(dāng)刺激內(nèi)需以彌補(bǔ)出口的不足。換言之就是要提振A股市場(chǎng)，以推動(dòng)財(cái)富增長(zhǎng)，利用財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)，彌補(bǔ)需求的不足。然而，A股市場(chǎng)卻讓萬億財(cái)富在貿(mào)易戰(zhàn)的硝煙中消散。中國(guó)的中下層群體本來就受到住房、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等多方面的壓力，財(cái)富急遽縮減，必將導(dǎo)致他們削減消費(fèi)，導(dǎo)致總需求的減少，無疑會(huì)加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。

世界第二大經(jīng)濟(jì)體的股市的價(jià)格走勢(shì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)完全被第一大經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)導(dǎo)人言論所左右，同時(shí)沒有采取必要隔離和挽救措施，這在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上是非常罕見的。而且，A股市場(chǎng)下跌將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)總需求的下降，這種結(jié)論在海外也早有預(yù)判，A股市場(chǎng)的監(jiān)管層卻沒有對(duì)此予以足夠關(guān)注。

“不救市”的思路誤區(qū)

在中美貿(mào)易摩擦初期，華爾街普遍認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)A股市場(chǎng)將會(huì)形成利空，A股市場(chǎng)的管理層一定會(huì)想盡一切辦法維穩(wěn)市場(chǎng)，從而緩沖貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

貿(mào)易戰(zhàn)以來，社會(huì)各界對(duì)于“救還是不救”一直存有爭(zhēng)論。最終“不救”占了上風(fēng)。在這種災(zāi)難性預(yù)期的前提之下聽之任之，就像是看到了洪水滔天卻最終放任自流。有觀點(diǎn)認(rèn)為，金融市場(chǎng)的價(jià)格必須完全由市場(chǎng)本身所決定，這個(gè)觀點(diǎn)看似與西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)類似，實(shí)則是背道而馳的。例如，金融危機(jī)以后，美聯(lián)儲(chǔ)介紹自己職能的時(shí)候，雖然說的是兩項(xiàng)職能，比畫的卻是三根手指——控制通脹、充分就業(yè)、金融穩(wěn)定。前兩項(xiàng)職能是法律所賦予的，后一項(xiàng)是美聯(lián)儲(chǔ)自己總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)得出的。所謂的金融穩(wěn)定，不單指防范金融危機(jī)，在大多數(shù)情況下更是指流動(dòng)性的穩(wěn)定和金融資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。所以，美聯(lián)儲(chǔ)是非常關(guān)心股市及其他金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)情況的。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最近在全球央行會(huì)議的發(fā)言中有幾點(diǎn)值得我們借鑒：第一，如果貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)果斷終止縮表提息；第二，未來的提息要看金融資產(chǎn)的價(jià)格，即，如果金融資產(chǎn)價(jià)格下降，也不會(huì)進(jìn)行提息和縮表。可見美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于金融資產(chǎn)價(jià)格的重視程度。

筆者再以SEC為例，SEC有三點(diǎn)主要責(zé)任：保護(hù)股東利益、保障公平有序的交易環(huán)境、推動(dòng)資本形成。如果讓美國(guó)股市受某個(gè)外國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的言論控制，這顯然既沒有保護(hù)好股東利益，也沒有保障公平有序的交易環(huán)境，更不利于資本的形成。

面對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)，救市才是硬道理。通過救市，能夠很好地發(fā)揮政府的作用，用財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)消費(fèi)，同時(shí)也有利于打贏貿(mào)易戰(zhàn)。如果A股市場(chǎng)連貿(mào)易摩擦都難以面對(duì)，談何建立金融大國(guó)，又如何面對(duì)其他更大的外部金融風(fēng)險(xiǎn)呢？

（作者系旅美學(xué)者）