陶丹

隨著一系列救市利好的出臺(tái)，A股在持續(xù)調(diào)整之后終于露出了“政策底”的曙光。但在本周的震蕩過程中，部分白馬股卻出現(xiàn)了力度較大的調(diào)整，典型如一直表現(xiàn)抗跌的白酒股，在本周二（10月23日）成為引領(lǐng)大盤調(diào)整的領(lǐng)跌品種，通達(dá)信軟件編制的釀酒指數(shù)全天重挫7.23%，遠(yuǎn)超當(dāng)天上證指數(shù)2.26%的跌幅。其中，被視為價(jià)值投資旗幟的貴州茅臺(tái)更是大跌7.40%，上一次出現(xiàn)如此巨大的單日跌幅還要追溯到2015年8月24日。劇烈的調(diào)整對(duì)持有白酒股特別是高位翻多買入的投資者來說，是比較難受的一件事情，但從市場(chǎng)板塊輪動(dòng)的角度看并不是壞事。

在熊市調(diào)整周期中，最抗跌的板塊出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌，往往意味著市場(chǎng)進(jìn)入底部最后構(gòu)筑的過程中，拐點(diǎn)就在不遠(yuǎn)處。而白酒板塊正是此輪A股調(diào)整最堅(jiān)強(qiáng)的堡壘，以白酒行業(yè)的指數(shù)基金——招商中證白酒分級(jí)基金為例，2015年6月5日至今年10月23日，累計(jì)凈值增長(zhǎng)了51%，而同期上證指數(shù)則下跌了48%，二者差距接近100%（見附圖）；而在今年6月中旬，招商中證白酒分級(jí)基金相比三年前上漲接近110%，不僅無懼熊市調(diào)整，還取得了令人驚艷的投資績(jī)效。這其中固然有白酒股業(yè)績(jī)穩(wěn)步成長(zhǎng)的因素，也和大盤調(diào)整中部分資金抱團(tuán)取暖有關(guān)。如今，白酒股經(jīng)過大幅上漲之后，估值已經(jīng)不占優(yōu)勢(shì)，龍頭品種貴州茅臺(tái)的動(dòng)態(tài)市盈率超過25倍，幾乎比滬深300指數(shù)成分股的平均估值高出將近一倍。隨著其它個(gè)股跌出投資價(jià)值，具備更好的性價(jià)比，白酒股堅(jiān)挺的股價(jià)也經(jīng)受越來越多的考驗(yàn)。而伴隨著市場(chǎng)“政策底”信號(hào)越發(fā)明顯，圍繞股權(quán)質(zhì)押排雷、解決民企融資困難等利好的出爐，對(duì)此前超跌的券商股、小盤股構(gòu)成了利好，也對(duì)此前在白酒板塊中抱團(tuán)取暖的資金構(gòu)成一定的吸引力，導(dǎo)致其中部分資金流出，選擇性價(jià)比更高的投資機(jī)會(huì)。

另一方面，最抗跌的板塊出現(xiàn)補(bǔ)跌，也意味著市場(chǎng)所有板塊都完成一輪循環(huán)下跌，調(diào)整充分、跌無可跌，此后自然是逐步筑底，等待向上拐點(diǎn)的出現(xiàn)。A股歷史上類似的例子并不鮮見，如2005年6月股指見底前，此前表現(xiàn)抗跌、股價(jià)遠(yuǎn)超2001年6月高點(diǎn)的港口板塊，都出現(xiàn)了一輪明顯的補(bǔ)跌，大家可以去翻看當(dāng)時(shí)港口股的走勢(shì)，如上港集箱、鹽田港、深赤灣、天津港等。當(dāng)時(shí)中國(guó)加入世貿(mào)組織不久，對(duì)外貿(mào)易量快速上升，港口板塊因此出現(xiàn)了業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，成為熊市中大批資金集中持有、抱團(tuán)取暖的對(duì)象。如今的白酒股，正和2005年的港口股有異曲同工之處，都是因?yàn)榛久鎯?yōu)秀而受到機(jī)構(gòu)資金的青睞。因此，現(xiàn)在白酒股的補(bǔ)跌，大概率將是2005年港口股補(bǔ)跌的翻版，都是熊市臨近尾聲的信號(hào)，投資者不僅無須恐慌，反而應(yīng)當(dāng)樂觀看待。

而對(duì)于持有白酒股的投資者來說，則是比較尷尬的時(shí)刻。一方面，熊市走向尾聲迎來向上拐點(diǎn)自然是好事，但白酒股在補(bǔ)跌之后何時(shí)重返高位則有諸多不確定性。如果業(yè)績(jī)沒有超預(yù)期的發(fā)揮，即使未來大盤熊轉(zhuǎn)牛，此前已經(jīng)超漲的白酒股也未必能跑贏大盤，反而是需要一定時(shí)間來消化獲利盤和較高的估值。除了白酒板塊之外，一些仍然在高位堅(jiān)挺、估值不算太低的白馬股也存在補(bǔ)跌的壓力，比如上海機(jī)場(chǎng)、海螺水泥、中國(guó)國(guó)旅、長(zhǎng)江電力等，如何處理手上這些白馬股，是堅(jiān)持還是減持成為一個(gè)難題。

筆者認(rèn)為，這些超漲的白馬股，存在橫盤整理的需求，特別是在估值已經(jīng)達(dá)到甚至超過境外同行業(yè)公司的情況下，指望其繼續(xù)大漲是很困難的事情。更大的可能是，通過震蕩整理，讓股價(jià)暫時(shí)停下腳步，等待業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)跟上來。因此，持有此類白馬股的投資者，不妨適當(dāng)減持，換入股價(jià)尚在底部的其他行業(yè)的白馬股，如銀行、煤炭等板塊，尋求更高的性價(jià)比。

此外，一些投資風(fēng)格比較穩(wěn)健、重倉(cāng)持有白馬股的基金也可以作為調(diào)倉(cāng)換股的重要對(duì)象。將一些高位白馬股的倉(cāng)位換到這些基金，相當(dāng)于均衡買入一籃子白馬股，可以有效降低補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。特別是目前不少定期開放、尚處于封閉期的基金，存在一定的折價(jià)，更是換倉(cāng)買入的好機(jī)會(huì)，比如中歐恒利、東證睿澤、東證創(chuàng)優(yōu)等。

從長(zhǎng)期的角度來看，白馬股仍然是境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者配置的主打，一輪牛熊循環(huán)下來跑贏績(jī)差股、題材股也是大概率的事情。因此，投資者在面對(duì)高位白馬股補(bǔ)跌的時(shí)候，可以考慮適當(dāng)減持，但仍應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持長(zhǎng)線價(jià)值投資的風(fēng)格，通過白馬股內(nèi)部持有比例和工具的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的獲利。