胡振明

近日，漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司（簡(jiǎn)稱“漱玉股份”）更新了招股說明書申報(bào)稿，擬發(fā)行不超過4054萬股新股，募集超過5億元主要用于繼續(xù)增加連鎖醫(yī)藥門店數(shù)量。

招股書披露，漱玉股份這些年來通過收購并購、新設(shè)門店的方式大量增加門店，經(jīng)營(yíng)規(guī)模得以大幅擴(kuò)張。截至2018年6月30日，漱玉股份一共有各類型門店1392家，其中報(bào)告期內(nèi)（2015年至2018年1～6月）新設(shè)的門店合計(jì)達(dá)到684家，剔除已經(jīng)關(guān)閉的新設(shè)門店后還有633家，占門店總數(shù)的45.47%。也就是說，公司將近一半的門店是近三年新設(shè)立的，這還不包括通過收購獲得的門店。

公司在招股書中表示，新設(shè)門店在經(jīng)營(yíng)中需要培育一段時(shí)間后才能達(dá)到老店的盈利能力，這意味著每開一店都需要經(jīng)過一段時(shí)間的培育?？勺屓瞬唤獾氖?，報(bào)告期內(nèi)新設(shè)的門店中竟然出現(xiàn)當(dāng)年開設(shè)就被關(guān)閉的情況，其中，2017年新設(shè)門店中當(dāng)年關(guān)閉的就有4家，而2018年上半年新設(shè)門店中也有1家出現(xiàn)關(guān)閉。

除了自己新設(shè)門店之外，漱玉股份在報(bào)告期內(nèi)還進(jìn)行了多項(xiàng)并購，從經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)收購的基本情況看到，報(bào)告期內(nèi)通過收購而取得的門店超過200家，商譽(yù)從最初的6963.46萬元增加到報(bào)告期末的19688.84萬元，提升了182.75%。然而在這些收購的門店中，已有一部分已經(jīng)被關(guān)閉，無形中這給公司的商譽(yù)減值增加了壓力。

在漱玉股份經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大的過程中，最考驗(yàn)其經(jīng)營(yíng)管理水平的或許就是對(duì)大幅增長(zhǎng)的存貨以及采銷過程的管理，但從招股書披露的信息來看，這些方面都存在一定的異常，這使得公司看似亮麗的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯得有些不真實(shí)。

存貨的風(fēng)險(xiǎn)隱患

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)漱玉股份的存貨余額（未剔除跌價(jià)準(zhǔn)備的金額）出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從2.76億元增加至6.51億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例在39.07%至51.98%之間。由此可知存貨對(duì)于漱玉股份而言是一項(xiàng)非常重要的資產(chǎn)，理應(yīng)對(duì)其進(jìn)行更好的管理才對(duì)。

招股書中，公司披露了存貨相關(guān)內(nèi)控制度：在倉庫存貨之中，保管員對(duì)所保管商品進(jìn)行動(dòng)態(tài)盤點(diǎn);而在零售環(huán)節(jié)之中，門店每天自行抽盤商品，每月循環(huán)盤點(diǎn)一次，并與系統(tǒng)商品庫存核對(duì)，公司每季度循環(huán)盤點(diǎn)所有門店商品一次。從存貨內(nèi)控及其盤點(diǎn)的制度上看，漱玉股份表現(xiàn)出對(duì)存貨管理的重視，可《紅周刊》記者根據(jù)招股書所披露的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，其存貨管理的效果或許并不如人意。

招股書披露，公司2017年年末的庫存商品和發(fā)出商品合計(jì)有63617.57萬元（如表1），跟上一年年末相同項(xiàng)目的合計(jì)金額相比，新增了20619.92萬元。一般情況下，庫存商品出現(xiàn)這個(gè)規(guī)模的增加，必然意味著當(dāng)年采購回來的商品除了銷售的部分之外，剩下的那部分采購商品就應(yīng)該等同于庫存商品的新增。

漱玉股份2017年的總采購金額為186815.66萬元，這年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為156599.59萬元，將兩項(xiàng)數(shù)據(jù)做比較，可知總采購之中除了已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售的部分之外，這年采購商品剩余的金額高達(dá)30216.07萬元，理論上這將體現(xiàn)為存貨之中庫存商品和發(fā)出商品的增加額。

可實(shí)際上，存貨相關(guān)項(xiàng)目增加的金額20619.92萬元比采購商品剩余的30216.07萬元要少9296.15萬元，即這一年有近1個(gè)億的采購額既沒有結(jié)轉(zhuǎn)到主營(yíng)業(yè)務(wù)成本之中，也沒有體現(xiàn)為存貨的增加，竟然不翼而飛了。就算考慮這年145.32萬元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及711.16萬元的行政物資及低值易耗品等因素影響，也不太能對(duì)如此大的差異形成合理的解釋。

今年上半年，類似情況再次出現(xiàn)。招股書披露，2018年6月末庫存商品和發(fā)出商品的金額合計(jì)比年初僅增加623.70萬元，也就是說，這是總采購金額與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本之間的差額。

可實(shí)際上，2018年上半年總采購金額93637.31萬元和同期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本86634.37萬元相比，之間差額卻高達(dá)7002.94萬元，與存貨方面體現(xiàn)出的623.70萬元的新增數(shù)據(jù)相比，有6379.24萬元的商品采購不知去向。

同樣的分析方法還能推算出，2016年也有6465.81萬元的商品采購去向不明。

總的來看，僅根據(jù)招股書所披露的這些采購與存貨的數(shù)據(jù)，就已經(jīng)很讓人懷疑漱玉股份對(duì)存貨所建立的內(nèi)控及相關(guān)盤點(diǎn)等制度是否真正落實(shí)到位、內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)是否能夠控制，存貨數(shù)據(jù)又是否真實(shí)可信。

異常的采購

除了存貨方面數(shù)據(jù)令人質(zhì)疑，漱玉股份報(bào)告期內(nèi)的采購數(shù)據(jù)也有一定異常，其與現(xiàn)金流量等相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不能形成合理的匹配關(guān)系。

以2017年采購數(shù)據(jù)為例，當(dāng)年186815.66萬元總采購金額中包含了135364.60萬元中西成藥采購、11572.61萬元中藥飲片采購和39878.45萬元其他采購（如表2）。2017年7月1日之前，銷售中藥材、中藥飲品等增值稅的稅率為13%，之后下降至11%，總體核算下來，這年漱玉股份采購中藥飲片的進(jìn)項(xiàng)稅額有1388.71萬元;中西成藥的稅率為17%，其他采購稅率并沒有具體披露，也按一般情況下17%稅率計(jì)算，則兩者進(jìn)項(xiàng)稅額分別有23011.98萬元和6779.34萬元。綜合起來，漱玉股份在2017年的含稅總采購金額達(dá)到217995.69萬元。

同年，公司用于“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為184988.47萬元，當(dāng)然，這些可能不全是當(dāng)年采購相關(guān)現(xiàn)金流量的流出，因?yàn)槟昴╊A(yù)付款項(xiàng)相比上一年年末新增了4208.66萬元，剔除該項(xiàng)數(shù)據(jù)影響，則與2017年采購實(shí)際相關(guān)的現(xiàn)金流量流出了180779.81萬元。將2017年含稅總采購金額217995.69萬元與相關(guān)現(xiàn)金流量流出額勾稽，理論上有37215.88萬元未獲得現(xiàn)金支付的含稅采購額需要體現(xiàn)為新增債權(quán)。

可奇怪的是，資產(chǎn)負(fù)債表顯示的2017年年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)86647.80萬元只比上一年年末相同項(xiàng)新增了26578.60萬元，與理論新增負(fù)債相比，意味著還有高達(dá)10637.28萬元的含稅采購額沒有形成新增負(fù)債。那么，這是什么因素影響了上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的匹配關(guān)系呢？

《紅周刊》記者在招股書中并未找到合理的解釋，而一般情況下可能對(duì)上述數(shù)據(jù)匹配關(guān)系形成影響的同期長(zhǎng)期資產(chǎn)的購建情況，從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)基本得到“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”的滿足，并不太可能對(duì)應(yīng)付款項(xiàng)形成那么大的影響，與此同時(shí)，招股書也未披露有票據(jù)背書可能對(duì)其的影響。

今年上半年，在總采購金額93637.31萬元的基礎(chǔ)上，考慮中西成藥、中藥飲片等不同采購商品所適用的增值稅稅率及其變化之后，漱玉股份2018年上半年含稅總采購金額達(dá)到了108477.11萬元，理論上也應(yīng)該有相應(yīng)的現(xiàn)金流量及應(yīng)付款項(xiàng)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的匹配。

然而，2018年上半年“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”107704.29萬元在剔除預(yù)付款項(xiàng)增加的520.78萬元之后，僅支持107183.51萬元的含稅采購額，還有1293.59萬元的差距。與此同時(shí)，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款相比于期初，不但沒有增加反而還減少了2625.29萬元。一增一減中，真實(shí)債務(wù)和理論債務(wù)間出現(xiàn)了3918.88萬元差額，即意味著有3918.88萬元含稅采購金額沒有獲得相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的匹配和支持。

同樣的分析方法還能發(fā)現(xiàn)2016年也出現(xiàn)了7646.41萬元的差異。

整體看，報(bào)告期內(nèi)竟然有超過2億元含稅采購不知用什么支付的情況，而這個(gè)差異很可能就是造成前述漱玉股份存貨或者營(yíng)業(yè)成本出現(xiàn)異常的重要原因。

不合理的經(jīng)營(yíng)債權(quán)

作為以零售經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為主的連鎖藥店企業(yè)，在報(bào)告期內(nèi)，漱玉股份每年均有超過億元的應(yīng)收款項(xiàng)。對(duì)此，招股書稱應(yīng)收款項(xiàng)主要是醫(yī)?？ā⒅Ц秾?、微信支付等收款形式跨期結(jié)算所致。不過，仔細(xì)分析應(yīng)收、預(yù)收所形成的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)數(shù)據(jù)，還是能發(fā)現(xiàn)其中是存在較大金額異常的。

2017年，漱玉股份的營(yíng)業(yè)收入有247567.12萬元，其中包括165578.77萬元的中西成藥銷售收入、18386.68萬元的中藥飲片銷售收入和其他收入54307.86萬元，以及其他業(yè)務(wù)收入9293.80萬元（如表3）。

不同收入適用不同的稅率，2017年中西成藥增值稅稅率為17%，而中藥飲片稅率則從原先的13%下隆至11%，包含各種服務(wù)收入的其他收入及其他業(yè)務(wù)收入則比較復(fù)雜，為了分析更謹(jǐn)慎，統(tǒng)一按6%的稅率考慮，那么，2017年各項(xiàng)收入的銷項(xiàng)稅稅額合計(jì)就達(dá)到34170.89萬元。進(jìn)而推算出這年的含稅營(yíng)業(yè)收入達(dá)到281738.01萬元。

現(xiàn)金流量方面，2017年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為284927.39萬元，略高于同期的含稅營(yíng)業(yè)收入，這意味著，當(dāng)年的應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)收款項(xiàng)等形成的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)總體上略減少3189.38萬元才合理。

可事實(shí)上，2017年年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款14595.14萬元及1680.60萬元的壞賬準(zhǔn)備合計(jì)比上一年年末相同項(xiàng)目金額增新增了3884.07萬元，而預(yù)收款項(xiàng)1193.22萬元也比上一年年末增加了142.12萬元。整體核算下來，2017年經(jīng)營(yíng)性債權(quán)實(shí)際上不但沒有減少，反而增加了3741.95萬元。

“一減一增”下，2017年存在6931.33萬元新增經(jīng)營(yíng)性債權(quán)不能獲得同期含稅營(yíng)業(yè)收入匹配的情況。

2018年1～6月，將營(yíng)業(yè)收入137289.02萬元及中西成藥銷售收入、中藥飲片銷售收入等各項(xiàng)收入以不同稅率計(jì)算的增值稅銷項(xiàng)稅額綜合起來，可知這半年的含稅營(yíng)業(yè)收入有155417.94萬元，與同期158130.05萬元“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”項(xiàng)勾稽，收到的現(xiàn)金超過含稅營(yíng)業(yè)收入達(dá)2712.11萬元，這意味著，當(dāng)年應(yīng)收款項(xiàng)和預(yù)收款項(xiàng)所形成的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)應(yīng)該出現(xiàn)相應(yīng)金額減少才合理。

可事實(shí)上，2018年6月末的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款17592.27萬元（其中壞賬準(zhǔn)備1752.57萬元）比期初增加了1316.53萬元，剔除預(yù)收款項(xiàng)增加額62.36萬元之后，經(jīng)營(yíng)性債權(quán)不但沒有減少，相反還增加了1254.16萬元。一減一增，公司存在3966.27萬元的新增經(jīng)營(yíng)性債權(quán)沒有獲得含稅營(yíng)業(yè)收入與之匹配的情況。

用同樣的分析方法，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)2016年也有5034.49萬元的新增經(jīng)營(yíng)性債權(quán)并無與之匹配的營(yíng)業(yè)收入。

總的來看，報(bào)告期內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)了無收入支持的新增經(jīng)營(yíng)性債權(quán)，這很容易讓人對(duì)作為醫(yī)藥零售企業(yè)的漱玉股份所擁有的大額應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款產(chǎn)生質(zhì)疑。