黃婷婷

摘 要：杜邦分析法是以所有者權(quán)益凈利率為核心指標(biāo)的財務(wù)綜合分析方法。本文利用杜邦分析法分別從營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個財務(wù)指標(biāo)分析萬科集團的所有者權(quán)益凈利率。結(jié)合差額分析法計算三個指標(biāo)的變動對所有者權(quán)益凈利率的影響程度，從而分析所有者權(quán)益凈利率的變動原因。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法；所有者權(quán)益凈利率；差額分析法

杜邦分析法主要是利用財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況的方法。該方法是以股東財富最大化為目標(biāo)，通過將所有者權(quán)益凈利率分解成營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)三者的乘積，以企業(yè)的年度資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的相關(guān)數(shù)據(jù)為參考指標(biāo)，對企業(yè)的獲利能力、資本運營效益以及償債能力進行績效考核，綜合分析企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動對股東獲利的影響，使投資者了解企業(yè)的財務(wù)信息和發(fā)展?fàn)顩r，并以此為依據(jù)做出合理的投資決策。

近年來，房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，國家雖出臺了限購、限價等相關(guān)政策，短時間內(nèi)并不能有效抑制房地產(chǎn)的價格。在房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅速的背景下，萬科仍居于國內(nèi)市場房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的領(lǐng)先地位，對其財務(wù)分析更具有代表性。本文結(jié)合萬科A股的2015年、2016年和2017年的合并財務(wù)報表，利用杜邦分析法對營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個指標(biāo)綜合分析萬科2016―2017年的所有者權(quán)益凈利率。

一、營業(yè)凈利率指標(biāo)分析

營業(yè)凈利率是指凈利潤與營業(yè)收入的比值，該指標(biāo)反映企業(yè)銷售收入最終獲利能力的指標(biāo)。比率越高，說明企業(yè)的獲利能力越強；反之，說明企業(yè)的獲利能力越弱。

從表1中可以看出，2017年的營業(yè)凈利率相較于2016年增長了29.94%，僅從數(shù)據(jù)變化的比率來看，企業(yè)營業(yè)收入、創(chuàng)造凈利潤的能力上升。但2017年相比于2016年，營業(yè)收入的變化僅為1.0%，營業(yè)凈利率的增長率高于營業(yè)收入的增長率。

結(jié)合表1數(shù)據(jù)和萬科2016―2017年的利潤表，營業(yè)凈利率的增長率高于營業(yè)收入增長率主要由以下原因?qū)е碌模阂皇桥c企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的營業(yè)外收入增加。2017年相比于2016年，營業(yè)外收入增加3.26（7.233.97）億元，變化比率為82.11%，可能是由于萬科企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，使偶發(fā)性營業(yè)外收入增加，從而導(dǎo)致凈利潤的增加；二是營業(yè)成本的降低。2017年營業(yè)成本相比于2016年降低了5.69%，使得毛利率增加了15.91%，營業(yè)成本降低說明企業(yè)成本的管控能力較好，從而使凈利潤增加，導(dǎo)致營業(yè)凈利率的增加，但也不能排除期間費用對營業(yè)凈利率的貢獻。

二、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，該指標(biāo)反映資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平之間配比情況?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)的銷售能力和資產(chǎn)的投資效益越好；反之，銷售能力越弱，資金的投資效益越低。

表2中數(shù)據(jù)顯示，2017年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.2434，與2016年相比，下降比例為27.02%，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降，企業(yè)的銷售能力變?nèi)?，資產(chǎn)投資的效益降低。

結(jié)合表2數(shù)據(jù)與萬科2016―2017年的資產(chǎn)負(fù)債表，主要從資產(chǎn)管理和銷售能力兩個方面分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降原因。在資產(chǎn)管理方面，2017年與2016年相比，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增加32.04%，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度增加，說明企業(yè)的資產(chǎn)流動性強。同時增加資產(chǎn)擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，使存貨增加，存貨周轉(zhuǎn)率下降；在銷售能力方面，2017年與2016年相比，企業(yè)的營業(yè)收入只增加了1.0%，該比值小于存貨的增加比例，可能由于企業(yè)產(chǎn)品銷售價格定價過高，營業(yè)收入增加速率緩慢，從而導(dǎo)致存貨銷量不佳，存貨有積壓現(xiàn)象，使得存貨周轉(zhuǎn)率下降，企業(yè)投入與產(chǎn)出不平衡，資產(chǎn)的投資規(guī)模與銷售水平之間不配比，總資產(chǎn)凈利率下降，資產(chǎn)獲利能力下降，進而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

三、權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)分析

權(quán)益乘數(shù)是指平均資產(chǎn)總額與平均所有者權(quán)益的比值，也可以用“1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）”表示。該指標(biāo)反映企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，其主要受資產(chǎn)負(fù)債率影響，資產(chǎn)負(fù)債率越大，權(quán)益乘數(shù)越高，說明企業(yè)有較高的負(fù)債程度和財務(wù)風(fēng)險。

表3數(shù)據(jù)顯示，2017年的權(quán)益乘數(shù)為5.73，相比于2016年，增長了18.39%。權(quán)益乘數(shù)的變化主要受資產(chǎn)負(fù)債率的影響。2017年資產(chǎn)負(fù)債率為82.55%，相比于2016年，增加比率為4.05%，說明萬科企業(yè)的負(fù)債程度較高，導(dǎo)致總資產(chǎn)增加，所有者投入的資本占全部資產(chǎn)的比例較小。企業(yè)主要是舉債經(jīng)營，資產(chǎn)負(fù)債率增加，使得權(quán)益乘數(shù)增大，給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險的同時，也帶來了財務(wù)杠桿利益。

四、所有者權(quán)益凈利率指標(biāo)分析，

所有者權(quán)益凈利率表明股東投入資金的獲利能力，該指標(biāo)為營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)的乘積。該指標(biāo)越高，說明股東投入資金的獲利能力越強；反之，說明股東投入資金的獲利能力越弱。

表4數(shù)據(jù)顯示，2017年萬科企業(yè)的所有者權(quán)益凈利率為21.35%，相比于2016年增加了12.19%。為了更直觀地分析三個指標(biāo)的變動對所有者權(quán)益凈利率的影響程度，以下利用差額分析法分析：

假設(shè)以2016年的營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個指標(biāo)作為標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)，2017年與其相對應(yīng)的指標(biāo)作為實際指標(biāo)。

營業(yè)凈利率的影響：所有者權(quán)益凈利率=（15.32% 11.79%）？.3335？.84=0.0570。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響：所有者權(quán)益凈利率=15.32%祝？.24340.3335）？.84=0.067。

權(quán)益乘數(shù)的影響：所有者權(quán)益凈利率=15.32%？0.2434 祝？.734.84）=0.0332。

所有者權(quán)益凈利率的實際指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)的差異：21.35%19.03%=0.0232。

通過運用差額分析法的計算，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化對所有者權(quán)益凈利率的影響程度最大。首先，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，主要是因為企業(yè)擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，銷售能力變?nèi)?，投入與產(chǎn)出不平衡導(dǎo)致的。企業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低產(chǎn)品銷售價格，提高企業(yè)的銷售能力，使產(chǎn)銷平衡。其次，營業(yè)凈利率的增加提高了所有者權(quán)益凈利率，主要是因為偶發(fā)性營業(yè)外收入的增加和營業(yè)成本的降低導(dǎo)致的。一方面，企業(yè)需要完善營銷策略，提高銷售收入；另一方面，企業(yè)需要加強成本控制，降低成本費用。兩者結(jié)合，才能提高企業(yè)的營業(yè)凈利率。最后，權(quán)益乘數(shù)的上升也促進了所有者權(quán)益凈利率的提高，主要是資產(chǎn)負(fù)債率的增加，導(dǎo)致財務(wù)杠桿利益增加，使得所有者權(quán)益凈利率呈現(xiàn)上升趨勢。

通過利用杜邦分析法對萬科A股的財務(wù)綜合分析，企業(yè)想要提升盈利能力和股東的獲利能力，可以從以下三個方面考慮：首先，提升企業(yè)的成本管理水平，降低成本費用消耗。通過完善成本管理系統(tǒng)，制定適合企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)成本，加強企業(yè)的監(jiān)督管理，降低不必要的成本費用。其次，提高企業(yè)的銷售能力，增加銷售收入。通過改善企業(yè)的營銷手段，制定適合企業(yè)發(fā)展的營銷策略，提高銷售能力。另外，加強資產(chǎn)的管理效率，使投入資本與產(chǎn)出平衡。最后，企業(yè)適當(dāng)舉債融資，擴大生產(chǎn)規(guī)模，合理運用資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的優(yōu)勢，提高企業(yè)的獲利能力。

參考文獻

1.荊新，王化成，劉俊彥.財務(wù)管理學(xué).中國人民大學(xué)出版社，2015.

（責(zé)任編輯：劉海琳）