郭振宇

摘 要：白糖消費(fèi)水平與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)，我國是世界的食糖消費(fèi)大國，但人均白糖年消費(fèi)量偏低。我國白糖消費(fèi)市場有很大的發(fā)展空間。本文以白糖期貨和現(xiàn)貨關(guān)系為研究對象。詳細(xì)分析了白糖期貨市場的供求關(guān)系和價格走勢，論述了白糖套期保值的應(yīng)用，最后提出了白糖期貨市場的發(fā)展建議。

關(guān)鍵詞：白糖；期貨市場；現(xiàn)貨市場；價格走勢

文章編號：1004-7026（2018）12-0034-02 中國圖書分類號：F724.5；F768.2；F224 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

1 我國白糖期貨市場現(xiàn)狀

1.1 我國白糖期貨交易場所

目前我國國內(nèi)白糖期貨主要在鄭州商品交易所進(jìn)行交易，鄭州期貨交易所是中國國務(wù)院批準(zhǔn)的首家期貨市場試點(diǎn)單位。它成立于1990年10月12日。鄭交所在兩年的現(xiàn)貨交易順利進(jìn)行的情況下，期貨交易于1993年5月28日正式啟動。之后五年，鄭商所被我國國務(wù)院指定為中國三大期貨交易所之一，并處于中國證監(jiān)會的直接管理之下。鄭州商品交易所正式推出了白糖期貨合約，其單位為1手10t，保證金為6%，漲跌幅度限制為前日結(jié)算價格4%，標(biāo)準(zhǔn)為一級白砂糖（含蔗糖、甜菜糖）。與此同時，糖的價格也發(fā)生了很大的變化，交易量也非常顯著，這是一份在國際市場獲得了較大成功的期貨合約。

1.2 我國白糖期貨的交易規(guī)模

世界上處于領(lǐng)先地位的白糖期貨交易所分別是紐約期貨交易所（NYBOT）和倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE），分別交易原糖和白砂糖，這兩個交易所形成的白糖與原糖的期貨價格已經(jīng)被國際上公認(rèn)為“國際糖價”，已經(jīng)成為國際貿(mào)易的“標(biāo)尺”。而我國的鄭州交易所在2006年正式恢復(fù)了白糖期貨交易品種。白糖期貨恢復(fù)以來，我國白糖期貨交易制度正在慢慢完善，白糖期貨市場飛速而穩(wěn)定的發(fā)展。根據(jù)鄭商所的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示2016年成交量達(dá)到了23 458萬手，日均交易量高達(dá)94萬手。根據(jù)鄭商所2017年1月-2018年3月月報(bào)統(tǒng)計(jì)，2017年全年白糖期貨交易量12 214萬手，日均成交49.1萬手，日均持倉43 752手。2018年第一季度，白糖期貨累計(jì)交易量1 904萬手，日均成交28.9萬手，日均持倉30 882手。根據(jù)美國期貨協(xié)會（FIA）的報(bào)告，08年在全球交易量前10的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)和期貨中，鄭州交易所的白糖期貨交易量達(dá)到了世界第一。白糖期貨市場的穩(wěn)定運(yùn)作，必將產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，對于提高我國白糖產(chǎn)業(yè)的國際定價水平與競爭力有極大的好處，可以為我國取得亞洲白糖期貨中心定價地位打下基礎(chǔ)。

1.3 白糖期貨的特點(diǎn)

1.3.1 白糖的生產(chǎn)特點(diǎn)是按季生產(chǎn)，全年銷售。我國的甘蔗糖生產(chǎn)一般在南方的廣東、廣西、云南一帶每年的10月份至次年的4月份，而甜菜糖的生產(chǎn)主要集中于北方的黑龍江、新疆等區(qū)域。我國的白糖產(chǎn)量早已突破千萬大關(guān)，每年白糖生產(chǎn)量都會略低于白糖消費(fèi)量。

1.3.2 白糖期貨合約在國際市場上早已發(fā)展地十分成熟。在近一百多年前世界上第一份糖期貨合約誕生。美國、英國、法國、巴西等國家進(jìn)行白糖期貨交易已有多年的歷史，他們的白糖期貨市場制度已經(jīng)十分完善。在國際上大多數(shù)國家都以倫敦國際金融期貨交易所的五號白糖期貨和紐約期貨交易所的11號、14號原糖期貨的期貨價格為基準(zhǔn)來制定國際上的白糖交易價格，同時這個價格被稱為“國際糖價”。由于我國白糖期貨市場起步較晚，在國際市場上沒有什么定價權(quán)，于是我國通常通過紐約期貨交易所的原糖期貨價格來制定價格。

2 國內(nèi)白糖供求狀態(tài)與價格走勢分析

我國是世界的食糖消費(fèi)大國，近幾年消費(fèi)量在

1 100-1 500萬t左右，達(dá)到了全世界消費(fèi)水平的10%，但人均白糖年消費(fèi)量僅僅是8.4kg/年，低于香港人均消費(fèi)水平31kg/年、臺灣地區(qū)人均23.9kg/年的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于近幾年全世界人均年消費(fèi)白糖水平的23.65kg/年，僅為世界人均年消費(fèi)食糖量的三分之一。我國白糖消費(fèi)水平與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。中國主要的白糖消費(fèi)區(qū)分布在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，例如華東、北京、天津、華中、華南和東北等地區(qū)，其中華東、北京、天津的消費(fèi)量最大。隨著我國經(jīng)濟(jì)狀況的急速發(fā)展，我國人民的生活質(zhì)量也在大幅提高，因此中國的白糖消費(fèi)市場有很大的發(fā)展空間。由于糖的需求價格彈性很低，白糖的價格高低往往對消費(fèi)的大幅增加沒有什么影響。

據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，每年我國的白糖消費(fèi)主要集中在工業(yè)用糖，工業(yè)用糖量占全國使用占比的70%左右。工業(yè)消費(fèi)包括食品加工、凝固劑、去污劑等，而白糖是這些產(chǎn)業(yè)驅(qū)動的重要原料。民用消費(fèi)占我國全年消費(fèi)量的30%。

近幾年我國全國白糖世界消費(fèi)水平居世界第四位的領(lǐng)先水平，但是人均年消費(fèi)水平卻是是9kg/年，將近是世界人均年消費(fèi)水平25.4kg/年的三分之一。白糖的消費(fèi)水平直接與一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平掛鉤，隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的飛速發(fā)展，城鎮(zhèn)化速度的加快，人們的日常消費(fèi)習(xí)慣也會改變，都會極大地促進(jìn)白糖消費(fèi)水平。

2.1 我國白糖期貨價格波動規(guī)律

在白糖的市場化經(jīng)濟(jì)中，市場起了決定性的作用，國家調(diào)控通常運(yùn)用調(diào)整白糖儲備的手段來調(diào)整白糖價格。同時由于白糖生產(chǎn)的特點(diǎn)，我國白糖期貨市場價格也會呈現(xiàn)出周期性波動的狀態(tài)，波動幅度較大，平均的波動周期在2-3年之間，具有很強(qiáng)的年度周期波動性和季節(jié)周期波動性。

白糖一直都處在“增產(chǎn)-降價-減產(chǎn)-漲價-增產(chǎn)”的循環(huán)之中，這個循環(huán)大都是6年一個周期來循環(huán)。其中的“減產(chǎn)-漲價”環(huán)節(jié)持續(xù)時間多為2年，而“增產(chǎn)-降價”環(huán)節(jié)多持續(xù)3～4年。這表明，白糖的產(chǎn)量容易增加和不易減少，行業(yè)減產(chǎn)速度快于增產(chǎn)速度，這也是我國近十年來白糖的產(chǎn)量一直低于我國白糖消費(fèi)量的一個重要原因。長期下跌的糖價以及其他因素如天氣和自然災(zāi)害都會最終導(dǎo)致白糖的產(chǎn)量下降，于是接下來白糖的供給量會收縮，白糖價格又會飆升，到達(dá)一定的價格之后白糖增產(chǎn)，白糖價格因此回落。以此為一個周期來循環(huán)。

白糖的消費(fèi)是季節(jié)性的，冷飲的夏季以及傳統(tǒng)的中秋節(jié)和春節(jié)是白糖消費(fèi)數(shù)量暴增的時期，而每年的3～6月是白糖消費(fèi)的淡季，在7—9月份會隨著中秋、國慶假日的臨近而上漲，到9月底，上一年生產(chǎn)的白糖已經(jīng)銷售結(jié)束，今年產(chǎn)出的新糖還沒有上市，食糖價格一般會上漲。這里決定價格上漲趨勢的主要因素還是白糖的供給量的減少。從十一月到春節(jié)開始，白糖的價格很容易波動。

2.2 我國白糖期貨市場價格波動分析

在我國當(dāng)前的市場經(jīng)濟(jì)條件下，白糖的價格受供給量、需求量的影響較大，價格風(fēng)險(xiǎn)較大，商品生產(chǎn)經(jīng)營者就會產(chǎn)生通過套期保值轉(zhuǎn)移價格變化風(fēng)險(xiǎn)的需求。如果這時市場條件已經(jīng)具備，就會形成白糖的期貨市場，進(jìn)而產(chǎn)生白糖的期貨價格。由此我們可以知道，先有白糖現(xiàn)貨價格才能確定期貨價格。所以，期貨價格是一種較高級的價格形式。此外，期貨交易雖然是一種合約交易，但最終還是會以實(shí)物交割，因此白糖的現(xiàn)貨價格決定白糖的期貨價格。

首先，期貨價格影響著現(xiàn)貨價格的形成。期貨市場形成后，因期貨價格具有公開性、競爭性、預(yù)測性等特點(diǎn)，期貨價格便成了該種商品在世界范圍內(nèi)的權(quán)威性價格。許多白糖行業(yè)的經(jīng)營者們在進(jìn)行生產(chǎn)、交易時，都會期貨價格作為白糖交易的一種參考價格或基準(zhǔn)價格。其次，白糖期貨價格的變動幅度與方向均會影響白糖現(xiàn)貨價格的波動。在其他條件不變時，白糖期貨價格向利多方向的變動，會引起現(xiàn)貨價格一定程度的上升，從而導(dǎo)致白糖產(chǎn)量的增加；白糖期貨向相反的方向變動時，會引起白糖現(xiàn)貨價格的下的，從而導(dǎo)致白糖供給量的減少。

3 我國白糖期貨面臨的問題及發(fā)展建議

3.1 我國白糖期貨所面臨的問題

3.1.1 白糖期貨發(fā)展迅猛，但沒有國際定價權(quán)。我國的白糖生產(chǎn)銷售規(guī)模在世界上都靠近前列，近些年來白糖的產(chǎn)量與消費(fèi)水平都突破了千萬大關(guān)，但我國白糖期貨目前為止缺乏國際定價權(quán)利，只能根據(jù)紐約期貨交易所的原糖期貨價格來調(diào)整價格。

3.1.2 白糖期貨市場主體結(jié)構(gòu)單一，業(yè)務(wù)單一。我國期貨市場的主體結(jié)構(gòu)較為單一，各期貨公司規(guī)模較小，競爭力較弱。我國的一百多所期貨公司中，大多數(shù)公司只有一個銷售部門和三個出市代表。代理商的業(yè)務(wù)范圍很窄，和發(fā)達(dá)國家的同類公司相比相差甚遠(yuǎn)。同時，我國期貨公司業(yè)務(wù)種類也很少，許多客戶來期貨公司資訊只能得到經(jīng)紀(jì)服務(wù)，很少有投資者能夠通過投資咨詢業(yè)務(wù)來制定完全私人化的專屬服務(wù)。

3.1.3 期貨市場和中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易市場經(jīng)常發(fā)生惡性競爭。雖然白糖期貨上市已經(jīng)有10多年，但是我國白糖市場的70%多的交易還是在中遠(yuǎn)期白糖現(xiàn)貨市場上進(jìn)行的。白糖期貨的上市一定程度上導(dǎo)致了功能的重疊，于是不可避免地導(dǎo)致了兩種交易模式的惡性競爭。

3.2 我國白糖期貨市場發(fā)展建議

3.2.1 盡快確立我國的國際白糖期貨定價中心地位。通過優(yōu)先確立我國在亞洲白糖期貨的定價中心地位，再慢慢擴(kuò)大對全球白糖期貨價格的影響。目前，我國海內(nèi)外市場的連接日益密切，白糖期貨價格的波動受國際期貨市場價格的影響愈來愈劇烈，加快確立國際白糖期貨定價中心地位應(yīng)該早早提上日程。全球范圍內(nèi)，歐洲和美國的白糖期貨市場已經(jīng)發(fā)展地十分成熟完善。在如今經(jīng)濟(jì)全球化的情況下，我們要抓住中央這次實(shí)行的“一帶一路”政策的機(jī)會，抓緊發(fā)展白糖期貨市場，先確立亞洲白糖期貨定價中心地位，以此來擴(kuò)大對全球白糖期貨價格的影響，為進(jìn)一步爭奪國際白糖期貨定價權(quán)打下基礎(chǔ)。

3.2.2 優(yōu)化期貨市場主體結(jié)構(gòu)。目前我國期貨公司同質(zhì)化發(fā)展，缺少競爭力，各公司之間缺乏聯(lián)系。這樣會導(dǎo)致每個期貨公司的低水平激烈競爭，各個期貨公司既盈利低下又缺乏進(jìn)步空間。 國家有關(guān)機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)調(diào)低進(jìn)入期貨市場的門檻，以此來提高期貨市場主體的數(shù)量，從而刺激我國期貨市場的內(nèi)部良性競爭。鼓勵和支持國有企業(yè)優(yōu)先進(jìn)行制度改革，讓他們能夠在期貨市場上方便地使用套期保值工具，使其成為期貨市場的新成員。

3.2.3 優(yōu)先明確期貨與現(xiàn)貨市場的地位關(guān)系。國家相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該細(xì)分期貨市場和現(xiàn)貨市場的職能，具體確定哪個市場起到什么功能。同時也要加強(qiáng)法律建設(shè)和監(jiān)督，防止兩個市場為爭奪市場份額而惡性競爭。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃飛雪，寇玲，侯鐵珊.鄭州白糖期貨價格對南寧糖業(yè)股價的動態(tài)影響機(jī)制[J].中國農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，14（05）：140-144.