楊瑪麗

引言

人們對經(jīng)濟組織的評價一貫是“利潤至上”，財務(wù)報表本身存在動機上的缺陷，這會直接影響傳統(tǒng)財務(wù)指標對股票收益的影響程度。而經(jīng)濟增加值（EVA）與傳統(tǒng)的財務(wù)指標相比，EVA更能全面反映上市公司的盈利能力和發(fā)展前景，或許能更好地評估股票的收益狀況，這在發(fā)達資本主義國家已得到證實。

批發(fā)行業(yè)是社會化大生產(chǎn)過程中的重要一環(huán)，是我國市場化程度最高、競爭最為激烈的行業(yè)之一，選取其作為研究對象有一定的代表意義?；诖耍疚膶⒁载攧?wù)指標為切入點開始本文的研究。

文獻綜述

（1）傳統(tǒng)財務(wù)信息對股票收益的影響

Ball和Brown（1968）采用美國證券市場20年的會計盈余數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)會計盈余與股票價格的變動成正相關(guān)，開創(chuàng)性地證明了財務(wù)信息與股票價格之間存在聯(lián)系。國內(nèi)外多年的實證研究都表明，公司應(yīng)充分披露財務(wù)信息，理性投資者可據(jù)此做出相對正確的判斷，對價格的估計更接近內(nèi)在價值，使股票收益與公司內(nèi)在價值保持一致。

（2）EVA對股票收益的影響

Issham Ismail（2011）發(fā)現(xiàn)EVA指標體系比傳統(tǒng)會計指標體系對股票收益率的波動以及企業(yè)價值具有更強的解釋能力。但也有學(xué)者對此提出了質(zhì)疑。Saji（2014）研究了2008年到2013年70家在印度國家證券交易所業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的上市公司，發(fā)現(xiàn)EVA、資本成本對于股票收益率并沒有什么解釋力度。

在國內(nèi)，襲光明和龍立（2009）發(fā)現(xiàn)，相比傳統(tǒng)會計指標，EVA對于我國鋼鐵行業(yè)的業(yè)績評級雖沒有明顯優(yōu)勢，但將兩者結(jié)合可以增強對企業(yè)價值的解釋能力。鄧同鈺等（2015）將EVA發(fā)布前后的情況與累計異常收益率作對比，發(fā)現(xiàn)EVA發(fā)布前后上市央企的股票異常收益與EVA數(shù)值呈正相關(guān)關(guān)系，證明EVA的發(fā)布對于股價的波動有影響。

由此可見，在較為成熟理性的證券市場中，EVA對股票收益施加影響力，且其影響程度很可能優(yōu)于傳統(tǒng)財務(wù)指標。而在中國資本市場太過年輕，這個判斷是否依然成立需要更多檢驗。

研究設(shè)計

（1）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文選取了2013年至2015年在上海證券交易所上市的批發(fā)行業(yè)A股公司作為研究樣本，剔除ST股和數(shù)據(jù)不全的公司，共計35家，樣本數(shù)據(jù)來自同花順和國泰安數(shù)據(jù)庫。為控制極端值的影響，剔除極端值的連續(xù)變量，共104個樣本。

（2）變量定義和指標計算

本文選取年均股票收益率作為因變量，關(guān)于自變量的選擇，傳統(tǒng)會計指標方面，本文參考李洪（2006）的文章，選取了市凈率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益和市盈率這四個指標。EVA變量指標體系方面，本文根據(jù)鄧蕭敏（2006）的實證研究，選擇了每股經(jīng)濟增加值、凈資產(chǎn)經(jīng)濟增加值、總資產(chǎn)增加率、資本收益率與資本成本率的差額。

（3）模型選擇與假設(shè)提出

結(jié)合文獻綜述中的理論分析，提出以下假設(shè)：

Hl：傳統(tǒng)財務(wù)信息對股票收益有影響；

H2： EVA指標對股票收益有影響；

H3：EVA指標與傳統(tǒng)財務(wù)指標相比，解釋力更強。

為驗證以上假設(shè)，建立兩個回歸模型：

模型一：R=z+PE+PB+EPS+ROE+￡

模型二：R=z+EVAPS+EVATAR+GROWTH+SPREAD +8

實證分析

（1）描述性統(tǒng)計

根據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果，R均值為3.68，可見在上交所上市的批發(fā)行業(yè)公司股票價格呈上升趨勢，但漲幅不大。PE標準差最大，達到13 3.52，說明市盈率波動非常大，行業(yè)間差別明顯。ROE最大值3 5.64，最小值-506.76，標準差53.96，說明樣本中不同上市公司的自有資本獲得凈收益的能力存在較大差異。EVAPS，EVATAR這兩個指標均值為負，可見批發(fā)行業(yè)并沒有從真正意義上為其股東創(chuàng)造價值，而SPREAD均值也為負，且負值較大，可見批發(fā)行業(yè)的資本成本率遠大于資本收益率，發(fā)展?jié)摿τ写岣摺?/p>

（2）傳統(tǒng)財務(wù)指標與股票收益的實證分析

1.相關(guān)性檢驗

R與PE的相關(guān)系數(shù)為0.179，并在1%的顯著水平下通過了顯著性檢驗，說明股票收益率與市盈率成正相關(guān)的關(guān)系；R與PB的相關(guān)系數(shù)為0.444，并在1%的顯著水平下通過了顯著性檢驗，說明股票收益率與市凈率成正相關(guān)的關(guān)系；R與EPS的相關(guān)系數(shù)為0.1，在10%的顯著性水平下通過顯著性檢驗，說明股票收益率與每股收益有一定的相關(guān)性。

2.回歸結(jié)果及多元共線性檢驗

根據(jù)模型一，使用SPSS進行多元線性回歸，得到以下回歸結(jié)果：

由表4-1可見，PE的回歸系數(shù)是0.004，且Sig=0.009<0.01，說明PE對股票收益率有正向影響且強相關(guān)；PB的回歸系數(shù)是0.362，Sig=0.000<0.01，說明PB對股票收益率有正向影響且強相關(guān)；EPS的回歸系數(shù)是0.184，Sig=0.027<0.1.在10%的顯著性水平下通過檢驗，T值較小只有0.275，說明EPS對股票收益率的正向影響比較微弱。

從整個模型的結(jié)果來看，VIF都遠小于10，說明模型不存在多重共線問題，Sig=0.000<0.01，通過1%顯著性下的檢驗，模型建立合理。模型的為0.326，調(diào)整后的為0.305，說明傳統(tǒng)財務(wù)指標對于股票收益率有一定的解釋能力，但是解釋能力比較弱，證明了本文假設(shè)一。

（3） EVA指標與股票收益的實證分析

1.相關(guān)性檢驗

相關(guān)性檢驗結(jié)果表面與EVAPS的相關(guān)系數(shù)為0.189，并在1%的顯著水平下通過了顯著性檢驗，說明股票收益率與每股經(jīng)濟增加值成正相關(guān)的關(guān)系；R與EVATAR的相關(guān)系數(shù)為0.374，在1%的顯著水平下通過了顯著性檢驗，說明股票收益率與總資產(chǎn)經(jīng)濟增加值成正相關(guān)的關(guān)系；R與GROWTH的相關(guān)系數(shù)為-0.016，在10%的顯著性水平下通過顯著性檢驗，說明股票收益率與總資產(chǎn)增長率有一定的負相關(guān)性；R與SPREAD的相關(guān)系數(shù)為0.099，在5%的顯著性水平下通過檢驗，說明股票收益率與資本收益率和資本成本率的差額之間存在正相關(guān)系。

根據(jù)模型一，使用SPSS進行多元線性回歸，得到以下結(jié)果：

由上表可知，EVAPS的回歸系數(shù)是0.596，且Sig一0.000<0.01，說明EVAPS對股票收益率有正向影響且強相關(guān)；EVATAR的回歸系數(shù)是7.129，Sig=0.005<0.01，說明EVATAR對股票收益率有正向影響且強相關(guān)；GROWTH的回歸系數(shù)是-0.003，Sig=0.078<0.1，在10%的顯著性水平下通過檢驗，說明GROWTH對股票收益率有負向影響，但T值的絕對值較小接近于1，所以這種負向影響比較微弱；SPREAD的回歸系數(shù)是0.041，且Sig=0.052<0.1，說明SPREAD對股票收益率有正向影響。

從整個模型的結(jié)果來看，VIF都遠小于10，說明模型不存在多重共線問題，模型的Sig=0.000<0.01，通過1%顯著性下的檢驗，模型建立合理。模型的為0.522，調(diào)整后的為0.499，說明EVA指標對于股票收益率有較強的解釋能力，驗證假設(shè)二。

再比較兩個多元回歸方程的值，我們發(fā)現(xiàn)EVA指標體系的調(diào)整后明顯高于傳統(tǒng)財務(wù)指標回歸后得到的調(diào)整后值，可見EVA指標體系對股票收益的解釋力度略強于傳統(tǒng)財務(wù)指標，驗證假設(shè)三。

總結(jié)與展望

實證結(jié)果表明，財務(wù)信息對股票收益有重要影響，其中市盈率、市凈率、每股收益、每股EVA、總資產(chǎn)EVA、資本收益率與資本成本率之間的差額對股票收益有正向影響，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)增長率對股票收益有略微的負向影響；兩種指標體系相比，EVA比傳統(tǒng)財務(wù)指標更能解釋股票收益的變動。

我們建議，投資者在進行投資決策時合理利用各項財務(wù)指標，尤其是和EVA相關(guān)的指標進行投資決策。上市公司經(jīng)營者也需正確認識傳統(tǒng)財務(wù)指標在衡量企業(yè)成長性、內(nèi)在價值方面的局限性，結(jié)合EVA進行分析、控制和戰(zhàn)略調(diào)整，提高經(jīng)營管理決策的合理性。

[1]龔光明，龍立.經(jīng)濟增加值與傳統(tǒng)財務(wù)指標：何者與公司價值更相關(guān)[J].財會月刊，2009，3（3）：3-5.

[2]周小白，EVA、傳統(tǒng)會計指標與我國上市公司股票收益率的實證研究[D]成都：西南交通大學(xué)，2016.