熊雅靜

隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴大、逐步與世界經(jīng)濟接軌，人民幣在國際貿(mào)易中的地位越來越重要，我國在不斷發(fā)展經(jīng)濟的同時也在努力推進人民幣國際化。本文選擇境外人民幣存款規(guī)模作為人民幣國際億程度的衡量指標(biāo)，以境外人民幣存款余額、人民幣匯率和GDP作為內(nèi)生變量構(gòu)建SVAR模型，分析人民幣國際化、GDP和人民幣匯率之間的動態(tài)關(guān)系。

人民幣國際化 GDP 人民幣匯率

引言

隨著中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，人民幣國際化的進程跟著加快，關(guān)于人民幣國際化方面的研究大多集中在人民幣國際化的現(xiàn)狀、條件、影響因素、困境以及進程方面等方面，與人民幣國際化有關(guān)的因素方面的實證研究并不多，所以本文通過將人民幣國際化、GDP和人民幣匯率三者建立SVAR模型來研究三者間的動態(tài)關(guān)系。

國內(nèi)相關(guān)研究與研究假設(shè)

（1）國內(nèi)相關(guān)研究

沙文兵、劉紅忠（2016年）采用SVAR模型研究表明人民幣國際化對匯率以及匯率預(yù)期都會產(chǎn)生正的影響，人民幣升值預(yù)期也能促進人民幣國際化，但是人民幣升值過快卻對人民幣國際化產(chǎn)生負效應(yīng)。李自磊、張云（2016年）采用VAR模型對歐元、日元、英鎊等貨幣的國際化以及匯率、匯率預(yù)期的關(guān)系進行研究，結(jié)果表明，貨幣升值及升值預(yù)期都會對貨幣國際化程度產(chǎn)生正效應(yīng)。趙然（2012年）研究表明，當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)展到一定程度，匯率對貨幣國際化的影響不再顯著；幣值仍具有顯著影響；金融市場的發(fā)展程度對貨幣國際化會產(chǎn)生推動作用。

（2）研究假設(shè)

本文在借鑒國內(nèi)外學(xué)者對貨幣國際化研究的基礎(chǔ)上，對人民幣國際化、GDP和人民幣匯率之間的動態(tài)關(guān)系進行研究。一國的貨幣想要實現(xiàn)國際化，該國貨幣須在國際上被廣泛使用，人們對貨幣的接受程度往往取決于該貨幣是否能提供便利以及該貨幣的保值、增值性。能否提供便利往往與該國貨幣在國際上流通程度有關(guān)，貨幣流人國際市場的方式之一就是對外貿(mào)易，而經(jīng)濟發(fā)展情況與外貿(mào)易程度緊密聯(lián)系，通常用GDP來衡量經(jīng)濟的發(fā)展，假設(shè)一：人民幣國際化與我國GDP正相關(guān)。貨幣的保值、增值性可以用匯率來衡量，假設(shè)二：人民幣國際化與人民幣的匯率正相關(guān)。一國的經(jīng)濟發(fā)展程度也會影響該國貨幣在國際上的地位，假設(shè)三：我國GDP與人民幣匯率正相關(guān)。

實證設(shè)計

（1）數(shù)據(jù)來源及樣本選取

學(xué)術(shù)界普遍使用境外人民幣存款規(guī)模作為人民幣國際化的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)能體現(xiàn)人民幣在國際上的認可及接受程度。境外人民幣主要分布在中國香港、中國臺灣、中國澳門、新加坡以及倫敦等地，其中中國香港的人民幣存款業(yè)務(wù)開展時間最長、存款規(guī)模最大。所以，采用中國香港人民幣存款余額作為境外人民幣存款規(guī)模的替代指標(biāo)。人民幣匯率采用直接標(biāo)價法下的美元兌人民幣匯率，即一單位美元能兌換多少單位的人民幣。

本文采用2004年第二季度至2016年第四季度的季度數(shù)據(jù)，其中中國香港人民幣存款余額數(shù)據(jù)來源于香港金融管理局官網(wǎng)發(fā)布的《金融數(shù)據(jù)月報》、人民幣匯率數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)、我國GDP數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)。

（2）SVAR模型的建立

因此，根據(jù)VAR估計的得到的殘差的方差一協(xié)方差矩陣S，我們可以進而得到A和B

為了使矩陣能夠確認：

1.A是一個下三角矩陣，B是一個對角矩陣

2.通常將A的對角元素設(shè)為1

3.A矩陣的非對角元素反映了變量間的同期因果關(guān)系

對SVAR的解釋：

1.A的系數(shù)表示各個內(nèi)生變量同期是否存在因果關(guān)系

2.B的系數(shù)表示不同變量的隨機干擾項對系統(tǒng)的影響，我們對干擾項et進行正交分解，得到“單位正交創(chuàng)元”ut，變?yōu)檠芯縰t變化一單位對系統(tǒng)的動態(tài)影響。

含義，當(dāng)期境外人民幣存款不受當(dāng)期人民幣匯率和GDP的影響

當(dāng)期GDP受當(dāng)期境外人民幣存款的影響，但不受當(dāng)期人民幣匯率的影響

當(dāng)期匯率受當(dāng)期境外人民幣存款和當(dāng)期GDP的影響

其中，money表示境外人民幣存款規(guī)模，rate表示人民幣匯率

（3）檢驗與估計

建立SVAR模型要求內(nèi)生變量滿足平穩(wěn)性。對三個變量進行平穩(wěn)性檢驗發(fā)現(xiàn)Inmoney、InGDP、Inrate即對境外人民幣存款規(guī)模、GDP、人民幣匯率取對數(shù)后的一階差分均不能拒絕存在單位根的假設(shè)，不滿足平穩(wěn)性，但是Inmoney、InGDP的一階差分dlmoney和dlGDP在10%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的原假設(shè)，為平穩(wěn)序列，ddlnrate即人民幣匯率的對數(shù)的二階差分在5%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的原假設(shè)，滿足平穩(wěn)性。因此，以dlnmoney、dlnGDP和ddlnrate為內(nèi)生變量，構(gòu)建SVAR模型。

同時，AR Root Graph檢驗表明，上述SVAR（1）模型的特征多項式的所有根的模的倒數(shù)均小于1，位于單位圓內(nèi)，因而滿足模型穩(wěn)定性要求。同時，采用極大似然估計方法，估計變量之間的當(dāng)期相關(guān)關(guān)系矩陣A，估計結(jié)果見表1。

由結(jié)果可知，當(dāng)期境外人民幣存款不會對當(dāng)期GDP，但是會對當(dāng)期人民幣匯率產(chǎn)生影響，并且影響是顯著的。

（4）境外人民幣存款、GDP和人民幣匯率間的動態(tài)關(guān)系

在上述SVAR模型估計的基礎(chǔ)上，運用脈沖響應(yīng)函數(shù)考察境外人民幣存款規(guī)模、GDP和匯率變動間的動態(tài)關(guān)系。

結(jié)果顯示，短期而言，境外人民幣存款規(guī)模對來自GDP的一個結(jié)構(gòu)性標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)為正，第二期達到最大值，之后該正效應(yīng)逐漸減弱，對來自人民幣匯率的一個結(jié)構(gòu)性標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)為負，第二期達到最小值，之后該負效應(yīng)逐漸減弱并轉(zhuǎn)為正效應(yīng)，達到最大正效應(yīng)后又逐漸減弱；長期而言，境外人民幣存款規(guī)模對GDP及人民幣匯率的沖擊應(yīng)均具有持久性。

短期而言，GDP對來自境外人民幣存款規(guī)模的一個結(jié)構(gòu)性標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)為正，之后這種正效應(yīng)逐漸減弱并變?yōu)樨摰淖畲笾?，隨后負效應(yīng)逐漸減弱變?yōu)檎?yīng)，達到最大后再次減弱，對來自人民幣匯率的一個結(jié)構(gòu)性標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)為負，之后這種負效應(yīng)逐增強為最大后又逐漸減弱并變?yōu)檎?yīng)，變?yōu)樽畲笾笤俅螠p弱；長期而言，GDP對境外人民幣存款規(guī)模及人民幣匯率的沖擊應(yīng)均具有持久性。

短期而言，人民幣匯率對來自于境外人民幣存款規(guī)模的一個結(jié)構(gòu)性標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)為負，隨后負效應(yīng)逐漸減弱并變?yōu)檎?yīng)，正效應(yīng)增強到最大值后又逐漸減弱，對來自GDP的一個結(jié)構(gòu)性標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)為負，隨后負效應(yīng)逐漸減弱并變?yōu)檎?yīng)，達到最大后減弱為負效應(yīng)，達到負的最大值后開始減弱變?yōu)檎?yīng)，達到最大值之后再次減弱；長期而言，人民幣匯率對境外人民幣存款規(guī)模及GDP的沖擊應(yīng)均具有持久性。

（5）方差分解

利用方差分解可分析不同沖擊對各內(nèi)生變量波動的方差貢獻度。結(jié)果顯示，GDP和人民幣匯率的沖擊對境外人民幣存款規(guī)模的方差貢獻度分別為3.68%和1.23%；境外人民幣存款規(guī)模和人民幣匯率的沖擊對GDP波動的方差貢獻度分別為4.83%和1.96%；境外人民幣存款規(guī)模和GDP的沖擊對人民幣匯率波動的方差貢獻度分別為18 .1%和3.61%?？梢娙齻€變量的相互影響中，境外人民幣存款規(guī)模對人民幣匯率的影響居于主要地位。

結(jié)論與啟示

本文在相關(guān)理論分析的基礎(chǔ)上，實證分析了人民幣國際化與GDP和人民幣匯率之間的動態(tài)關(guān)系，主要結(jié)論有：

（1）境外人民幣存款規(guī)模變動與人民幣匯率變動顯著正相關(guān)；

（2）長期而言，境外人民幣存款規(guī)模對GDP的沖擊的正效應(yīng)具有持久性；

（3）境外人民幣存款規(guī)模對人民幣匯率的影響居于主要地位。

本文研究結(jié)果的啟示，境外人民幣存款規(guī)模增加即人民幣國際化程度提高有利于人民國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展和人民幣匯率的穩(wěn)定，表明隨著境外人民幣存款的積累和人民幣國際化的地位不斷提升，國際上對人民幣的偏好變化在人民幣匯率的形成機制中發(fā)揮著重要作用。

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