吳彥辰

證券是指證明具有特種權(quán)利的憑證。證券公司是指依照《證券法》和《公司法》并經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批成立的專營(yíng)證券業(yè)務(wù)的股份有限公司或有限責(zé)任公司。在我國(guó)又稱“券商”，在美國(guó)又稱投資銀行“investment bank”證券公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有代理買賣證券業(yè)務(wù)：即經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，證券公司通過所設(shè)營(yíng)業(yè)部提供證券交易通道，代理買賣股票、銷售金融產(chǎn)品等并按約定經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率收取手續(xù)費(fèi)用；證券承銷與保薦業(yè)務(wù)；財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)；受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；自營(yíng)證券投資業(yè)務(wù)；投資顧問與咨詢業(yè)務(wù)；融資融券業(yè)務(wù)資本中介業(yè)務(wù)等。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家除了收取傭金外還有做市商收入等。

服務(wù)模式 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 傭金

我國(guó)證券公司營(yíng)業(yè)部的服務(wù)模式基本伴隨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)可大致分為四個(gè)階段：

1990年至2002年，固定傭金制度下證券公司基本無服務(wù)模式

1987年9月，中國(guó)首家證券公司深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券成立，傭金標(biāo)準(zhǔn)為上?；蛏钲诒镜貫?‰，上海和深圳以外地區(qū)委托的傭金標(biāo)準(zhǔn)為5‰-6‰；相比美國(guó)自1792年24名經(jīng)紀(jì)人簽署最低傭金標(biāo)準(zhǔn)的“梧桐樹協(xié)議”，形成了紐約交易所的雛形。直到1975年取消固定傭金制度，美國(guó)的傭金保護(hù)制度實(shí)施了近200年；1996年10月滬深交易所A股交易傭金費(fèi)率統(tǒng)一調(diào)整至3.5‰；

1990年至2002年加入WTO之前，實(shí)施固定傭金制度，傭金定價(jià)權(quán)由監(jiān)管部門主導(dǎo)。此時(shí)證券行業(yè)尚未加入WTO，雖然2000年初證券行業(yè)普遍流行“返傭”等隱性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總體費(fèi)率仍然保持3%。左右平均水平，此階段證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)靠營(yíng)業(yè)部數(shù)量取勝，基本屬于壟斷市場(chǎng)。證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不需要存量客戶服務(wù)甚至不需要營(yíng)銷就能獲取壟斷收入。

2002年浮動(dòng)傭金制開始到2013年投資顧問制度業(yè)務(wù)實(shí)施

2002年實(shí)行傭金市場(chǎng)化。2012年5月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的通知》，傭金實(shí)施從最高上限3.5‰的標(biāo)準(zhǔn)傭金到向下浮動(dòng)，實(shí)行傭金市場(chǎng)化。實(shí)施后，證券公司平均傭金費(fèi)率相比3%。開始大幅下降。對(duì)比美國(guó)：美國(guó)證券交易委員會(huì)于1975年5月1日發(fā)布《有價(jià)證券修正法案》，取消了固定傭金制度。

大量發(fā)展經(jīng)紀(jì)人以及客戶經(jīng)理成為營(yíng)業(yè)部拓展客戶的主要模式。同時(shí)2010年后各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出，需要專業(yè)投資顧問等進(jìn)行推廣。2010年2月19日，證券公司為期貨公司提供IB業(yè)務(wù)（中間介紹）業(yè)務(wù)指引。2010年3月31日融資融券業(yè)務(wù)開始實(shí)施。2010年4月16日，股指期貨上市。

本階段最重大事件之一是2011年1月1日，《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行管理規(guī)定》正式實(shí)施。投資顧問業(yè)務(wù)被認(rèn)為是減緩傭金下滑，服務(wù)存量客戶，推動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的主要應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)模式。

互聯(lián)網(wǎng)金融背景下投資顧問服務(wù)模式得到發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)金融是指?jìng)鹘y(tǒng)金融業(yè)與現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程優(yōu)化、人員、組織架構(gòu)等資源配置優(yōu)化等。具有成本低、效率高、大數(shù)據(jù)、信息對(duì)稱等特點(diǎn)。由于政策環(huán)境的允許以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，促成了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與證券公司的高度結(jié)合。

2013年，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《證券賬戶非現(xiàn)場(chǎng)開戶實(shí)施暫行辦法》，明確規(guī)定證券賬戶開戶可以使用非現(xiàn)場(chǎng)開戶方式，包括見證開戶、網(wǎng)上開戶等非現(xiàn)場(chǎng)開戶方式，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施。2014年5月，《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》。2015年4月13日，證監(jiān)會(huì)放開“一人多戶”政策，即允許自然人投資者同時(shí)開立最多20個(gè)滬深A(yù)股賬戶和封閉式基金賬戶，但只能開設(shè)1個(gè)信用賬戶。到2016年10月14日，中國(guó)證券登記結(jié)算公司宣布1名投資者在同一市場(chǎng)最多只能開立3個(gè)滬深A(yù)股賬戶，維持只能開立1戶信用賬戶。政策上依然為投資者開戶留下便利。開戶從此打破地域限制，消除信息不對(duì)稱，提高客戶議價(jià)能力，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以爭(zhēng)相擁抱互聯(lián)網(wǎng)，低傭攬客為主。表現(xiàn)形式有證券公司互聯(lián)網(wǎng)化以及互聯(lián)網(wǎng)公司跨界證券公司化。借開戶政策限制放開和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，華泰證券、國(guó)金證券、中山證券等證券公司率先打響傭金戰(zhàn)。2013年12月華泰證券網(wǎng)上開戶率先全面實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新開戶萬分之三傭金費(fèi)率。2014年3月國(guó)金證券上線萬分之2的“傭金寶”。2014年3月，中山證券上線“零傭通”，隨之涉嫌違規(guī)被監(jiān)管層叫停。最重磅莫過于財(cái)經(jīng)門戶網(wǎng)站東方財(cái)富網(wǎng)跨界收購(gòu)西藏同信證券進(jìn)入證券行業(yè)。大智慧也意圖收購(gòu)湘財(cái)證券但被監(jiān)管叫停。近年來，騰訊、阿里巴巴等巨型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一直意圖進(jìn)軍證券行業(yè)。

國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商首現(xiàn)“智能投顧”雛形。2015年廣發(fā)證券上線“智能投顧”-“貝塔?！?，到2016年底約有30家證券公司發(fā)布帶智能服務(wù)的APP。

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)投資顧問業(yè)務(wù)影響：第一、競(jìng)爭(zhēng)范圍，打破了信息不對(duì)稱和地域限制。開戶方面可以通過發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)開戶，大規(guī)模發(fā)展網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，先圈住大量客戶并獲取長(zhǎng)尾效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)等，再通過提供服務(wù)比如投資顧問等發(fā)展增值服務(wù)；第二、投資顧問服務(wù)方面或面臨“智能投顧”帶來的競(jìng)爭(zhēng)威脅和協(xié)作機(jī)遇。

這階段證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要轉(zhuǎn)型方向是紛紛擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融，拓展客戶為主。隨著外部“智能投顧”的興起、證券行業(yè)各類產(chǎn)品的發(fā)展以及財(cái)富管理需求，單純的投資顧問模式還沒有明顯有效的結(jié)論，投資顧問為主的服務(wù)模式，繼續(xù)轉(zhuǎn)型為適應(yīng)財(cái)富管理需求的服務(wù)模式。

最嚴(yán)投資者適當(dāng)性管理新規(guī)以及金融領(lǐng)域嚴(yán)監(jiān)管背景下投資顧問業(yè)務(wù)的要求

根據(jù)國(guó)際清算銀行、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)2008年聯(lián)合發(fā)布的《金融產(chǎn)品和服務(wù)零售領(lǐng)域的客戶適當(dāng)性》的定義，適當(dāng)性是指“金融中介機(jī)構(gòu)所提供的金融產(chǎn)品或服務(wù)與客戶的財(cái)務(wù)狀況、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受水平、財(cái)務(wù)需求、知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)之間的契合程度”適當(dāng)性管理就是適當(dāng)?shù)耐顿Y者匹配適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品和服務(wù)。

[1]孟繁永.投資顧問、證券分析師與證券公司客戶服務(wù)模式轉(zhuǎn)型研究[D]，北京：中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，2012

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[4]吳熙晨.我國(guó)證券公司客戶服務(wù)研究[D].天津：天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，2013