李淑敏

隨著我國金融市場的不斷發(fā)展與完善，可供投資者選擇的理財方式也越來越多，如何有效地實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值成為資產(chǎn)所有者面臨的重要問題。個人認(rèn)為針對如何實現(xiàn)資產(chǎn)的增值保值問題，關(guān)鍵在于處理好資產(chǎn)的安全性、收益性與投資人風(fēng)險承受能力之間的關(guān)系。我們知道，金融市場中的收益永遠(yuǎn)是與風(fēng)險相關(guān)的，實現(xiàn)高收益的方法有很多，但也要有相應(yīng)的風(fēng)險承受能力與之匹配，而本文重點(diǎn)介紹了在保證一定程度的資產(chǎn)安全性的前提下，如何實現(xiàn)收益的最大化，相對于其他的高收益策略，本文更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的安全性。其中，重點(diǎn)介紹了利用國債正回購杠桿持有可轉(zhuǎn)換公司債。

國債正回購貨幣 公司債 可轉(zhuǎn)債

在一定的安全性前提下，可供選擇的資產(chǎn)保值增值方式。

（1）國債

在銀行柜臺就可以買到，以1年、3年、5年比較常見，3年、5年目前收益率分別為4%、4.42%。流動性尚可，可以提前贖回，一般持有期越短收益率越低，且有千分之一的后端手續(xù)費(fèi)，但是相對銀行定期存款的只要提前贖回就變成活期的條款還是有比較明顯的優(yōu)勢。國債起點(diǎn)很低，100元即可，但有最高限額限制，單個賬戶限額500萬。國債的安全性是毋庸置疑的，但考慮到目前我國的高通脹率其收益性就不太可觀了，正如我們在課上討論的那樣，國債的實際操作性并不強(qiáng)。

（2）公司債

信用評級為AA+及以上的公司債，個人認(rèn)為安全性已經(jīng)非常高。公司債的收益率一般在5%-8%，按年付息。缺點(diǎn)是本金存在波動風(fēng)險，因此短期持有是沒有保本承諾的，但是通過持有到期的方式可以對沖本金波動的缺點(diǎn)。當(dāng)然，如果投資于單一公司債的缺點(diǎn)是可能會面臨個體風(fēng)險，比如公司基本面發(fā)生重大變化導(dǎo)致信用評級下降的風(fēng)險，因此建議進(jìn)行組合投資，在期限、品種上都可以進(jìn)行組合。公司債的流動性非常好，可以T+O交易，公司債最低交易10份，金額約1000元左右。

（3）可轉(zhuǎn)債

在可轉(zhuǎn)債的保底價格之下買人評級較高的可轉(zhuǎn)債，可以達(dá)到“保證本金的股票”的效果，即收益下有保底上不封頂。可轉(zhuǎn)債的保底價格=期末的回售價格+應(yīng)記利息，一般在106-112較為常見。當(dāng)然，作為債券的一類，可轉(zhuǎn)債也有信用評級，中低評級的債券需要注意違約風(fēng)險?？赊D(zhuǎn)債是在保本前提下少數(shù)存在暴利可能性的投資工具，第二部分將重點(diǎn)關(guān)注。

（4）保本基金

公募基金公司發(fā)行的保本基金。這里的保本，嚴(yán)格意義上是在剛發(fā)行時買人才能實現(xiàn)保本的效果，中途買入不給保本承諾，但實際上如果中途保本基金的凈值在1元以下，反而是介入的良機(jī)。保本基金一般都是嚴(yán)格按照保本原理運(yùn)作，最終到期時最差情況也是1元以上。歷史保本基金做的特別好的，一年收益率40%以上也是有過的，但是這種情況可遇不可求。保本基金的一大缺點(diǎn)是他的手續(xù)費(fèi)很高，申購費(fèi)1.5%（認(rèn)購費(fèi)一般1%左右），一年內(nèi)贖回的手續(xù)費(fèi)為2%，因此流動性不是特別好，適合長期持有（持有到期無贖回費(fèi)）。

（5）銀行理財

銀行理財有保本型理財和非保本型理財。保本型理財安全性毋庸置疑，尤其是大型商業(yè)銀行的。而非保本型理財，國有銀行發(fā)行的固定收益非保本理財其實相當(dāng)于保本型理財了，而大型股份制商業(yè)銀行的風(fēng)險也不是很大。理財產(chǎn)品的流動性比較差，期限往往是固定的，無法提取支取。不過商業(yè)銀行目前以開展以自己銀行的理財產(chǎn)品為質(zhì)押對象的貸款產(chǎn)品，實現(xiàn)了曲線流動性提供。收益率不同銀行有所差別，一般在5%-7%不等。

（6）貨幣基金

貨幣基金因余額寶的橫空出世而更加名聲大噪。貨幣基金的安全性毋庸置疑，流動性非常好，多數(shù)已經(jīng)可以實現(xiàn)T+O交易，起點(diǎn)金額的限制也少。貨幣基金的收益一般有限，收益率每天都不一樣，短期主要受市場資金供求營銷、中長期主要受央行基準(zhǔn)利率等因素影響。這幾年來看，波動區(qū)間大致為3%-4%，如果臨近季度末、年末，往往因為資金面緊張可能會沖到5%以上，但是一般持續(xù)時間不會太長。貨幣基金的購買渠道現(xiàn)在已經(jīng)非常豐富，幾乎已經(jīng)成為交易最便捷的投資工具，但相應(yīng)的收益率也越來越不可觀，與其他財富管理方式相比也并沒有太強(qiáng)的優(yōu)勢。

除以上幾種方式外，還有分級基金A份額，DIY型保本基金（自己通過組合的方式，實現(xiàn)一個保本型的投資組合）等投資方式，每種投資方式都基本滿足了資產(chǎn)安全性的要求，收益率在一定程度上有所差別，但差別不大。

利用國債正回購杠桿持有可轉(zhuǎn)債。

（1）可轉(zhuǎn)債的基本收益與風(fēng)險

收益和優(yōu)點(diǎn)：當(dāng)正股股價遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價時，可轉(zhuǎn)債失去轉(zhuǎn)換成股票的意義，就成為了一種有息債券，它依然有固定的利息收入，到期還本付息。如果正股股價上漲超過轉(zhuǎn)股價，則實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，投資者則會獲得出售股票的差價或獲得股息收入。其優(yōu)點(diǎn)在于：一是，安全性高：由于可轉(zhuǎn)債具有債券的屬性，到期需要還本付息，因此只要在面值以下買入并持有到期，就不會出現(xiàn)本金損失的風(fēng)險。二是，收益率高：可轉(zhuǎn)債下跌時，由于有債券價值保底，因此在面值附近或以下買人不會發(fā)生本金損失的風(fēng)險；實際上，由于可轉(zhuǎn)債兼具股票期權(quán)的特性，因此最終的收益率往往遠(yuǎn)高于最低收益率。當(dāng)正股上漲時，可轉(zhuǎn)債的上漲不封頂，并且在上漲時與所對應(yīng)的正股股價走勢基本一致。

風(fēng)險與缺點(diǎn)：在一般情況下，可轉(zhuǎn)債的漲幅小于所對應(yīng)股票的漲幅。因此，當(dāng)股票上漲時，投資可轉(zhuǎn)債的收益往往小于投資股票的收益。與債券相比，可轉(zhuǎn)債的純債部分的收益率一般要低于普通債券的收益率，因此，當(dāng)股票下跌時，可轉(zhuǎn)債的收益率一般都低于普通債券的收益率。此外，與投資股票相比，可轉(zhuǎn)債可以選擇的標(biāo)的數(shù)量稀少。目前兩市僅有十幾只可轉(zhuǎn)債可供選擇。其風(fēng)I鹼性在于：一是，可轉(zhuǎn)債的投資者要承擔(dān)股價波動的風(fēng)險。二是，利息損失風(fēng)險：當(dāng)股價下跌到轉(zhuǎn)換價格以下時，轉(zhuǎn)股失去價值，可轉(zhuǎn)債投資者被迫轉(zhuǎn)為債券投資者。因可轉(zhuǎn)債利率一般低于同等級的普通債券利率，所以會給投資者帶來利息損失。三是，提前贖回的風(fēng)險：許多可轉(zhuǎn)債都規(guī)定了發(fā)行者可以在發(fā)行一段時間之后，以某一價格贖回債券。提前贖回限定了投資者的最高收益率。四是，強(qiáng)制轉(zhuǎn)換的風(fēng)險。

（2）正回購杠桿

通過正回購杠桿買入可轉(zhuǎn)債，可以在負(fù)成本的情況下（可轉(zhuǎn)債年化收益率大干回購利率），免費(fèi)獲得期權(quán)，具體步驟為：

1.在券商開通正回購資格。

2.買入可轉(zhuǎn)債。

3.質(zhì)押可轉(zhuǎn)債（每個可轉(zhuǎn)債有質(zhì)押代碼，填賣出），獲得標(biāo)準(zhǔn)券（按折算比例來算），此時可轉(zhuǎn)債就質(zhì)押入庫，同時交易軟件出現(xiàn)折算出來的標(biāo)準(zhǔn)券。

4.用標(biāo)準(zhǔn)券做正回購，例如204001，1天正回購，數(shù)量填折算出來的標(biāo)準(zhǔn)券*0.9（交易所規(guī)定，為控制風(fēng)險，只能使用90%的標(biāo)準(zhǔn)券），選擇買人，價格填想要的利率。成交后就會有相應(yīng)的資金就到賬戶中。舉例1000萬三一轉(zhuǎn)債，質(zhì)押后，大約能融資600萬元。融資后的錢，可以再買可轉(zhuǎn)債，例如再買三一轉(zhuǎn)債，就再可獲得600萬可轉(zhuǎn)債，此時就有1600萬三一轉(zhuǎn)債，相當(dāng)于1.6的杠桿。新買的600萬可轉(zhuǎn)債，還能夠在質(zhì)押入庫，然后再做正同購，第二次大約能融資400萬元，再買三一的可轉(zhuǎn)債，此時就有2000萬三一轉(zhuǎn)債。新買的400萬可轉(zhuǎn)債，還能夠在質(zhì)押，然后再融資200萬元，如此反復(fù)，最終杠桿可以達(dá)到2.5左右。

5.正同購續(xù)作，第二天，回購到期，標(biāo)準(zhǔn)券解凍，同時賬戶顯示負(fù)金額，例如融資100萬，賬戶會顯示-100萬元，此時必須續(xù)作，否則會出現(xiàn)欠資，那不僅要罰款，正回購資格也會被取消。續(xù)作很簡單，拿解凍的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押，續(xù)作正回購，融入的錢沖平上一筆正回購金額外加利息，賬戶金額顯示為正，即可。

6.出庫，某一天，可轉(zhuǎn)債大漲，可以將抵押入庫的轉(zhuǎn)債出庫，此時買人轉(zhuǎn)質(zhì)（轉(zhuǎn)債的質(zhì)押代碼），轉(zhuǎn)債就可以出庫了，此時可以賣出全部或者部分轉(zhuǎn)債，并沖抵正回購借款。

（3）以三一轉(zhuǎn)債為例，分析可操作性

收益計算公式：回購買入可轉(zhuǎn)債的收益=轉(zhuǎn)債總數(shù)*（轉(zhuǎn)債賣出價格一轉(zhuǎn)債買入價格）*杠桿比例-（正回購利率/360）*總資金*（杠桿比例-1）*投資時間

2016年5月16日，三一轉(zhuǎn)債價格108.81元，投入1000萬元，買人三一轉(zhuǎn)債9萬張（實用979萬），同時做正回購，用可轉(zhuǎn)債作質(zhì)押，1.7%的價格買入204001，提升杠桿比例到2.5。若2018年1月1日，三一轉(zhuǎn)債價格漲到120元，則盈利=9萬*（120-108.81）*2.5-1.7%*979萬*1.5*1.5，大約等于213萬。一年半的時間盈利21.3%，如果不做杠桿，則盈利約10%。當(dāng)然，如果2018年三一轉(zhuǎn)債的價格還是108.81元，則做正回購1.5年每年還虧1.7%，但因為三一轉(zhuǎn)債純債收益有0.61%，所以最差情況，持有三一轉(zhuǎn)債，做2.5倍杠桿，虧損0.61%*2.5-1.7% 1.5=-1%。這是由于三一轉(zhuǎn)債的保底收益率太低了，一般可轉(zhuǎn)債的保底收益達(dá)到3%-4%時，就不會出現(xiàn)虧損的情況了。

操作過程中存在的問題：一是，有些可轉(zhuǎn)債是不能進(jìn)行正回購抵押的。二是，正回購有萬分之二手續(xù)費(fèi)，但是這個影響不大。且每天續(xù)作204001，可規(guī)避節(jié)假日利息。三是，需要每天續(xù)作，但僅限于資金購人環(huán)節(jié)，這就是占用低利率帶來的副作用，且無法手機(jī)操作，必須使用電腦，不是很方便。