齊竑輝

財務柔性是一個近年來新興的財務領域研究話題，越來越受到理論界和實務界的重視。財務柔性對公司績效產生影響的途徑日益引起學界的重視，本文通過綜合國內外學者的研究成果，運用理論分析的方法，得出適度儲備財務柔性有利于企業(yè)績效提升的結論。

財務柔性 企業(yè)績效

世界經濟發(fā)展迅速，公司作為經濟體的重要組成部分，其自身和所處發(fā)展環(huán)境都在不斷變化。發(fā)展環(huán)境的變化造成了公司經營需要面臨越來越多的不確定性，公司只有主動適應環(huán)境才能實現長久發(fā)展。這種主動性在公司管理方面的體現就是公司組織管理模式“剛性”到“柔性”的轉變，而這種柔性理念體現在財務管理方面即為財務柔性。金融危機的爆發(fā)使得財務柔性的重要性日益顯著，有關財務柔性的研究也逐步豐富起來。財務柔性在當代經濟活動中的作用如此重要，那么財務柔性與企業(yè)績效之間又有著怎樣的聯系呢？

財務柔性的概念

本文采用了大多數學者對財務柔性的普遍定義。本文認為企業(yè)儲備財務柔性是指企業(yè)保留適度的現金持有量和剩余舉債能力以在面臨意外的資金需求和良好的投資機會時能及時地調控財務資源，以實現企業(yè)價值最大化。由該定義可以知道，財務柔性有以下內涵：一是，和企業(yè)多數決策的目的一樣，財務柔性的儲備是為了提升企業(yè)績效，使企業(yè)價值最大化。二是，財務柔性存在的前提是企業(yè)面臨著未來經營的不確定性，這為財務柔性發(fā)揮作用提供了機會。三是，強調一種及時預防、主動利用的能力，其主要通過持有現金、留存舉債能力這兩種主要途徑來獲取。

企業(yè)績效的概念

企業(yè)存在的根本目的就是為了盈利。隨著現代化的企業(yè)制度的健全與組織形式的完善，企業(yè)績效越來越受到管理者以及投資者的關注。只有正確地評價企業(yè)績效，才能真正地為企業(yè)經營中的決策提供正確的依據，才能推動企業(yè)向著好的方向發(fā)展。企業(yè)績效受產權性質、企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)規(guī)模、資本結構、經營策略、研發(fā)投人等諸多因素的影響，對很多因素的研究者會與企業(yè)績效掛鉤。至于采用哪個指標來衡量企業(yè)績效，選擇各異，有收入類指標、利潤類指標、周轉率類指標等。通常有托賓Q值、凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA ）。

財務柔性影響企業(yè)績效的理論依據

（1）優(yōu)序融資理論

1954年，Myers和Majluf提出優(yōu)序敲資理論。根據優(yōu)序融資理論，企業(yè)理想的目標負債水平是不存在的，根據投資項目的資金多少，企業(yè)來決定是否應該融資。在融資順序上，為了使信息不對稱等問題所帶來的代理成本和其他融資成本能夠減小到最低，企業(yè)在融資方式上存在最優(yōu)順序，依次分別是內部融資、債務融資和股權融資。按照優(yōu)序融資理論的觀點，現金是投資決策和留存收益兩者么間的一種緩沖劑。如果企業(yè)的經營性現金流能夠滿足投資決策的需要，那么企業(yè)會選擇償還債務或者儲備資金；如果企業(yè)的留存收益不能滿足企業(yè)當前的投資決策的需要，那么企業(yè)會通過儲備現金流或者剩余舉債能力滿足。從投資機會的角度來看，投資機會比較多和成長性高的企業(yè)對現金的需求量更大，如果企業(yè)此時資金比較匱乏容易迫使其放棄凈現值大于零的投資項目，但是投資成本卻更大。因此，預期投資收益越高，現金持有水平就會越高?？梢?，融資優(yōu)序理論為財務柔性的產生以及財務柔性對企業(yè)價值、企業(yè)績效的影響提供了良好的理論支持。

（2）信息不對稱理論

20世紀70年代，美國經濟學家Akerlof， Spence和Stiglitz提出了信息不對稱理論，并因此獲得2001年諾貝爾經濟學獎，該理論主要論述了在市場經濟活動中，買賣雙方由于掌握交易信息的程度不同而對經濟行為產生影響。這種不對稱容易導致企業(yè)出現非效率投資等現象，造成交易雙方的高額無形成本產生。一般而言，在市場交易活動中，相對于買方，賣方擁有更多關于交易商品的信息，因此可以在市場活動過程中憑借信息優(yōu)勢獲利。資本市場中信息不對稱情況的存在，常常導致上市公司的的外部融資行為失敗。

財務柔性影響企業(yè)績效的作用機理

我國學者曾愛民（2011）在研究財務柔性時將公司經營環(huán)境考慮在內，研究時期選擇了2007年金融危機前后，結果發(fā)現在金融危機前財務柔性儲備較高的公司，在處理危機帶來的財務沖擊時具有了更強的籌資能力，公司能較快解除金融危機帶來的相關不良影響。于浩洋（2014）在研究環(huán)境不確定性、財務柔性與公司績效時，發(fā)現財務柔性與企業(yè)價值成正相關，建議公司儲備適當財務柔性以應對環(huán)境的不確定性。財務柔性的誕生源于公司經營所面臨的不確定性和資本市場的不完美性。儲備財務柔性的公司能夠在環(huán)境巨變時適時調度公司資源，以低成本獲取資金，隨時把握投資機會，進而實現公司績效的提升。我國學者曾愛民的研究亦表明儲備財務柔性的公司能在危機之后借助儲備的財務資源更及時有效的把握投資機會，其公司的績效遠高于財務柔性較低的公司?？梢姡攧諆溥m當的柔性能影響公司現有的資金資源分配，進而影響公司后續(xù)的投資計劃，最終對公司績效有所積極影響。

結論與建議

通過上文的分析可知。財務柔性的適當儲備對于提升企業(yè)績效起到了十分積極的作用，

儲備財務柔性能幫助公司及時把握投資機會提升公司績效。因此，公司應培養(yǎng)財務柔性的儲備意識，并從以下兩方面積極儲備財務柔性：一方面，通過增加現金持有量，增加現金柔性來提升財務柔性。如在公司經營活動中，設定符合自身水平的現金持有額度，當公司實際現金持有量高于或低于該額度，及時調整以保證該指標處于合理水平。另一方面，通過降低資產負債率，增加負債柔性來提升財務柔性。創(chuàng)業(yè)板上市公司融方式融資渠道有限，適當的負債柔性給予公司在發(fā)展不利時的舉債的能力。具體而言，公司應在預算時結合行業(yè)資產負債率設定符合本公司的負債水平，在日常經營中維持該水平，以保持公司的負債柔性。與此同時公司經營者應注意，財務柔性對不同公司的公司績效提升程度不同，需要根據自身所在行業(yè)特點儲備財務柔性，不應當過度儲備財務柔性，從而避免資源利用效率不高的情況出現。

[1]曾愛民，傅元略，魏志華.金融危機沖擊、財務柔性儲備和企業(yè)融資行為一來自中國上市公司的經驗證據[J]，金融研究，2011（10）

[2]于浩洋.環(huán)境不確定性財務柔性與公司價值[D].東北財經大學碩士學位論文.2014