曾松

自我國實施股權(quán)分置改革制度以來，拋售公司股票成為大股東獲利納一種方式。分眾傳媒作為樓宇廣告行業(yè)的龍頭企業(yè)，其主要大股東在2017年間進(jìn)行了大幅度的減持行為，針對這一現(xiàn)象，本文對其減持大股東的行為進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)大股東的減持動因主要是因為當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)低迷，大股東減持的相關(guān)監(jiān)管制度還不夠完善，分眾傳媒當(dāng)前的商業(yè)發(fā)展模式較為落后，對公司前景不看好，在其公司出現(xiàn)一定的財務(wù)問題和投資項目發(fā)展問題后，認(rèn)為目前的股價偏離，于是選擇獲莉離場。但公司大股東的大量減持給分眾傳媒的股價造成了一定影響，在未來還需加強(qiáng)其內(nèi)部治理和股東減持約束，保護(hù)中小股東利益。

分眾傳媒 大股東減持 股價

分眾傳媒大股東減持動因

2017年以來，分眾傳媒共有4位股東進(jìn)行減持，成為2017年股東套現(xiàn)金額最高的上市公司，其減持金額達(dá)到151.90億元，累計減持次數(shù)共計49次，其中Power Star（ HK） Gi02（ HK）Glossy City（ HK） Giovannalnvestment（ HK）共同組成減持公司的主力軍，針對分眾傳媒的這幾大股東的減持行為，本文從宏觀層面和微觀層面來對其股東行為背后的動因進(jìn)行分析，主要可分為以下三方面的原因。

從宏觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境層面來看，近年來全球經(jīng)濟(jì)增長逐漸疲軟，經(jīng)濟(jì)全球化的阻力逐漸增加，全球貿(mào)易增速降至金融危機(jī)以來最慢。當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)形勢也不容樂觀，從我國GDP增速變化情況看，2008年至2014年增長率為7.4%，而2015年經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)下滑，首次低于7%，到2016年降下至6.7%。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度趨緩，發(fā)展動力不足，產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)需要做出調(diào)整，在這樣的形勢下，大股東減持行為將趨于增加。另一方面，我國目前對大股東減持行為的政策還不夠完善，一是對大股東通過交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)進(jìn)行了總量控制，但是沒有對通過大宗交易與協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持的額度進(jìn)行控制；二是缺乏對董監(jiān)高的減持額度的限制，這使得股東減持行為的頻繁度較高。

從企業(yè)發(fā)展層面來看，一是公司目前的商業(yè)發(fā)展模式較為落后，分眾傳媒雖擁有全球首創(chuàng)的商業(yè)模式，其商業(yè)模式，是以更高的價格銷售給廣告公司以賺取其中的差價，這使得公司未來營收的持續(xù)增長有所限制，又不能過多的依靠漲價來盈利，特別是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)新媒體的逐步上漲壓縮了分眾傳媒的發(fā)展空間。 二是公司發(fā)展前景不看好，從目前政府對分眾傳媒的補(bǔ)助情況來看。公司整體的政府補(bǔ)助力度近年來有所下降，來自政府的補(bǔ)助收入不具有持續(xù)性。另外，當(dāng)前公司利潤的重要來源是其電梯廣告，在移動化浪潮下，手機(jī)分流將使其價值受到一定影響，手機(jī)對所有媒體都會有分流影響，樓宇媒體市場價值將會降低。三是公司財務(wù)出現(xiàn)了一定的問題，資產(chǎn)負(fù)債率提高，開展業(yè)績所花費的成本較高，其中成本端占比最大的兩部分是媒體租賃成本和銷售費用。四是投資項目拓展不順，目前分眾傳媒投資項目包括數(shù)禾科技、英雄體育和咕咚，這些項目雖是當(dāng)前比較火熱的項目，但目前項目的可持續(xù)性較低，未來的發(fā)展前景未知，分眾傳媒的投資能力也存在疑問。

從股票市場及股價波動情況來看，自2015年6月中國股市暴跌以來，我國股市波動頻繁，大股東減持行為是一種有效應(yīng)對股市波動頻繁的方式，避免市場風(fēng)險帶來的損失。解禁后的大股東自分眾傳媒上市，從當(dāng)初持有價到現(xiàn)在的股價，在預(yù)估其不能繼續(xù)獲利的情況下，會希望盡快把賬面收益變現(xiàn)，根據(jù)以往分眾傳媒的相關(guān)財務(wù)狀況，若保守預(yù)測2017年全年凈利潤可以達(dá)到23%的增長。由于2017年7月6日，轉(zhuǎn)增股上市，公司股本規(guī)模由2016年的87.37億股增長為2017年的122.32億股。預(yù)測2017年EPS為0.47元，市盈率在22倍左右比較合理。綜合看來，2017年減持期間的股價可能被高估，于是分眾傳媒大股東開始進(jìn)行持續(xù)性減持。

分眾傳媒大股東減持行為的影響

分眾傳媒大股東減持行為對于公司的股價影響是最直接的，涉及到大股東自身以及中小股東等各方利益，分眾傳媒大股東2017年的減持行為的影響主要可分為兩個方面：

（1）減持行為提升了大股東自身收益。分眾傳媒大股東的減持行為毫無疑問給他們自己帶來了很多經(jīng)濟(jì)利益。分眾傳媒在納斯達(dá)克退市時，其市值僅為26.46億美元，按照當(dāng)前匯率折合人民幣約180億元。而截至6月16日收盤，F(xiàn)公司傳媒在A股的總市值已達(dá)到了1265.55億元，是其在美股退市時市值的7倍。即便經(jīng)過6月19日的大跌，其市值仍然高達(dá)1141億元。而在兩大股東拋出減持計劃前，他們早就在減持分眾傳媒。

（2）減持行為侵害了中小股東的利益。分眾傳媒股東在減持行為發(fā)生的同時，又向中小股東傳遞出公司的利好消息，中小股東存在著忽略大量減持反映出的公司負(fù)面情況的可能，進(jìn)而大量買入公司股票。這樣可以保證減持行為發(fā)生時不過多影響公司股價，又能夠?qū)L(fēng)險轉(zhuǎn)移給中小股東，最終獲取利潤的還是大股東和參與券商等。

結(jié)語

綜上所述，分眾傳媒大股東減持行為的動因主要基于宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定與政策環(huán)境的不完善、企業(yè)發(fā)展前景不看好、股票市場價格波動頻繁以及當(dāng)前估值較高這幾個方面，這一減持行為對大股東及中小股東都產(chǎn)生了影響，為有效避免對中小股東利益的侵害，分眾傳媒需要完善自身的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，完善股東減持信息提前披露的管理制度和法規(guī)，相關(guān)部門則需要完善中小股東的利益保護(hù)制度和相關(guān)法律法規(guī)。

[1]程子彥，分眾傳媒大股東減持：是高位出走，還是擔(dān)憂商業(yè)模式？[J].中國經(jīng)濟(jì)周刊，2017（ 27）：58-59.

[2]謝若琳，財務(wù)投資方減持股份“用足政策”分眾傳媒市值一日蒸發(fā)124億元[N].證券日報，2017-06-20（C01） .

[3]任明杰.分眾傳媒拋出A股今年以來最大減持計劃[N].中國證券報，2017-06-19（A09）.

[4]林然，分眾傳媒：股價反彈機(jī)構(gòu)搶籌[J].股市動態(tài)分析，2017（22）：26.