葉志偉

融資租賃 航空公司 財務(wù)狀況

案例概況

南航成立于1995年，經(jīng)營業(yè)務(wù)以航空運輸業(yè)務(wù)為核心，并涉及航空器維修、航空配餐、物流貨運、機場地面、飛行訓(xùn)練等多領(lǐng)域。

南航是目前中國運輸飛機最多、安全記錄最好、航線網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達，年客運量最大的航空公司。南航以建設(shè)國際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)型航空公司為總體戰(zhàn)略目標(biāo)，已形成密集覆蓋國內(nèi)，全面輻射亞洲，有效連接歐洲、美洲、大洋洲、非洲的發(fā)達航線網(wǎng)絡(luò)。

截至2016年12月31日，經(jīng)營客貨運輸飛機702架，機隊規(guī)模亞洲第一。南航引進飛機包括自行購買、經(jīng)營租賃、融資租賃等方式。南航在2012年-2016年以融資租賃方式引進的飛機數(shù)量不斷增多，年復(fù)合增長為21.83%。截止2016年末，南航通過融資租賃引入的飛機有204架，占機隊飛機總數(shù)的29%。

隨著南航航運業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展與運輸壓力的不斷加大，優(yōu)化機隊結(jié)構(gòu)、引進先進飛機成為南航進一步發(fā)展的必要舉措。而航空運輸業(yè)利潤率低、飛機價值巨大等原因，使得南航將融資租賃作為重要的飛機引進方式。那么，融資租賃作為融資與融物相結(jié)合的行為，對南航財務(wù)的現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)、損益等方面產(chǎn)生了那些影響？本案例將對上述問題進行分析，探究融資租賃對于航空公司財務(wù)報表的影響。

南航以融資租賃引進飛機的情況

融資租賃是南航引進飛機的重要方式。自2012年起，南航連續(xù)兩年加大融資租賃引入飛機的比例，并在之后保持在30%左右的比例結(jié)構(gòu)。

（資料來源：南航2012-2016年年度報告）

南航作為我國三大民用航空運輸公司之一，需要對于航線運營、地面作業(yè)等進行持續(xù)投入以維持日常運營，因此公司常年保持大額的現(xiàn)金持有。近五年，南航的營運資金始終存在缺口，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以用于支撐機隊投資的空間有限。

隨著南航業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，融資租賃飛機也不斷增加。融資租賃引進飛機雖然增加了南航每年應(yīng)付融資租賃款現(xiàn)金流出，但是與自購方式相比，融資租賃方式以更少的現(xiàn)金流出為南航獲得更多數(shù)量的飛機使用權(quán)。

正因為融資租賃多重優(yōu)勢，近年來已成為南航一項穩(wěn)定的獲取飛機方式，并對南航加強管理起了積極促進的作用，其節(jié)稅收益也將進一步降低融資成本、改善經(jīng)濟效益。此外，南航租賃合作伙伴包括多家國外飛機租賃公司，相當(dāng)于使用境外融資購買飛機設(shè)備。在國內(nèi)，在滿足一定條件下的融資租賃業(yè)務(wù)下，可以在境內(nèi)以外幣形式支付租金，這將增加南航從境外獲取外匯的規(guī)模，減少由于人民幣購匯增加的匯兌成本，避免貨幣錯配匯率風(fēng)險。南航以融資租賃引進飛機對財務(wù)報

表的影響

緩解現(xiàn)金流壓力是南航選擇融資租賃的初衷2；--，而南航資本結(jié)構(gòu)、與資本成本的變化伴隨著融資租賃行為而產(chǎn)生，公司損益受到融資租賃的影響?；诖?，以下將以現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)、當(dāng)期損益的角度就融資租賃對南航財務(wù)狀況的影響進行分析。

（1）對現(xiàn)金流和資本結(jié)構(gòu)的影響

購買的資金來源分為兩種：自有資金和借款。購買的資本性支出要么一次性全額付款，要么在短期內(nèi)分期付款。而融資租賃可以經(jīng)濟壽命作為租賃期限進行分期付款，起到了緩解現(xiàn)金流壓力的作用。

1.對流動性指標(biāo)的影響

融資租賃債務(wù)占比及流動比例變化情況

從上表可以看出，隨著融資租賃比例的擴大，流動性缺口持續(xù)擴大，流動比率指標(biāo)不斷下降。那么，是否說明融資租賃增加了南航流動性風(fēng)險，加劇了營運資金緊張的局面呢？

南航2015年流動比率突然大幅下降主要是因為提前對外幣長期借款進行償還，同時短期外幣借款償還后也未再新增，到了2016年外幣負(fù)債余額幾乎僅剩下融資租賃款，使得長期應(yīng)付融資租賃款占比上升的同時，流動資金也大幅減少。而南航提前還款的主要資金來源，從其2015年資產(chǎn)負(fù)債表可以看到：新增國內(nèi)短期借款122億元用于置換；持有的存量貨幣資金余額減少129億元用于支付；發(fā)行超短融50億元；繼續(xù)增加融資租賃款60億元。

因此，可以看到，南航在外債金額大、人民幣大幅貶值的情況下，存在極大的匯率風(fēng)險。由于監(jiān)管限制，給予南航緩解風(fēng)險的手段不多，而這種在業(yè)績好的年份，順勢提前償還外幣借款，既消化匯率風(fēng)險，其實也是一種風(fēng)險的轉(zhuǎn)換（由匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)為利率風(fēng)險），同時也保證業(yè)績的平穩(wěn)。而讓這一切得以實行的基礎(chǔ)，融資租賃功不可末。飛機融資租賃不僅不是南航流動比率提升的“真兇”，而是作為飛機采購融資的重要補充手段，還促進了南航營運資金管理能力的提升，為南航資金運作、債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了空間。

2.對債務(wù)指標(biāo)的影響

隨著融資租賃比例的擴大，雖應(yīng)付融資租賃款相對于EBITDA的比例逐步上升，但總債務(wù)相對于EBITDA的倍數(shù)在不斷縮小，EBITDA利息保障系數(shù)也呈向好趨勢，整體償債能力指標(biāo)得到改善。

3.對資產(chǎn)負(fù)債率的影響

融資租賃作為一種債務(wù)性融資方式，會降低權(quán)益融資的比例，提高資產(chǎn)負(fù)債率。那么，南航飛機融資租賃會不會惡化其資本結(jié)構(gòu)呢？

根據(jù)三大航空公司資產(chǎn)負(fù)債率情況，與其他兩家比較，南航資產(chǎn)負(fù)債率處于可接受水平，2016年對比2012年資產(chǎn)負(fù)債率基本持平，南航融資租賃對資產(chǎn)負(fù)債率提升在可承受范圍內(nèi)，并未惡化資本結(jié)構(gòu)。

（2）對當(dāng)期損益的影響

飛機融資租賃對于南航損益的影響體現(xiàn)在節(jié)稅收益與匯兌損益兩方面。以融資租賃方式引進的飛機可計入南航的固定資產(chǎn)，按同類自有資產(chǎn)提取折舊，而融資費用可當(dāng)期稅前扣除，“折舊抵稅額”和“融資租賃款利息抵稅額”正向影響企業(yè)當(dāng)期的凈利潤，而以外幣結(jié)算的應(yīng)付融資租賃款負(fù)債在匯率發(fā)生變化時也將對損益產(chǎn)生影響。此外，融資租賃直租業(yè)務(wù)在現(xiàn)行的稅制體制下產(chǎn)生的利息可以享受增值稅抵扣，出租人可以將通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計將部分減稅優(yōu)惠轉(zhuǎn)讓給承租人，從而降低南航實際融資成本。

分析總結(jié)

融資租賃兼具融資和融物的雙重功能，南航飛機融資租賃具有多重優(yōu)勢：有效緩解當(dāng)期資金需求的壓力，同樣金額的資金獲得更多數(shù)量的飛機使用權(quán)，滿足業(yè)務(wù)發(fā)展運力擴張的需求；融資租賃促進南航對財務(wù)風(fēng)險的控制，利于企業(yè)的經(jīng)營管理；融資租賃帶來的折舊抵稅、利息抵稅效應(yīng)有利于南航降低融資成本、改善經(jīng)濟效益。

融資租賃以其獨有的特點及優(yōu)勢，對南航財務(wù)報表產(chǎn)生了一定影響，包括以下幾個方面：

（10融資租賃通過長周期的遞延支付降低了南航各期現(xiàn)金流壓力，使得各期現(xiàn)金流出較為穩(wěn)定，能夠有效地控制流動性風(fēng)險。

（2）造成資產(chǎn)負(fù)債率上升，提高財務(wù)杠桿。融資租賃形式上看是租賃，實質(zhì)上是企業(yè)的融資行為。對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必然產(chǎn)生影響，帶來的是一項債務(wù)融資，提高了資產(chǎn)負(fù)債率。

（3）融資租賃通過節(jié)稅收益，間接降低融資成本。除了利息所得稅抵稅收益外，融資租賃直租業(yè)務(wù)在現(xiàn)行的稅制體制下產(chǎn)生的利息可以享受增值稅抵扣，能進一步有效降低南航融資成本（降幅約1/1.17*17%=15%）。

（4）在存在大量的外幣融資租賃債務(wù)情況下，人民幣匯率變動可能會對南航的損益產(chǎn)生重大影響。