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        飛機融資租賃對航空公司財務狀況的影響

        2018-05-14 08:55:48葉志偉
        財訊 2018年3期
        關鍵詞:外幣損益資產負債率

        葉志偉

        融資租賃 航空公司 財務狀況

        案例概況

        南航成立于1995年,經營業(yè)務以航空運輸業(yè)務為核心,并涉及航空器維修、航空配餐、物流貨運、機場地面、飛行訓練等多領域。

        南航是目前中國運輸飛機最多、安全記錄最好、航線網絡最發(fā)達,年客運量最大的航空公司。南航以建設國際化規(guī)模網絡型航空公司為總體戰(zhàn)略目標,已形成密集覆蓋國內,全面輻射亞洲,有效連接歐洲、美洲、大洋洲、非洲的發(fā)達航線網絡。

        截至2016年12月31日,經營客貨運輸飛機702架,機隊規(guī)模亞洲第一。南航引進飛機包括自行購買、經營租賃、融資租賃等方式。南航在2012年-2016年以融資租賃方式引進的飛機數量不斷增多,年復合增長為21.83%。截止2016年末,南航通過融資租賃引入的飛機有204架,占機隊飛機總數的29%。

        隨著南航航運業(yè)務的不斷發(fā)展與運輸壓力的不斷加大,優(yōu)化機隊結構、引進先進飛機成為南航進一步發(fā)展的必要舉措。而航空運輸業(yè)利潤率低、飛機價值巨大等原因,使得南航將融資租賃作為重要的飛機引進方式。那么,融資租賃作為融資與融物相結合的行為,對南航財務的現金流、資本結構、損益等方面產生了那些影響?本案例將對上述問題進行分析,探究融資租賃對于航空公司財務報表的影響。

        南航以融資租賃引進飛機的情況

        融資租賃是南航引進飛機的重要方式。自2012年起,南航連續(xù)兩年加大融資租賃引入飛機的比例,并在之后保持在30%左右的比例結構。

        (資料來源:南航2012-2016年年度報告)

        南航作為我國三大民用航空運輸公司之一,需要對于航線運營、地面作業(yè)等進行持續(xù)投入以維持日常運營,因此公司常年保持大額的現金持有。近五年,南航的營運資金始終存在缺口,經營活動產生的現金流可以用于支撐機隊投資的空間有限。

        隨著南航業(yè)務規(guī)模擴張,融資租賃飛機也不斷增加。融資租賃引進飛機雖然增加了南航每年應付融資租賃款現金流出,但是與自購方式相比,融資租賃方式以更少的現金流出為南航獲得更多數量的飛機使用權。

        正因為融資租賃多重優(yōu)勢,近年來已成為南航一項穩(wěn)定的獲取飛機方式,并對南航加強管理起了積極促進的作用,其節(jié)稅收益也將進一步降低融資成本、改善經濟效益。此外,南航租賃合作伙伴包括多家國外飛機租賃公司,相當于使用境外融資購買飛機設備。在國內,在滿足一定條件下的融資租賃業(yè)務下,可以在境內以外幣形式支付租金,這將增加南航從境外獲取外匯的規(guī)模,減少由于人民幣購匯增加的匯兌成本,避免貨幣錯配匯率風險。南航以融資租賃引進飛機對財務報

        表的影響

        緩解現金流壓力是南航選擇融資租賃的初衷2;--,而南航資本結構、與資本成本的變化伴隨著融資租賃行為而產生,公司損益受到融資租賃的影響?;诖耍韵聦⒁袁F金流、資本結構、當期損益的角度就融資租賃對南航財務狀況的影響進行分析。

        (1)對現金流和資本結構的影響

        購買的資金來源分為兩種:自有資金和借款。購買的資本性支出要么一次性全額付款,要么在短期內分期付款。而融資租賃可以經濟壽命作為租賃期限進行分期付款,起到了緩解現金流壓力的作用。

        1.對流動性指標的影響

        融資租賃債務占比及流動比例變化情況

        從上表可以看出,隨著融資租賃比例的擴大,流動性缺口持續(xù)擴大,流動比率指標不斷下降。那么,是否說明融資租賃增加了南航流動性風險,加劇了營運資金緊張的局面呢?

        南航2015年流動比率突然大幅下降主要是因為提前對外幣長期借款進行償還,同時短期外幣借款償還后也未再新增,到了2016年外幣負債余額幾乎僅剩下融資租賃款,使得長期應付融資租賃款占比上升的同時,流動資金也大幅減少。而南航提前還款的主要資金來源,從其2015年資產負債表可以看到:新增國內短期借款122億元用于置換;持有的存量貨幣資金余額減少129億元用于支付;發(fā)行超短融50億元;繼續(xù)增加融資租賃款60億元。

        因此,可以看到,南航在外債金額大、人民幣大幅貶值的情況下,存在極大的匯率風險。由于監(jiān)管限制,給予南航緩解風險的手段不多,而這種在業(yè)績好的年份,順勢提前償還外幣借款,既消化匯率風險,其實也是一種風險的轉換(由匯率風險轉為利率風險),同時也保證業(yè)績的平穩(wěn)。而讓這一切得以實行的基礎,融資租賃功不可末。飛機融資租賃不僅不是南航流動比率提升的“真兇”,而是作為飛機采購融資的重要補充手段,還促進了南航營運資金管理能力的提升,為南航資金運作、債務結構優(yōu)化提供了空間。

        2.對債務指標的影響

        隨著融資租賃比例的擴大,雖應付融資租賃款相對于EBITDA的比例逐步上升,但總債務相對于EBITDA的倍數在不斷縮小,EBITDA利息保障系數也呈向好趨勢,整體償債能力指標得到改善。

        3.對資產負債率的影響

        融資租賃作為一種債務性融資方式,會降低權益融資的比例,提高資產負債率。那么,南航飛機融資租賃會不會惡化其資本結構呢?

        根據三大航空公司資產負債率情況,與其他兩家比較,南航資產負債率處于可接受水平,2016年對比2012年資產負債率基本持平,南航融資租賃對資產負債率提升在可承受范圍內,并未惡化資本結構。

        (2)對當期損益的影響

        飛機融資租賃對于南航損益的影響體現在節(jié)稅收益與匯兌損益兩方面。以融資租賃方式引進的飛機可計入南航的固定資產,按同類自有資產提取折舊,而融資費用可當期稅前扣除,“折舊抵稅額”和“融資租賃款利息抵稅額”正向影響企業(yè)當期的凈利潤,而以外幣結算的應付融資租賃款負債在匯率發(fā)生變化時也將對損益產生影響。此外,融資租賃直租業(yè)務在現行的稅制體制下產生的利息可以享受增值稅抵扣,出租人可以將通過交易結構設計將部分減稅優(yōu)惠轉讓給承租人,從而降低南航實際融資成本。

        分析總結

        融資租賃兼具融資和融物的雙重功能,南航飛機融資租賃具有多重優(yōu)勢:有效緩解當期資金需求的壓力,同樣金額的資金獲得更多數量的飛機使用權,滿足業(yè)務發(fā)展運力擴張的需求;融資租賃促進南航對財務風險的控制,利于企業(yè)的經營管理;融資租賃帶來的折舊抵稅、利息抵稅效應有利于南航降低融資成本、改善經濟效益。

        融資租賃以其獨有的特點及優(yōu)勢,對南航財務報表產生了一定影響,包括以下幾個方面:

        (10融資租賃通過長周期的遞延支付降低了南航各期現金流壓力,使得各期現金流出較為穩(wěn)定,能夠有效地控制流動性風險。

        (2)造成資產負債率上升,提高財務杠桿。融資租賃形式上看是租賃,實質上是企業(yè)的融資行為。對企業(yè)的資本結構必然產生影響,帶來的是一項債務融資,提高了資產負債率。

        (3)融資租賃通過節(jié)稅收益,間接降低融資成本。除了利息所得稅抵稅收益外,融資租賃直租業(yè)務在現行的稅制體制下產生的利息可以享受增值稅抵扣,能進一步有效降低南航融資成本(降幅約1/1.17*17%=15%)。

        (4)在存在大量的外幣融資租賃債務情況下,人民幣匯率變動可能會對南航的損益產生重大影響。

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