程天豪 吳迪

近年來，隨著信息網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展以及智能電子設(shè)備的普及，移動(dòng)支付得到長遠(yuǎn)的發(fā)展。移動(dòng)支付不僅給人們生活帶來改變，更給我國的貨幣市場帶來較大影響。移動(dòng)支付不但使人們減少了現(xiàn)金的使用，還改變了人們傳統(tǒng)的貨幣存儲(chǔ)方式。本文基于相關(guān)理論首先對(duì)移動(dòng)支付對(duì)貨幣乘數(shù)的影響效應(yīng)做7較詳細(xì)的理論分析，然后再通過實(shí)證檢驗(yàn)，運(yùn)用Granger協(xié)整檢驗(yàn)和VEC誤差修正模型，研究了移動(dòng)支付對(duì)貨移動(dòng)支付對(duì)貨幣乘數(shù)的影響，并提出相關(guān)建議。

貨幣乘數(shù)

移動(dòng)支付 協(xié)整檢驗(yàn) VEC

研究背景和意義

當(dāng)前移動(dòng)支付的發(fā)展可以說足大勢(shì)所趨，隨著電子信息技術(shù)的進(jìn)一步普及，SG時(shí)代即將到來，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)速度將會(huì)更加便捷服務(wù)大眾。在加卜智能電子沒備的快速更新，移動(dòng)支付的發(fā)展將更加迅速。

移動(dòng)支付憑借其便捷、高效、安傘的支付有點(diǎn)正在悄然的改變?nèi)藗兊闹Ц读?xí)慣以及貨幣存儲(chǔ)習(xí)慣。越來越多的年輕人出門基本只帶個(gè)手機(jī)和身份證，現(xiàn)金使用的越來越少，其現(xiàn)金的儲(chǔ)存也越來越少的存儲(chǔ)到銀行卡上而是放在一些互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品里面，例如支付寶的余額寶，京東金融等。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷著復(fù)雜而深刻的變化，瓦聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊對(duì)人們的消費(fèi)以及存儲(chǔ)習(xí)慣產(chǎn)生了重大的影響，改變了貨幣的傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄與使用方式，這對(duì)我國的貨幣市場將形成較大沖擊為了維持貨幣市場的穩(wěn)定，我們有必要對(duì)其進(jìn)行更為細(xì)致的研究。而貨幣乘數(shù)是決定國貨幣供給的一個(gè)重要因素，它反映了貨幣擴(kuò)張能力的大小，影響到貨幣市場卜-的貨幣總供給，足一個(gè)非常重要的的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此正確把握移動(dòng)支付對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生的影響對(duì)維持我國貨幣市場的穩(wěn)定性具有十分重要的意義。

貨幣乘數(shù)主要影響因素

貨幣乘數(shù)簡單來說就足一單位基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的實(shí)際的貨幣量。根據(jù)此定義可以得到貨幣乘數(shù)一個(gè)最基礎(chǔ)的的計(jì)算方法：

貨幣乘數(shù)m=貨幣存量M/基礎(chǔ)貨幣H

影響貨幣乘數(shù)的主要因素有以下幾個(gè)：法定準(zhǔn)備率rd、超額準(zhǔn)備率re、還有現(xiàn)金與存款的比例rc相關(guān)。如果將C表示非銀行部門所持有的通貨，Rd表示法定準(zhǔn)備金，Re表示超額準(zhǔn)備金，用H表示基礎(chǔ)貨幣而根據(jù)基礎(chǔ)貨幣派生出來的存款總額為D，則有

貨幣乘數(shù)m=m2=M2/H=（ C+D）/（ C+Rd+Re）分子分母同時(shí)除以D，

而C/D=rc Rd/D=rd Re/D=re

所以m2=M2/H=（ rc+l）/（rc+rd+re）

從決定式中我們還可以得到：法定準(zhǔn)備金率rd與貨幣乘數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。他的大小決定了商業(yè)銀行對(duì)于存款的貨幣創(chuàng)造能力的大小。其次，超額準(zhǔn)備金率re與貨幣乘數(shù)也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。最后現(xiàn)金與存款比例rc也足與貨幣乘數(shù)呈現(xiàn)一個(gè)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。由于持有現(xiàn)金存在一定機(jī)會(huì)成本，人們往往不會(huì)過多地持有現(xiàn)金。影響現(xiàn)金比率的主要因索有收人、利率以及社會(huì)支付環(huán)境、支付工具、金融發(fā)展?fàn)顩r等。

移動(dòng)支付對(duì)貨幣乘數(shù)影響的理論分析

（1）替代效應(yīng)擴(kuò)大貨幣乘數(shù)

移動(dòng)支付對(duì)貨幣影響最直觀的便是其替代效應(yīng)，由于其便捷、高效、安傘等特點(diǎn)，電子貨幣將大量對(duì)現(xiàn)金貨幣形成替代，使人們減少手中所持有的現(xiàn)金，而這將加大銀行這段時(shí)間內(nèi)的存款，而增加的的這筆存款又通過銀行信貸部門借貸出去，繼而擴(kuò)大貨幣供給，使貨幣乘數(shù)變大。其次，由于移動(dòng)支付的發(fā)展，人們留存于第三方金融資產(chǎn)存管部門的部分資產(chǎn)，例如將個(gè)人資金存在支付寶的現(xiàn)金足以理財(cái)產(chǎn)品的形式存在于其公司的賬戶下，并具有一定的收益率，而且其流動(dòng)性也和普通的貨幣相差無幾，因此這樣將本該流通交易的現(xiàn)金也轉(zhuǎn)會(huì)成了金融投資資產(chǎn)，使社會(huì)卜的貨幣供給增加。最后，由于移動(dòng)支付使人們注意到了互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品，人們開支關(guān)注各種基金、定期等理財(cái)方式。由于新型的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品往往利率相比商業(yè)銀行的利率要高，而且流動(dòng)性也要更好，運(yùn)用起來也極為方便。因此人們還會(huì)將以前存在銀行的定期轉(zhuǎn)為其他形式的理財(cái)產(chǎn)品。這樣使傳統(tǒng)中流動(dòng)性并不好的那部分貨幣資金變成了流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，這也將擴(kuò)大社會(huì)上的貨幣供給，使貨幣乘數(shù)變大。南此以上簡單分析，隨著移動(dòng)支付的快速發(fā)展，勢(shì)必將擴(kuò)大貨幣市場卜的貨幣供給，進(jìn)而使貨幣乘數(shù)變大，歷史數(shù)據(jù)也基本支持以上判斷。

從圖中我們可以看到廣義貨幣流通速度ml、狹義貨幣流通速度m2、流通中的現(xiàn)金MO以及代表移動(dòng)支付的第三方移動(dòng)支付交易額ei的折線圖基本呈現(xiàn)向右卜方卜升的趨勢(shì)，根據(jù)圖形我們可以簡單推測(cè)這四個(gè)數(shù)據(jù)存在一定的相關(guān)性。

（2）移動(dòng)支付對(duì)準(zhǔn)備金的影響

移動(dòng)支付還可移動(dòng)通過法定準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備率這兩個(gè)因素對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。

首先來看對(duì)準(zhǔn)備金率的影響效果。隨著移動(dòng)支付與互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，資本流動(dòng)速度明顯加快，且商業(yè)銀行也可以通過各種新的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新來避開法定準(zhǔn)備金的相關(guān)要求。如果央行仍然定制較高的法定準(zhǔn)備金率，這將導(dǎo)致一些商業(yè)銀行承受較高的存款資金的機(jī)會(huì)成本。因此央行必須規(guī)定較低水平的存款準(zhǔn)備金率才能滿足商業(yè)銀行的發(fā)展需求。而降低準(zhǔn)備金率將使貨幣乘數(shù)變大。

移動(dòng)支付對(duì)超額準(zhǔn)備金率也有一定的影響，一般而言商業(yè)銀行留存的超額準(zhǔn)備金主要用于滿足銀行間結(jié)賬清算業(yè)務(wù)時(shí)資金的需求。而隨著移動(dòng)支付的發(fā)展，銀行的客戶需要使用現(xiàn)金的數(shù)量大幅降低而使商業(yè)銀行庫存的現(xiàn)金也大幅降低；再加上互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使銀行間的拆借更加方便而又快捷，因此銀行也會(huì)降低其留存的超額準(zhǔn)備金，從而使貨幣乘數(shù)變大。

（3）移動(dòng)支付對(duì)貨幣乘數(shù)的抑制效應(yīng)

從以上分析我們可以看到移動(dòng)支付釋放了更多的現(xiàn)金資產(chǎn)，并使貨幣資產(chǎn)的流動(dòng)性變強(qiáng)，釋放了更多貨幣，使社會(huì)卜的流動(dòng)貨幣增多。但隨著移動(dòng)支付交易量的增長，社會(huì)卜的很多貨幣并沒有流經(jīng)銀行，而是儲(chǔ)存在第三方移動(dòng)支付公司里面，例如我們經(jīng)常使用的支付寶里面。而且這部分資金不像銀行一樣具有較好的放貸功能，因此在一定程度上降低了銀行對(duì)貨幣的創(chuàng)造能力。而這部分資金的體量會(huì)隨著移動(dòng)支付的發(fā)展變得更加龐大，對(duì)貨幣乘數(shù)的削弱影響也會(huì)更加明顯。從這個(gè)意義上來說，移動(dòng)支付會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生一定的降低效果

總的來說，移動(dòng)支付對(duì)貨幣乘數(shù)的影響效果比較復(fù)雜，具體效果還要看上述幾種相互力量的影響大小。

實(shí)證分析

根據(jù)上面的理論分析來看，移動(dòng)支付對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響的主要因素是由其替代效益與一種效應(yīng)所產(chǎn)生的，而通過對(duì)準(zhǔn)備金的影響效果則較小，因此我們重點(diǎn)考察現(xiàn)金比率對(duì)貨幣乘數(shù)的影響機(jī)制，采用的指標(biāo)主要有電子貨幣替代率與貨幣乘數(shù)。

電子貨幣替代率我們使用第三方移動(dòng)支付交易額ei與狹義貨幣量Ml的比率，用rc表示。它反映了移動(dòng)支付的發(fā)展水平，又在一定程度上衡量了移動(dòng)支付對(duì)傳統(tǒng)貨幣的替代效應(yīng)其數(shù)據(jù)豐要來源于艾瑞咨詢網(wǎng)。而狹義貨幣乘數(shù)m1我們則采用狹義貨幣總供Ml給除以同期基礎(chǔ)貨幣H得到，廣義貨幣乘數(shù)m2運(yùn)用廣義貨幣總供給M2除以同期基礎(chǔ)貨幣H得到，這樣的處理能夠大致反映貨幣乘數(shù)，此相關(guān)數(shù)據(jù)均來自國家統(tǒng)計(jì)局。此外我們均選取2011年第一季度到2017年第二季度的相關(guān)季度數(shù)據(jù)作為研究目標(biāo)。

（1）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

我們首先對(duì)狹義貨幣乘數(shù)ml、廣義貨幣乘數(shù)m2以及電子貨幣替代率rc進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由于序列m1、m2是狹義貨幣、廣義貨幣與同期基礎(chǔ)貨幣的比值，電子替代率rc是第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)?？傤~與ml的比值，都是比例數(shù)，因此在這里我們不需要作對(duì)數(shù)處理，直接進(jìn)行計(jì)量分析。

首先我們分別作出這三個(gè)序列的折線圖，方便其單位根的檢驗(yàn)。再根據(jù)結(jié)果對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，其結(jié)果如下：

從單位根檢驗(yàn)結(jié)果來看，我們可以看出ml、m2、rc這三個(gè)序列的統(tǒng)計(jì)量的t值都大于10%檢驗(yàn)水平下的臨界值，即說明這三個(gè)序列包含單位根，是非平穩(wěn)序列。而這三個(gè)序列的一階差分序列ml、m2、rc的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量則均小于1%時(shí)的檢驗(yàn)水平下的臨界值，即說明一階差分序列都不包含單位根，是平穩(wěn)序列。根據(jù)以上檢驗(yàn)結(jié)果，證明序列m1、m2、rc滿足協(xié)整檢驗(yàn)的條件。

（2）Johansen協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

接下來我們驗(yàn)證原序列是否存在協(xié)整關(guān)系，首先我們確定其VAR的滯后階數(shù)，在這里我直接給出序列ml與序列rc滯后階數(shù)的詳細(xì)結(jié)果

從表中我們可以看到AIC與SC的最小值都在其滯后一階時(shí)最小，因此我們確定序列ml與序列rc的VAR滯后階數(shù)為1階，同樣的道理，我們也能夠確定序列m2與序列rc的滯后階數(shù)也為一階。

根據(jù)建市的VAR模型，我們接下來對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。我們選擇Johansen檢驗(yàn)法對(duì)本文所涉及的變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，我們先看跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，第一行的“none”假設(shè)下的的跡統(tǒng)計(jì)量為18.79281，大于5%的臨界值13.49471，其P值也較小為0.0226，因此我們可以拒絕原假設(shè)，說明原協(xié)整檢驗(yàn)至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。再看第二行“Atmostl”，假設(shè)下的的跡統(tǒng)計(jì)量為0.058938，小于5%的臨界值3.841466，其P值也較大，為0.8082，即接受原假設(shè)，說明最多存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

我們?cè)俑鶕?jù)協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果寫出存在的一個(gè)協(xié)整方程

ml=-9.259250rc

標(biāo)準(zhǔn)誤差=（1.84177）

此協(xié)整關(guān)系實(shí)際上是長期的均衡方程，從結(jié)果上來說，電子貨幣替代率rc對(duì)狹義貨幣乘數(shù)的的彈性為-90259250，即電子貨幣替代率增加一個(gè)單位，狹義貨幣乘數(shù)將減少90259250個(gè)單位，說明在長期電子貨幣替代率將降低狹義貨幣乘數(shù)，也就說明移動(dòng)支付的增長將在長期對(duì)會(huì)狹義貨幣乘數(shù)產(chǎn)生一定的抑制作用。

同理我們對(duì)廣義貨幣乘數(shù)m2與電子貨幣替代率也進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)，在這里我們贏接給出其協(xié)整方程：

m2=-18.05693rc

標(biāo)準(zhǔn)誤差=（1.60633）

從廣義貨幣乘數(shù)m2與電子替代率rc的協(xié)整方程結(jié)果來看，這兩者也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，說明在長期，電子貨幣替代率與廣義貨幣乘數(shù)也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，也說明了在長期移動(dòng)支付的增長降低廣義貨幣乘數(shù)。

（ 3） VEC向量誤差修正模型估計(jì)

我們對(duì)上述協(xié)整方程作進(jìn)一步探討，建立VEC向量誤差修正模型。我們根據(jù)已經(jīng)建立的一階滯后VAR模型建立VEC模型，在建立模型中我們選擇在該模型右邊包含一個(gè)滯后一階的差分項(xiàng)，并根據(jù)VEC模型的估計(jì)輸出結(jié)果我們?cè)谶@贏接給出其估計(jì)方程：

D（ml） =-0.182383 CointEq-0.032993D[ml（-1）]+0.334732D [rc（-1）]+0.013446

（0.06570 ）

（0.20024 ）

（3.30454 ）

（0.013446 ）

[-2.77599]

[-0.16477]

[0.10129]

[0.73621]

其中CointEq=ml （-1）-8.884718rc （-1）-0.760105

（2.42205）

[-3.66827]

估計(jì)方程式子下面的小括號(hào)里面的是估計(jì)系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差，方括號(hào)內(nèi)的是其估計(jì)值的t檢驗(yàn)值。方程的擬合優(yōu)度為0.336423比較小，但這在VEC誤差修正模型中比較常見，屬于正常情況。我們重點(diǎn)觀察序列D[rc（-1）]的系數(shù)為0.334732，說明調(diào)整后的VEC模型中狹義貨幣乘數(shù)ml與電子替代率rc呈正相關(guān)，而VEC是用來形容序列短期內(nèi)的相關(guān)關(guān)系的，也就是說明，在短期內(nèi)電子替代率的上升將會(huì)增大狹義貨幣乘數(shù)，即移動(dòng)支付的增長在短期內(nèi)會(huì)增大狹義貨幣乘數(shù)。

同理，我在這里直接給出廣義貨幣乘數(shù)m2與電子貨幣替代率rc的VEC模型估計(jì)結(jié)果

D（m2）=-0.370368CointEq+0.244929D[m2（-1）]+4.387102D[rc（-1）]+0.032764

（0.15670）

（0.18114）

（5.70894）

（0.03268）

[-2.36356]

[1.35219]

[0.76846]

[1.00248]

其中CointEq=m2（-1）-16.73663rc（-1）-3.378587

（1.72757）

[-9.68797]

從廣義貨幣乘數(shù)的VEC模型的估計(jì)來看，廣義貨幣乘數(shù)m與電子替代率rc也呈正相關(guān)，也就是說明移動(dòng)支付的增長在短期也會(huì)增大廣義貨幣乘數(shù)。

結(jié)論及主要建議

（1）結(jié)論

我們根據(jù)理論分析與實(shí)證得到以下相關(guān)結(jié)論：

1.移動(dòng)支付的確會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。隨著移動(dòng)支付交易額幾何級(jí)的上漲，電子貨幣對(duì)現(xiàn)金貨幣的替代作用也越來越強(qiáng)烈，這將改變貨幣的儲(chǔ)存形式與流通形式，因此改變貨幣乘數(shù)

2.在短期移動(dòng)支付的增長會(huì)擴(kuò)大貨幣乘數(shù)。這豐要是在短期移動(dòng)支付使較多流通的貨幣變成了銀行的存款，且由于電子貨幣良好的理財(cái)與流通性，是更多流動(dòng)性較差的貨幣資產(chǎn)進(jìn)入到貨幣市場，短期內(nèi)使貨幣乘數(shù)變大。

3.在長期移動(dòng)支付的增長將會(huì)減低貨幣乘數(shù)。在長期看來，由于移動(dòng)支付交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，留存到第三方移動(dòng)支付公司手中的電子貨幣也越來越多，而移動(dòng)支付公司的貨幣不具有傳統(tǒng)商業(yè)銀行那樣強(qiáng)大的放貸功能讓貨幣總量擴(kuò)大，使這部分貨幣的乘數(shù)效應(yīng)降低。而此種抑制效果大于其加大銀行存款與釋放更多流動(dòng)資產(chǎn)的效應(yīng)，因此整體使貨幣乘數(shù)在長期來看呈現(xiàn)一個(gè)下降的趨勢(shì)。

（2）建議

根據(jù)上述主要結(jié)論，針對(duì)移動(dòng)支付對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響提出以下幾點(diǎn)相關(guān)建議：

1.我們要加強(qiáng)移動(dòng)支付與貨幣市場的相關(guān)研究。隨著移動(dòng)支付進(jìn)一步的發(fā)展，它畢竟成為主流的支付方式，他對(duì)貨幣市場的影響還未體現(xiàn)出來，而貨幣乘數(shù)只是其中的一個(gè)方面，因此為了我國貨幣市場的穩(wěn)定性，我們有必要加強(qiáng)對(duì)移動(dòng)支付與貨幣市場這兩者間的研究，為我國在現(xiàn)金貨幣向電子貨幣過渡的這個(gè)過程中能夠平穩(wěn)銜接。

2.加強(qiáng)貨幣市場相關(guān)指標(biāo)檢測(cè)體系，加強(qiáng)對(duì)電子貨幣的監(jiān)管。巾于移動(dòng)支付來勢(shì)洶洶，傳統(tǒng)貨幣市場的各個(gè)環(huán)節(jié)都將受到不同的沖擊，而貨幣乘數(shù)是衡量貨幣供給的一個(gè)重要指標(biāo)，因此有必要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)貨幣指標(biāo)的監(jiān)測(cè)與研究。其次電子貨幣由于其體量越來越大，這一重要的貨幣指標(biāo)也應(yīng)納入我們的嚴(yán)格檢測(cè)范圍。

3.健全對(duì)第三方移動(dòng)支付公司的監(jiān)管系統(tǒng)。由于移動(dòng)支付的流行，電子貨幣留存在第三方移動(dòng)支付公司手中的體量越來越大，而這一過程有極強(qiáng)的外部性。首先其積累的大量資金具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性；其次，他還削弱了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用放貸作用；最后，無論這筆電子貨幣的使用都將形成較大的貨幣沖擊，因此我們有必要加強(qiáng)對(duì)其嚴(yán)格監(jiān)管。

4.繼續(xù)推進(jìn)我國的金融市場化改革。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)條件下，我國的金融市場相比西方國家還欠發(fā)達(dá)，貨幣政策往往不能有效的傳導(dǎo)下去。以此必須繼續(xù)推進(jìn)我國的金融的市場化改革，加大利率市場化、金融自由化等，為我國的第三方移動(dòng)支付發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，也為我國進(jìn)來無現(xiàn)金支付打下良好基礎(chǔ)。

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