程天豪 吳迪

近年來，隨著信息網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展以及智能電子設(shè)備的普及，移動支付得到長遠的發(fā)展。移動支付不僅給人們生活帶來改變，更給我國的貨幣市場帶來較大影響。移動支付不但使人們減少了現(xiàn)金的使用，還改變了人們傳統(tǒng)的貨幣存儲方式。本文基于相關(guān)理論首先對移動支付對貨幣乘數(shù)的影響效應(yīng)做7較詳細的理論分析，然后再通過實證檢驗，運用Granger協(xié)整檢驗和VEC誤差修正模型，研究了移動支付對貨移動支付對貨幣乘數(shù)的影響，并提出相關(guān)建議。

貨幣乘數(shù)

移動支付 協(xié)整檢驗 VEC

研究背景和意義

當前移動支付的發(fā)展可以說足大勢所趨，隨著電子信息技術(shù)的進一步普及，SG時代即將到來，移動網(wǎng)絡(luò)速度將會更加便捷服務(wù)大眾。在加卜智能電子沒備的快速更新，移動支付的發(fā)展將更加迅速。

移動支付憑借其便捷、高效、安傘的支付有點正在悄然的改變?nèi)藗兊闹Ц读?xí)慣以及貨幣存儲習(xí)慣。越來越多的年輕人出門基本只帶個手機和身份證，現(xiàn)金使用的越來越少，其現(xiàn)金的儲存也越來越少的存儲到銀行卡上而是放在一些互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品里面，例如支付寶的余額寶，京東金融等。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷著復(fù)雜而深刻的變化，瓦聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊對人們的消費以及存儲習(xí)慣產(chǎn)生了重大的影響，改變了貨幣的傳統(tǒng)儲蓄與使用方式，這對我國的貨幣市場將形成較大沖擊為了維持貨幣市場的穩(wěn)定，我們有必要對其進行更為細致的研究。而貨幣乘數(shù)是決定國貨幣供給的一個重要因素，它反映了貨幣擴張能力的大小，影響到貨幣市場卜-的貨幣總供給，足一個非常重要的的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，因此正確把握移動支付對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生的影響對維持我國貨幣市場的穩(wěn)定性具有十分重要的意義。

貨幣乘數(shù)主要影響因素

貨幣乘數(shù)簡單來說就足一單位基礎(chǔ)貨幣所產(chǎn)生的實際的貨幣量。根據(jù)此定義可以得到貨幣乘數(shù)一個最基礎(chǔ)的的計算方法：

貨幣乘數(shù)m=貨幣存量M/基礎(chǔ)貨幣H

影響貨幣乘數(shù)的主要因素有以下幾個：法定準備率rd、超額準備率re、還有現(xiàn)金與存款的比例rc相關(guān)。如果將C表示非銀行部門所持有的通貨，Rd表示法定準備金，Re表示超額準備金，用H表示基礎(chǔ)貨幣而根據(jù)基礎(chǔ)貨幣派生出來的存款總額為D，則有

貨幣乘數(shù)m=m2=M2/H=（ C+D）/（ C+Rd+Re）分子分母同時除以D，

而C/D=rc Rd/D=rd Re/D=re

所以m2=M2/H=（ rc+l）/（rc+rd+re）

從決定式中我們還可以得到：法定準備金率rd與貨幣乘數(shù)呈負相關(guān)關(guān)系。他的大小決定了商業(yè)銀行對于存款的貨幣創(chuàng)造能力的大小。其次，超額準備金率re與貨幣乘數(shù)也呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。最后現(xiàn)金與存款比例rc也足與貨幣乘數(shù)呈現(xiàn)一個負相關(guān)的關(guān)系。由于持有現(xiàn)金存在一定機會成本，人們往往不會過多地持有現(xiàn)金。影響現(xiàn)金比率的主要因索有收人、利率以及社會支付環(huán)境、支付工具、金融發(fā)展狀況等。

移動支付對貨幣乘數(shù)影響的理論分析

（1）替代效應(yīng)擴大貨幣乘數(shù)

移動支付對貨幣影響最直觀的便是其替代效應(yīng)，由于其便捷、高效、安傘等特點，電子貨幣將大量對現(xiàn)金貨幣形成替代，使人們減少手中所持有的現(xiàn)金，而這將加大銀行這段時間內(nèi)的存款，而增加的的這筆存款又通過銀行信貸部門借貸出去，繼而擴大貨幣供給，使貨幣乘數(shù)變大。其次，由于移動支付的發(fā)展，人們留存于第三方金融資產(chǎn)存管部門的部分資產(chǎn)，例如將個人資金存在支付寶的現(xiàn)金足以理財產(chǎn)品的形式存在于其公司的賬戶下，并具有一定的收益率，而且其流動性也和普通的貨幣相差無幾，因此這樣將本該流通交易的現(xiàn)金也轉(zhuǎn)會成了金融投資資產(chǎn)，使社會卜的貨幣供給增加。最后，由于移動支付使人們注意到了互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品，人們開支關(guān)注各種基金、定期等理財方式。由于新型的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品往往利率相比商業(yè)銀行的利率要高，而且流動性也要更好，運用起來也極為方便。因此人們還會將以前存在銀行的定期轉(zhuǎn)為其他形式的理財產(chǎn)品。這樣使傳統(tǒng)中流動性并不好的那部分貨幣資金變成了流動性較好的資產(chǎn)，這也將擴大社會上的貨幣供給，使貨幣乘數(shù)變大。南此以上簡單分析，隨著移動支付的快速發(fā)展，勢必將擴大貨幣市場卜的貨幣供給，進而使貨幣乘數(shù)變大，歷史數(shù)據(jù)也基本支持以上判斷。

從圖中我們可以看到廣義貨幣流通速度ml、狹義貨幣流通速度m2、流通中的現(xiàn)金MO以及代表移動支付的第三方移動支付交易額ei的折線圖基本呈現(xiàn)向右卜方卜升的趨勢，根據(jù)圖形我們可以簡單推測這四個數(shù)據(jù)存在一定的相關(guān)性。

（2）移動支付對準備金的影響

移動支付還可移動通過法定準備金率和超額準備率這兩個因素對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。

首先來看對準備金率的影響效果。隨著移動支付與互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，資本流動速度明顯加快，且商業(yè)銀行也可以通過各種新的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新來避開法定準備金的相關(guān)要求。如果央行仍然定制較高的法定準備金率，這將導(dǎo)致一些商業(yè)銀行承受較高的存款資金的機會成本。因此央行必須規(guī)定較低水平的存款準備金率才能滿足商業(yè)銀行的發(fā)展需求。而降低準備金率將使貨幣乘數(shù)變大。

移動支付對超額準備金率也有一定的影響，一般而言商業(yè)銀行留存的超額準備金主要用于滿足銀行間結(jié)賬清算業(yè)務(wù)時資金的需求。而隨著移動支付的發(fā)展，銀行的客戶需要使用現(xiàn)金的數(shù)量大幅降低而使商業(yè)銀行庫存的現(xiàn)金也大幅降低；再加上互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使銀行間的拆借更加方便而又快捷，因此銀行也會降低其留存的超額準備金，從而使貨幣乘數(shù)變大。

（3）移動支付對貨幣乘數(shù)的抑制效應(yīng)

從以上分析我們可以看到移動支付釋放了更多的現(xiàn)金資產(chǎn)，并使貨幣資產(chǎn)的流動性變強，釋放了更多貨幣，使社會卜的流動貨幣增多。但隨著移動支付交易量的增長，社會卜的很多貨幣并沒有流經(jīng)銀行，而是儲存在第三方移動支付公司里面，例如我們經(jīng)常使用的支付寶里面。而且這部分資金不像銀行一樣具有較好的放貸功能，因此在一定程度上降低了銀行對貨幣的創(chuàng)造能力。而這部分資金的體量會隨著移動支付的發(fā)展變得更加龐大，對貨幣乘數(shù)的削弱影響也會更加明顯。從這個意義上來說，移動支付會對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生一定的降低效果

總的來說，移動支付對貨幣乘數(shù)的影響效果比較復(fù)雜，具體效果還要看上述幾種相互力量的影響大小。

實證分析

根據(jù)上面的理論分析來看，移動支付對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響的主要因素是由其替代效益與一種效應(yīng)所產(chǎn)生的，而通過對準備金的影響效果則較小，因此我們重點考察現(xiàn)金比率對貨幣乘數(shù)的影響機制，采用的指標主要有電子貨幣替代率與貨幣乘數(shù)。

電子貨幣替代率我們使用第三方移動支付交易額ei與狹義貨幣量Ml的比率，用rc表示。它反映了移動支付的發(fā)展水平，又在一定程度上衡量了移動支付對傳統(tǒng)貨幣的替代效應(yīng)其數(shù)據(jù)豐要來源于艾瑞咨詢網(wǎng)。而狹義貨幣乘數(shù)m1我們則采用狹義貨幣總供Ml給除以同期基礎(chǔ)貨幣H得到，廣義貨幣乘數(shù)m2運用廣義貨幣總供給M2除以同期基礎(chǔ)貨幣H得到，這樣的處理能夠大致反映貨幣乘數(shù)，此相關(guān)數(shù)據(jù)均來自國家統(tǒng)計局。此外我們均選取2011年第一季度到2017年第二季度的相關(guān)季度數(shù)據(jù)作為研究目標。

（1）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

我們首先對狹義貨幣乘數(shù)ml、廣義貨幣乘數(shù)m2以及電子貨幣替代率rc進行單位根檢驗。由于序列m1、m2是狹義貨幣、廣義貨幣與同期基礎(chǔ)貨幣的比值，電子替代率rc是第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)?？傤~與ml的比值，都是比例數(shù)，因此在這里我們不需要作對數(shù)處理，直接進行計量分析。

首先我們分別作出這三個序列的折線圖，方便其單位根的檢驗。再根據(jù)結(jié)果對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，其結(jié)果如下：

從單位根檢驗結(jié)果來看，我們可以看出ml、m2、rc這三個序列的統(tǒng)計量的t值都大于10%檢驗水平下的臨界值，即說明這三個序列包含單位根，是非平穩(wěn)序列。而這三個序列的一階差分序列ml、m2、rc的檢驗統(tǒng)計量則均小于1%時的檢驗水平下的臨界值，即說明一階差分序列都不包含單位根，是平穩(wěn)序列。根據(jù)以上檢驗結(jié)果，證明序列m1、m2、rc滿足協(xié)整檢驗的條件。

（2）Johansen協(xié)整關(guān)系檢驗

接下來我們驗證原序列是否存在協(xié)整關(guān)系，首先我們確定其VAR的滯后階數(shù)，在這里我直接給出序列ml與序列rc滯后階數(shù)的詳細結(jié)果

從表中我們可以看到AIC與SC的最小值都在其滯后一階時最小，因此我們確定序列ml與序列rc的VAR滯后階數(shù)為1階，同樣的道理，我們也能夠確定序列m2與序列rc的滯后階數(shù)也為一階。

根據(jù)建市的VAR模型，我們接下來對序列進行協(xié)整檢驗。我們選擇Johansen檢驗法對本文所涉及的變量進行協(xié)整檢驗，檢驗結(jié)果如下表

根據(jù)檢驗結(jié)果，我們先看跡統(tǒng)計量檢驗，第一行的“none”假設(shè)下的的跡統(tǒng)計量為18.79281，大于5%的臨界值13.49471，其P值也較小為0.0226，因此我們可以拒絕原假設(shè)，說明原協(xié)整檢驗至少存在一個協(xié)整關(guān)系。再看第二行“Atmostl”，假設(shè)下的的跡統(tǒng)計量為0.058938，小于5%的臨界值3.841466，其P值也較大，為0.8082，即接受原假設(shè)，說明最多存在一個協(xié)整關(guān)系。

我們再根據(jù)協(xié)整檢驗的結(jié)果寫出存在的一個協(xié)整方程

ml=-9.259250rc

標準誤差=（1.84177）

此協(xié)整關(guān)系實際上是長期的均衡方程，從結(jié)果上來說，電子貨幣替代率rc對狹義貨幣乘數(shù)的的彈性為-90259250，即電子貨幣替代率增加一個單位，狹義貨幣乘數(shù)將減少90259250個單位，說明在長期電子貨幣替代率將降低狹義貨幣乘數(shù)，也就說明移動支付的增長將在長期對會狹義貨幣乘數(shù)產(chǎn)生一定的抑制作用。

同理我們對廣義貨幣乘數(shù)m2與電子貨幣替代率也進行了協(xié)整檢驗，在這里我們贏接給出其協(xié)整方程：

m2=-18.05693rc

標準誤差=（1.60633）

從廣義貨幣乘數(shù)m2與電子替代率rc的協(xié)整方程結(jié)果來看，這兩者也呈現(xiàn)負相關(guān)，說明在長期，電子貨幣替代率與廣義貨幣乘數(shù)也呈現(xiàn)負相關(guān)，也說明了在長期移動支付的增長降低廣義貨幣乘數(shù)。

（ 3） VEC向量誤差修正模型估計

我們對上述協(xié)整方程作進一步探討，建立VEC向量誤差修正模型。我們根據(jù)已經(jīng)建立的一階滯后VAR模型建立VEC模型，在建立模型中我們選擇在該模型右邊包含一個滯后一階的差分項，并根據(jù)VEC模型的估計輸出結(jié)果我們在這贏接給出其估計方程：

D（ml） =-0.182383 CointEq-0.032993D[ml（-1）]+0.334732D [rc（-1）]+0.013446

（0.06570 ）

（0.20024 ）

（3.30454 ）

（0.013446 ）

[-2.77599]

[-0.16477]

[0.10129]

[0.73621]

其中CointEq=ml （-1）-8.884718rc （-1）-0.760105

（2.42205）

[-3.66827]

估計方程式子下面的小括號里面的是估計系數(shù)的標準差，方括號內(nèi)的是其估計值的t檢驗值。方程的擬合優(yōu)度為0.336423比較小，但這在VEC誤差修正模型中比較常見，屬于正常情況。我們重點觀察序列D[rc（-1）]的系數(shù)為0.334732，說明調(diào)整后的VEC模型中狹義貨幣乘數(shù)ml與電子替代率rc呈正相關(guān)，而VEC是用來形容序列短期內(nèi)的相關(guān)關(guān)系的，也就是說明，在短期內(nèi)電子替代率的上升將會增大狹義貨幣乘數(shù)，即移動支付的增長在短期內(nèi)會增大狹義貨幣乘數(shù)。

同理，我在這里直接給出廣義貨幣乘數(shù)m2與電子貨幣替代率rc的VEC模型估計結(jié)果

D（m2）=-0.370368CointEq+0.244929D[m2（-1）]+4.387102D[rc（-1）]+0.032764

（0.15670）

（0.18114）

（5.70894）

（0.03268）

[-2.36356]

[1.35219]

[0.76846]

[1.00248]

其中CointEq=m2（-1）-16.73663rc（-1）-3.378587

（1.72757）

[-9.68797]

從廣義貨幣乘數(shù)的VEC模型的估計來看，廣義貨幣乘數(shù)m與電子替代率rc也呈正相關(guān)，也就是說明移動支付的增長在短期也會增大廣義貨幣乘數(shù)。

結(jié)論及主要建議

（1）結(jié)論

我們根據(jù)理論分析與實證得到以下相關(guān)結(jié)論：

1.移動支付的確會對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。隨著移動支付交易額幾何級的上漲，電子貨幣對現(xiàn)金貨幣的替代作用也越來越強烈，這將改變貨幣的儲存形式與流通形式，因此改變貨幣乘數(shù)

2.在短期移動支付的增長會擴大貨幣乘數(shù)。這豐要是在短期移動支付使較多流通的貨幣變成了銀行的存款，且由于電子貨幣良好的理財與流通性，是更多流動性較差的貨幣資產(chǎn)進入到貨幣市場，短期內(nèi)使貨幣乘數(shù)變大。

3.在長期移動支付的增長將會減低貨幣乘數(shù)。在長期看來，由于移動支付交易規(guī)模的不斷擴大，留存到第三方移動支付公司手中的電子貨幣也越來越多，而移動支付公司的貨幣不具有傳統(tǒng)商業(yè)銀行那樣強大的放貸功能讓貨幣總量擴大，使這部分貨幣的乘數(shù)效應(yīng)降低。而此種抑制效果大于其加大銀行存款與釋放更多流動資產(chǎn)的效應(yīng)，因此整體使貨幣乘數(shù)在長期來看呈現(xiàn)一個下降的趨勢。

（2）建議

根據(jù)上述主要結(jié)論，針對移動支付對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響提出以下幾點相關(guān)建議：

1.我們要加強移動支付與貨幣市場的相關(guān)研究。隨著移動支付進一步的發(fā)展，它畢竟成為主流的支付方式，他對貨幣市場的影響還未體現(xiàn)出來，而貨幣乘數(shù)只是其中的一個方面，因此為了我國貨幣市場的穩(wěn)定性，我們有必要加強對移動支付與貨幣市場這兩者間的研究，為我國在現(xiàn)金貨幣向電子貨幣過渡的這個過程中能夠平穩(wěn)銜接。

2.加強貨幣市場相關(guān)指標檢測體系，加強對電子貨幣的監(jiān)管。巾于移動支付來勢洶洶，傳統(tǒng)貨幣市場的各個環(huán)節(jié)都將受到不同的沖擊，而貨幣乘數(shù)是衡量貨幣供給的一個重要指標，因此有必要加強對相關(guān)貨幣指標的監(jiān)測與研究。其次電子貨幣由于其體量越來越大，這一重要的貨幣指標也應(yīng)納入我們的嚴格檢測范圍。

3.健全對第三方移動支付公司的監(jiān)管系統(tǒng)。由于移動支付的流行，電子貨幣留存在第三方移動支付公司手中的體量越來越大，而這一過程有極強的外部性。首先其積累的大量資金具有較高的風(fēng)險性；其次，他還削弱了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用放貸作用；最后，無論這筆電子貨幣的使用都將形成較大的貨幣沖擊，因此我們有必要加強對其嚴格監(jiān)管。

4.繼續(xù)推進我國的金融市場化改革。在當前經(jīng)濟條件下，我國的金融市場相比西方國家還欠發(fā)達，貨幣政策往往不能有效的傳導(dǎo)下去。以此必須繼續(xù)推進我國的金融的市場化改革，加大利率市場化、金融自由化等，為我國的第三方移動支付發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，也為我國進來無現(xiàn)金支付打下良好基礎(chǔ)。

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