汪盼

金融危機的爆發(fā)引發(fā)全球經(jīng)濟衰退，為了緩解經(jīng)濟衰退帶來的沖擊，同時追求更高的企業(yè)利潤，企業(yè)采用資本運作方式發(fā)展成為中國經(jīng)濟發(fā)展的新常態(tài)。TZ電化為擺脫行業(yè)困境，也急需利用資本運營中的并購來開始轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。本文從TZ電億并購的案例出發(fā)，采用了案例分析方法和對比分析的方法對傳統(tǒng)企業(yè)并購后進入薪領域的績效和趨勢進行了分析和總結(jié)。

企業(yè)并購 轉(zhuǎn)型升級

支付方式 資本運營

近幾年來，受金融危機的影響，傘球經(jīng)濟持續(xù)疲軟，特別是實體經(jīng)濟的發(fā)展大幅減速，我國也未能獨善其身。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國的GDP增長率持續(xù)降低，如圖1.1所示，GDP增長率由2010的10.45%下降至2015年的6.9%，企業(yè)對經(jīng)濟績效有著顯著的正影響，增長率降低與實體企業(yè)的持續(xù)低迷有著密不可分的關系。傘面提高實體企業(yè)的發(fā)展速度對改變經(jīng)濟的持續(xù)疲軟具有重大意義，為擺脫金融危機給我國經(jīng)濟帶來的影響，改變經(jīng)濟增長方式，需要改變實體企業(yè)資本運營方式，加快實體企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。環(huán)保行業(yè)躍升為國家戰(zhàn)略性新興行業(yè)，上市公司開始紛紛涉足環(huán)保行業(yè)以尋求新的利潤增長點，通過收購環(huán)保企業(yè)進入環(huán)保行業(yè)的案例與日俱增。TZ電化公司也不例外。

TZ電化資本并購決策分析

（1）公司簡介

TZ電化公司始建于2000年9月30H，設市時注冊資本為3500萬元，經(jīng)2001年和2003年兩個年度每10股送紅股2股的利潤分配方案后，公司注冊資本變更為5040萬元。日前，公司仍是國內(nèi)規(guī)模最大的無汞堿錳電池專用電解二氧化錳生產(chǎn)企業(yè)，使我國電解二氧化錳生產(chǎn)技術達到國際領先地位。

TZ電化自2012年以來持續(xù)虧損嚴重，并于2015年1月拋出1.77億元重組預案，完成收購當?shù)貒Y委旗下的污水處理公司，跨界切人污水處理業(yè)務，邁出了其轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的第一步。

（2）并購支付方式

TZ電化并購污水處理公司中權(quán)衡了現(xiàn)金支付和股票支付的方式并最終敲定了股票支付。2013年公司凈利潤758691.32元，股東權(quán)益為286212305.19冗，ROE為1.77%，調(diào)整后才為5.01%，2013年化]二行業(yè)的ROE平均水平為5.29%，可見TZ電化公司的盈利能力并未達到平均值，如表3.1所示，在并購的2014年度與行業(yè)均值相差甚遠，采用股票方式并購之后2015年有所同升。如卜所述，LEV和ROE指標均表明TZ公司在股票支付方式選擇上的正確性，

（3）并購支付價格

根據(jù)所提供的材料，截至2014年3月31日，污水處理公司所有者權(quán)益為14638.78萬元。按收益法評估標的資產(chǎn)在評估基準日的評估值為17974.61萬元，評估增3335.83萬元，增值率22.79%，按資產(chǎn)基礎法評估標的資產(chǎn)在評估基準日的評估值為18170.79萬元，評估增值3532.01萬元，增值率24.13%，這里采用資產(chǎn)基礎法確定污水處理公司股東全部權(quán)益價值為18170.79萬元。本次交易標的資產(chǎn)的最終交易價格為18170.70萬元。未來預期收益少使得收益現(xiàn)值法下溢價小于資產(chǎn)基礎法，從污水處理行業(yè)狀況和國家政策支持角度看未來預期收益前景較好，顯然資產(chǎn)基礎法的準確性高于收益現(xiàn)值法。

（4）并購短期績效分析

從2013年到2014年，TZ電化每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別同比下降167%和166%，并在2014年出現(xiàn)了負值，從2013年到2014年企業(yè)的營業(yè)收入變化為5.5%，每股收益和ROE卻并不同步，反而相差巨大，此間營業(yè)外收入減少，費用增加。此次收購雖然使TZ電化的盈利能力得到了一定的提高，但效果低于預期，有待改善。

（5）并購長期期績效分析

在2013年到2014年間，每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率急劇下降，雖然在2015年收購了污水處理廠之后，TZ電化的財務狀況有所好轉(zhuǎn)，不過僅增厚公司每股收益0.17元，相對而言有所樂觀增加但依舊較少。而2014年公司的每股收益僅為-0.1元，因此，此次收購對TZ電化的長期財務改善作用相當有限?？梢钥吹?，在電解二氧化錳行業(yè)低迷的環(huán)境下，以污水處理穩(wěn)定連續(xù)的盈利能力和現(xiàn)金流才能保證企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。

TZ電化資本并購整合建議

（1）猛系業(yè)務建議

對于新基地的運行風險，要盡快組織公司相關專家和技術團隊持續(xù)調(diào)試并攻堅技術問題，現(xiàn)場查看生產(chǎn)流程并從原材料利用率、人工工作效率、生產(chǎn)設備水電耗用程度和物料運輸效率等多方面評估，努力使生產(chǎn)成本降到公司要求，調(diào)試設備并強化人員相關技能培訓，使之能穩(wěn)定生產(chǎn)。

用錳礦渣來生產(chǎn)錳肥。美國專家研究表明，錳礦渣經(jīng)適當處理能成為很好的錳肥，對農(nóng)作物產(chǎn)生即時性的和較長期性的肥效。

（2）污水處理建議

污水處理業(yè)務采用曝氣的方法來降解污水中的有機物，但曝氣系統(tǒng)電能消耗往往占總耗電量的60%-70%，這里也是污水廠的節(jié)能重點。要通過合理確定曝氣系統(tǒng)規(guī)模，綜合考慮供氧能力與調(diào)節(jié)能力來選擇曝氣設備，進行風量挖制，結(jié)合氧傳遞規(guī)律設計反應器結(jié)構(gòu)等相關方法，達到進一步節(jié)約能耗的目的，提高整合效率。

總結(jié)與展望

在TZ電化未來運營過程中，要科學合理組織生產(chǎn)，保證各類產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)中有升，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，堅定走差異化競爭道路；抓好污水處理公司的穩(wěn)定運營，實現(xiàn)雙豐業(yè)齊驅(qū)并進。要穩(wěn)步推進并強抓在建項日，確保污水處理公司二期B擴建工程項目年中完工，增加污水處理規(guī)模；依托專業(yè)發(fā)展平臺整合污水處理資產(chǎn)，在條件成熟時整合區(qū)域內(nèi)其他新增的城市污水處理企業(yè)等，逐步提高環(huán)保產(chǎn)業(yè)在上市公司主營業(yè)務中的占比

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