劉天鵬 陸顥 李平

基于2011至2016年創(chuàng)業(yè)板153家上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了內(nèi)部控制對(duì)公司成長(zhǎng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：迪博內(nèi)部控制指數(shù)與營(yíng)業(yè)收入增值率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這兩個(gè)公司成長(zhǎng)性指標(biāo)都顯著正相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿水平與公司成長(zhǎng)性水平顯著正相關(guān)。建議上市公司進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，政府可引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資支持或進(jìn)一步放寬發(fā)行債券的條件。

公司成長(zhǎng)性是衡量公司在一定時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展能力的重要指標(biāo)，如果公司成長(zhǎng)性差，將面臨收益減少、發(fā)展停滯的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)降低償債能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)尤為關(guān)鍵，其中資產(chǎn)的增值、營(yíng)業(yè)收入的增加意味著公司的發(fā)展壯大?！镀髽I(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》（ 財(cái)會(huì)〔2008〕7 號(hào)） 和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》（ 財(cái)會(huì)〔2010〕11 號(hào)）對(duì)上市公司內(nèi)部控制提出了要求，目的是通過(guò)推動(dòng)上市公司建立健全和有效實(shí)施內(nèi)部控制，以實(shí)現(xiàn)相關(guān)內(nèi)部控制目標(biāo)。那么，內(nèi)部控制在上市公司實(shí)踐中是否有利于公司的成長(zhǎng)性？影響創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的還有哪些因素？有鑒于此，本文將基于2011至2016年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板153家上市公司的918個(gè)觀測(cè)數(shù)據(jù)，對(duì)內(nèi)部控制與公司成長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行平衡面板的回歸分析，并提出相關(guān)建議或?qū)Σ摺?/p>

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

近期有文獻(xiàn)對(duì)內(nèi)部控制對(duì)公司績(jī)效及公司成長(zhǎng)性的影響進(jìn)行了研究，內(nèi)部控制水平與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)（朱德勝和張菲菲，2016；張敏等，2017），內(nèi)部控制可以提高公司成長(zhǎng)性（韋婉，2016；朱永明和孫旖旎，2017）。劉燦輝、干勝道（2005）選擇凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為反映公司成長(zhǎng)性的核心指標(biāo)；吳世農(nóng)、李常青和余瑋（1999）選取資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和期間費(fèi)用率指標(biāo)衡量上市公司成長(zhǎng)性；冒喬玲（2002）提出了由基礎(chǔ)層、核心層、外圍層構(gòu)成的三位一體的公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)框架，等等。本文選用營(yíng)業(yè)收入增值率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)衡量，前者反映了公司通過(guò)營(yíng)利獲得盈利來(lái)成長(zhǎng)的能力，后者反映了公司實(shí)實(shí)在在的增值情況。目前很多研究采用綜合指標(biāo)來(lái)分析過(guò)于復(fù)雜，本文認(rèn)為這兩個(gè)最關(guān)鍵。基于以上分析，本文提出研究假設(shè)：

H1：公司的內(nèi)部控制質(zhì)量水平與營(yíng)業(yè)收入增值率存在正相關(guān)關(guān)系

H2：公司的內(nèi)部控制質(zhì)量水平與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率存在正相關(guān)關(guān)系

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

根據(jù)上述理論分析，我們?cè)O(shè)定如下多元回歸方程：

式中，下標(biāo)i、t分別表示公司與年份，Growthit表示公司成長(zhǎng)性，此處我們選擇營(yíng)業(yè)收入增值率（Irmb）和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（Tagr）來(lái)表示；ICit表示內(nèi)部控制質(zhì)量水平；Controlsit為控制變量的集合；δi和γt分別表示個(gè)體與時(shí)間效應(yīng)；εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在該方程中，系數(shù)b1、b2是我們關(guān)注的重點(diǎn)，如果系數(shù)b1顯著為正，說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量水平對(duì)公司成長(zhǎng)存在積極影響；如果系數(shù)b2顯著為正，說(shuō)明有控制變量對(duì)公司成長(zhǎng)產(chǎn)生明顯作用。

（二）變量說(shuō)明

1.被解釋變量。有很多指標(biāo)可以來(lái)衡量公司成長(zhǎng)性，本文認(rèn)為最關(guān)鍵的是營(yíng)業(yè)收入是否能增值，資產(chǎn)規(guī)模能否擴(kuò)大。

2.核心解釋變量。參照黃小琳和陳關(guān)亭（2017）文獻(xiàn)的做法，內(nèi)部控制質(zhì)量指數(shù)采用迪博公司內(nèi)部控制指數(shù)，回歸處理時(shí)取自然對(duì)數(shù)，考慮到內(nèi)部控制有重大缺陷時(shí)數(shù)值為0，則加1后取對(duì)數(shù)。

3.控制變量。借鑒以往文獻(xiàn)的做法，本文選擇資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、董事人數(shù)、獨(dú)董比例、兩職合一、管理層持股數(shù)量為控制變量?；谫Y產(chǎn)規(guī)模不同，上市公司的成長(zhǎng)性也會(huì)不一樣；外部負(fù)債融資能力不同，對(duì)公司的成長(zhǎng)也會(huì)產(chǎn)生不同的影響；董事人數(shù)、獨(dú)董比例、兩職合一則考慮到了公司治理對(duì)成長(zhǎng)的影響；管理層持股則考慮到了管理層激勵(lì)水平對(duì)公司成長(zhǎng)的影響。

變量說(shuō)明見(jiàn)表1。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本

數(shù)據(jù)來(lái)源于兩部分：一是國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)每年上市公司公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，二是從上市公司公開(kāi)的年度報(bào)告中補(bǔ)充一些缺失的數(shù)據(jù)。本文選取2011年前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家公司為樣本，數(shù)據(jù)涵蓋2011年至2016年，目的是獲得此平衡面板數(shù)據(jù)，能獲得6年也即至少覆蓋到兩屆董事任期的數(shù)據(jù)。最終，本文得到918個(gè)觀察值。描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

三、實(shí)證結(jié)果分析

由于部分控制變量為非時(shí)變變量，本文采用隨機(jī)效應(yīng)（RE）模型實(shí)證檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量水平對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響，估計(jì)結(jié)果如表3所示。內(nèi)部指數(shù)（IC）的系數(shù)在營(yíng)業(yè)收入增值率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率方程中為正，前者在1%的顯著性水平上顯著，后者在10%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量水平越高越有利于提升公司的成長(zhǎng)性水平，研究假設(shè)得到了驗(yàn)證。

對(duì)控制變量的考察發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模（Size）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明資產(chǎn)規(guī)模越大有助于提高公司的成長(zhǎng)性。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明負(fù)債融資有利于提升公司的成長(zhǎng)，也可能說(shuō)明很多公司存在外部負(fù)債融資約束。董事人數(shù)（Dn）在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率方程中在5%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明董事人數(shù)如果較多會(huì)使決策效率降低進(jìn)而降低公司的成長(zhǎng)性。獨(dú)董比例（Idr）、兩職合一（Dual）、管理層持股（Smst）的系數(shù)均不顯著，說(shuō)明對(duì)公司成長(zhǎng)沒(méi)有明顯影響。

另外，本文還采用資本保值增值率、資本積累率、所有者權(quán)益增長(zhǎng)率來(lái)反映成長(zhǎng)水平，回歸結(jié)果基本不變，上述結(jié)論比較可靠。

四、結(jié)論與啟示

本文利用2011至2016年153家創(chuàng)業(yè)板上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)部控制質(zhì)量水平對(duì)公司成長(zhǎng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，好的內(nèi)部控制水平能帶來(lái)較高的公司成長(zhǎng)性；資產(chǎn)規(guī)模越大，越有利于提升公司的成長(zhǎng)水平；資產(chǎn)負(fù)債水平越高，公司的成長(zhǎng)性水平也越高。本文的研究結(jié)論為創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)發(fā)展提供了以下啟示：繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，減少內(nèi)部控制缺陷；可以給予創(chuàng)業(yè)板上市公司外部負(fù)債融資的政策支持，比如在發(fā)行債券、貸款發(fā)放方面給予優(yōu)惠；創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會(huì)規(guī)?？梢赃m當(dāng)控制，提高決策效率。本文的研究數(shù)據(jù)局限于2011年前在創(chuàng)業(yè)板上市的公司信息，有待更全面的檢驗(yàn)分析。（作者單位為南通職業(yè)大學(xué)）