葛晶晶 宋喜志 丁強(qiáng)

2016年1月廣電集團(tuán)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，給企業(yè)帶來(lái)了將近41.06億元的現(xiàn)金流，廣汽集團(tuán)能夠運(yùn)用這些資金來(lái)擴(kuò)大自身生產(chǎn)規(guī)模，改善公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境，創(chuàng)新產(chǎn)品，從而達(dá)到良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。下面將從相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)方面對(duì)發(fā)行廣汽轉(zhuǎn)債達(dá)到的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行分析。

一、資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是公司各種資本的組成與比例，一般指的是所有者權(quán)益與債務(wù)資本的比例。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠降低企業(yè)的融資成本，使企業(yè)以最少的資金成本獲得最大的企業(yè)價(jià)值，我們先分析下廣汽集團(tuán)2014-2017年的主要資產(chǎn)負(fù)債方面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

從上表我們可看到，在2016年發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，增資了將近150.26億元，2017年廣汽集團(tuán)資產(chǎn)首超千億。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債本身是屬于債券性質(zhì)，所以其中部分資產(chǎn)的上升原因歸屬于負(fù)債的增加。而到2017年末有37.81%可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股完成，與2016年相比，2017年負(fù)債增加119.35億元，所有者權(quán)益增加255.75，是負(fù)債增加額的兩倍。以上的分析換一種角度看即是資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)負(fù)債率是非常重要的一種資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從上表可看出，廣汽集團(tuán)2014-2017年資產(chǎn)負(fù)債率除了2016年因?yàn)榘l(fā)行了40多億元的可轉(zhuǎn)債而有所上升外，其他年度是逐步下降的。另外在廣汽集團(tuán)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，我們可以看到長(zhǎng)期負(fù)債比率與非流動(dòng)負(fù)債較低，這表明廣汽集團(tuán)針對(duì)利用負(fù)債來(lái)進(jìn)行融資的態(tài)度是比較謹(jǐn)慎的。通過(guò)以上分析我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債來(lái)進(jìn)行融資能夠充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在可轉(zhuǎn)債達(dá)到原先設(shè)定的轉(zhuǎn)股條件時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)者可根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況選擇債轉(zhuǎn)股的時(shí)機(jī)從而調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，滿足公司的發(fā)展戰(zhàn)略需求。

二、償債能力

速動(dòng)比率這個(gè)指標(biāo)可以直接客觀的反映企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱，它是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充，由于它扣除了變現(xiàn)速度較慢的存貨，因此它比流動(dòng)比率反映得更加直觀可信，我們從表中可以看到廣汽集團(tuán)發(fā)行可轉(zhuǎn)債后速動(dòng)比率逐漸增加，說(shuō)明速動(dòng)資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，廣汽集團(tuán)短期可變現(xiàn)資產(chǎn)足夠支付短期債務(wù)，短期償債能力有所保障。另外，現(xiàn)金比率是速動(dòng)資產(chǎn)扣除應(yīng)收賬款后的余額與流動(dòng)負(fù)債的比率，最能反映企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力。對(duì)于現(xiàn)金比率一般我們認(rèn)為20%以上為好。廣汽集團(tuán)的現(xiàn)金比率很高，比率在2014-2017年始終維持在1左右，雖然這表明企業(yè)償付流動(dòng)負(fù)債能力強(qiáng)，但現(xiàn)金比率過(guò)高，說(shuō)明廣汽集團(tuán)企業(yè)的現(xiàn)金和有價(jià)證券占比較大，而這類資產(chǎn)通常獲利能力較低，這類資產(chǎn)數(shù)額太高會(huì)導(dǎo)致公司機(jī)會(huì)成本增加。

三、營(yíng)運(yùn)能力方面

可轉(zhuǎn)債擁有債權(quán)與股權(quán)的兩重屬性，對(duì)于公司而言，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后通常會(huì)面臨兩種境況。第一，公司經(jīng)營(yíng)情況良好，各種利好消息使得公司股價(jià)上升。此時(shí)作為投資者愿意把手中的債券轉(zhuǎn)化成公司股票，期待股價(jià)上升帶來(lái)的資本利得。第二，公司由于各種利空消息使得股價(jià)下跌，投資者對(duì)公司的股價(jià)走勢(shì)保持悲觀情緒。在這種情況下，投資者不愿意債轉(zhuǎn)股，那么公司就要按時(shí)償還債務(wù)利息，還款壓力較大。廣汽集團(tuán)的本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行，數(shù)額比較大，對(duì)公司償還債務(wù)造成一定的壓力，一旦轉(zhuǎn)股不成功，將會(huì)影響到公司的資金流動(dòng)情況，影響公司業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。我們將選取流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)周期這四個(gè)指標(biāo)來(lái)對(duì)廣汽集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析：

（一）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，相對(duì)來(lái)說(shuō)容易節(jié)約公司的流動(dòng)資產(chǎn)，相當(dāng)于擴(kuò)大了公司資產(chǎn)投入，有利于提高公司的盈利能力；反之，若流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度慢，為了維持公司的正常經(jīng)營(yíng)，公司需要持續(xù)地投入更多的資源，來(lái)滿足流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)需要，這樣會(huì)容易導(dǎo)致資金使用效率偏低，也在一定程度上降低了企業(yè)盈利能力。從上表中我們可以發(fā)現(xiàn)廣汽集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年發(fā)行可轉(zhuǎn)債后有所上升，在流動(dòng)資產(chǎn)增加的情況下，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也相應(yīng)增加，由此可看出，發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在短期內(nèi)確實(shí)存在提升的作用。

（二）存貨周轉(zhuǎn)率

在企業(yè)的各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)中，一般來(lái)說(shuō)存貨所占的比重通常較大，企業(yè)這些存貨的流動(dòng)性如何，將直接影響企業(yè)的流動(dòng)比率。廣汽集團(tuán)發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，存貨周轉(zhuǎn)率提高，相應(yīng)的存貨占用水平變低，存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)就越小，企業(yè)的變現(xiàn)能力以及資金使用效率提高。

（三）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的高低會(huì)影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)狀態(tài)。我們通過(guò)上表可以看到廣汽集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2014年的21.47%已經(jīng)上升到2017年的56.27%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)快，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，短期償債能力也強(qiáng)；同時(shí)，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以降低壞賬發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，為公司在合理期限安全收款提供一定的保障，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。但是，這并不代表著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高對(duì)公司越有利。因?yàn)橐坏?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)太高，這很可能是由于公司在信用審核、付款方面的條件過(guò)于苛求所致，這樣不利于公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大，進(jìn)而會(huì)影響公司的盈利水平。

（四）營(yíng)業(yè)周期

營(yíng)業(yè)周期說(shuō)明一個(gè)公司期末存貨全部變成現(xiàn)金所需要的時(shí)間長(zhǎng)短。通常公司的營(yíng)業(yè)周期短，說(shuō)明該公司資金周轉(zhuǎn)的速度較快；營(yíng)業(yè)周期長(zhǎng)，說(shuō)明資金周轉(zhuǎn)速度偏慢。我們從wind中搜集了廣汽集團(tuán)的營(yíng)業(yè)周期相關(guān)數(shù)據(jù)，在發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，營(yíng)業(yè)周期變短很多，說(shuō)明可轉(zhuǎn)債的發(fā)行使得廣汽集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)速度變快，營(yíng)運(yùn)能力變強(qiáng)。

綜上所述，在廣汽集團(tuán)2016年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，各項(xiàng)有關(guān)衡量資本結(jié)構(gòu)、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)均比較穩(wěn)定，并朝著良好方向發(fā)展，說(shuō)明發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對(duì)廣汽集團(tuán)有正向效應(yīng)。但是我們建議公司的經(jīng)營(yíng)者們應(yīng)注意不要出現(xiàn)盲目擴(kuò)張的情況，應(yīng)該謹(jǐn)慎使用可轉(zhuǎn)債，合理選擇發(fā)行數(shù)量與發(fā)行時(shí)機(jī)，對(duì)于融得的資金所進(jìn)行的投資項(xiàng)目也應(yīng)該謹(jǐn)慎。（作者單位為中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) ）