安劍

通過在各個地區(qū)內(nèi)創(chuàng)建股權(quán)交易中心，不但給各個中小型企業(yè)創(chuàng)造了新的融資模式，并且由于區(qū)域性股權(quán)交易市場的滿足要求比較低、對于信息的保密性較高以及在短時間內(nèi)能夠通過多種方式盡快籌集資金等特征，完全符合中小企業(yè)對于融資的各項要求。但是在實際操作中，由于一些結(jié)構(gòu)缺乏市場信譽(yù)，難以取得投資者的信任等問題的存在，使得區(qū)域性股權(quán)交易中心一直無法發(fā)揮其作用，所以，需要股權(quán)交易中心的各項制度，規(guī)范參與主體的行為，才可以完全發(fā)揮出區(qū)域性股權(quán)交易融資模式的作用。雖然區(qū)域性股權(quán)交易融資模式能夠幫助中小企業(yè)解決資金不足的問題，但是在實際操作中依舊有著很多不足之處，本文就主要對這些問題及導(dǎo)致問題出現(xiàn)的原因進(jìn)行分析，并針對這些問題提出有效的解決對策。

近幾年我國經(jīng)濟(jì)模式正嘗試向市場化經(jīng)濟(jì)模式方面進(jìn)行轉(zhuǎn)型，這不單純是國有企業(yè)的轉(zhuǎn)變，還包含了一些相關(guān)設(shè)備的改進(jìn)，所以，推動我國中小企業(yè)的成長，特別是為他們提供解決融資問題的渠道是當(dāng)前急需解決的一個問題。即使國家已經(jīng)在政策方面給予中小企業(yè)很多支持，比如說要求各大銀行增加給中小企業(yè)的貸款額，但是受多方面因素的影響，還是無法從根本上改善中小企業(yè)融資難的問題。想要真正解決中小企業(yè)資金短缺的問題，不能只是通過銀行這一渠道來填補(bǔ)資金缺口，在這種情況下，就需要及時開拓出新的融資模式。

一、區(qū)域性股權(quán)融資模式的不足與原因分析

（一）掛牌條件低，市場定位模糊導(dǎo)致惡性競爭

掛牌制度低主要是說對中小企業(yè)的業(yè)績、融資手段等沒有限制，而且在企業(yè)來源方面也不是僅僅局限于某一特定區(qū)域，只要能夠得到交易中心所處區(qū)域的政府和企業(yè)所處區(qū)域的政府之間能夠進(jìn)行交流，最終企業(yè)可以出示證明就能夠進(jìn)行掛牌。除此之外，因為市場定位模糊，導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)交易中心沒有較明顯的差別，浪費(fèi)資源，市場運(yùn)營成本過高，容易引發(fā)市場惡意競爭。如下表1-1中以珠三角地區(qū)和京津冀地區(qū)交易中心建設(shè)情況為例，從表格中能夠了解到即使珠三角與京津冀兩個區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，地區(qū)內(nèi)創(chuàng)建了大量的企業(yè)，可以說這兩個地區(qū)都得到了良好的發(fā)展，但是從各交易所掛牌公司數(shù)目以及融資數(shù)額之間的差別可以得到，雖然珠三角與京津冀這兩個地區(qū)都創(chuàng)建了三所交易機(jī)構(gòu)，但是實際上真正能夠進(jìn)行區(qū)域性股權(quán)交易市場的只有一所，這表示這兩個地區(qū)內(nèi)的其他兩所交易中心沒有發(fā)揮其應(yīng)有的價值，資源沒有得到完全利用。

（二）會員配置不合理，服務(wù)會員綜合素質(zhì)較低

通常來講，地區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的越好，那么地區(qū)相對應(yīng)的咨詢服務(wù)也就隨之得到良好的發(fā)展，該區(qū)域內(nèi)股權(quán)交易所管理的會員單位也會隨之增多，當(dāng)推薦的會員數(shù)量增加的時候，上市企業(yè)數(shù)目也會隨之增加。如齊魯股權(quán)交易中心、廣州股權(quán)交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、新疆股權(quán)交易中心四所交易機(jī)構(gòu)中，除了齊魯股權(quán)交易中心之外的其他三家交易中心都是在同一年創(chuàng)建的，從中我們可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)推薦機(jī)構(gòu)數(shù)量增多的時候，企業(yè)掛牌數(shù)量也會隨之增加。但是在對齊魯股權(quán)交易中心與新疆股權(quán)交易中心進(jìn)行分析的時候，可以看到雖然這兩所交易中心掛牌企業(yè)數(shù)目沒有太大的差別，但在其他兩項中卻存在非常大的差距，導(dǎo)致這一問題出現(xiàn)的原因可能是與會員單位素質(zhì)有著非常密切的聯(lián)系，實際上通過查找我們發(fā)現(xiàn)，7家推薦會員實際上就是我國著名的券商。

（三）業(yè)務(wù)單一，使得多種融資方式未能充分利用

大部分區(qū)域性股權(quán)交易所雖然設(shè)置了多種多樣的服務(wù)，但是實際上真正能使用的業(yè)務(wù)還是比較單一。大部分股權(quán)交易所對于所辦理的各項業(yè)務(wù)都會專門做記錄，但是只有天津交易所的業(yè)務(wù)種類比較多，而且經(jīng)常會有人選擇辦理，雖然新疆股權(quán)交易中心可辦理業(yè)務(wù)種類也比較多，但是大多數(shù)業(yè)務(wù)實際上很少被受理。在2014年之后創(chuàng)建的及所交易中心不但業(yè)務(wù)種類比較單一，成交業(yè)務(wù)也非常少。

導(dǎo)致市場業(yè)務(wù)種類較少主要有以下四點因素：首先，中小型企業(yè)市場競爭力比較低，無法滿足一些融資業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)，而且對于風(fēng)險的可承受能力非常低，沒有能力嘗試其它融資模式；其次，推薦機(jī)構(gòu)與咨詢機(jī)構(gòu)都無法發(fā)揮其真正的實力，沒有根據(jù)中小企業(yè)自身的特征選擇合適的融資模式；然后，在長時間的累積下，投資者已經(jīng)逐漸形成了固定的偏好，他們已經(jīng)習(xí)慣了銀行時代風(fēng)險低、收益穩(wěn)定的投資模式，無法適應(yīng)新時代的變化；最后，股權(quán)交易所在交易時只重視主打業(yè)務(wù)的發(fā)展，容易忽視其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，導(dǎo)致雖然設(shè)置業(yè)務(wù)種類比較多樣，但實際上能使用的業(yè)務(wù)種類還是比較單一。

二、解決區(qū)域性股權(quán)交易融資問題的措施

（一）建立一致的掛牌制度

想要真正從根本上解決因為市場定位模糊所引發(fā)的一系列問題，那么首先要做的就是制定符合多層次市場體制的統(tǒng)一掛牌制度，主要可以從以下三方面進(jìn)行：首先，在特定范圍內(nèi)，通過對區(qū)域市場容量進(jìn)行計算分析，科學(xué)創(chuàng)建區(qū)域性股權(quán)交易中心，將那些大致相同的交易中心合并到一起，進(jìn)而顯著縮減市場運(yùn)營成本。然后，通過創(chuàng)建信息共享中心，將各地區(qū)之間股權(quán)交易中心的信息整合到一起，制定一致的掛牌制度，防止一些地區(qū)的股權(quán)交易中心為了擴(kuò)大市場而私自降低準(zhǔn)入條件，造成市場惡意競爭，提升投資風(fēng)險。最后，通過學(xué)習(xí)先進(jìn)國家的發(fā)展模式，將整個交易市場又細(xì)化為三個子市場，并且在區(qū)域股權(quán)交易市場內(nèi)能夠根據(jù)暴露信息的程度以及監(jiān)管條件制定不一樣的掛牌制度，不但能夠展示出其中的差別，防止企業(yè)受企業(yè)能力以及市場競爭力的影響而無法成功上市，而且還能夠?qū)崿F(xiàn)不同等級投資者的需要。

（二）加大對服務(wù)會員單位的管理力度，提升服務(wù)質(zhì)量

服務(wù)會員的信譽(yù)形象主要表現(xiàn)在綜合素質(zhì)以及對于工作的態(tài)度方面，因此，為了提升服務(wù)會員人員的專業(yè)素質(zhì)，交易中心需要結(jié)合當(dāng)時的市場情況，每隔一段時間就對會員組織進(jìn)行培訓(xùn)，為了樹立他們的責(zé)任心，交易中心需要專門創(chuàng)建并完善會員信息檔案管理制度，通過制訂嚴(yán)格的獎懲措施來降低違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)的頻率。除此之外，針對推薦機(jī)構(gòu)質(zhì)量差距較大這一問題，可以像區(qū)域內(nèi)實行不同等級的掛牌制度一樣，對服務(wù)會員也能夠借助分層管理的模式進(jìn)行管理。

（四）合并冗余的交易所，活躍各種融資方式

現(xiàn)在已經(jīng)創(chuàng)建的區(qū)域性股權(quán)交易中心都是根據(jù)所屬區(qū)域劃分的，當(dāng)今社會，正在由政府主導(dǎo)的市場模式轉(zhuǎn)變成主要由市場作用進(jìn)行調(diào)整的經(jīng)濟(jì)改革時代，應(yīng)該減少行政區(qū)域的約束，根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)需求重新整合創(chuàng)建區(qū)域股權(quán)交易中心，將那些多余、重復(fù)的交易所合并到一起。交易所內(nèi)的服務(wù)會員要按照中小企業(yè)在當(dāng)時階段的發(fā)展，選擇適合其自身特點的融資模式，中小企業(yè)的融資觀念應(yīng)該擺脫傳統(tǒng)單一融資模式的約束，根據(jù)實際情況以及對于風(fēng)險的計算采取合適的融資模式，以便于盡快得到融資，擺脫資金不足的難題，從而能夠及時抓住發(fā)展機(jī)會。（作者單位為中關(guān)村股權(quán)交易服務(wù)集團(tuán)）