韓金紅（副教授），曾 曉

一、引言

氣候問題早已成為全球性的問題，由碳排放導(dǎo)致的全球變暖問題越來越受到各國的重視。在控制全球變暖、發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的問題上，世界各國有著一致的認(rèn)識。從1994年發(fā)布《聯(lián)合國氣候變化框架公約》到2012年世界各國共同簽訂《巴黎協(xié)定》，從2009年我國響應(yīng)《哥本哈根減排協(xié)議》到2015年我國政府?dāng)U大碳排放權(quán)交易試點(diǎn)范圍以應(yīng)對氣候變化，不管是從國際視野還是從國內(nèi)視角來看，在應(yīng)對氣候變化問題上各國從未停止腳步。

碳信息披露作為企業(yè)就其碳排放管理與外界進(jìn)行溝通和交流的工具，在當(dāng)前我國碳減排階段有著十分重要的意義。我國碳信息披露尚處于自愿性披露階段，對碳信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究較少，且未達(dá)成一致結(jié)論。如果碳信息披露有其價(jià)值，從資本市場投資者的角度看，是否能通過降低股權(quán)融資成本這一重要途徑使企業(yè)獲益？如果企業(yè)所處的環(huán)境條件不同，這種影響機(jī)制又會發(fā)生何種變化，這些問題都是本文想要探究的。

本文的貢獻(xiàn)在于：第一，不同于以往研究主要從內(nèi)容界定、企業(yè)價(jià)值等方面來考察碳信息披露的經(jīng)濟(jì)后果（陳華等，2013；王仲兵、靳曉超，2013；李慧云等，2016），本文選擇資本市場投資者視角，有助于探索碳信息披露對企業(yè)影響的新途徑；第二，在研究碳信息披露對股權(quán)融資成本影響的基礎(chǔ)上，引入市場化水平、機(jī)構(gòu)投資者持股、政府監(jiān)管等調(diào)節(jié)變量，來檢驗(yàn)不同條件下企業(yè)碳信息披露對股權(quán)融資成本的降低作用，有助于全面理解碳信息披露對股權(quán)融資成本的作用機(jī)制；第三，企業(yè)碳信息披露與股權(quán)融資成本之間可能存在內(nèi)生性問題，是否不同股權(quán)融資成本特征下的企業(yè)碳信息披露水平有所差異，以往文獻(xiàn)并沒有做出合理解釋，本文運(yùn)用二階段回歸來降低內(nèi)生性影響，并且與以往相關(guān)研究采用單一模型來衡量股權(quán)融資成本不同，本文分別采用PEG和OJN模型來估算股權(quán)融資成本，使結(jié)論更加穩(wěn)健。

二、理論分析與研究假設(shè)

已有研究表明，我國股票市場信息披露會降低股權(quán)融資成本（曾穎、陸正飛，2006）。有學(xué)者把該影響機(jī)制拓展到環(huán)境信息披露，得到環(huán)境信息披露會降低股權(quán)融資成本的結(jié)論（沈洪濤等，2010；袁洋，2014；葉陳剛等，2015），而備受關(guān)注的碳信息披露對企業(yè)的股權(quán)融資成本是否有相同的影響機(jī)制呢？

Andrew（2011）的研究發(fā)現(xiàn)，通過碳信息披露項(xiàng)目（Carbon Disclosure Project，簡稱CDP）披露的碳信息滿足了投資者在決策中對企業(yè)氣候變化數(shù)據(jù)的需求。Le等（2013）的研究指出，企業(yè)的碳信息披露可以緩解其來自合法性的壓力。Nishitani、Kokubu（2012）的研究認(rèn)為，如果投資者等利益相關(guān)者將溫室氣體減排視為企業(yè)的無形資產(chǎn)，會增加對企業(yè)的價(jià)值認(rèn)同度，改變投資者偏好。以往相關(guān)研究更多的是從投資者決策層面來考察企業(yè)的碳信息披露，本文認(rèn)為碳信息披露會通過緩解信息不對稱、降低企業(yè)面臨的合法性壓力、提高企業(yè)的價(jià)值等方面，降低投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，從而降低股權(quán)融資成本?；谇笆龇治?，提出研究假設(shè)1：

H1：提升碳信息披露水平會降低企業(yè)的股權(quán)融資成本。

以上對碳信息披露的分析主要從企業(yè)自身的披露動機(jī)及披露效果出發(fā)，但企業(yè)的生存和發(fā)展會受外部環(huán)境影響，國外已有研究表明企業(yè)外部環(huán)境會影響企業(yè)的資本成本（Shroff，2013）。王化成等（2011）的研究表明，市場環(huán)境是企業(yè)外部環(huán)境的重要組成部分。我國是市場化相對不均衡的國家，處于市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各地區(qū)的市場化水平有一定差異。

已有研究表明，在市場化水平高的地區(qū)會有更少的政府市場干預(yù)和關(guān)系型資源交易，更加完善的市場機(jī)制使得競爭相對公平（李慧云等，2016），在這種情況下，企業(yè)通過碳信息披露來消除逆向選擇、提高股票流動性、降低股權(quán)融資成本的效果就更明顯。因此，提出研究假設(shè)2：

H2：市場化水平越高的地區(qū)，碳信息披露對股權(quán)融資成本的降低作用越強(qiáng)。

已有大量國內(nèi)外研究表明機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮了“用手投票”的監(jiān)督作用（史永東、王謹(jǐn)樂，2014；蔡宏標(biāo)、饒品貴，2015；Ramalingegowda，2012）。因此，探討機(jī)構(gòu)投資者持股所帶來的治理效果對碳信息披露與股權(quán)融資成本兩者之間的關(guān)系有何種影響，對于從資本市場參與者角度厘清碳信息披露對股權(quán)融資成本的影響機(jī)制有重要意義。

從信息披露質(zhì)量來看，有研究表明機(jī)構(gòu)投資者對公司的信息披露有治理作用，包括信息的質(zhì)量、及時(shí)性、準(zhǔn)確性等方面（牛建波等，2013；Ajinkya等，2005）；從信息披露的解讀來看，現(xiàn)有不完善的碳信息披露制度增加了碳信息的解讀成本，而機(jī)構(gòu)投資者會對其碳信息披露有更充分的解讀，這會降低公眾的解讀成本，使企業(yè)的碳信息披露有更好的效果；從信息披露的傳播來看，機(jī)構(gòu)投資者在信息收集等方面具有較大優(yōu)勢（陳小林、孔東民，2012），因此更有利于碳信息的傳播，其能更好地發(fā)揮信息披露價(jià)值的規(guī)模效應(yīng)，從而更能降低股權(quán)融資成本?；谇笆龇治?，提出研究假設(shè)3：

H3：相比沒有機(jī)構(gòu)投資者持股，機(jī)構(gòu)投資者持股使碳信息披露對股權(quán)融資成本的降低作用增強(qiáng)。

為了保證信息披露的質(zhì)量和有效性，或者是出于對某些信息特定使用群體的保護(hù)，政府有必要對企業(yè)披露的信息進(jìn)行監(jiān)管（Beyer等，2009）。Cohen等（2005）以SOX法案的頒布為研究契機(jī)，發(fā)現(xiàn)SOX法案的頒布有效地提高了會計(jì)信息質(zhì)量。上述研究都表明政府對信息的監(jiān)管有利于提高信息質(zhì)量，降低信息不對稱。

沈洪濤等（2010）以再融資環(huán)保核查為契機(jī)，以重污染行業(yè)為研究樣本，實(shí)證分析了監(jiān)管制度、信息披露與資本成本之間的關(guān)系，研究得出受再融資環(huán)保核查政策影響的企業(yè)中，環(huán)境信息披露與權(quán)益資本成本的負(fù)向關(guān)系更加明顯。2008年開始實(shí)施的《政府信息公開條例》和《環(huán)境信息公開辦法（試行）》對我國企業(yè)的環(huán)境信息公開進(jìn)行監(jiān)管。在當(dāng)前低碳減排的大背景下，企業(yè)的碳信息披露會受到政府監(jiān)管的影響，這必然會約束企業(yè)的披露行為，有利于提高企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量，從而給市場傳遞更為可靠的信息，對股權(quán)融資成本的降低作用更明顯?；谇笆龇治?，提出研究假設(shè)4：

H4：企業(yè)面臨的政府監(jiān)管強(qiáng)度越大，碳信息披露對股權(quán)融資成本的降低作用越強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取2011～2015年《CDP中國百強(qiáng)氣候變化報(bào)告》（以下簡稱《CDP報(bào)告》）涉及的上市企業(yè)，首先剔除原始樣本中的港股數(shù)據(jù)，再剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到樣本公司311家。本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)從國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心（數(shù)據(jù)庫）獲??；2011～2015年《CDP報(bào)告》資料來自于中國CDP官網(wǎng)；機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)據(jù)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫（RESSET）；政府監(jiān)管數(shù)據(jù)來自于環(huán)境信息監(jiān)管指數(shù)，從中國城市PITI指數(shù)報(bào)告中獲?。皇袌龌瘮?shù)據(jù)來自《中國市場化指數(shù)——各地區(qū)市場化相對進(jìn)程2016年度報(bào)告》。本文利用stata 12.0進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及實(shí)證檢驗(yàn)，同時(shí)分別對連續(xù)變量兩端進(jìn)行1%的縮尾處理（Winsorize）。

（二）變量定義及模型設(shè)計(jì)

1.變量定義。

（1）被解釋變量。本文的被解釋變量為股權(quán)融資成本。本文借鑒相關(guān)文獻(xiàn)的研究采用OJN模型來測算企業(yè)的股權(quán)融資成本（袁洋，2014；葉陳剛等，2015）。OJN模型具體公式如下：

其中：R為股權(quán)融資成本；γ-1代表長期盈余增長率；δ表示股票過去三年平均股利支付率；eps1代表t+1年分析師預(yù)測的每股收益；eps2為t+2年的預(yù)測每股收益；P0為t-1年末的股票收盤價(jià)。

（2）解釋變量。碳信息披露水平（VCIDL）為解釋變量。碳信息披露是指通過一定的方式將企業(yè)有關(guān)碳方面的信息公布于眾。本文將以CDP回應(yīng)情況為基礎(chǔ)，并結(jié)合《企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告》對碳信息披露水平進(jìn)行綜合評分。通過對《CDP報(bào)告》的閱讀和梳理，可以把碳信息披露項(xiàng)目的回應(yīng)分為四類：填寫問卷、提供信息、沒有回復(fù)和拒絕回復(fù)。本文針對前兩類情況分別對相應(yīng)企業(yè)賦值為2分、1分，對于沒有回復(fù)和拒絕回復(fù)的則賦值為0分。在此基礎(chǔ)上，對社會責(zé)任報(bào)告中涉及的碳信息披露條數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，大于中值水平的賦值為2分，小于或等于中值水平的賦值為1分，沒有披露的為0分。最后，綜合《CDP報(bào)告》及《企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告》得分情況，得到碳信息披露水平指標(biāo)，分別為4、3、2、1、0。

（3）調(diào)節(jié)變量。①市場化水平。本文借鑒李慧云、劉鏑（2016）的研究，將2008～2014年連續(xù)7年排名前五位的廣東、上海、浙江和江蘇四個(gè)省份作為市場化水平比較高的地區(qū)，賦值為1，其他省份為0。②機(jī)構(gòu)投資者持股。本文借鑒陸瑤等（2012）的研究，對機(jī)構(gòu)投資者持股采用虛擬變量度量。上市公司存在機(jī)構(gòu)投資者持股取值為1，上市公司不存在機(jī)構(gòu)投資者持股取值為0。③政府監(jiān)管。借鑒沈洪濤、馮杰（2012）等的研究選取PITI指數(shù)作為政府監(jiān)管壓力的評價(jià)變量。具體做法是分年度對PITI值大于中位數(shù)的政府監(jiān)管取值為1，PITI值小于中位數(shù)的政府監(jiān)管取值為0。

（4）控制變量。相關(guān)控制變量定義及其度量如表1所示：

表1 變量說明

2.模型設(shè)計(jì)。本文主要研究企業(yè)碳信息披露對股權(quán)融資成本的影響，在此基礎(chǔ)上根據(jù)市場化水平、機(jī)構(gòu)投資者持股、政府監(jiān)管的差異進(jìn)行分組回歸，來進(jìn)一步探究市場化水平、機(jī)構(gòu)投資者持股、政府監(jiān)管等對碳信息披露影響股權(quán)融資成本的調(diào)節(jié)作用。為了檢驗(yàn)碳信息披露與股權(quán)融資成本的關(guān)系，建立多元回歸模型如下：

其中：R代表公司的股權(quán)融資成本；VCIDL代表碳信息披露水平，預(yù)期VCIDL的系數(shù)為負(fù)。其他變量解釋見表1。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的相關(guān)描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。由表2可以看出，股權(quán)融資成本（R）平均為12.98%，與葉陳剛等（2015）和袁洋（2014）用OJN模型分別算出的平均股權(quán)融資成本12.7%、12.53%相近，這也說明所選取的樣本符合一般性，其最大值為22.67%，最小值為4.95%，也符合預(yù)期。碳信息披露水平（VCIDL）的最大值為4，最小值為0，而其平均值為1.6824，說明企業(yè)的碳信息披露水平偏低，而其標(biāo)準(zhǔn)差為1.2495，說明不同企業(yè)的碳信息披露水平存在較大差異，這可能與我國目前處于自愿性碳信息披露階段有關(guān)。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

對本文的主要變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果見表3。由于最初公司規(guī)模（SIZE）與賬面市值比（BM）的相關(guān)系數(shù)為0.671，所以本文借鑒陳信元等（2014）的方法對公司規(guī)模（SIZE）與賬面市值比（BM）進(jìn)行了正交旋轉(zhuǎn)（orthog）處理。由表3可以看出，各自變量間相關(guān)系數(shù)均小于0.5，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 相關(guān)性分析

（三）多元回歸分析

本文選擇2011～2015年《CDP報(bào)告》涉及的企業(yè)為研究樣本，對企業(yè)的碳信息披露水平與股權(quán)融資成本之間的關(guān)系進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上分別考慮市場化水平、機(jī)構(gòu)投資者持股、政府監(jiān)管三個(gè)方面對此關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

1.碳信息披露與股權(quán)融資成本。

表4 碳信息披露與股權(quán)融資成本回歸分析

由表4可以看出，回歸模型的擬合優(yōu)度為0.2999，說明本文選取的自變量對因變量解釋比較充分。模型F統(tǒng)計(jì)量的值為9.08，在1%的水平上顯著，表明回歸模型具有良好的顯著性。

從回歸結(jié)果可以看出，碳信息披露水平（VCIDL）的系數(shù)為-0.0026，其對應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)值為-1.706，p值為0.089，即在10%的水平上顯著，因此H1得到了驗(yàn)證，即企業(yè)提升碳信息披露水平會降低企業(yè)的股權(quán)融資成本。

2.市場化水平、碳信息披露與股權(quán)融資成本。對全樣本依據(jù)市場化水平的不同進(jìn)行分組回歸，具體回歸結(jié)果如表5所示。

在低市場化水平組的回歸結(jié)果中，VCIDL的系數(shù)為-0.0019，并且不顯著；而在高市場化水平組的回歸結(jié)果中，VCIDL的系數(shù)為-0.0069，并且在5%的水平上顯著，說明在高市場化水平地區(qū)，企業(yè)的碳信息披露水平與股權(quán)融資成本的負(fù)相關(guān)程度更大。因此，H2得到了驗(yàn)證。這是因?yàn)椋呤袌龌降貐^(qū)市場對信息的甄別更強(qiáng)，對投資者的保護(hù)更好，因此企業(yè)的碳信息披露更容易被投資者認(rèn)可，更有利于減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而有利于降低企業(yè)的股權(quán)融資成本。

表5 市場化水平、碳信息披露與股權(quán)融資成本回歸分析

3.機(jī)構(gòu)投資者持股、碳信息披露與股權(quán)融資成本。在自愿性碳信息披露階段，碳信息披露體系并不完善，作為知情者的機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的信息披露有其特有的解讀和傳遞作用，本文將以是否有機(jī)構(gòu)投資者持股進(jìn)行分組回歸，來檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股對碳信息披露與股權(quán)融資成本關(guān)系的影響。

通過表6可知，雖然兩組回歸的碳信息披露（VCIDL）的系數(shù)都為負(fù)，但有機(jī)構(gòu)投資者持股組的碳信息披露水平（VCIDL）的系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，而無機(jī)構(gòu)投資者持股組的碳信息披露水平（VCIDL）的系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，說明相比于沒有機(jī)構(gòu)投資者持股，有機(jī)構(gòu)投資者持股使碳信息披露對股權(quán)融資成本的降低作用更強(qiáng)，因此H3得到驗(yàn)證。

這可能是因?yàn)槲覈幱谧栽感蕴夹畔⑴峨A段，披露制度的不完善增加了投資者對碳信息的解讀成本，而機(jī)構(gòu)投資者是介于內(nèi)部股東與外部股東之間的第三方投資者，屬于知情投資者，因此對于企業(yè)碳信息披露會有更充分的解讀，會降低公眾的解讀成本，使企業(yè)的碳信息披露有更好的效果，從而更能降低企業(yè)的股權(quán)融資成本。從信息披露的傳播來看，機(jī)構(gòu)投資者在信息收集和分析等方面具有較大優(yōu)勢，從而更能夠發(fā)揮企業(yè)碳信息披露價(jià)值的規(guī)模效應(yīng)。

表6 機(jī)構(gòu)投資者持股、碳信息披露與股權(quán)融資成本回歸分析

4.政府監(jiān)管、碳信息披露與股權(quán)融資成本。為了考察在不同政府監(jiān)管強(qiáng)度下，企業(yè)碳信息披露對股權(quán)融資成本影響的差異，本文按政府監(jiān)管強(qiáng)度的不同將樣本分為政府監(jiān)管強(qiáng)度大和政府監(jiān)管強(qiáng)度小兩組，進(jìn)行分組回歸來考查政府監(jiān)管對碳信息披露與股權(quán)融資成本關(guān)系的影響，具體回歸結(jié)果如表7所示。

從分組回歸結(jié)果可以看出，在政府監(jiān)管強(qiáng)度大組碳信息披露水平（VCIDL）的系數(shù)為-0.0080，t統(tǒng)計(jì)值為-2.949，P值為0.004，即在1%的水平上顯著，也就是說企業(yè)的碳信息披露水平與股權(quán)融資成本在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)；而在政府監(jiān)管強(qiáng)度小組，碳信息披露水平（VCIDL）的系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上不顯著。通過分組回歸結(jié)果可以看出政府監(jiān)管強(qiáng)度越大，碳信息披露對股權(quán)融資成本的降低作用越強(qiáng)，因此H4得到驗(yàn)證。這是因?yàn)檎谋O(jiān)管強(qiáng)度越大，越有利于提高企業(yè)的碳信息披露質(zhì)量，從而企業(yè)向市場傳遞更為可靠的信息，因而企業(yè)碳信息披露對股權(quán)融資成本的降低作用更明顯。

表7 政府監(jiān)管、碳信息披露與股權(quán)融資成本回歸分析

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性問題

為了解決內(nèi)生性問題，本文借鑒Larker（2015）、葉陳剛等（2015）的研究方法，選擇樣本行業(yè)平均的碳信息披露（IMVCI）作為碳信息披露水平的工具變量進(jìn)行第二階段回歸。從表8的回歸結(jié)果可知，內(nèi)生性檢驗(yàn)回歸結(jié)果與前文回歸結(jié)果一致。

（二）采用PEG模型重新估計(jì)股權(quán)融資成本

毛新述等（2012）通過實(shí)證分析對比國外各種股權(quán)融資成本測算方法在我國的適用性和有效性，發(fā)現(xiàn)事前股權(quán)融資成本估計(jì)模型（如OJN模型和PEG模型等）比事后股權(quán)融資成本估計(jì)模型更適合我國的上市公司，能達(dá)到更好的統(tǒng)計(jì)效果和經(jīng)濟(jì)效果。為了使結(jié)果更加可靠，本文采用Easton（2004）提出的PEG模型重新計(jì)算股權(quán)融資成本來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表8 碳信息披露與股權(quán)融資成本內(nèi)生性檢驗(yàn)

公式表示為（變量含義和OJN模型相同）：

本文對企業(yè)的股權(quán)融資成本采用PEG模型重新估計(jì)，在此基礎(chǔ)上采用與前文相同的回歸模型，對前文的四個(gè)假設(shè)重新進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得到的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表9所示。采用PEG模型重新對企業(yè)的股權(quán)融資成本進(jìn)行估計(jì)，依然得到和前文一致的結(jié)果，表明本文結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

表9 PEG模型估計(jì)股權(quán)融資成本回歸檢驗(yàn)

六、結(jié)論及建議

本文研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的碳信息披露會降低股權(quán)融資成本，并且通過區(qū)分市場化水平高低、機(jī)構(gòu)投資者是否持股、政府監(jiān)管強(qiáng)度大小來進(jìn)一步分析，得出市場化水平高、有機(jī)構(gòu)投資者持股、政府監(jiān)管強(qiáng)度大等都會強(qiáng)化碳信息披露對股權(quán)融資成本的降低作用。

本文的研究表明企業(yè)的碳信息披露會引起資本市場上投資者的關(guān)注，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來積極正面的影響，能夠降低企業(yè)的股權(quán)融資成本，但我國企業(yè)的碳信息披露水平仍然偏低，還存在很大的提升空間，企業(yè)要重視自身的碳信息披露，增強(qiáng)碳信息披露意識。

同時(shí)本文進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，不同的市場化水平會有不同的市場反饋機(jī)制，應(yīng)加強(qiáng)市場中的法制建設(shè)和保障市場中的公平交易機(jī)制，使企業(yè)在公平完善的市場機(jī)制中進(jìn)行的信息披露更加有效；機(jī)構(gòu)投資者在資本市場中發(fā)揮著越來越重要的作用，要重視對資本市場中機(jī)構(gòu)投資者的正確引導(dǎo)，以責(zé)任投資和價(jià)值投資為導(dǎo)向，鼓勵(lì)和支持價(jià)值型機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，使其成為市場穩(wěn)定的“壓艙石”；有關(guān)部門可以借鑒環(huán)境信息披露及社會責(zé)任信息披露的相關(guān)范式來規(guī)范企業(yè)的碳信息披露行為，在我國碳信息沒有強(qiáng)制披露的情況下，可以對碳信息披露增設(shè)第三方鑒證服務(wù)、頒布階段性的制度辦法來規(guī)范披露行為，通過一系列的舉措和辦法來規(guī)范我國上市公司的碳信息披露，保護(hù)投資者利益。

主要參考文獻(xiàn)：

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