李玉鳳　王京京

[提要] 企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展有著重大的影響，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，企業(yè)就會(huì)陷入崩潰的邊緣，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范至關(guān)重要。本文根據(jù)華北制藥可獲得的歷年財(cái)報(bào)，運(yùn)用比率分析法對(duì)該企業(yè)進(jìn)行籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)以及營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的分析研究，并且找出各個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，分別為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、國(guó)家政策影響較大、短期負(fù)債率高、投資項(xiàng)目收益不穩(wěn)定、對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款的管理水平不高，且提出與之對(duì)應(yīng)的改進(jìn)措施，分別為降低負(fù)債規(guī)模，加強(qiáng)創(chuàng)新型項(xiàng)目的投資力度，加強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款的管理，同時(shí)為同類(lèi)企業(yè)提供借鑒參考。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范；比率分析法

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年3月6日

華北制藥所屬行業(yè)為醫(yī)藥行業(yè)，該行業(yè)在國(guó)家政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響下，由于自身的弱周期特點(diǎn)，更加需要對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和防范。1994年，華北制藥在上交所掛牌上市，注冊(cè)資本為16.31億元。公司主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)。

一、華北制藥存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)——資產(chǎn)負(fù)債率高。近六年內(nèi)華北制藥的負(fù)債總額呈波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)，在2016年時(shí)達(dá)到了111.84億元，與此同時(shí)，在公司總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)逐年增長(zhǎng)的情況下，公司各年的資產(chǎn)負(fù)債率均保持在65%以上，而各年的行業(yè)平均水平均在50%以下。無(wú)論是從絕對(duì)數(shù)還是相對(duì)數(shù)來(lái)看，公司六年的負(fù)債規(guī)模均較大，一定程度上使公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)有所增加。除此之外，正常情況下公司的產(chǎn)權(quán)比率保持在1左右比較穩(wěn)健，而近六年中華北制藥的產(chǎn)權(quán)比率較高，2011年高達(dá)7.57，近年來(lái)該比率有所下降，但是均在2左右，由于近年我國(guó)保持緊縮的信貸政策，很可能使公司還本付息的壓力增加，使公司籌資風(fēng)險(xiǎn)水平提升。

在公司的負(fù)債總額中，短期負(fù)債所占的比重達(dá)77%以上，并且這一比重在過(guò)去六年間不斷提高，其中2014年甚至達(dá)到85.15%，由此可見(jiàn)公司的債務(wù)來(lái)源中大部分屬于短期負(fù)債，這無(wú)疑在考驗(yàn)華北制藥的短期償債能力。當(dāng)企業(yè)的短期負(fù)債過(guò)多過(guò)于集中，則會(huì)使企業(yè)短期內(nèi)還本付息的壓力增加。隨著時(shí)間的推移，企業(yè)還會(huì)有一部分長(zhǎng)期負(fù)債逐漸變?yōu)槎唐谪?fù)債，再加上企業(yè)原有的短期負(fù)債，這就進(jìn)一步加深了公司的償債壓力，增加公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)——投資項(xiàng)目收益不穩(wěn)定。華北制藥對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資規(guī)模較大，其中存貨和固定資產(chǎn)以及在建工程的規(guī)模不斷擴(kuò)大，在2015年時(shí)分別達(dá)到了17.24億元、98.56億元、23.37億元，雖然2016年實(shí)物資產(chǎn)數(shù)額稍有減少，但是在前四年均保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。相較于這三項(xiàng)資產(chǎn)而言，無(wú)形資產(chǎn)所占比重較低，并在六年中變化不大，在六年間一直保持在3.5億元左右，這一趨勢(shì)可以看出華北制藥在這六年間的研發(fā)投入相對(duì)較少。研發(fā)創(chuàng)新能力對(duì)于醫(yī)藥制造企業(yè)來(lái)講至關(guān)重要，然而若企業(yè)的研發(fā)投入較少，使公司大量資金被投放于生產(chǎn)復(fù)制品、仿制品的項(xiàng)目中，這種情況很可能導(dǎo)致存貨積壓、存貨周轉(zhuǎn)率降低、投入資金的獲利能力降低，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

（三）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)——存貨和應(yīng)收賬款管理不善。華北制藥存貨總額2011～2014年保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，每年增長(zhǎng)率都有較大幅度波動(dòng)，最高達(dá)到17.38億元，在2015～2016年出現(xiàn)了小幅度的減少。通過(guò)公司年報(bào)可知，在公司2015年生產(chǎn)類(lèi)關(guān)聯(lián)交易中，向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)原材料總額相比上年有所減少。存貨周轉(zhuǎn)率在六年中呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，在2015年降低到最低點(diǎn)，為3.73，2016年有稍稍回升，僅為4.04，但與行業(yè)均值相比，除2013年外其他年份均低于行業(yè)均值，表明公司存貨的流動(dòng)能力逐年減弱，存貨管理水平逐漸降低，存貨資金占用量相對(duì)較高，公司必須采取有效措施，否則很有可能使企業(yè)資金占用成本增加，流動(dòng)資金減少，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。

華北制藥2011～2016年的應(yīng)收賬款總額中，賬齡一年以?xún)?nèi)短期應(yīng)收賬款和三年以上的長(zhǎng)期應(yīng)收賬款的占比最多，基本維持在55%以上，而賬齡在一至二年和二至三年的應(yīng)收賬款只占有較小的部分，保持在5%左右。而賬齡在三年以上的保持在40%左右，這主要是由于華北制藥前幾年改制時(shí)大量應(yīng)收賬款未追回并殘留至今，這些欠款占比較大，且回收難度較高。另一個(gè)方面是由于華北制藥應(yīng)收賬款中有大部分是與關(guān)聯(lián)企業(yè)的業(yè)務(wù)往來(lái)，由于時(shí)間久遠(yuǎn)就導(dǎo)致收賬工作較難進(jìn)行，使公司資金回收風(fēng)險(xiǎn)不斷加深。

2011年和2013年間，賬齡在三年以上的應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額比例有所減少，但在之后三年，三年以上的長(zhǎng)期應(yīng)收賬款所占比例又有所提高，說(shuō)明公司應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款收賬工作的管理，這種三年以上的長(zhǎng)期應(yīng)收賬款所占比重經(jīng)常較大幅度的波動(dòng)，表明公司還是存在一定的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

二、華北制藥財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。中國(guó)處于高速發(fā)展階段，并且對(duì)于醫(yī)療衛(wèi)生的需求也隨著人口的增長(zhǎng)不斷增加，醫(yī)藥制造行業(yè)在我國(guó)的市場(chǎng)前景越來(lái)越廣闊，因此越來(lái)越多的外企都加入到中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)。相較于我國(guó)的醫(yī)藥制造行業(yè)，國(guó)外制藥企業(yè)都具有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和自主創(chuàng)新能力，而國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥企業(yè)大多把精力放在營(yíng)銷(xiāo)上，而忽視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，這些國(guó)外企業(yè)涌入中國(guó)市場(chǎng)，必將嚴(yán)重抑制我國(guó)制藥企業(yè)的生存和發(fā)展。

（二）國(guó)家政策影響較大。醫(yī)藥制造行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，因此易受信貸政策和公司融資方式的影響。由于資本密集程度高，以至于整個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿較高，對(duì)利率的變化較為敏感。如果我國(guó)一直保持緊縮的信貸政策，必然會(huì)影響到制藥行業(yè)日常的生產(chǎn)活動(dòng)，不利于企業(yè)的生存和發(fā)展，可能增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)社保制度的不斷完善以及醫(yī)保制度的不斷健全，使我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的需求不斷增加，然而政府不斷出臺(tái)政策來(lái)抑制藥品價(jià)格上漲，一定程度上縮小了我國(guó)制藥行業(yè)的利潤(rùn)空間。

（三）資本密集且短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)高。2011～2016年期間，華北制藥取得借款收到的現(xiàn)金維持在50億元左右，而發(fā)行債券和吸收投資收到的現(xiàn)金之和在2016年為19.98億元，由此可見(jiàn)，華北制藥依賴(lài)于銀行借款，然而由銀行貸款所產(chǎn)生的利息費(fèi)用很可能使公司收益減少，進(jìn)一步使公司償債壓力不斷增加。通過(guò)分析可知，在華北制藥的債務(wù)結(jié)構(gòu)中，短期負(fù)債所占的比例相對(duì)較高。造成這一局面的原因可能有兩點(diǎn)：一方面短期負(fù)債的籌資成本低于長(zhǎng)期負(fù)債；另一方面由于長(zhǎng)期負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)比短期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)高，銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)，更愿意為企業(yè)投放短期貸款。

（四）投資收益不穩(wěn)定。通過(guò)查看公司年度報(bào)告可知，公司為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，更新機(jī)器設(shè)備，從2009年起，開(kāi)展新園區(qū)的建設(shè)項(xiàng)目，先后投入60多億元，占用大量資金，2015年完成工程進(jìn)度為95%。然而由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，導(dǎo)致原材料和產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生大幅度變動(dòng)，使項(xiàng)目在建設(shè)運(yùn)營(yíng)期間，收益不穩(wěn)定，總資產(chǎn)利潤(rùn)率以及凈資產(chǎn)收益率在此期間發(fā)生大幅度下降，公司投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加。

（五）技術(shù)投入少，制度未完善。我國(guó)多數(shù)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力較弱、研發(fā)投入較少，企業(yè)為保證經(jīng)營(yíng)效益，多生產(chǎn)同類(lèi)藥品的復(fù)制品、仿制品。同時(shí)，頭孢類(lèi)藥物的價(jià)格不斷上調(diào)，市場(chǎng)總量萎縮，公司重點(diǎn)客戶(hù)的訂貨量大幅減少，由此導(dǎo)致公司的存貨周轉(zhuǎn)速度不斷減慢，占用大量的公司資金，同時(shí)存貨的大量積壓也增加了相應(yīng)的保管費(fèi)用。

華北制藥的應(yīng)收賬款主要由其財(cái)務(wù)部門(mén)管理，但該部門(mén)并未重視對(duì)應(yīng)收賬款以及客戶(hù)信用的管理，未積極了解客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)情況、信譽(yù)情況及償債能力等，從而更不能科學(xué)評(píng)估公司的應(yīng)收賬款是否存在風(fēng)險(xiǎn)。其次，公司缺乏有效的應(yīng)收賬款催收制度。

三、改進(jìn)措施

（一）降低負(fù)債規(guī)模。適當(dāng)增加股權(quán)融資比例，以調(diào)整融資方式，減少負(fù)債過(guò)重給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；適當(dāng)減少短期負(fù)債，公司有必要采取措施調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，公司可以運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿原理，將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)保持在一個(gè)平衡點(diǎn)上，使公司在負(fù)債不斷增加的同時(shí)，收入也能夠有所增長(zhǎng)。另一方面，公司應(yīng)利用自有資金，增強(qiáng)自有資金的造血功能，降低籌資成本，提高長(zhǎng)期負(fù)債的比例。

（二）加強(qiáng)創(chuàng)新型項(xiàng)目投資力度。華北制藥有必要建立一種促使董事會(huì)在決策時(shí)充分考慮公司可持續(xù)發(fā)展的機(jī)制，從而進(jìn)一步使新藥的研發(fā)列入企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃中。公司需完善經(jīng)營(yíng)者研發(fā)創(chuàng)新藥的激勵(lì)機(jī)制，重點(diǎn)建立對(duì)經(jīng)理層在研發(fā)方面的考核機(jī)制；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，當(dāng)前華北制藥生產(chǎn)的原料藥和制劑藥的比例為3∶2，制劑藥的市場(chǎng)毛利率可達(dá)30%，而原料藥僅為11%。因此，公司可以調(diào)整這兩種藥物的產(chǎn)量比例，提高制劑藥的銷(xiāo)售量，從而提高公司的收益水平。

（三）加強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款管理。結(jié)合公司現(xiàn)有的存貨量以及公司當(dāng)前的訂單情況，來(lái)編制采購(gòu)預(yù)算。建立完善的客戶(hù)信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)。了解客戶(hù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、市場(chǎng)占有率等，對(duì)其還款能力及時(shí)間進(jìn)行綜合評(píng)估。公司可以將應(yīng)收賬款的回收率作為考評(píng)銷(xiāo)售員工績(jī)效的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，建立嚴(yán)格的壞賬審核制度，明確欠款責(zé)任人和原因，并采取適當(dāng)?shù)奶幜P措施，提高銷(xiāo)售人員的收款積極性。

以上對(duì)于華北制藥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析中存在的大多數(shù)問(wèn)題在同類(lèi)制藥企業(yè)中也普遍存在，因此筆者提出的對(duì)策建議也對(duì)同類(lèi)企業(yè)有借鑒意義。

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