景辛辛

摘 要：股權(quán)眾籌的快速發(fā)展，一方面得益于2014年互聯(lián)網(wǎng)金融的大爆發(fā)，另一方面得益于股權(quán)眾籌具有低門檻、多樣性、注重創(chuàng)意等特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)有關(guān)股權(quán)眾籌的研究多集中在股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)和政府監(jiān)管等方面，對(duì)股權(quán)眾籌案例的分析到目前為止幾乎沒有。文中通過YD公司為例介紹股權(quán)眾籌項(xiàng)目的過程，發(fā)現(xiàn)股權(quán)眾籌在一定程序上是可以有效地解決中小企業(yè)的融資約束，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)能夠快速的發(fā)展，但是股權(quán)眾籌也存在一些投后管理的問題，這些需要進(jìn)一步完善，才能夠使股權(quán)眾籌在中國(guó)有效地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；融資約束；中小企業(yè)

一、導(dǎo)言

股權(quán)眾籌是以互聯(lián)網(wǎng)為媒介進(jìn)行早期的私募股權(quán)投資，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)補(bǔ)充，因此股權(quán)眾籌也被稱為“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。美國(guó)是股權(quán)眾籌融資模式的起源地。2012年美國(guó)政府頒布了《工商初創(chuàng)企業(yè)推動(dòng)法》（JOBS法案），對(duì)中小企業(yè)借助股權(quán)眾籌平臺(tái)私募發(fā)行股票募集資金實(shí)行注冊(cè)豁免，并且減少了宣傳方式的限制，豁免了股權(quán)眾籌平臺(tái)的資質(zhì)要求，同時(shí)為防范風(fēng)險(xiǎn)，要求股權(quán)眾籌平臺(tái)和平臺(tái)的內(nèi)部工作人員進(jìn)行行業(yè)自律，并且還要求其應(yīng)給投資者足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示。美國(guó)的股權(quán)眾籌在JOBS法案的規(guī)范下快速發(fā)展，隨后這一模式傳進(jìn)中國(guó)，由于順應(yīng)了我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、金融改革和中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的新常態(tài)，股權(quán)眾籌作為一種全新的融資方式進(jìn)入了一個(gè)火爆發(fā)展期，一大批股權(quán)眾籌平臺(tái)如天使匯、原始會(huì)等也進(jìn)入了快速發(fā)展期。

股權(quán)眾籌具有門檻低、解決中小企業(yè)融資難、依靠大眾的力量、對(duì)人才的要求比較高、帶動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的特點(diǎn)。雖然股權(quán)眾籌有這些優(yōu)勢(shì)，但是它畢竟是新興的方式，且使用在互聯(lián)網(wǎng)上，所以它不能被大眾接收，尤其是中老年的人群。股權(quán)眾籌雖然人們對(duì)這個(gè)詞語(yǔ)比較熟悉，但是整個(gè)融資的過程人們還是陌生的，因此很有必要對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)介紹，從而使人們對(duì)股權(quán)眾籌的流程有個(gè)大概的了解。

二、文獻(xiàn)綜述

股權(quán)融資和公共股權(quán)融資在代理理論融資中的應(yīng)用。 結(jié)果表明，家庭參與和代理問題互動(dòng)和分開影響小企業(yè)的股權(quán)融資。小企業(yè)是全球經(jīng)濟(jì)的引擎，并且早已認(rèn)識(shí)到融資在其增長(zhǎng)中起著關(guān)鍵作用（例如Penrose，1959；Lintner，1963）。企業(yè)融資中最基本的決策問題是資本結(jié)構(gòu)決策是否用債務(wù)或股權(quán)融資。關(guān)于企業(yè)如何做出債務(wù)和股權(quán)融資決策的資本結(jié)構(gòu)理論追溯到Modigliani和Miller（1958）和Miller和Modigliani（1961）的根本。從那時(shí)起，我們對(duì)這種管理決策的理解取得了很大進(jìn)展，特別是在研究者意識(shí)到資本的供應(yīng)商和用戶之間的不對(duì)稱信息的代理理論后果并將其結(jié)果納入其分析中之后。大型上市公司的代理問題已經(jīng)得到廣泛研究（Harris和Raviv，1991），但是盡管小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性，但它們?cè)谛∑髽I(yè)中的特殊性卻得不到很好的解決。小企業(yè)融資與大企業(yè)融資不同交易成本觀點(diǎn)。因此，關(guān)于債務(wù)融資，Petersen和Rajan（1994）和Berger和Udell（1995）發(fā)現(xiàn)小企業(yè)更多地依賴與貸款人的關(guān)系，而不是大型企業(yè)使用的信號(hào)，監(jiān)控和債券機(jī)制。

三、理論分析

資源配置理論（resource allocation），是指對(duì)相對(duì)稀缺的資源在各種不同用途上加以比較作出的選擇。資源是指社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中人力、物力和財(cái)力的總和，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本物質(zhì)條件。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一定階段上，相對(duì)于人們的需求而言，資源總是表現(xiàn)出相對(duì)的稀缺性，從而要求人們對(duì)有限的、相對(duì)稀缺的資源進(jìn)行合理配置，以便用最少的資源耗費(fèi)，生產(chǎn)出最適用的商品和勞務(wù)，獲取最佳的效益。資源配置合理與否，對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成敗有著極其重要的影響。

信息不對(duì)稱理論這一現(xiàn)象早在70年代便受到三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家（G.Akerlof喬治.阿克羅夫，M.Spence邁克爾.斯彭斯，J.E.Stigjiz約瑟夫.斯蒂格利茨 ）的關(guān)注和研究，它為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)新的視角。現(xiàn)在看來，信息不對(duì)稱現(xiàn)象簡(jiǎn)直無處不在，就像周身遍布的各種名牌商品。按照這一理論，名牌本身也在折射這一現(xiàn)象，人們對(duì)品牌的崇拜和追逐，從某種程度上恰恰說明了較一般商品而言，名牌商品提供了更完全的信息，降低了買賣雙方之間的交易成本。這一理論同樣也適應(yīng)于廣告，在同質(zhì)的情況下，花巨資廣而告之的商品因?yàn)楸炔蛔鰪V告或少做廣告者提供了更多的信息，所以它們更容易為消費(fèi)者接受。

四、江蘇YD公司股權(quán)眾籌成功因素

（一）江蘇YD項(xiàng)目發(fā)展前景好

江蘇YD項(xiàng)目是主要生產(chǎn)軌道交通地鐵站臺(tái)安全門、軌道交通車門系統(tǒng)、軌道交通內(nèi)部裝飾件、動(dòng)車地鐵制冷系統(tǒng)，列車給衛(wèi)系統(tǒng)等，而我國(guó)高鐵和地鐵的快速發(fā)展，以及交通上投資的增加，所以軌道的生產(chǎn)需求是增加的，而該公司是這方面擁有領(lǐng)先的技術(shù)和相關(guān)的技術(shù)人才，同時(shí)擁有的相關(guān)的專利，所以發(fā)展是很有前景的，畢竟現(xiàn)在發(fā)展中技術(shù)是核心的，只要公司擁有核心的技術(shù)，公司的發(fā)展是有很大的前景的。

（二）發(fā)行方案設(shè)計(jì)合理

江蘇YD公司轉(zhuǎn)讓公司的10%的股權(quán)，且是1000萬股，認(rèn)購(gòu)資金最低是30萬，所以資金金額不高，可以更好吸引認(rèn)購(gòu)者和投資者，有利于大眾投資者的參與，降低的融資門檻，可以有效地進(jìn)行資金的籌資。同時(shí)項(xiàng)目籌資資金的時(shí)間1個(gè)月，時(shí)間定為比較合理，從而更好獲取資金然后投入到公司的技術(shù)開發(fā)中。

五、結(jié)論

本文主要以YD公司為例介紹我國(guó)中小企業(yè)股權(quán)眾籌研究，首先文中介紹了選題的背景和研究意義、研究方法，然后介紹股權(quán)眾籌在我國(guó)的使用性，其原因是我國(guó)中小企業(yè)面臨著融資約束，因?yàn)樾∑髽I(yè)融資可能不同于為大企業(yè)融資，其主要的原因是：首先，通過公共來源籌資涉及大量固定成本，因此，規(guī)模經(jīng)濟(jì)將使小企業(yè)傾向私人融資。第二，小企業(yè)不同于大公司，因?yàn)樗麄兏锌赡苁切畔⒉煌该鞯摹Q句話說，他們與股東、供應(yīng)商、客戶、工人和貸款人的交易保持私有。如果他們是私人所有的，因?yàn)樗麄冎械拇蠖鄶?shù)是并且更愿意保留，他們不需要披露具有公開交易的股票股份的大公司提供給資本市場(chǎng)的信息。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Berger和Udell（1995）在企業(yè)生命周期的基礎(chǔ)上，提出了金融成長(zhǎng)周期理論。該理論認(rèn)為初創(chuàng)期的企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模小等原因?qū)е缕渲饕蕾囉趦?nèi)源融資；隨著企業(yè)成長(zhǎng)期資金需求的增加，開始從金融機(jī)構(gòu)貸款，形成債務(wù)融資；成熟期階段的企業(yè)逐步具備公開發(fā)行股票的條件，進(jìn)而轉(zhuǎn)向股權(quán)融資。學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)的進(jìn)入對(duì)其來說不僅是股權(quán)融資的獲得，更重要的是它發(fā)出了一個(gè)信號(hào)，表明該企業(yè)的未來發(fā)展前景被投資者所看好，所以說股權(quán)眾籌對(duì)中小企業(yè)來說是一個(gè)有效地解決中小企業(yè)融資約束的方式。

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